如果你在17世紀(jì)以前是日本的一個(gè)農(nóng)民，那么你的生活苦不堪言的。雖然種植水稻的成本或多或少是固定的，只需要種子、肥料、水和人力，但你在市場(chǎng)上得到的最終價(jià)格就像彈珠游戲（一種通常用于***的日本休閑游戲）。在豐收期間，大米價(jià)格會(huì)下降，農(nóng)民的生產(chǎn)成本有時(shí)會(huì)比生產(chǎn)成本低，在其他時(shí)候，糧食歉收，大米價(jià)格將飆升，那么農(nóng)民就會(huì)變得富裕。在1710年形成了世界上第一個(gè)現(xiàn)代的、有組織的期貨交易所。位于日本大阪的多島大米交易所（Dojima Rice Exchange），其明確目的是在標(biāo)準(zhǔn)化合同的基礎(chǔ)上進(jìn)行大米期貨交易，因此稱為“期貨合約”。

從理論上講，標(biāo)準(zhǔn)化大米期貨合約的概念是優(yōu)雅的，旨在為日本人提供穩(wěn)定的大米價(jià)格。種植者可以鎖定其產(chǎn)品的未來(lái)價(jià)格，向他們保證，他們知道自己可以生產(chǎn)大米的價(jià)格，而投機(jī)者或交易者則可能采取相反的做法，并從隨后在這些合同交付時(shí)的任何變化中獲得利潤(rùn)。但是在17世紀(jì)上半葉發(fā)生的事情顛覆了這些假設(shè)。

在17世紀(jì)30年代的頭幾年，稻米歉收并沒(méi)有導(dǎo)致稻米價(jià)格上漲，而是導(dǎo)致稻米價(jià)格暴跌。由于日本經(jīng)濟(jì)在很大程度上仍依賴大米作為交換媒介，那些以大米為收入來(lái)源的武士們?cè)诖竺變r(jià)格與發(fā)行的貨幣相比的大幅下跌時(shí)感到恐慌。在大米收成與大米價(jià)格成反比的情況下，投機(jī)者和所謂的共謀者們趁機(jī)闖入大米期貨市場(chǎng)，囤積了大量大米來(lái)操縱價(jià)格，導(dǎo)致了大范圍的饑荒，從而制造了一些嚴(yán)重的問(wèn)題。日本早期在期貨市場(chǎng)的經(jīng)歷遠(yuǎn)非提供穩(wěn)定、容易獲得和透明的大米市場(chǎng)，而是災(zāi)難性的市場(chǎng)。在隨后的幾十年中所發(fā)生的事情，是為了了解管理期貨市場(chǎng)的機(jī)制，以確保大米的最低價(jià)格以及最高價(jià)格、政府贊助、監(jiān)管，以及最終與戰(zhàn)略商店組織起來(lái)，以確保大米期貨市場(chǎng)的早期失誤不會(huì)重演。

那么這一切與加密貨幣有什么關(guān)系呢？

一些觀察人士注意到，就在11月20日，紐約證券交易所（NYSE）負(fù)責(zé)人向你介紹的Bakkt將其12月20日推出的首個(gè)完全受監(jiān)管的比特幣期貨合約推遲到2019年1月24日。在已經(jīng)失去利好消息的加密貨幣市場(chǎng)中，比特幣的價(jià)格進(jìn)一步下挫，然后又開(kāi)始回升。

市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度是有爭(zhēng)議的——交易員將Bakkt視為解決加密貨幣價(jià)值問(wèn)題的銀彈，但另一方面，這種看法似乎有些過(guò)于樂(lè)觀，而且如果沒(méi)有其他原因，只會(huì)助長(zhǎng)一個(gè)據(jù)稱受到高度操縱市場(chǎng)的進(jìn)一步投機(jī)。

1. 比特幣還不是一種戰(zhàn)略資產(chǎn)

我非常希望比特幣有朝一日能成為一種戰(zhàn)略資產(chǎn)，就像大米甚至冷凍橙汁一樣——但目前還沒(méi)有。無(wú)論是作為交換媒介還是價(jià)值儲(chǔ)存手段，比特幣都需要多年時(shí)間來(lái)證明自己。它幾乎不為商人所接受，也不為機(jī)構(gòu)投資者所看好，也沒(méi)有正式的結(jié)構(gòu)。

與大米不同，我們目前還不需要比特幣來(lái)維持生存——它遠(yuǎn)非一種戰(zhàn)略資產(chǎn)。再加上比特幣幾乎有數(shù)不清的替代品。除了上千種可用的加密貨幣，還有貴金屬、法定貨幣、藝術(shù)品、房產(chǎn)和其他收藏品。我們或許可以不用比特幣，但對(duì)于普通日本人來(lái)說(shuō)，他們沒(méi)有大米也許就無(wú)法生活了。

2. 誰(shuí)在購(gòu)買這些比特幣期貨？

因?yàn)楸忍貛诺V業(yè)千差萬(wàn)別的成本取決于比特幣被開(kāi)采的地方困難和電力的成本，全球?qū)Ρ忍貛诺淖畹蛢r(jià)格在期貨市場(chǎng)將使礦工的期貨價(jià)格保證他們的最低利潤(rùn)，但這也意味著可以鎖定未來(lái)的比特幣價(jià)格，導(dǎo)致更多的礦工參與地方礦業(yè)盈利，侵蝕采礦本身的利潤(rùn)。與傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)不同，比特幣挖掘的供給側(cè)等式得到的響應(yīng)幾乎是即時(shí)的，比特幣的哈希值率是透明的，可以監(jiān)控。不像稻農(nóng)不能把自己的稻根拔起搬到另一個(gè)地方，但比特幣礦商可以。與農(nóng)場(chǎng)不同，比特幣礦工可以簡(jiǎn)單地關(guān)閉采礦設(shè)備，但不能指望農(nóng)民在種植季節(jié)中途停止種植水稻。

比特幣挖掘也有可變成本，也就是說(shuō)，即使一家比特幣礦商打算購(gòu)買一份期貨合約，以鎖定開(kāi)采比特幣所需的上述生產(chǎn)成本，但是鑒于成本會(huì)隨著時(shí)間的推移而變化，也不能保證未來(lái)的價(jià)格足以彌補(bǔ)成本。

另一個(gè)主要的區(qū)別是稻農(nóng)不能在種植季節(jié)的中間互換他們的作物，但比特幣礦商可以。比特幣礦商可以根據(jù)價(jià)格和成本重新配置采礦平臺(tái)，以開(kāi)采當(dāng)時(shí)最賺錢的加密貨幣——加密貨幣礦商目前已經(jīng)在這么做了。

比特幣期貨合約非但不能提供確定性和穩(wěn)定性，反而會(huì)破壞許多商業(yè)加密貨幣礦商已經(jīng)享有的靈活性。當(dāng)加密貨幣礦商可以在需要時(shí)切換到另一種加密貨幣時(shí)，他們?yōu)槭裁匆兄Z未來(lái)交付比特幣？

因此，如果礦商不一定是比特幣期貨合約的主要買家，那么誰(shuí)是呢？

就像在18世紀(jì)早期在日本——交易員和投機(jī)者可能是比特幣期貨市場(chǎng)的關(guān)鍵因素，這只會(huì)導(dǎo)致巨大的山峰出現(xiàn)，表現(xiàn)出非理性繁榮和極度悲觀的時(shí)期，就像今天的比特幣市場(chǎng)。一個(gè)受到全面監(jiān)管的比特幣期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)非穩(wěn)定的預(yù)兆，它將加劇比特幣和其他加密貨幣早已聞名的極度波動(dòng)，并削弱其作為交易媒介和價(jià)值儲(chǔ)存手段的作用。比特幣期貨市場(chǎng)非但不會(huì)被越來(lái)越多的人接受，反而會(huì)加劇人們對(duì)比特幣的猜測(cè)和操縱。

3.比特幣期貨已經(jīng)出現(xiàn)一段時(shí)間了

在比特幣狂熱達(dá)到令人頭暈?zāi)垦５母叨戎H，芝加哥交易所（CBOE）和芝加哥商品交易所（CME）都大張旗鼓地發(fā)布了自己的比特幣期貨合約。交易員原本預(yù)計(jì)每天會(huì)有數(shù)萬(wàn)份合約，但市場(chǎng)并沒(méi)有做好準(zhǔn)備。由于托管解決方案存在疑問(wèn)，機(jī)構(gòu)投資者持觀望態(tài)度，成交量并未出現(xiàn)。

綜合來(lái)看，CBOE和CME在2018年第三季度每天交易約9000份合約，而且由于機(jī)構(gòu)資金仍然處于觀望狀態(tài)，這一交易量不太可能在短期內(nèi)上升。相比之下，單是芝加哥商品交易所（CME）在2018年第二季度，就每天交易1800萬(wàn)份合同。

更糟糕的是，杠桿效應(yīng)并不適用于比特幣。杠桿效應(yīng)允許交易員在游戲中控制大量大宗商品，但卻很少涉及這些商品。在 S&P500成份股合約中，交易員只需為一筆交易提供4%的抵押品，而同一交易員則需要為一筆比特幣交易提供10倍的抵押品，即40%的抵押品。 這意味著要在一家清算所為一筆1萬(wàn)美元的交易存入逾4000美元——這很難稱得上是一種有效的資源配置。但考慮到比特幣的波動(dòng)性，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）和芝加哥商品交易所（CME）要求比特幣期貨交易的交易對(duì)手方承擔(dān)如此高的風(fēng)險(xiǎn)，最終也就不足為奇了。

由于大型機(jī)構(gòu)占據(jù)了期貨市場(chǎng)的大部分交易量，它們?cè)诒忍貛攀袌?chǎng)上的明顯缺席意味著，比特幣期貨市場(chǎng)的交易量可能仍將保持低位。除了投機(jī)，比特幣期貨并沒(méi)有真正的對(duì)沖需求，也沒(méi)有重大的商業(yè)或機(jī)構(gòu)用途。雖然比特幣期貨的天然客戶可能有一天會(huì)出現(xiàn)，但那一天還沒(méi)有到來(lái)。至少在小麥和大米期貨方面，大型農(nóng)戶和農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)商以及農(nóng)產(chǎn)品用戶都需要期貨合約來(lái)對(duì)沖他們的風(fēng)險(xiǎn)——除了投機(jī)者之外——但由于比特幣幾乎不是其他產(chǎn)品的飼料庫(kù)存，因此至少目前很難看到誰(shuí)需要對(duì)沖礦商以外的比特幣價(jià)格波動(dòng)——正如前面提到的那樣，比特幣可以直接換成其他加密貨幣。

結(jié)論

不可否認(rèn)的是，現(xiàn)在的加密貨幣市場(chǎng)正處于低迷狀態(tài)，但行業(yè)應(yīng)該尋找的是建設(shè)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)，為更廣泛的采用、易訪問(wèn)和使用案例奠定基礎(chǔ)，而不是試圖抓住這些稻草，希望用更多的加密貨幣泵來(lái)“套現(xiàn)”。雖然我無(wú)法想象中本聰對(duì)比特幣的終極愿景是什么，但我認(rèn)為，把它用作在受監(jiān)管的期貨交易所進(jìn)行投機(jī)和***的工具，遠(yuǎn)非他的烏托邦目標(biāo)。

可以肯定的是，比特幣期貨合約，尤其是在微軟（現(xiàn)在再次成為全球市值最高的公司）、星巴克（因?yàn)闆](méi)有星巴克，誰(shuí)能為區(qū)塊鏈編碼？）和紐約證交所將有助于將一個(gè)全新的人口數(shù)據(jù)帶給已經(jīng)低迷的加密貨幣市場(chǎng)，并引起人們的注意和興趣。盡管加密貨幣領(lǐng)域可能需要公眾的關(guān)注來(lái)重新激發(fā)對(duì)加密貨幣的興趣，但加密貨幣界并不需要更多的猜測(cè)—?他們需要更多的采用。