從行業(yè)大賽道角度來說，區(qū)塊鏈一級(jí)市場(chǎng)投資可以分三類：

1. 行業(yè)生態(tài)服務(wù)：包括垂直媒體、各類中心化交易所（衍生品）、錢包、Broker、礦池、資管服務(wù)等；

2. 企業(yè)服務(wù)類：為機(jī)構(gòu)提供區(qū)塊鏈的技術(shù)服務(wù)，比如聯(lián)盟鏈、監(jiān)管科技、數(shù)據(jù)分析等；

3. 區(qū)塊鏈原生項(xiàng)目：公鏈、協(xié)議層等。

每一類大賽道，投資機(jī)構(gòu)的注重要素都會(huì)不太一樣。

第一類賽道——行業(yè)生態(tài)服務(wù)：

此類項(xiàng)目互聯(lián)網(wǎng)屬性比較強(qiáng)，更多的看流量，即toC的產(chǎn)品和運(yùn)營(yíng)能力，整體來說，這個(gè)賽道屬于流量入口的概念。

從賽道細(xì)分的角度來說，媒體和交易所競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，但新項(xiàng)目依然層出不窮，如果創(chuàng)始人沒有深厚的資源背景以及非常強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)能力，很難跑出來。

不過，衍生品交易所和Broker倒是一個(gè)比較有潛力的方向。由于原來市場(chǎng)整體的可交易產(chǎn)品相對(duì)單一，基本無需做交易產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及定價(jià)，但根據(jù)傳統(tǒng)金融行業(yè)對(duì)比來看，衍生品平臺(tái)和Broker通常會(huì)有較大的市場(chǎng)空間。需要注意的是，金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力會(huì)是一個(gè)相對(duì)核心的要素。

錢包項(xiàng)目相對(duì)是個(gè)比較有意思的領(lǐng)域，現(xiàn)在看其發(fā)展路徑，正在朝著資管平臺(tái)（理財(cái)、借貸、dex等）和DAPP平臺(tái)（游戲等）方向發(fā)展，頭部錢包占有一定的先機(jī)，但個(gè)人覺得新的錢包依然會(huì)有很大的機(jī)會(huì)，主要兩點(diǎn)：

1）新主鏈：當(dāng)有新的頂級(jí)公鏈出現(xiàn)時(shí)，可能會(huì)伴隨著出現(xiàn)一批為其服務(wù)的錢包項(xiàng)目，從而吸引流量；

2）增量市場(chǎng)：現(xiàn)在的錢包有小白化趨勢(shì)，包括直接手機(jī)冷錢包、使用傳統(tǒng)社交媒體登陸錢包（背后涉及私鑰分割及存儲(chǔ)技術(shù)）及無需私鑰的刷卡式錢包。

這個(gè)賽道因?yàn)槠湔w商業(yè)模式相對(duì)清晰，技術(shù)壁壘也并非很高，而且大部分細(xì)分賽道離錢比較近，所以，看起來是行業(yè)內(nèi)發(fā)展比較快的賽道。此外，生態(tài)也漸漸開始出現(xiàn)toBtoC的模式，個(gè)人覺得可能是大部分產(chǎn)品或服務(wù)相對(duì)可標(biāo)準(zhǔn)化的原因。

最后提一句資管服務(wù)（包含托管），其模式相對(duì)特殊，由于其核心是做資金管理（包含管理系統(tǒng)和投資管理），所以主要看資金來源，一般分為機(jī)構(gòu)/大戶（to B/大C）和流量平臺(tái)（to B toC），或直接募資并在市場(chǎng)進(jìn)行投資；或和流量平臺(tái)合作，為其用戶提供資管服務(wù)；或?yàn)闄C(jī)構(gòu)提供內(nèi)部管理系統(tǒng)，然后進(jìn)一步做托管+資管服務(wù)。后兩者對(duì)投資機(jī)構(gòu)的吸引力會(huì)更大些。這個(gè)領(lǐng)域內(nèi)比較多的是量化、staking平臺(tái)以及管理系統(tǒng)+綜合托管服務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)也相當(dāng)激烈，其核心要素是需有很強(qiáng)的信用背書（包括牌照、知名投資人、KOL、業(yè)績(jī)等）。

第二類賽道——企業(yè)服務(wù)類：

比較類似于傳統(tǒng)投資的企業(yè)服務(wù)，主要看BD能力和團(tuán)隊(duì)的產(chǎn)品理解及技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，一般的商業(yè)模式是收項(xiàng)目費(fèi)或定期收取服務(wù)費(fèi)。由于近期國(guó)內(nèi)對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)的支持，這個(gè)賽道的發(fā)展可能會(huì)較之前加快許多，會(huì)出現(xiàn)更多的新企業(yè)需要區(qū)塊鏈的技術(shù)服務(wù)。但從投資角度看，現(xiàn)階段這個(gè)賽道在國(guó)內(nèi)的投資依然比較有難度，原因有：

1）這個(gè)賽道項(xiàng)目主要屬于底層數(shù)據(jù)服務(wù)及技術(shù)市場(chǎng)，整體市場(chǎng)空間相對(duì)其他賽道較為有限；

2）在傳統(tǒng)企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)項(xiàng)目的估值基本是海外項(xiàng)目的1/10，國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)服務(wù)的專業(yè)化和精細(xì)化要求還未達(dá)到比較成熟的水平，因此這個(gè)賽道，個(gè)人認(rèn)為現(xiàn)階段還是海外項(xiàng)目更可關(guān)注；

3）隨著區(qū)塊鏈技術(shù)熱度的升高，國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)或者原傳統(tǒng)大數(shù)據(jù)公司可能進(jìn)一步在該領(lǐng)域進(jìn)行布局，新興的小公司空間很可能并不大。

對(duì)于監(jiān)管科技和數(shù)據(jù)分析類項(xiàng)目，美國(guó)的市場(chǎng)格局相對(duì)已經(jīng)顯現(xiàn)，比較難抓到新的機(jī)會(huì)，而其他區(qū)域市場(chǎng)，特別國(guó)內(nèi)，由于其語言特殊性和監(jiān)管獨(dú)立性，會(huì)有新的格局出現(xiàn)。但基于之前提到的三個(gè)問題，個(gè)人覺得有機(jī)會(huì)但空間不大。

第三類賽道——區(qū)塊鏈原生項(xiàng)目：

區(qū)塊鏈原生類項(xiàng)目的整體投資邏輯比較特殊，與傳統(tǒng)VC不同，而是會(huì)比較注重非中心化性、安全性和效率之前的平衡，即“不可能三角”的平衡，無論是技術(shù)還是token經(jīng)濟(jì)模型，其實(shí)都是為這三點(diǎn)服務(wù)的。

在行業(yè)現(xiàn)階段，個(gè)人依然認(rèn)為去信任（即非信任機(jī)構(gòu)或是個(gè)人，而是信任算法本身）是這個(gè)行業(yè)真正的紅利，無論之前的BTC還是ETH，真正能夠落地并被應(yīng)用其實(shí)是因?yàn)閷?shí)現(xiàn)了這點(diǎn)。之前，該賽道大部分的項(xiàng)目相對(duì)更注重效率，而非去信任機(jī)制，所以后者的發(fā)展整體來說其實(shí)是比較緩慢的，當(dāng)然，其本身難度也更高。

對(duì)于這個(gè)賽道，具體可以分底層公鏈、協(xié)議層和應(yīng)用層。

公鏈：之前形形色色的公鏈已經(jīng)比較多了，而且他們的確也都在追求不可能三角的平衡，但能真正走出來的可能會(huì)很少，如果項(xiàng)目本身沒有過硬和前沿的技術(shù)能力以及社區(qū)生態(tài)運(yùn)營(yíng)能力（如有強(qiáng)技術(shù)背景的KOL是一個(gè)很大的優(yōu)勢(shì)），不建議輕易嘗試。

協(xié)議層：個(gè)人認(rèn)為協(xié)議層項(xiàng)目其實(shí)現(xiàn)在依然有很大的空缺，包括open finance和web3，細(xì)分的話包括identity、oracle、privacy、各類defi等。而之前的協(xié)議層大部分只是一個(gè)應(yīng)用層產(chǎn)品的附屬，商業(yè)模式的智能合約化，很少會(huì)去考慮去信任機(jī)制的紅利，也很少有團(tuán)隊(duì)專注于某個(gè)商業(yè)模式中協(xié)議生態(tài)的完善。

其實(shí)我個(gè)人的建議是，創(chuàng)業(yè)人可以更多的致力于協(xié)議層的完善。不應(yīng)該用傳統(tǒng)思維去做一個(gè)產(chǎn)品，而是把原來的商業(yè)模式解構(gòu)再重構(gòu)，利用技術(shù)和經(jīng)濟(jì)機(jī)制去把這些協(xié)議的去信任機(jī)制完善。并且，這些協(xié)議其實(shí)并不應(yīng)該局限在某些場(chǎng)景，而應(yīng)該注重通用性，比如借貸協(xié)議并不一定就是用于借貸平臺(tái)的產(chǎn)品，由于區(qū)塊鏈行業(yè)token的天然性，借貸協(xié)議可以用于任何具有token，并且有借貸需求的場(chǎng)景。比如游戲，創(chuàng)業(yè)人完全可以嘗試自下而上的去做一個(gè)區(qū)塊鏈協(xié)議生態(tài)，而不是自上而下的做個(gè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。

當(dāng)然，協(xié)議層的商業(yè)模式一直是個(gè)被質(zhì)疑的話題，就現(xiàn)狀來看，趨勢(shì)有三種：

1）產(chǎn)品載體化：協(xié)議層傾向于尋找載體來實(shí)現(xiàn)用流量和盈利模式，現(xiàn)在的普遍方式是做個(gè)錢包，流量可以用作融資和商業(yè)合作的籌碼，盈利模式可能主要來自于手續(xù)費(fèi)或者導(dǎo)流分成，個(gè)人覺得這種模式長(zhǎng)久來看對(duì)協(xié)議生態(tài)的發(fā)展可能并不有利，會(huì)有中立性問題；

2）Staking籌碼：這是現(xiàn)階段比較多的一種使用方式，通過staking token來作為協(xié)議中的某個(gè)參與方，并同時(shí)獲取一定的收益，但這需要項(xiàng)目本身能夠長(zhǎng)久穩(wěn)定的發(fā)展，否則staking token也只是權(quán)宜之計(jì)而已；

3）代表portfolio價(jià)值：協(xié)議項(xiàng)目的Token代表其使用權(quán)費(fèi)用的portfolio，大部分協(xié)議層被質(zhì)疑其token根本沒有存在的必要，公鏈的token就能解決各類交易、支付等問題。因此，現(xiàn)在衍生出一種token機(jī)制，即協(xié)議層token代表該協(xié)議在各個(gè)公鏈上應(yīng)用價(jià)值匯總的衡量，比如staking協(xié)議，用戶在不同主鏈上staking的過程中，協(xié)議會(huì)從staking的收益中抽取一定比例的傭金，比如tezos會(huì)收取XTZ做傭金，cosmos收取ATOM做傭金，而這些傭金會(huì)形成一個(gè)價(jià)值池，協(xié)議token即是這個(gè)價(jià)值池portfolio份額的代表，協(xié)議使用的越多，這個(gè)portfolio價(jià)值就越高，相對(duì)應(yīng)token的價(jià)值就越高；

4）治理機(jī)制：這是一種比較高階的token使用方式，持有token代表了持有者對(duì)該協(xié)議的治理權(quán)益，這一般適用于比較成熟的協(xié)議層生態(tài)，即無論是協(xié)議完善度和社區(qū)運(yùn)營(yíng)都達(dá)到了相當(dāng)高的水準(zhǔn)，但現(xiàn)階段對(duì)大部分項(xiàng)目都還不適用。

其實(shí)，整體來說，各類token機(jī)制的設(shè)計(jì)一直存在個(gè)普遍問題，即未能形成閉環(huán)：更多的是獲取，很少能在生態(tài)中使用，之前比較通用的使用場(chǎng)景是在二級(jí)市場(chǎng)交易，因此造成token的價(jià)值無法可持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展，以上說的2、3、4其實(shí)都是在為token尋找可使用的場(chǎng)景，從而尋求整體生態(tài)的長(zhǎng)久發(fā)展。

應(yīng)用層：應(yīng)用層項(xiàng)目的落地一直是個(gè)熱點(diǎn)問題，個(gè)人覺得落地局限性最大問題可能在于協(xié)議層的不完善，現(xiàn)在的應(yīng)用傾向于用互聯(lián)網(wǎng)思維做一個(gè)產(chǎn)品，在這個(gè)過程中做一些閉源協(xié)議（可能一部分也是fork開源協(xié)議），其實(shí)是無法趕超中心體項(xiàng)目的。當(dāng)未來協(xié)議層可以更加完善后，應(yīng)用層的項(xiàng)目可以考慮組合不同的協(xié)議層來滿足產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景的需求，

此外，說到區(qū)塊鏈的應(yīng)用落地，個(gè)人認(rèn)為大規(guī)模落地可能需要等到萬物互聯(lián)的時(shí)代之后。區(qū)塊鏈本身其實(shí)是一種對(duì)機(jī)器更為友好的技術(shù)，現(xiàn)在很多去信任機(jī)制很難實(shí)現(xiàn)一大原因是人之間的博弈過于復(fù)雜，而如果未來我們的很多行為能夠通過機(jī)器實(shí)現(xiàn)、行為數(shù)據(jù)通過機(jī)器來存儲(chǔ)，那整套經(jīng)濟(jì)機(jī)制的模型設(shè)計(jì)會(huì)相對(duì)清晰很多。

現(xiàn)在5G正在逐漸興起，隨之而來的會(huì)是IOT，即萬物互聯(lián)的時(shí)代，未來更多的交互可能會(huì)是Machine to Machine，而非人對(duì)人。在這個(gè)過程中，會(huì)出現(xiàn)大量（5G每平方公里至少支持百萬級(jí)別數(shù)量的設(shè)備）的Machine，也許可以天然的成為區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)的Oracle和分布式節(jié)點(diǎn)，同時(shí)本身也是承載大量數(shù)據(jù)的虛擬資產(chǎn)載體，再配合適合的加密和通訊技術(shù)，也許才是區(qū)塊鏈能夠真正在MtoM網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成的數(shù)字虛擬世界發(fā)揮效用、大規(guī)模落地的時(shí)代。

結(jié)語：投資本身是個(gè)仁者見仁、智者見智的事情，每個(gè)人的投資邏輯都不相同，這篇文章僅是個(gè)人基于之前的投資經(jīng)驗(yàn)給的一些初步拙見，也歡迎大家來和我探討，借此我也能夠更好完善自己的投資邏輯。另外，個(gè)人以后會(huì)進(jìn)一步對(duì)各領(lǐng)域做更深入的探討，謝謝關(guān)注。
責(zé)任編輯；zl