加密貨幣交易所既是回應(yīng)消費(fèi)者需求的趨勢(shì)接受者，又是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的制造者，也是監(jiān)管環(huán)境的晴雨表。其發(fā)展故事好比窺視整個(gè)加密貨幣行業(yè)的強(qiáng)力鏡頭，可以借之了解加密行業(yè)的整體狀況。值得收藏精讀。

一、序論

加密貨幣行業(yè)魚龍混雜，有理想主義者，也有機(jī)會(huì)主義者；有真正的信徒，也有囂張的投機(jī)者；有 HODLer，也有 Trader。不過(guò)他們都有一個(gè)共同點(diǎn)，那就是：對(duì)加密事業(yè)有信仰。

那些有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光的人，最關(guān)心如何為一個(gè)新時(shí)代建設(shè)金融基礎(chǔ)設(shè)施，他們需要投機(jī)者提供資金，來(lái)幫助各個(gè)網(wǎng)絡(luò)的成長(zhǎng)。反過(guò)來(lái)，投機(jī)者則需要前者提供的故事、主題以及愿景，才能讓自己的投資有所回報(bào)。

盡管有這么多不同，但這些群體共享了一個(gè)通用的行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施：交易所。

加密貨幣交易所是第一個(gè)、也是目前最重要的圍繞加密協(xié)議而建立的業(yè)務(wù)。加密貨幣交易所的任務(wù)就是幫助這種基于信仰的商業(yè)模式能運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)。其實(shí)，除了扮演一個(gè)獲取、銷售和押注加密貨幣的實(shí)用型平臺(tái)，交易所還代表了加密行業(yè)里最具標(biāo)志性的品牌，各牽頭人也是業(yè)內(nèi)最知名、最具爭(zhēng)議性的人物。

自比特幣誕生到今天，加密交易所的意義其實(shí)發(fā)生過(guò)巨大變化。從許多方面來(lái)看，加密貨幣交易所的歷史幾乎可以代表整個(gè)加密行業(yè)的發(fā)展歷史。交易所是生意，或者說(shuō)，是最有錢景的生意。

當(dāng)我們觀察交易所的變化、發(fā)展和演化時(shí)，其實(shí)真正看到的是人們對(duì)加密市場(chǎng)不斷變化的需求所做出的快速反應(yīng)。

加密市場(chǎng)演變之快令人頭暈。在早期階段，交易所只是簡(jiǎn)單地提供一些比特幣買賣所需要的最基本的基礎(chǔ)設(shè)施。而現(xiàn)在，交易所已經(jīng)陷入到了一場(chǎng)快速發(fā)展的全球主導(dǎo)權(quán)的爭(zhēng)奪戰(zhàn)之中，為了出位，不得不推出極高的杠桿交易服務(wù)（但同時(shí)，在另一方面，也越來(lái)越合規(guī)）。

看看哪些交易所在全球領(lǐng)先，又為什么領(lǐng)先，這個(gè)問(wèn)題就很有啟發(fā)性。舉個(gè)例子，在長(zhǎng)尾 ICO 時(shí)代，幣安占據(jù)統(tǒng)治地位，到了 2018 年熊市期間，BitMEX 上的杠桿交易成為主流。這種轉(zhuǎn)變是偶然發(fā)生的嗎？從「何時(shí)飛向月球」到另一個(gè)平臺(tái)的 CEO 最鐘情的諺語(yǔ)是「好的交易者在兩個(gè)方向晃悠」。其實(shí)，這正是各交易所在不斷適應(yīng)不同時(shí)期的市場(chǎng)需求。

我們將會(huì)把交易所的歷史分成幾個(gè)階段，在每一階段，我們會(huì)講述該時(shí)間段交易所競(jìng)爭(zhēng)的故事，以及更大市場(chǎng)所處的周期。

我們的起點(diǎn)不是幣安、「門頭溝」（Mt. Gox）或是 BitcoinMarket.com 這樣真正最早的交易所，而會(huì)回到更早期，在比特幣發(fā)明之前。

二、引言

如果說(shuō)比特幣吸引的是那些渴望顛覆貨幣系統(tǒng)的人，那么，對(duì)于那些渴望跨越曾具顛覆性但卻日益壟斷的 Web 2.0 的人來(lái)說(shuō)，以太坊就像是一個(gè)燈塔。

如果說(shuō) 2017 是「幣安之年」，那么 2018 就是「BitMEX 之年」，后者推出了永續(xù)掉期之類的奇特產(chǎn)品，一個(gè)永不到期的期貨。

交易所的故事就像是一個(gè)強(qiáng)力鏡頭，可以管窺整個(gè)加密貨幣行業(yè)的故事。

三、史前史

對(duì)于許多人而言，加密貨幣故事的開始于「英國(guó)財(cái)政大臣瀕臨對(duì)銀行實(shí)施第二輪救助」。

（鏈聞注：中本聰在比特幣創(chuàng)世區(qū)塊鏈中寫入了泰晤士報(bào)當(dāng)天頭版文章標(biāo)題「財(cái)政大臣即將對(duì)銀行實(shí)施第二輪救助」這句話，有人認(rèn)為，這句話既是對(duì)該區(qū)塊產(chǎn)生時(shí)間的說(shuō)明，也可能是在提醒人們一個(gè)獨(dú)立的貨幣制度的重要性。）

不過(guò)，雖然比特幣開啟了加密貨幣行業(yè)這扇大門，但它其實(shí)也是前人大量努力的結(jié)晶。正如原型加密貨幣的設(shè)計(jì)理念對(duì)比特幣的設(shè)計(jì)產(chǎn)生了影響一樣，那些比特幣出現(xiàn)之前的交易所，也為當(dāng)今市場(chǎng)上的交易所留下了寶貴的「遺產(chǎn)」。

在某些方面，交易所和其他圍繞加密貨幣的所有基礎(chǔ)設(shè)施，仍在努力超越前人。

為了本文目標(biāo)，我們只會(huì)考察早期加密型資產(chǎn)中的一個(gè)，即電子黃金（E-gold），從消費(fèi)者互聯(lián)網(wǎng)和美國(guó)在線的時(shí)代開始，許多充滿進(jìn)取心的人開始尋找一種使用電子方式交換價(jià)值的全新機(jī)會(huì)。

「電子黃金」是在 1996 年創(chuàng)建的，其最初的構(gòu)想是讓人們能夠相互之間轉(zhuǎn)移電子黃金，而電子黃金的價(jià)值是由線下存儲(chǔ)的金庫(kù)的黃金提供背書的。1999 年，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》將電子黃金稱為「唯一在網(wǎng)絡(luò)上達(dá)到臨界大眾規(guī)模的電子貨幣」。

「電子黃金」運(yùn)營(yíng)商是 Gold & Silver Reserve， Inc.，該公司在創(chuàng)立的第一階段（1996-1999 年）只提供兌換服務(wù)。2000 年開始，他們對(duì)系統(tǒng)進(jìn)行了重新設(shè)計(jì)，將結(jié)算和發(fā)行從交易所活動(dòng)拆分出來(lái)。

很快，一個(gè)為交易服務(wù)的全新「作坊」產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了，用戶可以在法幣和電子黃金之間進(jìn)行兌換。很多這樣的網(wǎng)站現(xiàn)在仍然可以通過(guò)「互聯(lián)網(wǎng)存檔館」（Internet Archive）而訪問(wèn)。在許多方面，這樣的電子黃金網(wǎng)站為早期加密交易所定下了基調(diào)，尤其是在嚴(yán)格監(jiān)管、以及圍繞它們而展開的刑事審查等方面。

的確，從很多方面來(lái)說(shuō)，電子黃金的故事，就是一個(gè)又一個(gè)的執(zhí)法行動(dòng)的故事，如今加密貨幣行業(yè)遭遇的問(wèn)題其實(shí)和之前的問(wèn)題非常相似，包括防欺詐、反洗錢以及貨幣轉(zhuǎn)賬牌照等。

最著名的一次行動(dòng)，是美國(guó)聯(lián)邦調(diào)查局（FBI）突襲了 Gold Age，指控該交易所協(xié)助了數(shù)百萬(wàn)美元的洗錢活動(dòng)。讀讀關(guān)于這場(chǎng)突襲執(zhí)法的官方聲明，再比較一下最近馬克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）就數(shù)字貨幣 Libra 問(wèn)題在國(guó)會(huì)接受的質(zhì)詢，你會(huì)發(fā)現(xiàn)有很多相似之處。

「全新電子貨幣系統(tǒng)的出現(xiàn)，增加了犯罪分子和潛在的恐怖分子利用這些系統(tǒng)在全球范圍內(nèi)洗錢和轉(zhuǎn)移資金的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)能規(guī)避執(zhí)法機(jī)構(gòu)的審查，繞開銀行業(yè)法規(guī)與報(bào)告。」美國(guó)聯(lián)邦調(diào)查局網(wǎng)絡(luò)執(zhí)法部門助理主任 James E. Finch 表示： 「美國(guó)聯(lián)邦調(diào)查局將繼續(xù)與司法部、聯(lián)邦和國(guó)際執(zhí)法合作伙伴緊密合作，以積極調(diào)查和起訴使用這些系統(tǒng)來(lái)促進(jìn)兒童色情制品散播，支持有組織犯罪和其他金融犯罪活動(dòng)的任何人、任何組織?！?/p>

一個(gè)有趣的后續(xù)故事是，Gold Age 的創(chuàng)始人后來(lái)創(chuàng)建了另一個(gè)數(shù)字貨幣 Liberty Reserve。在 PayPal 阻止比特幣交易之后的一段時(shí)間里，Liberty Reserve 其實(shí)扮演了 Tether 原型的角色，即為比特幣服務(wù)的斜坡渠道。Liberty Reserve 最終在 2013 年關(guān)閉，2016 年，該公司創(chuàng)始人 Arthur Bukovsky Bellanchuk 被捕、定罪并判處 20 年徒刑。

在 Arthur Bukovsky Bellanchuk 定罪的那段時(shí)間，Bitcoin Talk 上有一個(gè)交流區(qū)圍繞相關(guān)話題展開了討論，人們關(guān)心，比特幣有哪些不同以及是否會(huì)遭受同樣的命運(yùn)。

數(shù)字貨幣與犯罪之間的聯(lián)系，一直是人們 FUD （恐懼、不確定性和疑問(wèn)）情緒的一個(gè)主要來(lái)源。這個(gè)問(wèn)題至今仍然影響著加密交易所和整個(gè)行業(yè)。

這些早期交易所還預(yù)示著另一個(gè)挑戰(zhàn)，那就是協(xié)議 / 數(shù)字資產(chǎn)與那些讓人們與之互動(dòng)的企業(yè)之間的緊張關(guān)系。隨著交易所在當(dāng)今加密資產(chǎn)行業(yè)變得越來(lái)越強(qiáng)大，這種緊張關(guān)系也正隨之變大。

但是現(xiàn)在，我們還是將注意力轉(zhuǎn)向加密貨幣本身以及最早的比特幣交易所。

四、早期歲月

盡管「門頭溝」（Mt. Gox）可能是早期比特幣交易所里最具標(biāo)志性的一個(gè)名字，但它并不是第一家交易所。

首家比特幣交易所應(yīng)歸功于 Bitcoin Market。2010 年 1 月 5 日， Bitcoin Talk 成員 dwdolla 這樣寫道：

「大家好，我正在籌建一家交易所。我的計(jì)劃很大，但是我還有很多工作要做。這將是一個(gè)真正的市場(chǎng)，人們能夠在上面相互買賣比特幣。在接下來(lái)的幾周中，我應(yīng)該會(huì)建立一個(gè)具有基本框架的網(wǎng)站，請(qǐng)耐心等待。」

幾個(gè)月后，2010 年 3 月 17 日，BitcoinMarket.com 上線了。他們起初使用 PayPal 作為比特幣和法幣兌換的手段，隨著比特幣的成長(zhǎng)，里面的騙子也越來(lái)越多，最終使得 PayPal 斷絕了和該網(wǎng)站的聯(lián)系，交易者不得不尋找其他的渠道。

在 BitcoinMarket.com 推出之后的幾個(gè)月里，越來(lái)越多比特幣交易所出現(xiàn)了。毫無(wú)疑問(wèn)，這一波交易所中最引人注目的就是 Mt. Gox，該交易所于 2010 年 7 月正式開業(yè)。我們會(huì)在下一章節(jié)里詳細(xì)介紹它。

在這樣的早期歲月，交易所簡(jiǎn)陋得不可思議。那時(shí)候它們既不關(guān)心上架長(zhǎng)尾的另類幣，也沒(méi)有在衍生品交易等期貨服務(wù)上展開什么競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)時(shí)他們最關(guān)注的事情就是不被黑客攻擊，別把用戶的錢弄丟了。

要知道，直到 2010 年 11 月 6 日，整個(gè)比特幣市值不過(guò) 100 萬(wàn)美元。而且比特幣價(jià)格在 2011 年 2 月 9 日才達(dá)到 1 美元。

這就是早期歲月啊。

2011 年有所增長(zhǎng)，世界各地出現(xiàn)了許多新的交易所，讓比特幣可以與本地法幣進(jìn)行轉(zhuǎn)換。3 月，Bitcoin Brasil 成立；4 月，Bitmarket.eu 成立。

這段時(shí)間的最大問(wèn)題是支付流程和黑客攻擊。2011 年 6 月，PayPal 宣布不再為 BitcoinMarket.com 提供支持。幾周之后，也就是 2011 年 7 月，Biomat 交易所丟失了 1.7 萬(wàn)比特幣。

這些問(wèn)題在 2012 年并沒(méi)有得到有效解決，作為當(dāng)時(shí)美國(guó)最大比特幣交易所之一的 Tradehill 在當(dāng)年 2 月宣布關(guān)閉。而 Bitcoinica 和 Bitfloor 等交易所則遭到黑客入侵。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，那段時(shí)期就像是交易所的「寒武紀(jì)」時(shí)代。大多數(shù)將被淹沒(méi)在了歷史的洪流里，被人們遺忘。但是存活下來(lái)的交易所，比如 Bitstamp（成立于 2011 年）和 Coinbase（成立于 2012 年）將會(huì)在日后崛起。

當(dāng)然，Mt. Gox 是一個(gè)無(wú)法繞開的話題，早期比特幣交易所的歷史可以說(shuō)是由 Mt.Gox 來(lái)定義的。

五、門頭溝年代

Mt. Gox，是加密貨幣歷史上最具標(biāo)志性又最臭名昭著的交易所之一。這家交易所的故事足夠出一本書，而且至今依然沒(méi)有完結(jié)。本節(jié)的目的不是為了記錄這家交易所的完整歷史，而是希望描繪其最成功的高光時(shí)刻，及其災(zāi)難性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

Mt. Gox 這個(gè)域名最初是由杰德·麥卡勒布（Jed McCaleb）注冊(cè)的，他之后又繼續(xù)幫助創(chuàng)立了 Ripple 和 Stellar 兩個(gè)項(xiàng)目。起初 Mt. Gox 只是用來(lái)交易熱門游戲萬(wàn)智牌 （Magic the Gathering） 里的游戲卡，所以名字就是 Magic The Gathering Online eXchange 的字母縮寫。但是在 2010 年 7 月，該交易所轉(zhuǎn)型成一家比特幣交易所，直到最后慘痛收?qǐng)觥?/p>

和早期階段的所有比特幣交易所一樣，Mt. Gox 在處理支付問(wèn)題上也幾經(jīng)磨難。2010 年 10 月，PayPal 不再支持它，它們短時(shí)間里轉(zhuǎn)向了 Liberty Reserve 的服務(wù)（上文已經(jīng)提及 Liberty Reserve）。

雖然杰德·麥卡勒布創(chuàng)立了 Mt. Gox 網(wǎng)站，但他不久便離開了。2011 年 3 月，該網(wǎng)站被賣給了法國(guó)人馬克·卡爾佩爾斯（Mark Karpeles）。在接下來(lái)的三年時(shí)間里，Mt.Gox 逐漸成為了全世界最大的比特幣交易所，高峰時(shí)期該交易所處理了全網(wǎng) 70%-80% 的比特幣交易。如此巨大的成功也使得之后的慘敗觸目驚心。

2014 年 2 月 24 日，瑞安·塞爾基斯（Ryan Selkis）在自己的輕博客 Tumblr 欄目 TwoBitIdiot Tumblr 上透露了來(lái)自 Mt. Gox 的不安傳言?！肝沂盏搅藖?lái)自可靠來(lái)源的一份未經(jīng)驗(yàn)證的報(bào)告，該報(bào)告來(lái)自 Mt. Gox 交易所，名為《危機(jī)策略草案》，概述了該交易所當(dāng)前的情況。我相信這份報(bào)告的真實(shí)性，但必須百分之百地由我自己來(lái)驗(yàn)證這份文件。我會(huì)全力以赴做這件事?！?/p>

這份《危機(jī)策略草案》的第一句話是：「這么說(shuō)可能有些過(guò)于夸張，但至少對(duì)大多數(shù)公眾而言，這可能會(huì)是比特幣的終結(jié)」。之后該報(bào)告稱，相當(dāng)龐大的一筆比特幣可能已永遠(yuǎn)消失了。

瑞安·塞爾基斯在他的帖子中繼續(xù)寫道：「這簡(jiǎn)直是個(gè)大災(zāi)難，很抱歉我分享出來(lái)了。我確信這是很多人恐懼的、比特幣遭受的一次生存危機(jī)，我個(gè)人已經(jīng)通過(guò) Coinbase 賣光了自己所有的比特幣……我相信這對(duì)比特幣（作為一種新型貨幣和作為一個(gè)正在成長(zhǎng)的行業(yè)）將會(huì)是災(zāi)難性的事件。如果這是一個(gè)騙局，那么這是一個(gè)我感到極其突然的襲擊。我很擔(dān)心，我希望這件事不是真的。」

瑞安·塞爾基斯不是加密社區(qū)中最后一個(gè)失去對(duì)比特幣信仰的人，一兩個(gè)星期之后，傳言被證明是真的，而且丟失的比特幣數(shù)字更為驚人——Mt. Gox 這個(gè)交易所中大約 85 萬(wàn)個(gè)比特幣消失了，占到比特幣總供應(yīng)量的 7%，當(dāng)時(shí)價(jià)值約為 4.73 億美元。

可以說(shuō)，事情其實(shí)是每況愈下的。首先，事實(shí)證明，Mt. Gox 在危機(jī)爆發(fā)前八個(gè)月就已經(jīng)知道被黑的事實(shí)了；其次，黑客攻擊實(shí)際發(fā)生時(shí)間是在 2011 年末。當(dāng)時(shí)已經(jīng)有人找到了接觸交易所錢包的方法，在接下來(lái)的兩年時(shí)間里，只要有比特幣進(jìn)入 Mt. Gox 交易所，十有八九會(huì)被盜然后賣掉。盡管這些丟失的比特幣按 Mt. Gox 交易所發(fā)布公告時(shí)的價(jià)格計(jì)算接近 5 億美元，但由于它們陸續(xù)進(jìn)入系統(tǒng)，一旦進(jìn)入就被立即賣掉，所以黑客的獲利估計(jì)要比這一數(shù)字少得多。

Mt. Gox 交易所進(jìn)入破產(chǎn)階段。后來(lái)，法國(guó)人馬克·卡爾佩爾斯以另一項(xiàng)罪名——數(shù)據(jù)操縱，在日本被捕，他在監(jiān)獄里關(guān)了一年。

這個(gè)骯臟的故事還有一個(gè)瘋狂的續(xù)作。在黑客事件公布之后，Gox 發(fā)現(xiàn)，有 20 萬(wàn)比特幣一直呆在某個(gè)錢包里，有三年沒(méi)被觸碰過(guò)。由于比特幣價(jià)格在此期間飛漲，那 20 萬(wàn)比特幣的今日價(jià)格比索賠要求的賠償價(jià)更高——最不幸的是，債權(quán)人當(dāng)時(shí)要求以美元計(jì)價(jià)、而不是按比特幣賠償。這意味著，到索賠實(shí)現(xiàn)的那一天，馬克·卡爾佩爾斯實(shí)際上可以得到一筆天降橫財(cái)。

對(duì)一個(gè)經(jīng)歷了無(wú)數(shù)訴訟和死亡威脅的人來(lái)說(shuō)，這是一場(chǎng)噩夢(mèng)?，F(xiàn)在，有人提出了一項(xiàng)「民事復(fù)原」計(jì)劃，即讓交易所從破產(chǎn)中回歸，并把資產(chǎn)重新分配。

這是 Mt. Gox 今天在發(fā)生的故事。對(duì)我們這篇關(guān)于交易所歷史的文章而言，Mt. Gox 的意義是它對(duì)整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生了毀滅性的影響。

事件的余波是連續(xù)數(shù)月的熊市，包括 2013 年 10 月暗網(wǎng)絲路的關(guān)閉，交易所行業(yè)也隨之迎來(lái)了一個(gè)全新的格局。

六、山寨幣的重生

先做一個(gè)快速說(shuō)明。為了讓這篇長(zhǎng)文能夠有所節(jié)制，我們會(huì)略過(guò)好幾年的發(fā)展，直奔另類幣的重生這個(gè)話題。

但我們并不是說(shuō)，這幾年沒(méi)有重要的事情發(fā)生。恰恰相反，新的交易所開始出現(xiàn)。一方面他們建立了更好的交易系統(tǒng)，避免讓自己成為「下一個(gè) Mt. Gox」；另一方面，這些交易所開始嘗試新的策略，比如完全繞開法幣交易，專注于幣幣交易。

為了便于敘述，我們會(huì)把重點(diǎn)放在一些關(guān)鍵事件上，比如以太坊的誕生、新一輪山寨幣的出現(xiàn)、以及圍繞 ERC-20 代幣標(biāo)準(zhǔn)的「初始代幣發(fā)行」（ICO），這些事件都改變了交易所的實(shí)踐，甚至是整個(gè)產(chǎn)業(yè)。

當(dāng)我們討論到這里，有必要說(shuō)明一下，我們看待以太坊時(shí)，必須把它放到一個(gè)大背景下。這個(gè)背景不只是 ICO 對(duì)交易所的影響，還要關(guān)注以太坊為整個(gè)行業(yè)帶來(lái)的全新創(chuàng)意空間。

一方面，比特幣是一種開放的、免授權(quán)的協(xié)議，能夠讓人們以數(shù)字的原生方式來(lái)轉(zhuǎn)移價(jià)值，同時(shí)解決了雙花的問(wèn)題。

另一方面，比特幣的誕生具有明顯的政治傾向。因?yàn)閺囊婚_始，比特幣至少部分代表了自由主義者對(duì)現(xiàn)代貨幣體系的不滿。你會(huì)在比特幣系統(tǒng)的架構(gòu)和設(shè)計(jì)決策中看到這一點(diǎn)。最明顯的就是設(shè)定了不容置疑的 2100 萬(wàn)比特幣的硬上限，而且還在創(chuàng)世區(qū)塊里永久寫入了「2009 年 1 月 3 日，英國(guó)財(cái)政大臣正處于實(shí)施第二輪銀行緊急援助的邊緣」這個(gè)《泰晤士報(bào)》頭條新聞的標(biāo)題。

當(dāng)然，比特幣是一個(gè)開放的網(wǎng)絡(luò)，任何人使用比特幣并不需要什么特殊的信念。不久之后，對(duì)底層技術(shù)感興趣的開發(fā)人員便開始嘗試用它來(lái)構(gòu)建其他事物。

有些開發(fā)人員發(fā)現(xiàn)，比特幣存在很多限制，因此決定另起爐灶，其中最知名的一個(gè)項(xiàng)目就是以太坊。

以太坊帶來(lái)了許多進(jìn)步，其核心思想不僅涉及價(jià)值交換，還涉及價(jià)值交換的可編程性，因此就在以太坊誕生不久之后，便吸引了一批潛在的顛覆者。如果說(shuō)比特幣吸引了一批想要顛覆現(xiàn)有貨幣系統(tǒng)的人，那么，對(duì)于那些渴望跨越曾具顛覆性但卻日益壟斷的 Web 2.0 的人來(lái)說(shuō)，以太坊就像是一個(gè)燈塔。

可以從兩方面來(lái)分析。首先，當(dāng) Web2.0 的所有者的利潤(rùn)需求超過(guò)平臺(tái)用戶的需求時(shí)，Web 2.0 就會(huì)受損；其次，代幣化將消除所有者和用戶之間的區(qū)別，它使所有用戶都變成了所有者。

當(dāng)然，挑戰(zhàn)主要在于，如何克服網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，否則很難擊敗現(xiàn)有的那些大平臺(tái)。代幣提供了一個(gè)答案。在一個(gè)普通的網(wǎng)絡(luò)中，由于網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值被限定在少量的參與者中，因此其價(jià)值的積累較慢。而代幣將為早期的網(wǎng)絡(luò)參與者提供額外的激勵(lì)，從而加速該網(wǎng)絡(luò)的普及應(yīng)用。

當(dāng)然，這只是一種理論。

實(shí)際上，ERC-20 代幣并不是因?yàn)槠渲С志W(wǎng)絡(luò)構(gòu)建的特點(diǎn)而聞名，它之所以出名，是因?yàn)樗鼜母旧虾?jiǎn)化了，或者說(shuō)流水線式地加速了跨國(guó)界的全球融資。

隨著初始代幣發(fā)行的蓬勃發(fā)展，通過(guò)代幣募集到的資金迅速超過(guò)了傳統(tǒng)的種子輪風(fēng)險(xiǎn)投資。那些資格不夠的人，或者說(shuō)被認(rèn)為能力不合適參與科技投資的人，忽然發(fā)現(xiàn)，他們?cè)谀硞€(gè)新協(xié)議里投的幣，一天內(nèi)就能翻倍。

ICO 的爆發(fā)有很多因素造成，這里其實(shí)有很多內(nèi)容可以寫，但是本文的主要目的是研究加密貨幣交易所。如果說(shuō)每個(gè)加密時(shí)代都有一個(gè)具有典型意義的交易所來(lái)作代表，那么毫無(wú)疑問(wèn)，在 2017 年 ICO 的爆發(fā)階段，最有代表性的加密貨幣交易所就是幣安（Binance）。

有人說(shuō)幣安是「一夜暴富」的，但其實(shí)他們?cè)诔晒χ澳托牡貜氖铝硕嗄晷燎诠ぷ鳌！敢灰贡└弧怪皇羌用茇泿派裨捓锏囊粋€(gè)傳說(shuō)。

2017 年 6 月 14 日，幣安創(chuàng)始人趙長(zhǎng)鵬在參加一次聚餐的時(shí)候偶然聽說(shuō)了 ICO。

三天后，他手上有了一份用中文和英文寫成的白皮書；9 天后，該項(xiàng)目的初始代幣發(fā)行啟動(dòng)。一周時(shí)間后，幣安的 ICO 融資結(jié)束，幣安募集到 1500 萬(wàn)美元。

在這么短的時(shí)間線背后，其實(shí)還有一個(gè)更深的故事。要知道，趙長(zhǎng)鵬和他的團(tuán)隊(duì)在加密貨幣交易所領(lǐng)域里已有多年工作經(jīng)驗(yàn)。實(shí)際上，幣安要推出的交易系統(tǒng)和撮合引擎已經(jīng)是他們構(gòu)建的第五代交易系統(tǒng)了。在幣安之前，趙長(zhǎng)鵬和他的團(tuán)隊(duì)一直在為許多交易所搭建白牌的加密基礎(chǔ)設(shè)施，這使他們聚焦于合規(guī)和流動(dòng)性等問(wèn)題。

關(guān)鍵是，當(dāng)幣安的 ICO 完成之后，他們就能立刻執(zhí)行。事實(shí)上，他們也的確這么做了。

之后，幣安只用了五個(gè)月時(shí)間就成為了全球交易量排名第一的加密貨幣交易所，后來(lái)又突破了一個(gè)又一個(gè)的新里程碑。三個(gè)月后，幣安用戶量突破 12 萬(wàn)，接著又用三個(gè)月突破了 100 萬(wàn)用戶量。又過(guò)了一周，用戶量超過(guò) 200 萬(wàn)。從收入角度來(lái)看，幣安算得上是史上增長(zhǎng)速度最快的初創(chuàng)公司。

一方面，幣安的迅猛增長(zhǎng)得益于趙長(zhǎng)鵬和他的團(tuán)隊(duì)多年的辛勤工作，他們?cè)诩用茇泿判袠I(yè)和傳統(tǒng)交易所基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域里擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)，而且團(tuán)隊(duì)執(zhí)行能力也大大高于市場(chǎng)平均水平。

另一方面，這也反映出 ICO 熱潮時(shí)代不可思議的瘋狂。在 2017 年中旬至 2018 年中旬短短一年時(shí)間里，加密貨幣交易所的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵點(diǎn)，就是你到底上架了哪些長(zhǎng)尾的 ICO 資產(chǎn)。

由于幣安能夠如此迅速地?fù)?dān)任行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)導(dǎo)角色，因此他們能夠提供最具流動(dòng)性的代幣，反過(guò)來(lái)，也使得幣安成為最理想的代幣上市地點(diǎn)。通過(guò)這種方式，該公司建立了強(qiáng)大的自我強(qiáng)化反饋回路和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，進(jìn)一步鞏固了自己在加密貨幣領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

不僅如此，幣安確實(shí)引入了一些創(chuàng)新，這些創(chuàng)新也被許多交易所仿效，而其中最引人注目的就要數(shù)他們推出的原生平臺(tái)幣 BNB。BNB 為持有人提供了很多好處，首先，使用 BNB 支付的交易費(fèi)將會(huì)比其他方式支付低 50%；其次，只要你持有一定規(guī)模的 BNB，就能獲得更多的費(fèi)率折扣。

最有趣的是，幣安承諾會(huì)把他們 20% 的季度利潤(rùn)以 BNB 方式銷毀，這是一種內(nèi)嵌機(jī)制，旨在降低流通速率并為 BNB 帶來(lái)積極的價(jià)格推力。截至本文撰寫時(shí)，該公司已銷毀了超過(guò) 2 億美元的 BNB——這意味著總價(jià)值超過(guò) 10 億美元的利潤(rùn)。

與此同時(shí)，我們知道，ICO 熱潮并沒(méi)有持續(xù)很久。很短時(shí)間后，人們對(duì)長(zhǎng)尾代幣的興趣就消失了，而交易所的模式也不得不再次進(jìn)行自我改造。

本文主要關(guān)注的是交易所歷史，而不是對(duì)交易所商業(yè)模式的剖析。在討論 2018 年熊市之前，我們就不再闡述市場(chǎng)針對(duì) ICO 熱潮期間交易所模式的一些批評(píng)了。

短短幾個(gè)月的時(shí)間，創(chuàng)造了令人驚詫且危險(xiǎn)的激勵(lì)配置，尤其是在代幣創(chuàng)建者、代幣排名網(wǎng)站和交易所之間建立了一個(gè)三方激勵(lì)的體系。簡(jiǎn)而言之，每個(gè)人都有讓一切白熱化的動(dòng)力：山寨幣開發(fā)者希望從交易所的流動(dòng)性中獲利，從代幣排名網(wǎng)站的流量（繼而帶來(lái)更多流動(dòng)性）獲利；而代幣排名網(wǎng)站希望市場(chǎng)保持火熱以吸引流量，以便賣廣告；而為了能夠從項(xiàng)目中收取更高的上幣費(fèi)，交易所則希望在代幣排名網(wǎng)站上顯示出最高的交易量。

如果希望更深入地了解這端歷史，你可以閱讀 Nic Carter 所著的《加密貨幣市場(chǎng)的黑暗面》（The Dark Underbelly Of Cryptocurrency Markets）一文。（鏈聞曾在去年 9 月進(jìn)行過(guò)翻譯和推薦，原文可以參閱：

https://medium.com/s/the-crypto-collection/a-glimpse-into-the-dark-underbelly-of-cryptocurrency-markets-d1690b761eaf）

就本文的目的而言，重要的問(wèn)題是交易所的商業(yè)模式。總體來(lái)說(shuō)，這更像是一種歷史的偶然，初始代幣發(fā)行時(shí)期交易所的成功并不是因?yàn)槠淠撤N核心能力。為了生存和繁榮，交易所不得不再次重塑自己，他們也正是這么做的。

七、當(dāng)今時(shí)代

隨著我們進(jìn)入到當(dāng)今時(shí)代，會(huì)發(fā)現(xiàn)這些時(shí)段的界限變得越來(lái)越模糊。唯一存在的共同點(diǎn)是，涉及交易所業(yè)務(wù)，如果待著不動(dòng)，只依賴三個(gè)月前可行的業(yè)務(wù)模式，那幾乎是不可能存活的。

從 ICO 市場(chǎng)的終結(jié)到 9-12 個(gè)月時(shí)間的熊市的開端，我們就略過(guò)了。如果加密貨幣交易所能夠依靠由炒作支撐的巨額上市費(fèi)支持生存，可以依靠尋找下一個(gè)暴漲機(jī)會(huì)的交易者支持生存，那么，熊市的意義將會(huì)完全不同了。

人們對(duì)山寨幣的熱情消失了，ICO 死了，流動(dòng)性蒸發(fā)了。對(duì)于許多加密貨幣交易所而言，這意味著輕松賺錢的日子一去不復(fù)返。

不過(guò)，BitMEX 交易所負(fù)責(zé)人亞瑟·海斯（Arthur Hayes）并不擔(dān)心這些變化。

亞瑟·海斯是從傳統(tǒng)金融世界走出來(lái)的人，他一直對(duì)長(zhǎng)尾資產(chǎn)的現(xiàn)貨交易不那么感興趣，而對(duì)使主流市場(chǎng)更加高效的期貨和其他衍生品更感興趣（對(duì)于像他一樣的那些交易者來(lái)說(shuō)，也更有趣）。

這些產(chǎn)品有很多優(yōu)點(diǎn)，其中之一就是能讓優(yōu)秀的交易員在牛市和熊市中都能賺錢。而且，在加密資產(chǎn)市場(chǎng)的背景下，還存在許多其他全新的可能性。

如果說(shuō) 2017 是「幣安之年」，那么 2018 就是「BitMEX 之年」，他們推出了永續(xù)掉期之類的奇特產(chǎn)品——一個(gè)真正永不到期的期貨。BitMEX 在杠桿交易上還采用了一個(gè)與眾不同的方法。盡管他們并不是該領(lǐng)域唯一允許杠桿交易的參與者，但 BitMEX 從根本上擴(kuò)大了交易機(jī)會(huì)，允許交易者使用高達(dá) 100 倍的杠桿率。

如今的情況怎么樣？自 2019 年 4 月以來(lái)，比特幣重新攀升。不考慮當(dāng)年火爆的 ICO，如今的市場(chǎng)明顯好于 2018 年下半年。

我們認(rèn)為，現(xiàn)在至少有四個(gè)主要趨勢(shì)在塑造交易所的業(yè)務(wù)模型：

1. 衍生品

BitMEX 不是唯一專注于衍生產(chǎn)品的交易所。幣安最近也參與其中，提供 125 倍杠桿交易服務(wù)——這比 BitMEX 著名的 100 倍更高。

不過(guò)，更值得關(guān)注的是，衍生品在引入新一輪機(jī)構(gòu)投資者時(shí)發(fā)揮的作用。最近有報(bào)道稱，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)之所以為芝商所的比特幣期貨開綠燈，原因就是他們相信，如果能讓機(jī)構(gòu)做空比特幣，就能刺破危險(xiǎn)而過(guò)熱的泡沫，幫助整個(gè)行業(yè)逐漸走向成熟，為主流資金做好準(zhǔn)備。

但是，芝商所并不是這一變局的唯一領(lǐng)地。紐約證券交易所的母公司洲際交易所集團(tuán)旗下最新成立的的 Bakkt，最近也推出了實(shí)物結(jié)算的比特幣期貨合約產(chǎn)品?，F(xiàn)金結(jié)算的比特幣期貨是以等值美元價(jià)值進(jìn)行結(jié)算，而實(shí)物結(jié)算的比特幣期貨則是實(shí)際的比特幣易手，這可能會(huì)產(chǎn)生更積極的需求動(dòng)力。

Bakkt 正式啟動(dòng)的時(shí)候，表現(xiàn)并不讓人驚訝，但在過(guò)去的幾周時(shí)間里，其交易量猛增。

彭博社（Bloomberg）最近發(fā)表了一篇關(guān)于期貨對(duì)加密市場(chǎng)的重要影響的文章，標(biāo)題為《期貨正在將加密貨幣從黑暗中拉出來(lái)》（Futures Are Pulling Cryptocurrencies Out Of The Dark）。根據(jù)文章所述，期貨交易已經(jīng)從此前的接近零增長(zhǎng)到現(xiàn)貨交易的 50% 規(guī)?！軌蛴行Ы档筒▌?dòng)性、增加流動(dòng)性、擴(kuò)大投資者基數(shù)、改善投資組合管理并緩解監(jiān)管擔(dān)憂。

隨著越來(lái)越多的傳統(tǒng)投資者進(jìn)入這一領(lǐng)域，我們預(yù)期，會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越多的拷貝主流世界的金融工具的活動(dòng)。

2. 原生代幣、IEO、原生鏈

雖然初始代幣發(fā)行逐漸降溫，人們的注意力轉(zhuǎn)向了 BitMEX 及其永久掉期產(chǎn)品，但幣安仍在不斷創(chuàng)新。在市場(chǎng)低迷時(shí)期，幣安的平臺(tái)幣 BNB 依然是市場(chǎng)上表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一。

2019 年 1 月，幣安宣布推出 Launchpad，這是一個(gè)用于代幣發(fā)行和分配的平臺(tái)，他們用 IEO （Initial Exchange Offering）來(lái)取代 ICO。

當(dāng)然，IEO 和 ICO 還是有一些差異的：首先，可以參加 IEO 的人數(shù)是受限的；其次，每個(gè) IEO 參與者只能獲得有限的代幣分配。另外，人們?yōu)槟骋怀跏即鷰虐l(fā)行而下注，賭的是它的代幣會(huì)在日后登陸某些交易所，而 IEO 則不同，因其依托的交易平臺(tái)而有內(nèi)置的流動(dòng)性。

一開始，人們也擔(dān)心 IEO 會(huì)把初始代幣發(fā)行的游戲重玩一遍。在幣安發(fā)布 Launchpad 之后，其他競(jìng)爭(zhēng)交易所也競(jìng)相發(fā)布了自己的 IEO 產(chǎn)品。但是，幾個(gè)月后人們發(fā)現(xiàn)，IEO 并沒(méi)有重復(fù) ICO 那樣的非理性狂熱。因?yàn)椴煌脑O(shè)計(jì)決策似乎限制了 IEO 的影響力，而且如果放眼整個(gè)加密市場(chǎng)，不同 IEO 項(xiàng)目的表現(xiàn)也各不相同。

隨著交易模型的不斷變化，各交易所的確會(huì)用 IEO 型的發(fā)行來(lái)對(duì)某些新代幣給予傾斜，但 IEO 也只是交易所更大的戰(zhàn)略的一部分。

最后，幣安的另一個(gè)創(chuàng)新也值得關(guān)注。他們?cè)诮衲甓峦瞥隽藥虐叉湥˙inance Chain），一個(gè)原生區(qū)塊鏈。幣安鏈的第一個(gè)用例是 Binance DEX，這也把我們帶入到當(dāng)今的第三個(gè)交易所潮流——去中心化交易所。

3. 去中心化交易所

整個(gè)加密行業(yè)建立在去中心化思想基礎(chǔ)之上，換句話說(shuō)，即擺脫中心化控制和中介，抵制審查、開放以及免許可的訪問(wèn)權(quán)。但頗具諷刺意義的是，交易所，這個(gè)加密行業(yè)里最強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)、絕大部分用戶不得不與之交互的公司，反而是最傳統(tǒng)、高度中心化的實(shí)體。

所以，去中心化交易所（DEX）來(lái)了。

嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，去中心化交易所并不是一個(gè)「全新發(fā)明」。Bancor 從 2017 年開始就提供了類似去中心化交易所的交易服務(wù)，他們通過(guò)初始代幣發(fā)行募集到當(dāng)時(shí)規(guī)模最大的一筆資金：1.53 億美元。

2018 年末和整個(gè) 2019 年，我們發(fā)現(xiàn)去中心化交易所取得了重大進(jìn)步。首先，諸如 0x 之類的去中心化交易協(xié)議變得越來(lái)越成熟，0x 協(xié)議專門支持創(chuàng)建去中心化交易所；其次，在某方面可以說(shuō)更重要的是，我們從 Uniswap 上看到了去中心化交易所的一次突圍。

Uniswap 是一個(gè)從「以太坊黑客馬拉松」活動(dòng)中脫穎而出的項(xiàng)目，之后迅速成為市場(chǎng)上最常用的去中心化交易所，甚至超過(guò) Bancor。Uniswap 最大的不同就是，用起來(lái)不需要原生代幣。而其他系統(tǒng)，比如 Bancor 和用 0x 協(xié)議構(gòu)建的其他去中心化交易所，都需要使用協(xié)議固有的代幣，這種方式雖然理論上有助于治理等問(wèn)題，但是最終卻會(huì)產(chǎn)生一些新的摩擦?？赡茉谀承┣闆r下，某些方面的收益值得這樣的摩擦，但現(xiàn)在業(yè)內(nèi)已經(jīng)明白，Uniswap 的無(wú)摩擦的、免代幣的模式更讓人興奮。

4. 合規(guī)鴻溝

加密行業(yè)的監(jiān)管充滿了混亂且復(fù)雜度，有時(shí)在同一個(gè)司法管轄區(qū)里都是如此。加密貨幣交易所從很早開始就學(xué)會(huì)了游擊隊(duì)的方式，他們不斷遷移到監(jiān)管制度更有利（或更清晰）的司法管轄區(qū)。

以幣安為例，他們最早成立于中國(guó)香港，之后轉(zhuǎn)移到了日本和中國(guó)臺(tái)灣，最后落戶馬耳他。

在當(dāng)今的市場(chǎng)里，存在著明顯的合規(guī)鴻溝。一方面，某些交易所為了規(guī)避監(jiān)管審查并能夠繼續(xù)創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)以保持競(jìng)爭(zhēng)力，會(huì)選擇不再為美國(guó)用戶服務(wù)。比如最近加密貨幣交易所「P 網(wǎng)」Poloniex，就從 Circle 公司脫離出來(lái)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，這么做就是為了逃離美國(guó)，專注于在亞洲市場(chǎng)進(jìn)行創(chuàng)新。

另一方面，也有一些交易所選擇了努力去符合高度監(jiān)管的美國(guó)市場(chǎng)，比如雙子星交易所（Gemini），今年曾在紐約市刊登廣告，呼吁「加密行業(yè)需要規(guī)則」，希望將合規(guī)性打造成他們的一種品牌定位。

當(dāng)然，所謂合規(guī)并不是做做廣告就夠的。2019 年，在行業(yè)自我監(jiān)管方面，有些專業(yè)組織正試圖剔除交易所的交易對(duì)倒等不良行為，這些對(duì)倒會(huì)人為地推高交易量，以提高上幣費(fèi)用。標(biāo)志性的行為來(lái)自 Bitwise 向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交的證詞（作為他們的 ETF 基金的發(fā)起提議的一部分），在證詞中他們稱，大約有 95% 的比特幣交易量都是虛假的。

注：為了回應(yīng)日益流行的流量造假和交易所流量夸大，Nomics 開發(fā)了一個(gè)交易所透明度指數(shù)（Exchange Transparency Ratings）

八、總結(jié)

加密貨幣交易所的歷史沒(méi)有盡頭，實(shí)際上，從塑造當(dāng)今加密市場(chǎng)的各種趨勢(shì)中可以清楚地看出，交易所會(huì)越來(lái)越多地使用各種策略，其迭代速度也越來(lái)越快。

顯然，交易所的故事好比窺視整個(gè)加密貨幣行業(yè)的一個(gè)強(qiáng)力鏡頭，可以借之了解加密行業(yè)的整體狀況。加密貨幣交易所，既是回應(yīng)消費(fèi)者需求的趨勢(shì)接受者，又是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的制造者，他們通過(guò)各種新產(chǎn)品和新服務(wù)來(lái)塑造這個(gè)新興市場(chǎng)的下一步。

交易所也是監(jiān)管環(huán)境的晴雨表，有些交易所非常有實(shí)力，能夠游說(shuō)政府獲取對(duì)自己有利的監(jiān)管政策。

交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)也是整個(gè)加密貨幣行業(yè)里最為慘烈的，這種狀況在未來(lái)數(shù)年都很難改變。所以，搬個(gè)小板凳、捧上爆米花，一起繼續(xù)「好戲」吧。

責(zé)任編輯：Ct