【東吳新能源】磷酸錳鐵鋰技術(shù)演進(jìn)行而不輟，產(chǎn)業(yè)奇點(diǎn)未來可期

錳鐵鋰兼顧鐵鋰的安全性和低成本，同時(shí)提升能量密度10-20%，有望替代動(dòng)力鐵鋰，25年滲透率有望提升至10%+。

錳鐵鋰為升級(jí)版的鐵鋰，通過固溶錳提高電壓，從而提升能量密度（最高21%），但會(huì)損傷循環(huán)和倍率性能，錳鐵比例是平衡性能的關(guān)鍵，目前行業(yè)主流配比為6/4，未來高錳化是趨勢(shì)。

搭配方式看，錳鐵鋰可與高鎳三元混用，得到兼具安全性和高能量密度的產(chǎn)品，并形成一系列的續(xù)航解決方案，但錳鐵鋰純用經(jīng)濟(jì)性更好，待材料技術(shù)成熟后，預(yù)計(jì)成為長(zhǎng)期趨勢(shì)。

我們測(cè)算錳鐵鋰正極成本比鐵鋰高10%左右，但能量密度提升10-20%，因此理論上電池單Wh成本更低（下降近10%），有望替代動(dòng)力鐵鋰和中鎳三元，預(yù)計(jì)率先應(yīng)用于兩輪車和續(xù)航700km左右動(dòng)力車型。

我們測(cè)算錳鐵鋰25年滲透率5-10%，電池需求近130GWh，對(duì)應(yīng)正極需求超20萬噸，市場(chǎng)規(guī)模近150億元，30年滲透率超30%，電池需求超1500GWh，對(duì)應(yīng)正極需求超260萬噸，市場(chǎng)規(guī)模超1500億元。

錳鐵鋰生產(chǎn)工藝和鐵鋰類似，液相法/固相法各有優(yōu)劣，預(yù)計(jì)呈并行發(fā)展路線。

錳鐵鋰導(dǎo)電性差，需進(jìn)行碳包覆、離子摻雜、納米化等改性處理，此外高溫循環(huán)易出現(xiàn)錳溶出，要求原子級(jí)混合，對(duì)結(jié)晶度要求高，產(chǎn)品良率有待提升。

生產(chǎn)工藝方面，錳鐵鋰和鐵鋰制備方案類似，可采用液相法和固相法路線，其中液相法利于控制元素比例，錳鐵更均勻，因此產(chǎn)品一致性、結(jié)晶度更好，但壓實(shí)密度低，單位投資額更高；固相法產(chǎn)量大，單噸投資額更低，壓實(shí)密度高，但不易控制錳鐵均勻度和粒徑分布。

液相法憑借產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)先行，待固相法工藝逐漸成熟后，預(yù)計(jì)二者呈并行發(fā)展路線。

投資建議：錳鐵鋰量產(chǎn)裝車在即，預(yù)計(jì)明年大規(guī)模放量，有望大規(guī)模滲透動(dòng)力鐵鋰和中鎳三元領(lǐng)域，我們推薦四條主線：

1）看好終端性能提升的電池廠商，推薦寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能，關(guān)注中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科、孚能科技等；

2）看好產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程領(lǐng)先的正極廠商，推薦德方納米、容百科技、湖南裕能、當(dāng)升科技，關(guān)注萬潤(rùn)新能；

3）看好用量提升的添加劑和導(dǎo)電劑廠商，推薦天賜材料、天奈科技；

4）關(guān)注上游錳源龍頭，關(guān)注湘潭電化、紅星發(fā)展。

【西南醫(yī)藥】國(guó)際醫(yī)學(xué)：醫(yī)療服務(wù)旗艦，蓄力起航

推薦邏輯：

1）需求端看，老齡化推動(dòng)醫(yī)療需求持續(xù)增長(zhǎng)，全國(guó)醫(yī)院診療人次從2011年的22.58億增長(zhǎng)到2021年的38.8億人次，供給端看，醫(yī)療資源存在供需缺口，政策鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)補(bǔ)充公立醫(yī)療資源不足現(xiàn)狀；

2）西北地區(qū)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源緊缺，西安市人口持續(xù)增長(zhǎng)，床位利用率居于100%以上；

3）公司旗下兩家醫(yī)院均為三級(jí)綜合性醫(yī)院，可補(bǔ)充西北地區(qū)醫(yī)療資源不足現(xiàn)狀，隨著醫(yī)院經(jīng)營(yíng)逐漸成熟，規(guī)模效益逐步顯現(xiàn)，利潤(rùn)率將持續(xù)提升。

老齡化趨勢(shì)推動(dòng)醫(yī)療需求增長(zhǎng)，醫(yī)療服務(wù)存在供需缺口。

中國(guó)人口老齡化趨勢(shì)加劇，從醫(yī)療服務(wù)需求端推動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)，全國(guó)醫(yī)院診療人次從2011年的22.58億增長(zhǎng)到2021年的38.8億人次，綜合醫(yī)院平均收入從2011年的1.7億元增長(zhǎng)到2021年的5.4億元；從醫(yī)療資源供給端看，優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源不足，數(shù)量占比僅為9%的三級(jí)醫(yī)院承擔(dān)57.5%的就診人次，床位利用率穩(wěn)定在95%之上，醫(yī)療資源存在供需缺口，政策鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)補(bǔ)充公立醫(yī)療資源不足現(xiàn)狀。

西北地區(qū)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源緊缺，西安市人口持續(xù)增長(zhǎng)醫(yī)療供需矛盾凸顯。

2021年西北五省三級(jí)醫(yī)院數(shù)量在31個(gè)省份中分別位列19、24、25、29和30名，民營(yíng)醫(yī)院方面，甘肅、青海、寧夏和新疆四地三級(jí)民營(yíng)醫(yī)院僅擁有1至2家，陜西民營(yíng)三級(jí)醫(yī)院比例也僅為2.4%，遠(yuǎn)低于全國(guó)民營(yíng)三級(jí)醫(yī)院占比9%的水平，醫(yī)療資源稀缺，而人口持續(xù)增長(zhǎng)，西安市人口2011-2021年CAGR達(dá)4.08%，西安市衛(wèi)生健康事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)顯示，西安三級(jí)醫(yī)院的床位利用率仍處在常年供不應(yīng)求狀態(tài)，床位利用率居于100%以上，醫(yī)療資源供需矛盾凸顯。

聚焦核心醫(yī)院，打造西北醫(yī)療服務(wù)高地。公司旗下西安高新醫(yī)院、西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院均為三級(jí)以上綜合性醫(yī)院，高新醫(yī)院開放床位1500張，中心醫(yī)院規(guī)劃床位5037張，可減輕中西部地區(qū)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源不足現(xiàn)狀。

另一方面，公司積極布局醫(yī)美、康復(fù)醫(yī)療、輔助生殖等領(lǐng)域，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)將不斷優(yōu)化，隨著新院區(qū)投入使用，規(guī)模效益逐步顯現(xiàn)，利潤(rùn)率將持續(xù)提升，公司蓄力靜待啟航。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)未來三年歸母凈利潤(rùn)為-1.8/1.7/3.2億元，公司即將扭虧，且扭虧后歸母凈利潤(rùn)同比增速預(yù)計(jì)達(dá)85%。

2024年行業(yè)平均估值為6倍PS，相對(duì)于通策醫(yī)療、華廈眼科這種服務(wù)項(xiàng)目更側(cè)重消費(fèi)屬性項(xiàng)目的公司，我們給予國(guó)際醫(yī)學(xué)一定估值折價(jià)，給予國(guó)際醫(yī)學(xué)2024年5倍PS，預(yù)計(jì)2024年公司市值300.5億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)13.3元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

【國(guó)盛電力】華能國(guó)際：火電龍頭柳暗花明，綠電轉(zhuǎn)型助力成長(zhǎng)

全國(guó)火電龍頭，加快綠色低碳轉(zhuǎn)型步伐。

作為華能集團(tuán)常規(guī)能源整合唯一平臺(tái)，資源優(yōu)勢(shì)明顯。公司業(yè)務(wù)以火電為主，低碳清潔能源比例不斷提高。

截至2022年，公司燃煤裝機(jī)占比達(dá)73.93%，低碳清潔能源裝機(jī)占比從2018年的16%提升至26%，火電資本開支回落，低碳清潔能源資本性支出不斷增加。

風(fēng)光營(yíng)收占比逐漸增大，其中風(fēng)電營(yíng)收增長(zhǎng)明顯。

煤價(jià)下行，23H1公司扭虧為盈。2021-2022年由于燃料成本高企公司虧損。

受益于2023年煤炭?jī)r(jià)格中樞回落和電量同比增長(zhǎng)，2023H1公司歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)309.7%。

火電行業(yè)龍頭，盈利加速修復(fù)?；痣姟皦号撌弊饔猛癸@，盈利修復(fù)迎來發(fā)展新機(jī)遇。

新舊能源“先立后破”，火電仍是我國(guó)電力生產(chǎn)的主要來源。

伴隨新能源快速裝機(jī)，電力供需挑戰(zhàn)加劇，火電仍承擔(dān)著保障能源安全的“壓艙石”作用。

火電迎來多重催化：煤電新增提速迎來搶裝潮；成本回落，國(guó)內(nèi)煤價(jià)中樞快速回落，海外能源價(jià)格持續(xù)下行，長(zhǎng)協(xié)煤保障力度持續(xù)加強(qiáng)；電改加速推進(jìn)，火電調(diào)峰收益有望兌現(xiàn)。

公司火電規(guī)模&區(qū)位優(yōu)勢(shì)突出，盈利加速修復(fù)。公司火電裝機(jī)容量、火電發(fā)電量居行業(yè)第一，主要能耗指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)于同行業(yè)，資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)優(yōu)勢(shì)突出。

火電機(jī)組多布局在沿海地區(qū)，尤其經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)且電力供需偏緊區(qū)域，用電量剛性增長(zhǎng)，電價(jià)趨漲有支撐。

煤價(jià)下行和長(zhǎng)協(xié)煤比例提升緩解成本端壓力，2023H1業(yè)績(jī)大幅提升，盈利改善還將進(jìn)一步釋放彈性。

投資建議：

公司背靠華能集團(tuán)，為全國(guó)火電運(yùn)營(yíng)商龍頭，同時(shí)“十四五”期間積極規(guī)劃綠電轉(zhuǎn)型，受市場(chǎng)煤價(jià)中樞回落及長(zhǎng)協(xié)覆蓋比例進(jìn)一步提升影響，疊加電力體制改革深入利好釋放，具有盈利修復(fù)較高彈性和高增長(zhǎng)空間。

預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為2621億元、2669億元、2766億元，同比增長(zhǎng)6.2%，1.8%、3.6%；歸母凈利分別為142.18/152.31/188.40億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS分別為0.91/0.97/1.20元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為9.8/9.1/7.4倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

【國(guó)信養(yǎng)殖】雞肉消費(fèi)預(yù)期替代壓制，現(xiàn)實(shí)中樞上移

從非瘟疫后市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)演繹來看，需求端的豬雞替代邏輯并未想象中那么順暢，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

（1）從量來看：2021年的豬肉消費(fèi)量的巨幅回升與雞肉消費(fèi)量的穩(wěn)定形成了強(qiáng)烈對(duì)比；

（2）從價(jià)來看：2021年高量蛋白供給并未引起雞肉價(jià)格的崩塌。

基于現(xiàn)實(shí)矛盾出發(fā)，我們從主體、場(chǎng)景兩個(gè)視角對(duì)近年國(guó)內(nèi)雞肉消費(fèi)基本盤進(jìn)行了深度剖析并以下結(jié)論：

市場(chǎng)主體的增效訴求與健康理念、場(chǎng)景消費(fèi)的持續(xù)深入與拓展正在推動(dòng)國(guó)內(nèi)雞肉消費(fèi)中樞的趨勢(shì)上移。

新一輪周期演繹中，豬雞替代邏輯或弱化，消費(fèi)理念和消費(fèi)習(xí)慣推動(dòng)下的中樞上移或轉(zhuǎn)而成為需求端主要矛盾，肉雞養(yǎng)殖板塊有望沿新邏輯開啟供需雙振的獨(dú)立景氣周期。

主體視角：增效訴求與健康理念催生雞肉消費(fèi)增量。

“料肉比最低&養(yǎng)殖周期短&低脂高蛋白”的雞肉完美匹配了自上而下由飼用糧供應(yīng)趨緊驅(qū)動(dòng)的增效訴求和自下而上由年輕消費(fèi)者推動(dòng)的健康消費(fèi)需求，國(guó)內(nèi)肉類消費(fèi)的存量和增量有望持續(xù)向雞肉靠攏。

具體來看，目前我國(guó)人均肉類消費(fèi)水平較低，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，肉類仍存在較大增量空間，然而肉類增量消費(fèi)正與飼用糧供應(yīng)瓶頸形成內(nèi)在矛盾，肉類消費(fèi)存在效率訴求，雞肉消費(fèi)有望自上而下受益；

同時(shí)隨著國(guó)內(nèi)年輕一代入場(chǎng)，健康消費(fèi)理念正在驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)向高營(yíng)養(yǎng)健康食品靠攏，這讓低脂高蛋白的雞肉產(chǎn)品受到青睞。

投資建議：2023年板塊有望開啟獨(dú)立高景氣。

（1）白雞方面：核心推薦高彈性種苗龍頭益生股份、一體化自養(yǎng)龍頭圣農(nóng)發(fā)展、雞肉調(diào)理品細(xì)分龍頭春雪食品，建議關(guān)注民和股份、仙壇股份、禾豐股份、益客食品。

（2）黃雞方面：核心推薦立華股份，建議關(guān)注湘佳股份。

【華泰建材】水泥需求尚存壓，玻璃淡季弱平衡

地產(chǎn)和基建邊際走弱，印證需求側(cè)承壓

統(tǒng)計(jì)局發(fā)布7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，印證了需求端壓力。1-7月房地產(chǎn)開發(fā)投資、銷售金額、銷售面積和到位資金累計(jì)同比分別為：-8.5%、-1.5%，-6.5%、-11.2%，降幅較1-6月均有所擴(kuò)大。

基建投資增長(zhǎng)呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)，1-7月累計(jì)同比+9.4%，除鐵路投資增長(zhǎng)繼續(xù)提速(累計(jì)同比+24.9%)外，其他主要類別(公路、市政、水利)的累計(jì)同比增速均邊際走弱。

7月24日政治局會(huì)議定調(diào)加大宏觀調(diào)控力度，我們預(yù)計(jì)相關(guān)政策的逐步落地有助于需求的邊際改善。

但近期頭部民營(yíng)房企部分債務(wù)開啟重組，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的潛在溢出需要關(guān)注。

對(duì)于即將到來的旺季，其成色可能仍將面臨考驗(yàn)。

水泥：旺季價(jià)格修復(fù)可期，但幅度和持續(xù)性有賴更強(qiáng)需求支撐

水泥需求在淡季迎來了更大挑戰(zhàn)。截至8月11日，3Q23以來行業(yè)平均發(fā)貨率較去年同期低8個(gè)百分點(diǎn)；錯(cuò)峰生產(chǎn)對(duì)庫(kù)存的消化力度不足，行業(yè)庫(kù)容比仍然處于近6年以來的最高位。

隨著價(jià)格的逐月回落，當(dāng)前業(yè)內(nèi)部分企業(yè)已經(jīng)臨近現(xiàn)金虧損狀態(tài)，我們認(rèn)為短期水泥價(jià)格進(jìn)一步下行的空間已然較小。

隨著旺季的到來，我們預(yù)計(jì)水泥價(jià)格有望獲得修復(fù)。但考慮到穩(wěn)增長(zhǎng)政策的傳導(dǎo)仍需要時(shí)間，我們預(yù)計(jì)幅度和持續(xù)性可能均較為溫和。

浮法玻璃：淡季市場(chǎng)弱平衡, 旺季供需或同步走強(qiáng)

浮法玻璃市場(chǎng)在的淡季維持了弱平衡，在經(jīng)歷了6月的加速調(diào)整后(當(dāng)月浮法玻璃價(jià)格回落8.0%)，浮法玻璃價(jià)格自7月起降幅趨緩(當(dāng)月降幅0.4%)。

隨著8月以來行業(yè)逐步進(jìn)入旺季，廠家?guī)齑娴慕捣铀伲瑤?dòng)了浮法玻璃價(jià)格的反彈(前兩周已反彈5.8%)。

考慮到：1.今年以來生產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)顯著快于冷修節(jié)奏，且產(chǎn)能的提升尚未在供給端充分反映，以及2.下游深加工訂單自6月以來呈現(xiàn)正常的季節(jié)性提升，我們預(yù)計(jì)在8-10月份的行業(yè)旺季行業(yè)可能迎來供需兩端的同步走強(qiáng)，供需關(guān)系有望延續(xù)大體平衡。