比特幣再度跌破6000美元，據(jù)CoinMarketCap，市值排名前50的加密貨幣資產(chǎn)價格當(dāng)日全線下跌，數(shù)字資產(chǎn)整體市值規(guī)模跌破2000億美元，據(jù)半年前的高點8000億美元已經(jīng)跌去超過70%。

“交易所跑路“，”項目方砸盤”等恐慌輿論不絕于耳，二級市場哀鴻遍野，一級市場情況如何？

從巴比特收集的多方統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，最近一月，行業(yè)整體完成融資的項目數(shù)量和融資金額環(huán)比上月減少，破發(fā)率卻在上升?；饚?a target="_blank">區(qū)塊鏈研究院行業(yè)月報顯示，2018年7月，一級市場共有52個區(qū)塊鏈行業(yè)項目宣布獲得資本投資的事件，相對6月環(huán)比減少3.70%，7月已披露融資金額項目平均融資金額約為487.90萬美元，相對6月約1453.70萬美元的平均融資金額，環(huán)比降低66%。

2018年7月，同時統(tǒng)計到眾籌成本價和首次上線交易價格的項目共有45個，其中有39個項目上線交易所當(dāng)天的收盤價格低于其眾籌成本價，破發(fā)率為86.67%，而6月的數(shù)字為67.4%。

從另一個統(tǒng)計維度看，在所有融資事件中，股權(quán)融資和ICO融資項目數(shù)量正呈相反趨勢。有數(shù)據(jù)顯示，2018年4月之后，股權(quán)融資項目數(shù)量不斷增長，相反，ICO融資項目數(shù)則不斷減少。

國盛區(qū)塊鏈研究院分析認(rèn)為，這可以歸因于年初以來日趨漸冷的二級市場環(huán)境，幣價難以抵擋當(dāng)前整體市場的頹勢，token發(fā)行方可能面臨著投資人的短期、大幅虧損壓力。相對而言，股權(quán)投資則屬于傳統(tǒng)的中長期的投資部署，受當(dāng)前外界震蕩環(huán)境的影響較小。因此，對于有意認(rèn)真做好項目的團(tuán)隊而言，股權(quán)融資方式變得更受青睞。

巴比特咨詢多家區(qū)塊鏈投資機(jī)構(gòu)后發(fā)現(xiàn)，面對漫長熊市，投資機(jī)構(gòu)做出的選擇各不相同。部分機(jī)構(gòu)在最近一月已經(jīng)不再投資新項目；部分機(jī)構(gòu)投資數(shù)量變化不大，但篩選更加謹(jǐn)慎；積極布局的機(jī)構(gòu)也不算少數(shù)。

區(qū)塊鏈資本寒冬到了嗎？當(dāng)下還要不要投資區(qū)塊鏈項目？ 從投資的角度，如何看待區(qū)塊鏈?zhǔn)袌龅呐Ｐ苻D(zhuǎn)換？ 當(dāng)下市場中可供參考的投資邏輯和投資策略是什么？ 行業(yè)接下來有哪些大趨勢？下一個可能的機(jī)會在哪？ ……

本文為巴比特“區(qū)塊鏈寒冬”系列策劃第四篇，邀請時戳資本CEO 李宗乘，幣信COO 熊越，JRR Crypto 張璐，比特時代創(chuàng)始人黃天威，雄兵資本創(chuàng)始人、了得資本創(chuàng)始合伙人易理華試圖回答上述問題，通過專注區(qū)塊鏈投資的資深投資人之口，講述他們的“熊市投資生存指南”。

時戳資本 李宗乘：一級市場出手機(jī)會由優(yōu)質(zhì)項目決定，不受二級市場影響。

現(xiàn)在處于區(qū)塊鏈行業(yè)資本的冬天，但牛熊不影響一級市場投資

2018年1月CoinMarketCap上數(shù)字貨幣市值規(guī)模最高的時候超過8000億美元，2018年8月CoinMarketCap上數(shù)字貨幣市值規(guī)模2000億多美金，相較于最高點已經(jīng)跌去了四分之三，市場上很多之前風(fēng)光的幣圈投資人資產(chǎn)規(guī)模很多都縮水到高點的十分之一，對于很多幣圈的投資人來說已經(jīng)非常冷了，但熊市中最難熬的是漫長的看不到頭的低位震蕩，進(jìn)入這個時間段，絕大多數(shù)的人會喪失信心，丟掉籌碼離開市場。

時戳資本目前主要投資一級市場的項目，幣市的牛熊并不影響我們在一級市場的投資，牛熊主要影響我們二級市場退出時點的選擇。一級市場出手的好機(jī)會由優(yōu)質(zhì)項目決定，好項目的出現(xiàn)時間點相對離散，像以太坊2014年出現(xiàn)、小蟻2015年出現(xiàn)，出現(xiàn)的時間不是受二級市場的影響，主要受到行業(yè)發(fā)展階段影響，牛市因為市場亢奮整體估值高，風(fēng)險更大，熊市因為市場人氣小整體估值會較低，風(fēng)險反而降低。

投資邏輯與策略：保持投資節(jié)奏，主要集中在區(qū)塊鏈原生性項目

我們按照自己的節(jié)奏對外投資，一直保持每個月投2-4個項目，金額一般在百萬元人民幣的級別，我們也在不斷的提升自己對行業(yè)的認(rèn)知，半年前投資主要集中在三個層面，一是公有鏈，二是通用工具，三是能覆蓋足夠多人群結(jié)合區(qū)塊鏈的應(yīng)用。但現(xiàn)在不怎么投公有鏈和區(qū)塊鏈應(yīng)用了，2017、2018年出現(xiàn)大量公鏈項目，這些項目大部分在2018年主鏈上線，像EOS、BTM、ONT主鏈已經(jīng)上線，很牛的人拿了很多錢，有先發(fā)優(yōu)勢，人力優(yōu)勢，資金優(yōu)勢，讓后續(xù)的新公鏈機(jī)會很小了，區(qū)塊鏈?zhǔn)情_源的，有先發(fā)和規(guī)模優(yōu)勢的項目難被顛覆?；A(chǔ)設(shè)施沒有建好，結(jié)合現(xiàn)有場景的應(yīng)用多都是偽應(yīng)用。

時戳資本現(xiàn)在投資主要集中在區(qū)塊鏈的原生性項目，什么叫區(qū)塊鏈原生項目，是指這些項目因為區(qū)塊鏈概念的出現(xiàn)才出現(xiàn)的，分技術(shù)類和入口類兩類，技術(shù)類項目比如新的共識機(jī)制、創(chuàng)造新資產(chǎn)的智能合約、去中心化的存儲、跨連側(cè)鏈、dapp開發(fā)工具等，入口類項目比如交易所、錢包，讓人民更方便的接觸到數(shù)字貨幣。核心技術(shù)類的項目構(gòu)造基礎(chǔ)設(shè)施，入口類的項目增加區(qū)塊鏈參與人口規(guī)模。

一級市場投資策略不大有變化，方向好、團(tuán)隊靠譜重金投，方向感覺一般，團(tuán)隊厲害的，少量資金投。優(yōu)秀團(tuán)隊，一類是區(qū)塊鏈領(lǐng)域的老人、2013、14年就進(jìn)入行業(yè)，并且一致在行業(yè)耕耘的團(tuán)隊，一類是在其他領(lǐng)域有過成功創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的團(tuán)隊。相信優(yōu)秀團(tuán)隊的成長會比其他人更快。

趨勢判斷：下一輪牛市的邏輯會是新的資產(chǎn)和新的交易方式的機(jī)會

區(qū)塊鏈創(chuàng)造新大陸，原生性的技術(shù)和商業(yè)更容易取得成功，區(qū)塊鏈作為價值傳輸網(wǎng)絡(luò)，將創(chuàng)造新的資產(chǎn)和新的交易方式，方便價值傳遞。2013年牛市比特幣邏輯牛市，出現(xiàn)大量的類似比特幣項目，吸引一撥人進(jìn)入行業(yè)，2017年牛市以太坊邏輯的牛市，出現(xiàn)大量通過以太坊發(fā)行子代幣的項目，吸引新的大規(guī)模人進(jìn)入行業(yè)，2013年沒有以太坊、甚至連區(qū)塊鏈的概念都是2013年后面出現(xiàn)的，同樣我覺得下一輪牛市的邏輯會是新的資產(chǎn)和新的交易方式的機(jī)會，能夠吸引更大規(guī)模協(xié)作和人進(jìn)入行業(yè)

幣信COO 熊越：市場不是簡單的牛熊轉(zhuǎn)換，而是行業(yè)暗地里完成了升級。

現(xiàn)在還遠(yuǎn)不是區(qū)塊鏈寒冬，剛?cè)肭?，大家還沒有絕望，企業(yè)還沒有大規(guī)模倒閉轉(zhuǎn)行?，F(xiàn)在“韭菜”太少，交易所，項目，資本，財經(jīng)太多。區(qū)塊鏈?zhǔn)且粋€屬于未來的東西，在沒有為社會創(chuàng)造多大價值，而是只有比特幣作為數(shù)字貨幣去存儲、轉(zhuǎn)移價值算是成功的情況下，卻占用了那么多的資源，要養(yǎng)那么多的人，這是不正常的，之前泡沫太大了，現(xiàn)在要擠掉一些，創(chuàng)造價值的才能活下來。

未來一定是有再次標(biāo)志性事件出現(xiàn)，才會迎來春天，比如去年的牛市，其實一開始是3m引起的對比特幣需求大漲，要有這個級別的事件再出現(xiàn)，市場才能回到牛市。

市場不是簡單的熊牛轉(zhuǎn)換，其實行業(yè)暗地里完成了一次升級。現(xiàn)在行業(yè)的所有細(xì)分領(lǐng)域都變得更專業(yè)了，從業(yè)者素質(zhì)也高很多了，拋開表面的漲跌和浮躁，很多科技和金融人才加入了現(xiàn)在不管是做公鏈、做礦機(jī)、做交易所、做自媒體，還是資本和項目方，都比以前強(qiáng)太多了，行業(yè)大發(fā)展是要肯定的。

比特時代創(chuàng)始人 黃天威：投資數(shù)量多于半年前，現(xiàn)在是非常好的價值投資時期。

區(qū)塊鏈?zhǔn)且粋€周期性的產(chǎn)業(yè)，這個階段進(jìn)入寒冬是很正常的事情，現(xiàn)在跟14年年低非常像，外部新的資產(chǎn)沒有進(jìn)場，前一輪牛市泡沫已經(jīng)破裂了，從17年到現(xiàn)在，基于ICO和token的投資沒辦法持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)定回報的情況下，遇到資本寒冬是很正常的。

我依然在繼續(xù)投項目，但投資方向上會發(fā)生改變。其中有兩點思考，第一點，大部分人會在牛市投項目，估值很高，但其實牛市投資并不是一個很好的選擇；反而在熊市的時候，項目估值會降低，這個時候進(jìn)行投資會有一個相對比較好的回報，會讓你在下一個牛市里面收益得到快速放大，因此我認(rèn)為現(xiàn)在是一個比較好的進(jìn)行價值投資的時期；

第二點，相比較單純token類的，我們目前更愿意做股權(quán)投資。投資人投token類的項目可能是以套現(xiàn)為主，套現(xiàn)結(jié)束項目跟投資人就沒關(guān)系了，后續(xù)不會為項目提供更多支持。但股權(quán)投資搭配投資token的方式，對于投資人來說，更會愿意提供各種資源支持項目長久運營下去。尤其從2018年上半年的整體情況來看，純token類的項目，現(xiàn)在可能只有項目方和市場上的散戶，因為“機(jī)構(gòu)”絕大多數(shù)已經(jīng)套現(xiàn)了，而用股權(quán)進(jìn)行募資的項目表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于純token類的項目。

投資數(shù)量上，反而現(xiàn)在比半年前投資項目數(shù)量略多，半年前平均一個月投個把項目，現(xiàn)在一個月投兩三個項目，因為估值更合理。

建議：第一，投資人要抱著真正投資的心態(tài)，你所投資的每一分錢不要想著在一年內(nèi)套現(xiàn)，投資是一個長期的過程，可能在長達(dá)30年的時間內(nèi)會有長期增值；第二，一定要看準(zhǔn)項目解決了什么實際問題，商業(yè)模式上的創(chuàng)新才去投，如果只是抱著投機(jī)的心態(tài)，急于在二級市場套現(xiàn)，遇到熊市，根本看不到二級市場帶來的溢價，破發(fā)概率達(dá)到70%-80%，這種情況下一定要看項目本身是否解決了商業(yè)模式上的痛點，提高了效率，從這些維度考量去投資。

了得資本 易理華：復(fù)盤互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，冬天會誕生巨人。

現(xiàn)在估值相對合理，可適當(dāng)出手布局，“冬眠”會錯過機(jī)會

行業(yè)相對于過去的一年確實有點“寒冬”的味道。好的項目才有好的機(jī)會，其實出手的機(jī)會一直都有，過去行業(yè)過熱，項目估值整體過高，現(xiàn)在相對合理，是適當(dāng)出手布局的時候。囤積糧草主要是保持流動性，區(qū)塊鏈的世界變化很快，“冬眠”是會錯過很多機(jī)會的。

因為行業(yè)整體趨勢再加上項目鎖倉時間的調(diào)整和延長，確實對于一些fund 流動性會出現(xiàn)問題，而不是不想投。了得目前還在繼續(xù)布局，保持一定的出手頻率。

短暫的牛熊放在整個行業(yè)的發(fā)展中都是插曲，好的項目我們還是會繼續(xù)支持。韌性在下行周期顯得尤為重要，這是我們對自己的要求也是選擇優(yōu)秀項目團(tuán)隊的要素之一。復(fù)盤互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，冬天會誕生巨人。

了得資本一直是幣本位計價，所以目前收益率還不錯。行業(yè)中從來都是少部分人掙錢。長期耕耘行業(yè)的投資機(jī)構(gòu)彈藥充足，熊市中依然游刃有余，而那些年初追風(fēng)口殺進(jìn)來的投資機(jī)構(gòu)，日子應(yīng)該不會好過。

投資策略根據(jù)重點關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域變化，但基本邏輯不變

對于市場的大環(huán)境其實年底年初我們就有一個判斷，目前看來也比較符合。作為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，我們的策略比較謹(jǐn)慎，相對于“閉眼梭哈”型的投資，我們需要和項目方多次溝通，還需要做一些DD的工作，重要的經(jīng)濟(jì)模型和技術(shù)可行性我們都會花大量的時間推敲論證，最后再做出判斷。我們的變化主要來自一段時間內(nèi)重點關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域的不同，但看項目的邏輯基本不變，務(wù)實創(chuàng)新的團(tuán)隊、扎實的技術(shù)、合理的估值等等，一直都是我們投資立足點。

趨勢判斷：下一個機(jī)會可能來自優(yōu)質(zhì)公鏈生態(tài)擴(kuò)展以及協(xié)議方面的布局

如果拉長到五年，十年，我認(rèn)為一定是上揚的曲線，短期的話很難說，ETF的事大家也都比較關(guān)注，再加上現(xiàn)實世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境也是下行狀態(tài)，各個主權(quán)國家的通脹問題也普遍存在，機(jī)會隨時都會出現(xiàn)。

熊市對行業(yè)中空氣幣、高估值等亂象是致命的，市場恢復(fù)理性，良幣驅(qū)逐劣幣，優(yōu)質(zhì)的項目方和投資機(jī)構(gòu)才能存活下來。區(qū)塊鏈作為比肩云計算、AI、大數(shù)據(jù)的顛覆性技術(shù)，目前依然處于非常早期的階段，未來可期。公鏈之爭會在下半年以及明年進(jìn)入白熱化，下一個機(jī)會可能來自優(yōu)質(zhì)公鏈生態(tài)擴(kuò)展以及協(xié)議方面的布局。真正的科技進(jìn)步是無從感知又無處不在，我們非常期待看到區(qū)塊鏈真正殺手級的應(yīng)用誕生，把高大上的技術(shù)推廣到各個角落并深刻地影響人們的生活。

JRR Crypto 張璐：更看重細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會，如通用工具和媒體社區(qū)

目前整體的大環(huán)境確實不好，資本方投資項目應(yīng)該更加謹(jǐn)慎，而不是完全不投項目。熊市應(yīng)該去投資有正向現(xiàn)金流的項目，從而能夠自給自足度過寒冬，在牛市來的時候，這些項目會給投資人帶來很大的回報。而對于重資產(chǎn)開銷巨大的項目，投資人應(yīng)該謹(jǐn)慎一些。

我們相信即使是在大熊市，真正優(yōu)質(zhì)的項目也能夠活下來并且脫穎而出。我們JRR投資項目看的不是項目短期的收益率怎么樣，而是關(guān)注一下項目長期的發(fā)展，所以市場行情的變化并不會過度影響我們的判斷。

今年大部分的項目按照法幣計價投資是虧的，按照Token計價情況會好很多。當(dāng)資金注入下降了幾個量級，ETH必然會跌，項目方為了保現(xiàn)金過冬，目前也只能被迫套現(xiàn)。沒辦法的事情，熊市大家都不好過。

現(xiàn)在大家看項目的維度更加的全面，而不像之前那么的浮躁。大家對于一些細(xì)分領(lǐng)域的機(jī)會更加看重了。像通用工具和媒體社區(qū)，雖然和區(qū)塊鏈技術(shù)沒有關(guān)系，卻是區(qū)塊鏈領(lǐng)域非常重要的組成部分。通用工具包括掌握資金入口的錢包和交易所。媒體社區(qū)是流量入口，未來可能是區(qū)塊鏈治理的重要補(bǔ)充內(nèi)容。

按照準(zhǔn)入機(jī)制，此前區(qū)塊鏈被分成了三類：私有鏈、聯(lián)盟鏈和公有鏈，進(jìn)入2017年后公有鏈迎來大爆發(fā)，前兩者日漸式微，原因在于私有鏈和聯(lián)盟鏈閹割掉區(qū)塊鏈很重要的一個特性就是大規(guī)模協(xié)作的特性。硬件方面，行業(yè)整合已經(jīng)完成。公鏈競爭在2018年可能會結(jié)束。如果公鏈項目在2018年還沒完成融資，沒有上交易所，甚至主鏈還沒上線，在2019年很可能就沒有機(jī)會了。公鏈之后，就是一些針對公鏈存在問題的技術(shù)拓展項目，垂直應(yīng)用，跟資產(chǎn)或者其他技術(shù)結(jié)合的相關(guān)應(yīng)用，可能會有比較好的發(fā)展前景。