作為科創(chuàng)板第二家申報發(fā)行CDR上市的紅籌企業(yè)，依圖科技登陸資本市場受到各界的關注。

據(jù)查詢發(fā)現(xiàn)，近年來，依圖科技經(jīng)營業(yè)務從軟件產(chǎn)品逐漸演進到軟件和自研硬件產(chǎn)品組合，不過，無論是哪個賽道，依圖科技均面臨著強勁的競爭對手，除了曠視科技、商湯科技等AI獨角獸之外，英偉達、華為、海康威視、科大訊飛等巨頭也加速布局。

同時，依圖科技經(jīng)營業(yè)務結構調整也導致其前五大客戶更迭頻繁，且前五大客戶的營收占比呈現(xiàn)逐年增長的態(tài)勢。更值得注意的是，其客戶B的身份備受質疑。總的來講，依圖能否順利上市，仍有一堆問題待解。

客戶集中度提升，第三大客戶受質疑

隨著業(yè)務的擴展，依圖科技客戶開拓成效顯著。偉仕佳杰集團、華為、中移在線、海信網(wǎng)絡等都是依圖科技的大客戶之一，值得注意的是，依圖科技不存在向單個客戶銷售比例超過銷售總額50%或者嚴重依賴于少數(shù)客戶的情形。

盡管沒有依賴于單個的單客戶，但依圖科技前五大客戶營收占比卻呈現(xiàn)逐年增長趨勢。2017-2019年及2020年上半年，前五大客戶對其營收占比分別為35.12%、33.09%、51.12%及62.02%，這也意味著依圖科技對頭部客戶的依賴越來越強。

同時，依圖科技近幾年前五大客戶更迭較為頻繁，且存在較多隱去公司真實名稱情況。其中公司B存在較大疑問。

2019年，公司B為依圖科技第三大客戶，銷售金額為8477.85萬元，占比為11.83%。今年上半年，公司B位列第五大客戶，銷售金額為1720.09萬元，占比為4.52%。

公司B實際控制人為依圖科技離職員工陳峰。而在注8中又提到，公司離職員工陳峰現(xiàn)任北京思圖場景數(shù)據(jù)科技服務有限公司（下稱思圖場景）董事。但上述兩個陳峰是否為同一人，依圖科技并未詳細說明。

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，陳峰確在思圖場景擔任董事一職，同時其還擔任北京豐盈眾潤信息技術咨詢有限公司（以下簡稱：豐盈眾潤）的法人代表，并持有該公司90%的股份，為公司實控人。此前，陳峰曾在廣州依圖網(wǎng)絡科技有限公司和深圳依圖網(wǎng)絡科技有限公司擔任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理職位，不過，這兩家公司目前均已注銷。

那么，豐盈眾潤是否是前文提到的公司B？而對于公司B的真實背景，依圖科技可能需要做出更多解釋。同時，思圖場景系依圖科技間接持有14.26%股權的參股公司，屬于關聯(lián)方，若上述陳峰均為同一人，依圖科技與公司B之間的交易屬于關聯(lián)交易。

除了客戶信息披露方面的問題，依圖科技銷售費用率也遠高于同行，2018年最高曾達到92.81%，2020年上半年銷售費用率也高達41.66%。而同行可比公司的銷售費用率在2018年后均已經(jīng)降至20%以下。

對此，依圖科技的解釋是公司目前仍處于快速成長期，收入絕對規(guī)模比同行業(yè)相對較低；同時，公司逐步布局全國市場，持續(xù)注重品牌建設和產(chǎn)品推廣，前期因市場拓展、業(yè)務宣傳以及戰(zhàn)略合作的硬件投入金額較大。

業(yè)務重心轉換，市場競爭激烈

除了客戶變動較為頻繁，依圖科技所處的人工智能行業(yè)也存在著行業(yè)競爭激烈的局面。

近幾年依圖科技的業(yè)務重心不斷轉換。從以人工智能算法技術為核心的軟件產(chǎn)品，發(fā)展到以人工智能算法技術為核心的軟件和硬件產(chǎn)品組合，逐步演進到目前以人工智能芯片和算法技術為核心的軟件和自研硬件產(chǎn)品組合，產(chǎn)品主要應用于智能公共服務及智能商業(yè)領域。

但無論哪個賽道，依圖科技均面臨著強勁的競爭對手。在智能公共服務及智能商業(yè)業(yè)務領域，除了商湯、曠視及云從的競爭，華為、?？低暋⒖拼笥嶏w等老牌廠商也在不斷加碼。而在AI芯片領域，英偉達占有絕對優(yōu)勢，華為海思、寒武紀等公司在該領域也有較強的競爭力，這也使得依圖科技的壓力不斷增大。

目前，在國內(nèi)的智能服務器市場中，基于NVIDIA Tesla GPU系列芯片的智能服務器產(chǎn)品占據(jù)絕大部分市場份額；而邊緣計算和終端算力產(chǎn)品市場份額主要由基于華為海思3559A系列芯片和NVIDIA Jetson系列芯片的智能硬件產(chǎn)品占據(jù)。

在城市管理場景的智能化解決方案領域，?？低?、華為等廠商占據(jù)較大的市場份額。根據(jù)沙利文咨詢的研究報告顯示，截至2019年底，國內(nèi)已經(jīng)實現(xiàn)了765萬路城市視頻的智能化改建，其中云端智能化改建224萬路。海康威視和華為在客戶覆蓋、渠道覆蓋、云邊端產(chǎn)品矩陣覆蓋、業(yè)務生態(tài)上具備優(yōu)勢，從而在整體上占據(jù)了較大的市場份額。

另外，在商業(yè)經(jīng)營的智能化解決方案市場中，盡管市場總體呈現(xiàn)出碎片化的特征，但目前市場份額主要由海康威視、科大訊飛等渠道資源和產(chǎn)品矩陣豐富的科技企業(yè)所占據(jù)。

總體上看，相對于上述公司，依圖科技明顯處于發(fā)展階段，資金實力、研發(fā)投資、市場規(guī)模、知名度上均存在較大差距。也伴隨著AI賽道競爭日趨激烈，依圖科技必須不斷保持技術和產(chǎn)品的領先性，以及不斷擴充自己的場景落地能力。而這些均離不開資本的持續(xù)支持。

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，依圖科技自成立以來共獲得了10輪融資，但就其融資金額而言，資本對其的投資已經(jīng)出現(xiàn)了逐漸放緩的趨勢。最近一次披露的融資金額為2020年3月由潤誠產(chǎn)業(yè)領航基金投的3000萬美元，已經(jīng)不及此前最高數(shù)額C++輪2億美元融資的六分之一。

而隨著融資數(shù)額的減少，且在自身尚無法盈利的背景下，這或許會導致公司的資金狀況無法滿足在技術研發(fā)、銷售推廣上的需求，進而處于一個“死循環(huán)”的狀態(tài)。

整體而言，依圖科技此次上市背后仍存在諸多隱憂，包括AI市場競爭激烈，產(chǎn)品落地難、長期資不抵債、現(xiàn)金流承壓、依賴大客戶等一系列問題，可以預見的是，其未來發(fā)展之路還任重道遠。
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