日前，業(yè)內(nèi)傳出消息稱，“國家大基金二期三月底或?qū)㈤_始實(shí)質(zhì)投資”，隨后接近華芯投資（國家大基金管理人）的人士也對此予以了確認(rèn)。由此也引發(fā)了外界對于大基金二期的潛在投資標(biāo)的的關(guān)注。

3月17日，據(jù)“問芯Voice”爆料稱，“日前大基金投委會(huì)已經(jīng)通過了對于紫光展銳的投資決議，計(jì)劃投入22.5億元，另外還傳出上海國資委也將會(huì)對紫光展銳進(jìn)行注資?！?/p>

雖然，目前大基金方面與紫光展銳方面均未對此消息進(jìn)行回應(yīng)。各方內(nèi)部相關(guān)人士也向芯智訊表示“不予置評”。但是在筆者看來，這個(gè)事情應(yīng)該還是比較靠譜的。

展銳估值已達(dá)630億元？

大基金二期注資后或?qū)⒖刂?0.712%的股權(quán)

根據(jù)企查查的資料顯示，目前在紫光展銳的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，北京紫光展訊投資管理有限公司為控股股東，持股57.14%；西藏紫光新微電子投資有限公司持股16.81%；英特爾（中國）有限公司持股14.29%；北京嘉信匯金科技有限公司持股3.43%；北京冠話偉也科技發(fā)展有限公司持股3.33%，北京展銳冠信科技發(fā)展有限公司持股3.33%；中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)有限公司持股1.68%。

需要指出的是，大基金原本就是紫光展銳控股股東——紫光展訊投資管理有限公司的股東之一。

根據(jù)企查查資料顯示，紫光展訊投資管理有限公司的控股股東為北京紫光通信科技集團(tuán)有限公司，持股63.6%。而國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金則是紫光展訊投資管理有限公司的第二大股東，持股30%。也就是說，國家大基金一期本身就間接持有了紫光展銳約17.142%的股權(quán)。

如果大基金二期真的向展銳注資22.5億元，那么其對于展銳的持股比例可能將進(jìn)一步提升到多少呢？

2014年9月，英特爾與紫光集團(tuán)簽署協(xié)議，宣布投資約人民幣90億元（15億美元），獲得展通信及銳迪科（紫光展銳的前身）的20%的股權(quán)。

以此來看，當(dāng)時(shí)展銳的估值約為450億元人民幣。而現(xiàn)在，英特爾對展銳的持股比例已經(jīng)被稀釋到了14.29%，那么以此反推，展銳目前的估值已經(jīng)達(dá)到了約630億元。

如果以目前630億元的估值來看，大基金二期注資22.5億元，將可取得展銳約3.57%的股份。再加上大基金一期間接持有的展銳的17.142%的股權(quán)，那么綜合來看，國家大基金一期加二期將控制展銳20.712%的股權(quán)。

展銳目前的營收及市場情況

2019年5月，紫光展銳就宣布已啟動(dòng)科創(chuàng)板上市準(zhǔn)備，計(jì)劃年內(nèi)完成PreIPO輪融資和整體改制，預(yù)計(jì)今年正式申報(bào)。

而根據(jù)大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)報(bào)告顯示，紫光展銳2018年實(shí)現(xiàn)營收73.03億元，凈利潤2.55億元。這也展銳官方數(shù)據(jù)的首次曝光。

而為了順利登錄科創(chuàng)板，展銳自去年以來也是頻頻發(fā)力，持續(xù)的針對多個(gè)市場推出一系列的新產(chǎn)品，并加速推動(dòng)產(chǎn)品的商用。

2019年，展銳不僅推出了5G基帶芯片春藤V510，還針對手機(jī)市場連續(xù)推出了虎賁T117（4G功能機(jī)芯片）、T310、T618、T710等多款頗具特色的手機(jī)芯片。

此外，2019年初，展銳專門單獨(dú)成立了泛連接事業(yè)部，面向所有跟智能連接相關(guān)的創(chuàng)新性的業(yè)務(wù)，如短距連接、衛(wèi)星導(dǎo)航、藍(lán)牙音頻、射頻前端。

2019年針對物聯(lián)網(wǎng)市場推出了春藤5882（針對TWS耳機(jī)）、春藤8910DM（全球首款Cat.1 bis物聯(lián)網(wǎng)芯片平臺(tái)）、春藤5623（第三代Wi-Fi 5芯片平臺(tái)）、春藤V5663（支持Wi-Fi 5 BT 5的AIoT解決方案）。

今年2月，展銳又?jǐn)y手海信發(fā)布了首款基于虎賁T7510的5G手機(jī)。同時(shí)，展銳還正式發(fā)布了其首款5G SoC芯片——虎賁T7520，引起了業(yè)內(nèi)的極大關(guān)注。

總的來看，展銳2019年的營收相比2018年應(yīng)該會(huì)有一定的增長。而根據(jù)ICCAD 2019上，中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)IC設(shè)計(jì)分會(huì)理事長、清華大學(xué)微電子所所長魏少軍教授公布的2019年中國十大芯片設(shè)計(jì)廠商（未統(tǒng)計(jì)港澳臺(tái)地區(qū)）的營收數(shù)據(jù)的預(yù)測的平均高達(dá)46.6%的增長率來估算，展銳的2019年的營收有望達(dá)到107億元。

當(dāng)然這個(gè)數(shù)據(jù)可能比較樂觀，保守的來看，到90億元應(yīng)該難度不大。

大基金注資背后的邏輯

數(shù)日之前，在業(yè)內(nèi)爆出大基金二期即將在3月底開始實(shí)質(zhì)投資的時(shí)候，就有業(yè)內(nèi)同行也微信過來進(jìn)行了一些交流，當(dāng)時(shí)筆者就認(rèn)為，大基金二期將會(huì)投資紫光展銳。

資料顯示，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期（簡稱“國家大基金二期”）已于2019年10月22日注冊成立，注冊資本為2041.5億元。

大基金二期主要聚焦集成電路產(chǎn)業(yè)鏈布局，重點(diǎn)投向芯片制造及設(shè)備材料、芯片設(shè)計(jì)、封裝測試等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，支持行業(yè)內(nèi)骨干龍頭企業(yè)做大做強(qiáng)。

同時(shí)，在保持集成電路領(lǐng)域投資強(qiáng)度的基礎(chǔ)上，適當(dāng)考慮投資產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系缺失環(huán)節(jié)和信息技術(shù)關(guān)鍵整機(jī)重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域，加大市場推廣力度，提升國產(chǎn)集成電路產(chǎn)品市場占有率。

但到目前為止，國家大基金二期尚未有落地項(xiàng)目。

對比大基金一期的聚焦點(diǎn)來看，大基金二期雖然會(huì)適當(dāng)考慮缺失環(huán)節(jié)和信息技術(shù)冠軍整機(jī)重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域，但主要還是會(huì)支持集成電路產(chǎn)業(yè)鏈上的“行業(yè)內(nèi)骨干龍頭企業(yè)”。所以，大基金入股紫光展銳的背后邏輯其實(shí)并不難理解。

首先，展銳是不僅是國內(nèi)僅次于華為海思的第二大國產(chǎn)芯片設(shè)計(jì)廠商，同時(shí)也是全球公開市場上的第二大基帶芯片廠商。

早在2015年，Gartner的數(shù)據(jù)就顯示，2015年手機(jī)基帶芯片市場總共出貨24.851億顆。

其中，高通以36.2%的市場份額位列第一，而展訊與RDA則一起拿下了25.4%的市場份額，占據(jù)了全球1/4的市場，并且首次成功超越了聯(lián)發(fā)科（聯(lián)發(fā)科的市場份額為24.7%）。

雖然在國內(nèi)手機(jī)市場，采用展銳芯片方案的智能手機(jī)相對較少，但是，在海外市場，三星、LG、諾基亞等國際大品牌都有推出基于展銳芯片的智能手機(jī)產(chǎn)品。并且，在印度、非洲、南美等新興市場，展銳更是占據(jù)著不小的市場份額。

特別是在印度市場，展銳占據(jù)了約40%左右的市場。在非洲市場，非洲手機(jī)之王傳音成功的背后也離不開展銳的助力。

在當(dāng)下關(guān)鍵的5G領(lǐng)域，展銳也是全球碩果僅存的五家能夠提供5G芯片的芯片廠商之一。

2019年年初，展銳就推出了首款5G基帶芯片——春藤510。不久前展銳還攜手海信發(fā)布了首款基于虎賁T7510的5G手機(jī)，并且還發(fā)布了其首款臺(tái)積電6nm EUV工藝的5G SoC——虎賁T7520。

除了手機(jī)市場之外，在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，展銳也有著豐富的產(chǎn)品線（前面有簡單提到），并且在國內(nèi)市場也擁有著不低的市場份額。

根據(jù)此前展銳公布的數(shù)據(jù)顯示，到2019年，僅紫光展銳的Wi-Fi /藍(lán)牙芯片在手機(jī)領(lǐng)域的出貨就已經(jīng)達(dá)到數(shù)十億顆，擁有數(shù)百位Wi-Fi /藍(lán)牙研發(fā)人員，積累了數(shù)百個(gè)Wi-Fi /藍(lán)牙相關(guān)的技術(shù)專利。

小封裝高性價(jià)比的藍(lán)牙音頻芯片春藤5861，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了超一億顆的出貨量。另外在射頻領(lǐng)域，展銳合并的RDA是國內(nèi)第一家做射頻的企業(yè)，在2G時(shí)代，其占據(jù)了60%的射頻市場，3G時(shí)代占據(jù)49%的市場。

總的來說，展銳不論是技術(shù)實(shí)力、營收規(guī)模、市占率，還是在戰(zhàn)略地位（5G、信息安全等）上，都是大基金二期的一個(gè)非常優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的，也符合大基金支持“行業(yè)內(nèi)骨干龍頭企業(yè)”做大做強(qiáng)的理念。

不然大基金一期也不會(huì)一早就成了展銳的間接股東。同樣對于展銳來說，目前也急需大筆的資金來助力其在5G領(lǐng)域的投入和市場競爭。所以，展銳也在積極的謀求在科創(chuàng)板上市。

另外，大基金本身就是一個(gè)相對市場化的投資基金，雖然周期比一般的投資基金更長，但是也是有著退出機(jī)制，去年12月，大基金一期就宣布對兆易創(chuàng)新、匯頂科技和國科微的減持計(jì)劃。

顯然，對于大基金來說，入股上市公司，或者即將上市的公司，更利于其提升投資回報(bào)和退出。
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