在關(guān)于“持股5%以上股東減持計(jì)劃尚未實(shí)施完畢”的公告剛剛披露1天后，12月25日，中環(huán)股份竟迎來(lái)了漲停。

盡管近段時(shí)間以來(lái)，在推出太陽(yáng)能（3.670， -0.03， -0.81%）級(jí)12英寸超大硅片，以資本為紐帶建立依托能源巨頭道達(dá)爾、SunPower的國(guó)際太陽(yáng)能級(jí)硅片銷售渠道，包括2019年前三季報(bào)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)64.84%等光環(huán)的縈繞下，中環(huán)股份于資本市場(chǎng)賺足了眼球，但12月25日突如其來(lái)的逆勢(shì)漲停，還是不免會(huì)令人驚訝。

不過(guò)，也正是這一漲停，讓越來(lái)越多“摸不著頭腦”的市場(chǎng)分析嘗試更為全面地詮釋中環(huán)股份。畢竟，在如火如荼的光伏之上，中環(huán)股份起家于半導(dǎo)體材料研發(fā)生產(chǎn)，而并不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)貜募夹g(shù)角度看，太陽(yáng)能級(jí)硅片僅僅是半導(dǎo)體級(jí)硅片的“簡(jiǎn)易版”。

半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)毛利30%，約為新能源材料業(yè)務(wù)毛利1倍

如果以半導(dǎo)體材料市場(chǎng)為導(dǎo)向分析中環(huán)股份，可能存在的誤區(qū)在于，表面上看，半導(dǎo)體材料占中環(huán)股份營(yíng)收比例至今不足10%。例如，2018年，中環(huán)股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收137.56億元，其中半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)營(yíng)收10.13億元，僅占比7.36%；而相比之下，新能源材料業(yè)務(wù)營(yíng)收則高達(dá)120.92億元，占比87.90%。

不過(guò)，值得注意的是，在兩項(xiàng)業(yè)務(wù)懸殊的營(yíng)收占比背后，根據(jù)中環(huán)股份公布的數(shù)據(jù)，2018年，公司新能源材料業(yè)務(wù)毛利率為15.03%，而半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)毛利率則達(dá)到了30.08%，約是新能源材料業(yè)務(wù)毛利的1倍。

也就是說(shuō)，半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)基于其豐厚的毛利率，如果獲得了更多的市場(chǎng)需求，則大概率將為中環(huán)股份創(chuàng)造遠(yuǎn)比新能源材料業(yè)務(wù)更多的利潤(rùn)。

談及半導(dǎo)體材料市場(chǎng)，近期由華創(chuàng)證券機(jī)械設(shè)備組推出的研究報(bào)告就預(yù)測(cè)，我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)將在5G、物聯(lián)網(wǎng)、AI等的驅(qū)動(dòng)下，迎來(lái)新一輪景氣，而這一波需求的釋放，可能遠(yuǎn)超人們的想象。

據(jù)知名物聯(lián)網(wǎng)研究機(jī)構(gòu)IoTAnalytics預(yù)測(cè)，到2025年，包括移動(dòng)手機(jī)、平板電腦、PC、筆記本電腦和固定電話在內(nèi)的非物聯(lián)網(wǎng)連接設(shè)備數(shù)量將達(dá)到127億臺(tái)，較2018年的108億臺(tái)增長(zhǎng)17.6%，年均增速2.3%，而消費(fèi)電子和B2B設(shè)備的物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)量將達(dá)到215億臺(tái)，較2018年增長(zhǎng)207.1%，年均增長(zhǎng)17.4%。在物聯(lián)網(wǎng)鏈接設(shè)備增多的同時(shí)，單位芯片上所能容納的晶體管數(shù)量也在不斷增長(zhǎng)，即各類終端設(shè)備的半導(dǎo)體含量不斷提升，以支持更高的設(shè)備性能要求。

5G商用促半導(dǎo)體新一輪景氣，半導(dǎo)體行業(yè)壁壘甚高

上述華創(chuàng)證券研報(bào)還分析認(rèn)為，硅片未來(lái)十年仍將延續(xù)其扮演電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展重要支撐的角色。究其原因，硅基材料由于抗輻射、耐高溫性能好、可靠性高等特點(diǎn)，自上世紀(jì)60年代末逐步取代鍺基材料成為主流半導(dǎo)體材料以來(lái)，至今95%以上的半導(dǎo)體芯片和器件仍由硅基材料制造，是不可撼動(dòng)的主流。

而在此基礎(chǔ)上，硅片于全球半導(dǎo)體材市場(chǎng)料中的份額達(dá)到了36%。也就是說(shuō)，在即將來(lái)臨的萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代，半導(dǎo)體材料需求將受益于互聯(lián)網(wǎng)鏈接設(shè)備、設(shè)備半導(dǎo)體含量的大幅增長(zhǎng)，而硅片尤甚。

這恰恰正是中環(huán)股份所具備的優(yōu)勢(shì)。據(jù)了解，硅片行業(yè)具有明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，同時(shí)，在技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)和人才方面，長(zhǎng)時(shí)間的積淀會(huì)形成難以逾越的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

例如硅片質(zhì)量（高純度、低雜質(zhì)含量、高平坦度且具有特定電學(xué)性能）對(duì)于半導(dǎo)體器件的穩(wěn)定性和可靠性具有重要作用。其中難點(diǎn)在于單晶工藝上，如何保證拉制出的硅棒能夠達(dá)到9個(gè)9甚至11個(gè)9的純度水平；以及半導(dǎo)體硅片尺寸越大，對(duì)技術(shù)和設(shè)備的要求越高，生產(chǎn)工藝難度隨之提升。

而在這方面，經(jīng)過(guò)60多年的積淀，中環(huán)股份已具備6-8英寸區(qū)熔/直拉單晶硅/硅片以及拋光片、腐蝕片的生產(chǎn)能力，目前8英寸已通過(guò)58個(gè)國(guó)際、國(guó)內(nèi)客戶涉及9個(gè)大品類的產(chǎn)品認(rèn)證并實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)。而12英寸大尺寸硅片正在推進(jìn)客戶認(rèn)證，預(yù)計(jì)12英寸在原有客戶基礎(chǔ)上認(rèn)證的效率將會(huì)更高。

公開(kāi)資料顯示，中環(huán)股份是全球第三、國(guó)內(nèi)第一家能夠批量提供8英寸區(qū)熔硅拋光片的廠商，同時(shí)實(shí)現(xiàn)區(qū)熔硅單晶拋光片出口，在半導(dǎo)體區(qū)熔材料繼續(xù)保持全國(guó)第一、全球前三，半導(dǎo)體直拉材料和半導(dǎo)體拋光片產(chǎn)品方面位列全國(guó)前三。

此外，華創(chuàng)證券研報(bào)認(rèn)為，在12寸大硅片領(lǐng)域，我國(guó)正處于從0到1的跨越階段。2018年以前，我國(guó)12寸硅片幾乎全部依賴進(jìn)口，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有硅片廠商主營(yíng)產(chǎn)品尺寸主要為8寸及以下。而目前，從我國(guó)已投產(chǎn)和進(jìn)展能見(jiàn)度較高的在建12寸硅片產(chǎn)線看，僅有有研總院、上海新晟、中環(huán)股份、重慶超硅、安徽易芯率先實(shí)現(xiàn)了12寸硅片從0到1的跨越。

按圖索驥，復(fù)盤中環(huán)股份的戰(zhàn)略行動(dòng)，似乎就是步步為營(yíng)，迎接、靜待著5G時(shí)代萬(wàn)物互聯(lián)風(fēng)口的來(lái)臨。猶如根據(jù)半導(dǎo)體材料產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計(jì)2022年，中環(huán)股份將分別形成105萬(wàn)片/月8寸硅片產(chǎn)能和62萬(wàn)片/月12寸硅片產(chǎn)能。

如此看來(lái)，若僅以太陽(yáng)能角度審視中環(huán)股份，無(wú)疑低估了它的價(jià)值，而既然5G商用的成熟、普及正在路上，其12月25日的逆勢(shì)漲停，也就在情理之中了。