背靠華為、小米，經(jīng)過多輪問詢，芯片廠商裕太微電子股份有限公司（以下簡稱：裕太微）于10月26日首發(fā)過會。

裕太微擬發(fā)行不超過2000萬股新股，計(jì)劃募集資金13億元。以此計(jì)算，其發(fā)行價(jià)約為65元/股，發(fā)行完成后，其發(fā)行市值約為52億元。

2019年10月，華為哈勃（以下簡稱：哈勃）成立半年后便入股了裕太微，這家未滿三歲有著濃濃“高通味”的新公司。

短短兩年后，伴隨裕太微的過會，哈勃的已過會項(xiàng)目數(shù)量刷新到11個(gè)。裕太微或許也將成為哈勃收獲的第9個(gè)IPO項(xiàng)目。

除了裕太微，哈勃所投項(xiàng)目中，仍有中科飛測（已過會）、杰華特（已過會）、美芯晟、矽電半導(dǎo)體4家公司正在推進(jìn)IPO進(jìn)程。如果一切順利，哈勃接下來將進(jìn)入密集收獲期。而這，也將進(jìn)一步坐實(shí)其“硬科技IPO收割機(jī)”的名頭。

哈勃投資回報(bào)率達(dá)851%，小米略有虧損

裕太微注冊成立于2017年1月，由史清、歐陽宇飛等共同投資設(shè)立，公司專注于高速有線通信芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，是中國大陸極少數(shù)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)并實(shí)現(xiàn)大規(guī)模銷售的以太網(wǎng)物理層芯片供應(yīng)商。

裕太微創(chuàng)始人史清以及三名研發(fā)主力，均有在高通公司的工作經(jīng)歷。

其中，裕太微董事長兼CTO史清自2007年7月至2017年5月，在高通工作近10年，離職時(shí)擔(dān)任研發(fā)總監(jiān)；數(shù)字設(shè)計(jì)總監(jiān)張棪棪曾在高通工作6年，擔(dān)任高級資深工程師；算法設(shè)計(jì)總監(jiān)劉亞歡曾在高通工作5年半，擔(dān)任資深數(shù)字設(shè)計(jì)工程師；算法設(shè)計(jì)工程師姚賽杰在高通工作2年，擔(dān)任算法設(shè)計(jì)工程師。

值得注意的是，上述四名有著高通工作經(jīng)歷的前三者，均被裕太微確定為公司核心技術(shù)人員。

于是，在科創(chuàng)板的首輪問詢中，上市委要求裕太微詳細(xì)說明，這些人員從原單位離職后，是否存在知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，是否存在糾紛或潛在糾紛等。

2019年的9月，哈勃成立不到半年，就以66.01元的價(jià)格，斥資3807.78萬元投資了裕太微。

哈勃的火速入股，固然有“國產(chǎn)替代”的東風(fēng)之便，核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)的“高通背景”，或許也是重要的考量因素。

2021年8月，已與哈勃有過數(shù)十次共同投資經(jīng)歷的小米基金，再次跟隨哈勃，對裕太微進(jìn)行了入股。

IPO前，史清直接持有裕太微16.55%股權(quán)；歐陽宇飛直接持股12.24%。二人又通過瑞啟通，合計(jì)控制公司約42.31%的股權(quán)。最終，透過一致行動(dòng)協(xié)議，史清等人合計(jì)控制公司49.34%的股權(quán)。

此外，哈勃持股約為9.29%，系裕太微外部第一大股東；小米基金則持股1.00%。IPO后，哈勃持股比例約為6.97%；小米基金則為0.75%。

按52億元的發(fā)行市值計(jì)算，哈勃投資裕太微的賬面價(jià)值達(dá)3.62億元，投資回報(bào)約為3.24億元，投資回報(bào)率高達(dá)851%。而小米基金斥資5219.21萬元入股，賬面價(jià)值為3900萬元，略有虧損。

來源：裕太微招股書

打破國外壟斷市占率2%，上半年?duì)I收1.92億凈利1532萬

以太網(wǎng)物理層芯片，是裕太微的銷售主力，產(chǎn)品應(yīng)用范圍涵蓋信息通訊、汽車電子、消費(fèi)電子、監(jiān)控設(shè)備、工業(yè)控制等眾多市場領(lǐng)域。

按照性能和下游應(yīng)用，裕太微的以太網(wǎng)物理層芯片可分為工規(guī)級、商規(guī)級、車規(guī)級三類；按照傳輸速率，則分為千兆、百兆兩類。

自2020年至2022年上半年，裕太微的千兆工規(guī)級產(chǎn)品開始成為其主要的收入來源，營收占比分別為40.80%、51.10%、58.46%。

來源：裕太微招股書

需要注意的是，目前全球以太網(wǎng)物理層芯片供應(yīng)商主要集中在境外。根據(jù)中國汽車技術(shù)研究中心有限公司的數(shù)據(jù)，美國博通、美滿電子和中國臺灣瑞昱的市場份額極高，前五大以太網(wǎng)物理層芯片供應(yīng)商市場份額占比高達(dá)91%。2021年，裕太微在以太網(wǎng)物理層芯片市場份額僅為2%，車載以太網(wǎng)物理層芯片市場份額則約為0.02%。

不過，作為境內(nèi)極少數(shù)實(shí)現(xiàn)多速率、多端口以太網(wǎng)物理層芯片大規(guī)模銷售的企業(yè)，裕太微的產(chǎn)品也已成功進(jìn)入普聯(lián)、諾瓦星云、盛科通信、新華三、海康威視、匯川技術(shù)、大華股份、烽火通信等知名客戶供應(yīng)鏈體系，打入被國際巨頭長期主導(dǎo)的市場。

此外，在車載以太網(wǎng)物理層芯片細(xì)分領(lǐng)域，裕太微自主研發(fā)的車載百兆以太網(wǎng)物理層芯片，也已陸續(xù)進(jìn)入德賽西威等國內(nèi)知名汽車配套設(shè)施供應(yīng)商進(jìn)行測試并實(shí)現(xiàn)小批量銷售，未來有望在新能源汽車智能化的趨勢下逐步得到大規(guī)模應(yīng)用。

招股書顯示，裕太微自2020年開始有百兆車規(guī)級芯片的銷售收入，報(bào)告期內(nèi)，該項(xiàng)收入合計(jì)為279.59萬元，2022年上半年收入占比為0.95%。產(chǎn)品規(guī)模仍然較小，根據(jù)中國汽車技術(shù)研究中心有限公司的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年全球車載以太網(wǎng)芯片市場規(guī)模為46.6億，假設(shè)該市場規(guī)模在2021年維持不變，公司2021年車載以太網(wǎng)芯片市場份額占比為0.02%。

針對于此，裕太微在招股書中提到，公司計(jì)劃在五年內(nèi)將13億募資中的2.9億元，投入車載以太網(wǎng)芯片開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

整體而言，經(jīng)歷過前期的大額研發(fā)投入，裕太微近兩年已步入營收快速增長的發(fā)展新階段。其營業(yè)收入在2021年實(shí)現(xiàn)了數(shù)十倍增長，2022年上半年也已實(shí)現(xiàn)了小規(guī)模盈利。

招股書顯示，2019-2021年及2022年上半年，公司營業(yè)收入分別為132.62萬、1295.08萬、2.54億、1.92億元；凈利潤分別為-2748.99萬、-4037.71萬、-46.25萬、1532.17萬元；現(xiàn)金流量凈額分別為-2910.99萬、387.40萬、-13.40萬、-4656.56萬元。

來源：裕太微招股書

值得注意的是，由于裕太微部分產(chǎn)品在2022年上半年的量產(chǎn)流片因疫情原因推遲回片，該等產(chǎn)品預(yù)計(jì)在2022年下半年回片后將發(fā)生較大流片費(fèi)用，且公司為加速豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大研發(fā)人員規(guī)模，公司研發(fā)費(fèi)用預(yù)計(jì)大幅上漲，因此預(yù)計(jì)2022年全年仍將小幅虧損。

第五大客戶入股，牽出實(shí)控人套現(xiàn)過億質(zhì)疑

除了短期內(nèi)難以全面盈利的問題，裕太微供應(yīng)商及客戶集中度較高的雙重風(fēng)險(xiǎn)，也是不容忽視的。

在供應(yīng)商方面，裕太微采用Fabless模式經(jīng)營，供應(yīng)商包括晶圓制造廠和封裝測試廠，公司在報(bào)告期內(nèi)向前五大供應(yīng)商的合計(jì)采購金額均超過99%。

其中，中芯國際作為第一大供應(yīng)商，報(bào)告期內(nèi)，裕太微的采購金額占當(dāng)期采購總額的比例分別為24.7%、74.36%、61.71%、64.01%。

來源：裕太微招股書

令人意外的是，裕太微并未與中芯國際簽訂產(chǎn)能保證協(xié)議。而這，也將直接影響其產(chǎn)品流片和出貨，進(jìn)而對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

在客戶方面，報(bào)告期內(nèi)，裕太微與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的前五大客戶銷售收入合計(jì)占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.92%、67.58%、59.56%、59.88%。且多個(gè)客戶向裕太微采購的產(chǎn)品最終運(yùn)用到同一企業(yè)，公司對該等客戶合計(jì)的收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的占比分別為0.00%、36.99%、43.26%、55.20%。

值得注意的是，裕太微前五大客戶中的諾瓦星云，于2021年6月開始出現(xiàn)在其股東名單中。2021年及2022年上半年，諾瓦星云帶來的銷售金額均超過1300萬元，營收占比分別為5.55%、7.30%，位列裕太微第五大客戶。

來源：裕太微招股書

而也正是此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，引發(fā)了上市委關(guān)于裕太微是否存在利益輸送或其他利益安排的質(zhì)疑。

2021年5月，史清和歐陽宇飛分別將其持有的15.56萬元注冊資本以237.86萬元的對價(jià)，轉(zhuǎn)讓給雙方近親屬注冊成立的塔羅思。

僅僅一個(gè)月后，塔羅思合計(jì)將31.12萬元注冊資本以1.2億元的價(jià)格平均轉(zhuǎn)讓給包括諾瓦星云在內(nèi)的4名投資者。

經(jīng)塔羅思轉(zhuǎn)手，實(shí)控人史清和歐陽宇飛，在一個(gè)月內(nèi)凈賺1.15億元。

針對監(jiān)管和市場的質(zhì)疑和關(guān)注，在后續(xù)問詢函回復(fù)中，裕太微表示經(jīng)手塔羅思，主要是出于稅收籌劃的考慮，且并未影響公司實(shí)際控制人的控制權(quán)。