11月12日晚間，小鵬汽車(chē)率先公布了上市后的首份財(cái)報(bào)。由于業(yè)績(jī)表現(xiàn)搶眼，投資者對(duì)整個(gè)新能源賽道十分樂(lè)觀。當(dāng)晚小鵬股價(jià)應(yīng)聲上漲超33%，蔚來(lái)汽車(chē)上漲12%。而理想汽車(chē)漲幅達(dá)27%，盤(pán)后再漲近12%。

小鵬公布后的次日，11月13日，理想同時(shí)發(fā)布了二、三季度的業(yè)績(jī)報(bào)告。從數(shù)據(jù)上看，理想是否值得市場(chǎng)給予如此高的期待？

理想汽車(chē)第三季度總收入為25．1億元，比上季度的19．5億元增長(zhǎng)28．9%;凈虧損為1．07億元，較上季度增長(zhǎng)42．2%。

受到收入等數(shù)據(jù)超預(yù)期利好，疊加投資者此前對(duì)其高預(yù)期，理想汽車(chē)盤(pán)前股價(jià)上漲13．15%至35．96美元，市值為265．79億美元。但香櫞資本隨后發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，使得其股價(jià)漲幅逐漸收窄。截至發(fā)稿時(shí)，理想股價(jià)為31．20美元，跌幅為1．82%，市值為260．94億美元。

（圖源：雪球）

理想、小鵬和蔚來(lái)三家新能源車(chē)企的成立時(shí)間相近，也都已完成赴美上市。但上市后股價(jià)走勢(shì)已有明顯的不同，蔚來(lái)今年累計(jì)已上漲超1100%，而小鵬理想相對(duì)落后。因此，后兩者將是新造車(chē)勢(shì)力中的Top 2一直都頗有爭(zhēng)議。目前，兩家車(chē)企的業(yè)績(jī)已相鄰公布，在這其中可能會(huì)給出更多答案。

小鵬收入規(guī)模不及理想，熱門(mén)車(chē)型銷(xiāo)量拉開(kāi)營(yíng)收差距

兩家新能源車(chē)企各自公布的2020年第三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，理想汽車(chē)在第三季度取得營(yíng)收為25．11億元，小鵬汽車(chē)為19．90億元。上半年受公共衛(wèi)生事情影響，整車(chē)交付進(jìn)度受到抑制，下半年這一影響很快被消除。

從下圖中對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，理想在今年第一季度后便在收入規(guī)模上超越小鵬汽車(chē)，而且收入增長(zhǎng)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。實(shí)際上，小鵬汽車(chē)在18年后已實(shí)現(xiàn)整車(chē)交付，意味著較理想汽車(chē)更早具備獲得收入的條件。究其原因，可能與兩家車(chē)企自身的戰(zhàn)略布局以及隨后推出的車(chē)型產(chǎn)品有關(guān)。

理想汽車(chē)處于發(fā)展初期時(shí)，產(chǎn)品定位發(fā)生了調(diào)整，因此相較于小鵬汽車(chē)業(yè)務(wù)布局稍慢，但隨后便在銷(xiāo)量上快速逆襲。

據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，蔚來(lái)、理想、小鵬今年1-9月份的銷(xiāo)量分別為26375輛、18160輛、14077輛。理想位居第二，而小鵬的銷(xiāo)量在三家中依舊處于墊底位置。賣(mài)車(chē)是造車(chē)新勢(shì)力的主要營(yíng)收來(lái)源，銷(xiāo)量則在很大程度上決定了營(yíng)收規(guī)模。

理想汽車(chē)使用增程式的動(dòng)力系統(tǒng)，可實(shí)現(xiàn)電能和燃油同時(shí)續(xù)航。由于其技術(shù)特點(diǎn)，在緩解“里程焦慮”的問(wèn)題上更具優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品則更受青睞，這也是理想汽車(chē)上市后快速搶占市場(chǎng)份額的重要原因之一。

與理想的路線不同，小鵬選擇純電，并且主要發(fā)力中低端市場(chǎng)。但占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)的小鵬，又在價(jià)格優(yōu)勢(shì)加持下，并未在銷(xiāo)量上有著領(lǐng)先的增長(zhǎng)。

具體到單月的銷(xiāo)量數(shù)據(jù)，據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2020年10月份，中國(guó)造車(chē)新勢(shì)力銷(xiāo)量16，534輛，同比增長(zhǎng)155．4%，但環(huán)比下滑3．7%。

其中，理想和小鵬10月份總銷(xiāo)量均出現(xiàn)環(huán)比下降。理想銷(xiāo)量由9月的3，830輛降至3，446輛，環(huán)比下滑了10．0%，小鵬環(huán)比則下滑了13%。此外，蔚來(lái)銷(xiāo)量雖有小幅提升，但實(shí)則是由于新車(chē)EC6在10月開(kāi)始規(guī)模交付所致。

近段時(shí)間，新能源汽車(chē)頻發(fā)的安全問(wèn)題激起了市場(chǎng)的擔(dān)憂，對(duì)銷(xiāo)量產(chǎn)生一定程度的負(fù)面影響。

其中理想與近段時(shí)間爆發(fā)的“斷軸”事件有著很大的關(guān)系。

截至2020年10月31日，理想ONE累計(jì)發(fā)生的前懸架碰撞事故共97起其中的10起事故發(fā)生了前懸架下擺臂球頭脫出的情況。在理想秋季溝通會(huì)上，李想也承認(rèn)理想ONE有設(shè)計(jì)缺陷。

小鵬銷(xiāo)量的下滑，主要是小鵬P7銷(xiāo)量下滑所導(dǎo)致。該款車(chē)型定位為純電動(dòng)車(chē)，定位和所處價(jià)格區(qū)間競(jìng)品較少，此前取得不俗的成績(jī)。但該款對(duì)標(biāo)特斯拉Model 3車(chē)型的產(chǎn)品，最終也因競(jìng)品Model 3不斷降價(jià)，而使得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷被削弱。尤其是10月起Model 3起售價(jià)下調(diào)，帶來(lái)小鵬P7更大的銷(xiāo)售壓力。

規(guī)模效應(yīng)掃“貼錢(qián)賣(mài)車(chē)”陰霾，理想小鵬毛利率均由負(fù)轉(zhuǎn)正

值得肯定的是，新造車(chē)勢(shì)力整體的增長(zhǎng)趨勢(shì)依舊是足夠強(qiáng)勁的，近段時(shí)間它們的市值都明顯提升算是很好的證明。隨著新造勢(shì)車(chē)企的發(fā)展，頭部企業(yè)都已擺脫貼錢(qián)賣(mài)車(chē)的陰霾，整個(gè)行業(yè)在向規(guī)模效應(yīng)逐漸邁進(jìn)。

理想汽車(chē)第二、三季度的毛利率分別為13．3%和19．8%，而理想汽車(chē)為-2．75%和4．6%，兩家車(chē)企毛利率都已在今年成功轉(zhuǎn)正。

此前提及兩家車(chē)企的交付量均有所提高，因此在規(guī)模效應(yīng)下毛利率均在不斷改善。理想在財(cái)報(bào)會(huì)議中表示是得益于部分零部件采購(gòu)價(jià)格的下降，以及理想ONE產(chǎn)量提升帶來(lái)的單車(chē)制造成本的下降。

理想整體相對(duì)更高，仍然是由于動(dòng)力系統(tǒng)的原因。小鵬純電車(chē)型的電池造價(jià)相關(guān)更高，而理想的增程式發(fā)動(dòng)機(jī)稍有優(yōu)勢(shì)。短期內(nèi)理想表示不會(huì)考慮純電，這意味著其毛利率可能將保持領(lǐng)先。

在新能源汽車(chē)相關(guān)政策的推動(dòng)下，新能源汽車(chē)有望進(jìn)一步鋪開(kāi)，未來(lái)行業(yè)整體毛利率將逐漸提高。得益于毛利率轉(zhuǎn)好，理想和小鵬的虧損均在大幅收窄，加上本季度均已具備造血能力，兩家車(chē)企已擺脫單純依靠融資來(lái)維持公司經(jīng)營(yíng)。

除開(kāi)毛利率外，本季度凈利潤(rùn)方面也是新勢(shì)力車(chē)企的另一個(gè)亮點(diǎn)。從下圖中的對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，理想汽車(chē)第三季度凈虧損為1．07億元，較去年同期大幅收窄。

而小鵬汽車(chē)第三季度虧損金額較大，為11．49億元。通過(guò)瀏覽財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，虧損除用于運(yùn)營(yíng)、研發(fā)外，主要與上市后的股權(quán)激勵(lì)相關(guān)，其中有9．22億為累計(jì)授予公司員工的股票期權(quán)激勵(lì)在完成 IPO 時(shí)記入的費(fèi)用。

從長(zhǎng)期來(lái)看，離兩家車(chē)企真正實(shí)現(xiàn)全面盈利，還需要很長(zhǎng)的時(shí)間。與特斯拉23．5%左右的毛利率相比，理想已在逼近，小鵬還相距較遠(yuǎn)。此外，特斯拉已實(shí)現(xiàn)五個(gè)季度連續(xù)盈利，讓新勢(shì)力車(chē)企的持續(xù)盈利能力也備受投資者關(guān)注。未來(lái)，國(guó)內(nèi)新造車(chē)勢(shì)力們?nèi)绾伪M快扭轉(zhuǎn)虧損，成為它們的又一個(gè)課題。

邁過(guò)百億市值門(mén)檻，理想小鵬能否復(fù)刻蔚來(lái)漲勢(shì)？

目前，理想和小鵬汽車(chē)均已邁過(guò)百億市值關(guān)口，而蔚來(lái)市值已超過(guò)五百億美元，前兩者相比于后者仍存不小差距。在行業(yè)不斷發(fā)展前行下，理想小鵬依然有許多問(wèn)題需要面對(duì)，這或許也是影響未來(lái)估值的重要因素。

根據(jù)根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)結(jié)果，今年前9個(gè)月累計(jì)銷(xiāo)售汽車(chē)1711．6萬(wàn)輛，其中新能源汽車(chē)73．4萬(wàn)輛，占比約為4%，與7%的占比目標(biāo)還有差距。

今年雖有疫情的短期負(fù)面影響，但更深層次的原因是新能源汽車(chē)還未能形成替代傳統(tǒng)燃油車(chē)的優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)品成本仍然偏高、使用環(huán)境不完善、二手車(chē)殘值較低以及安全問(wèn)題等都是擺在新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)面前的阻礙。這些會(huì)導(dǎo)致個(gè)人消費(fèi)者依然會(huì)選擇購(gòu)買(mǎi)燃油車(chē)而非新能源車(chē)。

在政策推動(dòng)下，小鵬理想自然都有望進(jìn)一步打開(kāi)增長(zhǎng)空間。而如何進(jìn)一步打開(kāi)C端的需求，會(huì)是造車(chē)新勢(shì)力們要再努力爭(zhēng)取的方向。

三季度，理想和小鵬汽車(chē)在研發(fā)方面分別投入了3．35億元和6．35億元。今年整體的研發(fā)費(fèi)用較去年有所減少，但仍然不低?！霸燔?chē)”仍是一門(mén)燒錢(qián)的生意，為在創(chuàng)新技術(shù)上保持優(yōu)勢(shì)，研發(fā)投入始終是不可松懈的關(guān)鍵一環(huán)。

今年年底前，理想汽車(chē)位于太原、煙臺(tái)等城市的零售中心將開(kāi)業(yè)。其在全國(guó)陸續(xù)開(kāi)設(shè)零售中心，將提升消費(fèi)者的綜合體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)刺激銷(xiāo)量增長(zhǎng)的效果。

此外，理想和小鵬都在充電問(wèn)題上提出了方案，為解決消費(fèi)者的痛點(diǎn)。伴隨著方案的完善，也將進(jìn)一步促進(jìn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)。

理想創(chuàng)始人李想在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中表示，公司更為關(guān)注第二代純電動(dòng)的解決方案，能夠支撐400KW的快充。若未來(lái)關(guān)鍵技術(shù)成熟時(shí)，用戶體驗(yàn)和效率將得到大幅提升。

小鵬緊跟特斯拉、蔚來(lái)的步伐，在9月份北京車(chē)展上推出了超充免費(fèi)加電計(jì)劃。CEO表示，預(yù)計(jì)在今年年底前實(shí)現(xiàn)不少于60個(gè)城市實(shí)施免費(fèi)超充服務(wù)，未來(lái)幾年將大規(guī)模超高效的全國(guó)超充網(wǎng)絡(luò)作為戰(zhàn)略投入去實(shí)施。

理想和小鵬對(duì)于未來(lái)都有著規(guī)劃，而短期內(nèi)自身也遇到一些問(wèn)題，可能將會(huì)限制其發(fā)展。

理想汽車(chē)現(xiàn)在旗下只有一款車(chē)型理想ONE，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，可能會(huì)成為其短板。從全球范圍來(lái)看，理想目前所用的動(dòng)力系統(tǒng)，此前在寶馬等車(chē)上銷(xiāo)量平平，未來(lái)單一的車(chē)型銷(xiāo)量存在較大變數(shù)。

小鵬目前的品牌號(hào)召力還無(wú)法支持產(chǎn)品進(jìn)入豪華品牌市場(chǎng)，去搶占傳統(tǒng)燃油汽車(chē)的市場(chǎng)，重心自然是在爭(zhēng)奪具有純電動(dòng)汽車(chē)剛需的消費(fèi)者。而此前提及的P7表現(xiàn)平平，又讓其無(wú)法比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手占據(jù)較多的純電市場(chǎng)份額。這已出現(xiàn)了矛盾的地方，未來(lái)小鵬始終需要回歸產(chǎn)品本身去解決這一點(diǎn)。

“汽車(chē)界蘋(píng)果”特斯拉對(duì)于國(guó)內(nèi)新造車(chē)勢(shì)力的競(jìng)爭(zhēng)不容小覷。特斯拉在諸多方面處于領(lǐng)先的基礎(chǔ)上，定價(jià)層面會(huì)帶給理想小鵬汽車(chē)不小的壓力。而特斯拉國(guó)產(chǎn)化、以及豐富的產(chǎn)品矩陣同樣會(huì)對(duì)造車(chē)新勢(shì)力造成一定的沖擊。

理想財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日，做空機(jī)構(gòu)香櫞資本發(fā)布報(bào)告。稱(chēng)車(chē)企之間將會(huì)產(chǎn)生激烈競(jìng)爭(zhēng)，尤其是價(jià)格戰(zhàn)，隨后三大美股上市造車(chē)新勢(shì)力股價(jià)便齊齊跳水。業(yè)內(nèi)認(rèn)可新能源汽車(chē)以后的發(fā)展趨勢(shì)，促使頭部車(chē)企估值不斷攀升，自然會(huì)有一些“泡沫”。未來(lái)若要持續(xù)給予市場(chǎng)信心，車(chē)企依然還有很長(zhǎng)的路要走。

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