近年來，無處不在的多模式人機(jī)交互已成為物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的重要推動(dòng)力，顯示屏、傳感器等人機(jī)交互界面的每一代創(chuàng)新發(fā)展，都為消費(fèi)者帶來了全新的差異化體驗(yàn)，為行業(yè)參與者帶來了廣闊的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。而柔性電子以其柔性OLED為突破口，將不同產(chǎn)品從其剛性的物理形態(tài)局限中予以解放，柔性技術(shù)有望成為下一代顛覆性的人機(jī)交互技術(shù)。

伴隨柔性電子產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，柔性屏幕企業(yè)的發(fā)展也備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。比如頂著“生產(chǎn)全柔性屏幕”光芒的柔宇科技，自成立以來便成為資本寵兒，8年間融資13輪，成為近幾年最耀眼的獨(dú)角獸之一。

日前，柔宇科技科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲受理，而此次IPO招股書也掀開了柔宇科技的神秘面紗。在超強(qiáng)的吸金能力和高估值之下，柔宇科技的商業(yè)化能力卻表現(xiàn)出較大反差，其產(chǎn)品滯銷且產(chǎn)能利用率低，這也導(dǎo)致其出現(xiàn)凈利潤(rùn)連續(xù)虧損、現(xiàn)金流緊張等問題。

8年13輪融資，募資“補(bǔ)血”續(xù)命

資料顯示，柔宇科技由80后斯坦福博士劉自鴻在2012年成立，產(chǎn)品主要為全柔性顯示屏、全柔性傳感器、折疊屏手機(jī)FlexPai、柔性智能手寫本RoWrite等。

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，自2012年成立以來，柔宇已經(jīng)完成了13次融資，估值達(dá)到60億美元，投資方包括中信資本、深創(chuàng)投、IDG、保利資本等。

憑借多輪融資資金，柔宇科技也加大技術(shù)研發(fā)投入。不同于行業(yè)巨頭三星、LG以及國內(nèi)主流OLED廠商京東方、TCL華星、維信諾采用的“LTPS-TFT（低溫多晶硅薄膜晶體管工藝）”技術(shù)路線，柔宇科技獨(dú)辟蹊徑，采用了另外一條自研的技術(shù)路線。

柔宇科技將其命名為“ULT-NSSP（超低溫非硅制程集成）”技術(shù)，其稱，該技術(shù)制程溫度更低，器件結(jié)構(gòu)、工藝流程更簡(jiǎn)單，生產(chǎn)設(shè)備投入更小，所生產(chǎn)的全柔性顯示屏具有更好的彎折特性和可靠性，同時(shí)也降低了產(chǎn)線的投入成本。

盡管該技術(shù)更具有優(yōu)勢(shì)，但隨著柔宇科技的收入逐年上升，其虧損也在逐年加大。2017 -2019年及2020年1-6月，柔宇科技營(yíng)業(yè)收入分別為6472萬元、1.09億元、2.27億元和1.16億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為-3.59億元、-8.02億元、-10.73億元和-9.61億元，累計(jì)虧損31.95億元。

整體來看，柔宇科技2017-2019年?duì)I收增速均超過60%。但2020年上半年?duì)I收僅為2019年的一半，預(yù)計(jì)2020年全年?duì)I收情況基本與2019年持平。在營(yíng)收持平的背景下，柔宇科技2020年上半年歸母凈虧損高達(dá)9.6億元，虧損額度接近2019年。也就是說，柔宇科技的虧損出現(xiàn)了持續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)。

由于凈利潤(rùn)連續(xù)虧損，柔宇科技的現(xiàn)金流也持續(xù)為負(fù)。報(bào)告期內(nèi)，柔宇科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-3.58億元、-6.12億元、-8.11億元和-3.86億元，均為負(fù)數(shù)。而公司此前主要通過股權(quán)和債權(quán)等融資渠道補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

由此可見，盡管柔宇科技已進(jìn)行多輪融資，但仍阻止不了其現(xiàn)金流為負(fù)狀態(tài)。這也在一定程度上反映出，融資已經(jīng)很難繼續(xù)支撐仍需大肆燒錢的柔宇科技，目前公司的現(xiàn)金流已處在告急狀態(tài)。

為了解決現(xiàn)金流不足的問題，柔宇科技加快了上市的進(jìn)程。2019年7月，柔宇科技為籌備赴美上市特意搭建VIE架構(gòu)；但后來選擇回歸國內(nèi)資本市場(chǎng)，又在2020年6月拆除VIE機(jī)構(gòu)，并完成股份制改革。

值得注意的是，柔宇科技此次科創(chuàng)板IPO擬募資144.3億元，投向5大項(xiàng)目，其中補(bǔ)充流動(dòng)資金是柔宇科技本次募資“輸血”最多的項(xiàng)目，計(jì)劃投入72億元，占據(jù)募資總額的一半。可見，在流動(dòng)資金告急的情況下，柔宇科技擬通過上市募資補(bǔ)充流動(dòng)資金，以維持公司正常發(fā)展。

產(chǎn)品滯銷且產(chǎn)能利用率低

盡管獲得多輪融資，以提升技術(shù)水平，但柔宇科技的量產(chǎn)能力并沒有明顯的提升。據(jù)柔宇科技此前表示，其產(chǎn)線分為一期和二期，總投資額需要110億元，一期投資60億元，二期投資50億元，按照約8寸的全柔性屏來計(jì)算，目前一期的產(chǎn)量約為280萬片/年，而隨著未來二期產(chǎn)線投入量產(chǎn)，柔宇科技全柔性屏大規(guī)模量產(chǎn)線產(chǎn)能將達(dá)到880萬片/年。

然而，據(jù)招股書顯示，2018年至去年上半年，柔宇科技的全柔性顯示屏的設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為11.67千張、46.67千張、23.33千張；產(chǎn)量分別為1.76千張、14.56千張以及1.23千張；產(chǎn)能利用率分別約為15.08%、31.2%、5.27%，產(chǎn)能利用率非常低，這樣的數(shù)據(jù)很難稱得上實(shí)現(xiàn)大規(guī)模“量產(chǎn)”。

在產(chǎn)銷方面，2018年至2020年1-6月，柔宇科技的全柔性顯示屏實(shí)際產(chǎn)量為7748片、314036片、48563片，銷量分別為2099片、52747片、22136片，產(chǎn)銷率分別為27.09%、16.8%、45.58%，暴露出其產(chǎn)品存在滯銷風(fēng)險(xiǎn)。

相較于國內(nèi)面板廠商，柔宇科技的產(chǎn)量明顯偏低。群智咨詢手機(jī)面板研究分析師王曉雅對(duì)集微網(wǎng)表示，隨著國內(nèi)面板廠產(chǎn)能的釋放及品牌廠家逐步對(duì)國內(nèi)OLED廠商的認(rèn)可，以京東方引領(lǐng)的國內(nèi)柔性O(shè)LED面板廠大部分都具備大批量量產(chǎn)供應(yīng)狀態(tài)，國內(nèi)OLED面板廠的市場(chǎng)份額逐漸提升，2020年三季度國內(nèi)OLED面板廠的市場(chǎng)份額已經(jīng)突破20%。三季度，京東方柔性O(shè)LED出貨以1200萬片的出貨量位居國內(nèi)第一，全球第二；維信諾以接近700萬的出貨位居國內(nèi)第二，全球第四；華星也實(shí)現(xiàn)一線品牌三星、小米的量產(chǎn)交付；天馬也已經(jīng)獲得一線品牌的柔性O(shè)LED面板訂單，2020年底實(shí)現(xiàn)出貨。2021年京東方、維信諾、華星、天馬也將會(huì)釋放更多的柔性O(shè)LED產(chǎn)能。

而根據(jù)安信證券研究中心預(yù)計(jì)2022年全球柔性O(shè)LED產(chǎn)能分布圖顯示，三星柔性O(shè)LED市場(chǎng)占有率最高，達(dá)到36%，而京東方則達(dá)到21%，維信諾為7%，TCL華星則為5%。而使用更先進(jìn)技術(shù)的柔宇科技，其市占率則微乎其微。

據(jù)了解，柔宇科技目前尚無法打入主流手機(jī)廠商如華為、小米、oppo的供應(yīng)鏈，技術(shù)不過關(guān)可能是重要原因。今年3月，柔宇宣布與中興通訊達(dá)成戰(zhàn)略合作，將向中興提供柔性顯示技術(shù)解決方案。這是柔宇對(duì)外公布的第一家手機(jī)終端合作伙伴。不過自合作公告至今，仍未有搭載柔宇柔性屏的中興手機(jī)發(fā)布。

由于在柔性面板領(lǐng)域不具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，柔宇科技逐漸將業(yè)務(wù)延伸到消費(fèi)者產(chǎn)品。從而實(shí)現(xiàn)“2B+2C”雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式，包括企業(yè)解決方案，以及以FlexPai柔派系列折疊屏手機(jī)、智能手寫本柔記、頭戴顯示器等消費(fèi)者產(chǎn)品。

但其雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展模式并不同步。從銷售金額來看，2017年至2020年上半年，柔宇科技的企業(yè)解決方案業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為0.53億元、0.6億元、1.31億元、0.25億元，占比分別為82.04%、55.30%、57.99%、22.02%，盡管其營(yíng)收逐年增長(zhǎng)，但營(yíng)收占比卻持續(xù)下降。消費(fèi)者產(chǎn)品營(yíng)收占比則持續(xù)增長(zhǎng)，并在2020年上半年逆襲成為第一大業(yè)績(jī)來源，為公司貢獻(xiàn)了近78%的營(yíng)收，但公司并未披露產(chǎn)品的具體銷售情況。

不過，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，柔宇自主研發(fā)的折疊屏手機(jī)Flex Pai銷量一直難言樂觀，出貨量與主流手機(jī)廠商有相當(dāng)大的差距。同時(shí)該產(chǎn)品被業(yè)內(nèi)評(píng)價(jià)為“不成熟、實(shí)用性不強(qiáng)的產(chǎn)品”。

值得注意的是，2021年，隨著更多終端廠商的切入，折疊手機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也將會(huì)更加激烈。據(jù)報(bào)道， 三星將于今年推出四款折疊屏手機(jī)，包括普通和高端的可折疊智能手機(jī)，普通版價(jià)格可能會(huì)更加親民，意在擴(kuò)大折疊屏手機(jī)的目標(biāo)群體。而蘋果、谷歌、小米、OPPO、vivo等終端也有望推出自家的折疊屏手機(jī)。在三星、華為、小米等手機(jī)廠商的夾擊下，柔宇科技產(chǎn)品能否在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出仍是個(gè)未知數(shù)。

整體來看，盡管柔宇科技獲得多輪融資，但由于自身盈利能力較弱，其凈利潤(rùn)持續(xù)虧損，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。未來，柔宇科技若不能提高產(chǎn)能利用率以及提高商業(yè)化能力，其未來發(fā)展將難以為繼。
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