隨著2019年6月工信部正式發(fā)放5G商用牌照，中國的5G基站建設(shè)正如火如荼地進行。2019下半年，我國共建成5G基站超13萬個，預(yù)計2020年間，全國新建基站將超60萬個，覆蓋全國地級以上城市。

5G新基建涉及復(fù)雜的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，而基站建設(shè)的啟動使得上游企業(yè)成為第一波5G紅利的受益者，這其中就有燦勤科技。

燦勤科技是微波介質(zhì)陶瓷元器件生產(chǎn)商，主要產(chǎn)品有濾波器、諧振器、多工器和天線，可以用于移動通信、雷達和射頻電路等，其中最主要的介質(zhì)波導(dǎo)濾波器是5G基站的核心射頻器件之一。

對于通信系統(tǒng)來說，濾波器就像一把篩子，可以對射頻部件發(fā)送和接收的信號進行濾波，過濾掉不需要的信號，而使特定頻率的信號盡可能無衰減地通過。濾波器性能的優(yōu)劣將直接影響通信質(zhì)量。

2018年以前，燦勤科技的年產(chǎn)值僅有1到2億，與同行業(yè)的武漢凡谷（002194）、大富科技（300134）等相比規(guī)模上差距明顯。然而，2019年燦勤的營收一躍增長至14億元，凈利潤增至7億元，亮眼的表現(xiàn)讓其勇奪當年中國電子元件“百強企業(yè)成長性榜單”和“盈利能力榜單”雙料冠軍。

面對這樣一匹黑馬，我們不禁想問，燦勤科技到底身懷何種絕技？

搶占5G基建先發(fā)優(yōu)勢

濾波器按照制作工藝可分為金屬濾波器和介質(zhì)濾波器。在4G時代，金屬濾波器因工藝成熟、性能穩(wěn)定、價格低等優(yōu)點成為基站濾波器的絕對主流。

進入5G時代，基站普遍采用的Massive MIMO大規(guī)模天線陣列技術(shù)使通道天線數(shù)量大幅增加，從4G時代的最多8通道升級為64、128通道，而每個通道天線都需要對應(yīng)的濾波器進行頻率篩選和處理，單個基站需要的濾波器數(shù)量隨之大幅增加。

此外，5G基站的天線有源化技術(shù)使傳統(tǒng)分離的射頻單元和天線單元合并為全新的AAU有源天線單元，天線與射頻一體化趨勢促使基站濾波器朝著小型化、集成化發(fā)展。

由于金屬濾波器質(zhì)量較重且批量生產(chǎn)效率較低，濾波器數(shù)量的激增將給基站建設(shè)帶來更大負擔。于是，體積更小、重量更輕、性能穩(wěn)定的介質(zhì)濾波器成為了5G時代濾波器的發(fā)展趨勢。

介質(zhì)濾波器由介質(zhì)陶瓷粉末加工而成，經(jīng)由陶瓷粉體合成、壓制成型、燒結(jié)、打磨和調(diào)試等步驟制成。其中，陶瓷粉體配方是決定濾波器性能好壞的關(guān)鍵因素，是微波介質(zhì)陶瓷元器件廠商的核心競爭力。陶瓷燒結(jié)工藝的各種參數(shù)亦需要長時間的實踐摸索才能達到燒制出的陶瓷雜質(zhì)少、缺陷少、介電常數(shù)良好的效果。

自2004年成立以來，燦勤科技就專注于微波介質(zhì)陶瓷元器件的研制和開發(fā)，目前已掌握150余種介質(zhì)陶瓷粉體配方，其中60余種得到了商業(yè)化批量應(yīng)用，現(xiàn)有生產(chǎn)線可以覆蓋從陶瓷粉體制備到元器件成品出廠全過程。

憑借在微波介質(zhì)陶瓷領(lǐng)域的深耕，燦勤的核心技術(shù)團隊在2012年的3G時代便開始了通信基站用介質(zhì)波導(dǎo)濾波器的研究。2015年，燦勤在全球范圍內(nèi)率先商用介質(zhì)波導(dǎo)濾波器，驗證了其在基站應(yīng)用上的可行性。2018年底，燦勤的5G介質(zhì)波導(dǎo)濾波器產(chǎn)能突破70萬只/月，成為全球首家實現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)的制造商。到2019年末，其對應(yīng)月產(chǎn)量已達到 500 萬只。

至此，燦勤科技在介質(zhì)波導(dǎo)濾波器的技術(shù)和量產(chǎn)能力方面形成了先發(fā)優(yōu)勢。在5G基站建設(shè)和華為供應(yīng)鏈國產(chǎn)化替代的推動下，介質(zhì)波導(dǎo)濾波器成為燦勤科技的明星產(chǎn)品，為業(yè)績爆發(fā)提供了動力。

優(yōu)質(zhì)標的引華為入局

2018年至2019年，燦勤科技的營業(yè)收入從2.71億元增長至14.08億元，凈利潤從5766萬元猛增至7.03億元，對應(yīng)凈利潤率從21.26%提升至49.89%。

而這14.08億中，有12.86億是華為貢獻，占據(jù)了公司91.34%的銷售收入。

不少人擔憂，燦勤如此依賴單一客戶，是否存在風(fēng)險？

結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢來看，過度擔憂大可不必：全面國產(chǎn)化背景下，不管是三大運營商還是華為，尋求產(chǎn)業(yè)鏈共榮才是最終目的。為了保證供應(yīng)商能夠戰(zhàn)略聚焦在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域，在較為寬松的財務(wù)狀況下研發(fā)新技術(shù)，主設(shè)備商已不再剛性執(zhí)行壓價15%左右的政策。

中國移動5G二期主設(shè)備招標中，中標份額最大的華為和中興提供的單載扇單價分別為16.13萬和16.1萬，均高于愛立信15.5萬的報價。5G時代，低價不是吸引運營商的核心，技術(shù)和產(chǎn)品性能才是主要考量。

由于目前介質(zhì)濾波器制作工藝尚不成熟且產(chǎn)能不足，四大主設(shè)備供應(yīng)商在基站濾波器的選擇上略有不同，華為明顯偏向介質(zhì)濾波器，其他三大供應(yīng)商則多偏向小型化金屬濾波器。

2019年，華為5G Massive MIMO AAU模塊的全球累計發(fā)貨量超過60萬個，燦勤向華為銷售的2825萬只介質(zhì)波導(dǎo)濾波器可滿足約44萬個AAU的安裝需求，可見燦勤科技在介質(zhì)波導(dǎo)濾波器市場的領(lǐng)先地位。另一家有介質(zhì)濾波器量產(chǎn)能力的廠商艾福電子也已獲得來自華為的訂單，但從其2019年前三季度營收1.5億元來看，產(chǎn)能還無法和燦勤比肩。

突出的產(chǎn)能為燦勤科技帶來了規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢：相較可比公司平均24.57%的毛利率，燦勤67.7%的毛利率和近50%的凈利率可謂一支獨秀。

供需兩側(cè)集中度都較高，決定了燦勤在華為供應(yīng)鏈中占據(jù)重要位置。此外，華為還以另一種方式與燦勤深度綁定。2020年5月，燦勤接受上市輔導(dǎo)后的第4個月，華為的全資子公司哈勃投資向燦勤科技投資1.1億元并受讓了燦勤4.58%的股份，此舉讓哈勃投資成為燦勤實際控制人和員工持股平臺外唯一的外部投資者。

從哈勃的歷史投資來看，其投資標的都與華為的生態(tài)息息相關(guān)，一來降低華為的供應(yīng)鏈風(fēng)險，二來扶持國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)以加速華為供應(yīng)鏈國產(chǎn)化替代。

介質(zhì)濾波器的高利潤及廣闊前景引來競爭者加速入局，除了燦勤科技和艾福電子，武漢凡谷（002194）、春興精工（002547）、 大富科技（300134）、通宇通訊（002792）、國華新材料、佳利電子等企業(yè)也紛紛布局介質(zhì)濾波器，市場競爭日益加劇。

取得先發(fā)優(yōu)勢的燦勤科技一時風(fēng)光無限，卻必須保持高處不勝寒的警醒，競爭者紛至沓來，介質(zhì)濾波器的價格將進一步下滑，燦勤科技如今的高盈利性將如何持續(xù)？

萬物互聯(lián)孕育新藍海

據(jù)國信證券預(yù)測，未來2-3年即將迎來我國5G建設(shè)高峰期，平均每年新建基站數(shù)量將超過100萬個，截至2026年，我國5G建設(shè)基站總量預(yù)計將達到653萬。根據(jù)主設(shè)備商的集采中標情況，華為在國內(nèi)三大運營商的5G建設(shè)合同中拿下了超50%的市場份額；在國際市場的競爭中，華為也以28%的電信設(shè)備市場份額位列四大通信設(shè)備制造商之首。

5G建設(shè)高峰為微波介質(zhì)陶瓷創(chuàng)造了旺盛需求。2014-2019年間，我國微波介質(zhì)陶瓷行業(yè)市場規(guī)模從18.9億元增長至52.3億元，年復(fù)合增長率達22.6%；預(yù)計到2023年，該市場規(guī)模有望達到156.2億元，年復(fù)合增長率為31.5%。

2019年，燦勤在濾波器產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率已經(jīng)達到95.49%，現(xiàn)存產(chǎn)能或難以滿足未來3年5G建設(shè)高峰期的需求，解決產(chǎn)能問題已是刻不容緩。此次募資計劃中，燦勤將在現(xiàn)有廠區(qū)內(nèi)擴建產(chǎn)線，以新增5G通信用介質(zhì)波導(dǎo)濾波器產(chǎn)能1億只/年。

然而，放至更長時點上看，5G建設(shè)的投資周期約為8年，當這輪周期過去，燦勤新的增長點又會在哪里？

5G基礎(chǔ)建設(shè)為萬物互聯(lián)打下物理基礎(chǔ)，更高的連接密度意味著更多入網(wǎng)設(shè)備，大量應(yīng)用場景將為濾波器提供更大成長空間。

燦勤科技在募資計劃里提及，其新建燦勤科技園項目將聚焦于繼續(xù)擴展介質(zhì)濾波器產(chǎn)能并投入新型共燒多層陶瓷元器件（HTCC、LTCC）產(chǎn)品線的開發(fā)。

共燒多層陶瓷技術(shù)是新型電子元器件工藝技術(shù)，通過將陶瓷與金屬導(dǎo)體燒結(jié)并緊密堆疊，可以提高產(chǎn)品集成度、縮小尺寸并改善電子器件性能?；贖TCC、LTCC技術(shù)的電子陶瓷元器件、陶瓷封裝和基板等產(chǎn)品可被廣泛應(yīng)用于汽車電子、遠程醫(yī)療、智能家居、高頻通訊等各種場景。

目前，HTCC、LTCC領(lǐng)域主要由歐美日企業(yè)主導(dǎo)，全球CR9接近90%，日系廠商如日本村田、京瓷、TDK等占據(jù)全球約60%的市場份額，巨大的國產(chǎn)替代空間有待發(fā)掘。而國內(nèi)廠商在該領(lǐng)域起步較晚，由于技術(shù)壁壘較高，目前僅有少數(shù)國內(nèi)廠商在著手研發(fā) HTCC、LTCC 技術(shù)。

對于燦勤科技來說，其在介質(zhì)陶瓷材料制備工藝方面的長期技術(shù)積累以及核心客戶資源都將有助于開發(fā)這一電子陶瓷材料新藍海。

憑借著核心技術(shù)和客戶優(yōu)勢，燦勤科技在未來的5G建設(shè)期里仍能大有所為。邁入5G建設(shè)的時代，燦勤科技搶占先機成為基站濾波器行業(yè)的一匹黑馬，在5G孕育出的萬物互聯(lián)浪潮里，燦勤科技也將有望搶占賽道繼續(xù)領(lǐng)跑。
責任編輯:tzh