國內(nèi)PCB企業(yè)主要有滬電股份、深南電路、鵬鼎控股、東山精密、景旺電子、崇達技術(shù)等。這些企業(yè)雖為同業(yè)但也各有不同，本文將對各企業(yè)進行梳理盤點。(見圖一)

圖一：2018年國內(nèi)主要PCB企業(yè)收益規(guī)模

01滬電股份

滬電股份主要從事印刷電路板的生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括單雙面板及多層板、HDI、電路板組裝產(chǎn)品等。產(chǎn)品廣泛應用于通訊、汽車、辦公及工業(yè)設備板、消費電子、航空航天板。公司的主要產(chǎn)品是企業(yè)通訊板和汽車板，2018年占收入比例分別為63.40%和23.32%。

當前公司的產(chǎn)能主要分布在三個工廠：滬利微電、昆山新廠和黃石廠。其中滬利微電主要產(chǎn)品是汽車PCB，受環(huán)保排放限額影響彈性有限；而昆山新廠青淞廠青淞廠中端產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到黃石一廠有序開展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，積極備戰(zhàn)5G建網(wǎng)；黃石一廠2018年扭虧，產(chǎn)能有望進一步提升，另外定位汽車板的黃石二廠預計2019年底建設完成。

目前公司三個工廠的產(chǎn)能利用率處于高位，沒有盲目擴充產(chǎn)能且儲備產(chǎn)能充足。

滬電股份并非國內(nèi)最大的PCB廠商，但卻是近兩年盈利能力增長最為迅猛的。自2015年公司毛利率持續(xù)上升，ROE也持續(xù)提高，業(yè)績彈性出眾。此外，滬電股份收購了德國Schweizer19.74%的股份，Schweizer是全球一流的汽車PCB廠商，預計未來汽車PCB產(chǎn)品將成為公司業(yè)績增長的重要動力。(見圖二)

圖二：2015-2018年各企業(yè)毛利率(%)

02深南電路

公司擁有印制電路板、封裝基板及電子裝聯(lián)三項業(yè)務，形成了業(yè)界獨特的“3-In-One”業(yè)務布局：即以互聯(lián)為核心，在不斷強化印制電路板業(yè)務領(lǐng)先地位的同時，大力發(fā)展與其“技術(shù)同根”的封裝基板業(yè)務及“客戶同源”的電子裝聯(lián)業(yè)務。

三大業(yè)務營收占比分別為70%、12%、12%，IC載板毛利率最高、電子裝聯(lián)最低。公司是國內(nèi)高端PCB的主要廠商，高多層板高速背板首屈一指，是國內(nèi)首家發(fā)布50Gbps+高速背板的企業(yè)。下游應用以通信設備為核心占比超60%。

深南電路的PCB產(chǎn)品目前應用主要集中在企業(yè)級應用領(lǐng)域，其中通信領(lǐng)域占到六成，其它領(lǐng)域如工控醫(yī)療、服務器、汽車電子等分布相對分散。較少涉及智能手機等消費電子領(lǐng)域應用。

深南電路在華南、華東均布局了生產(chǎn)基地，其中華南主要集中在深圳龍崗生產(chǎn)基地，目前擁有PCB、封裝基板、PCBA三項業(yè)務。而華東分布了江蘇無錫、江蘇南通兩個生產(chǎn)基地，其中江蘇無錫生產(chǎn)基地已有PCB、PCBA兩項業(yè)務，封裝基板募投項目正在建設中，預計于今年年中投產(chǎn)；江蘇南通生產(chǎn)基地目前主要為PCB業(yè)務，南通二期數(shù)通PCB工廠已經(jīng)投建。

深南電路PCB業(yè)務客戶主要是華為、中興、諾基亞、三星，其中華為占比最高達59.23%。公司綜合毛利率在20%左右，在業(yè)內(nèi)處中等水平，低于崇達技術(shù)和景旺電子的原因主要是公司產(chǎn)品線比較復雜，而同質(zhì)化的產(chǎn)品利潤更高。

圖三：2015-2018年各企業(yè)ROE情況(%)

03鵬鼎控股

鵬鼎控股應收規(guī)模規(guī)模最大，但業(yè)績增速、毛利率、ROE表現(xiàn)均比較平穩(wěn)，沒有太多驚喜。公司產(chǎn)品包括柔性印制電路板(FPC)、高密度連接板(HDI)、剛性印制電路板(R-PCB)、類載板(SLP)等。應用來看主要也是通訊用板，占比約79%。

目前鵬鼎控股制造基地分布于深圳、秦皇島、淮安及營口，服務半徑覆蓋中國大陸、中國***、日本、韓國、美國及越南等地。

公司的營業(yè)收入處于穩(wěn)健上升的趨勢，最近四年的年復合增長率為14.82%。從收入結(jié)構(gòu)來看，近四年來通訊用板營收占比略有上升，從15年的74.71%上升至18年的78.96%，在公司營收中占據(jù)絕對主導地位；消費電子及計算機用板在營收中的占比從25.26%下降至20.98%，且增速明顯低于通訊用板。

鵬鼎控股雖然是全球第一大PCB公司，但是對第一大客戶蘋果公司的依賴程度極高：2015年至2018年，鵬鼎控股對蘋果公司的銷售額分別是92.14億、105億、151.42億、181.69億，占其營收總額的比例分別是53.91%、61.32%、63.3%、70.28%。

超過七成的銷售占比是非常恐怖的，一旦蘋果公司有點風吹草動，可能會對公司造成巨大沖擊。

04東山精密

東山精密以精密制造起家，產(chǎn)品已涵蓋精密金屬制造和精密電子制造兩大板塊。2016年，公司成功整合MFLX，躋身全球前五大FPC制造商，2017年，MFLX營收創(chuàng)下歷史最高水平64億元，毛利率企穩(wěn)，帶動公司營收和凈利潤大幅增長。

2018年，東山精密成功收購偉創(chuàng)力的PCB制造業(yè)務，合稱Multek。Multek是一家全球知名的PCB制造商，擁有近40年的發(fā)展歷史，主要生產(chǎn)基地位于中國珠海，研發(fā)和制造包括剛性電路板、剛?cè)峤Y(jié)合板等在內(nèi)的各類PCB產(chǎn)品，產(chǎn)品覆蓋通信設備、消費電子、工業(yè)控制、汽車等多個行業(yè)，擁有300多家遍布全球的優(yōu)質(zhì)客戶。根據(jù)PCB行業(yè)權(quán)威研究機構(gòu)Prismark統(tǒng)計數(shù)據(jù)，Multek在近五年全球PCB制造商排行榜中穩(wěn)居前三十陣營，年銷售規(guī)模為30億元人民幣左右。

2018年底公司實現(xiàn)總營收185億元，其中線路板業(yè)務(FPC+PCB)已達約100億元，占營收比例已超過50%，營收和利潤規(guī)模僅次于鵬鼎控股。未來東山精密的獨特看點在于可將濾波器和PCB業(yè)務綁定，互相促進擴張。

05景旺電子

景旺電子產(chǎn)品廣泛應用于通訊設備、計算機及網(wǎng)絡設備、消費電子、汽車電子、工業(yè)控制等行業(yè)，主要客戶包括冠捷、天馬、信利集團、亞旭、ICAPE、劍橋科技、中興、華為、霍尼韋爾、海拉、POWER-ONE、艾默生、羅技等國內(nèi)外知名企業(yè)。

景旺電子產(chǎn)品包括PCB、FPC(柔性電路板)和MPCB(金屬基電路板)三類，營收占比分別為58.9%，31.4%和8.1%。其中，MPCB毛利率最高約41.5%，PCB次之約35%，而FPC由于包括各類元器件，價值量較高，毛利率卻最低約20%。公司的盈利能力較好，綜合毛利率和ROE均較高，2015年以來一直保持在行業(yè)高位。

景旺電子加速在深圳、龍川、江西、珠海等4大生產(chǎn)基地布局產(chǎn)能建設，其中江西景旺二期目標產(chǎn)能240萬平方米，珠海景旺一期目標年產(chǎn)80萬平方米FPC，二期及三期目標300萬平方米HDI、120萬平方米FPC。未來3年，公司總體產(chǎn)能復合增速可達24%，穩(wěn)步邁向“5年內(nèi)、2大產(chǎn)品、營收100億”的目標。

06崇達技術(shù)

崇達技術(shù)目前產(chǎn)能主要在深圳、江門、大連以及三德冠，正在擴張的項目中江門二期項目進度已達100%、超大規(guī)格線路板技術(shù)改造項目已完成40%；高多層線路板技術(shù)改造項目完成50%。其中由于江門二期HDI項目生產(chǎn)爬坡、客戶訂單導入、良率穩(wěn)定尚需時間，階段性的良率和訂單問題影響了公司2018年和2019年一季度的利潤率。

崇達技術(shù)的毛利率和ROE一直處于業(yè)內(nèi)最高水平，這與公司的客戶結(jié)構(gòu)有一定關(guān)系，不同于其他企業(yè)的高客戶集中度，崇達技術(shù)的前五大客戶合計占比僅20%左右。公司產(chǎn)品出貨批量小、但批次多，不存在被大客戶壓價的現(xiàn)象。

不過，這一出貨特征限制了公司的營收天花板，為此公司通過收購三德冠切入軟板賽道；同時還收購了普諾威35%股權(quán)，切入IC載板領(lǐng)域，借此來提高公司營收天花板。