2 萬億的市場、10 萬億的產(chǎn)值，以及無法回避的核心技術(shù)國產(chǎn)化和產(chǎn)業(yè)鏈定價權(quán)

先說必要性。從大的邏輯來講，金融本質(zhì)上永遠是服務(wù)于經(jīng)濟的，并且是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟周期變換的水龍頭。股權(quán)投資本質(zhì)上也是金融商業(yè)模式，因此，理應(yīng)做符合經(jīng)濟規(guī)律的事，使得資金能夠進入到經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整所需要的方向和結(jié)構(gòu)里。

中國是制造業(yè)大國。1950 年代的美國與今日的中國有許多相似之處。當(dāng)時的美國也曾是 “世界工廠”。制造業(yè)對于美國經(jīng)濟的重要程度，比起今日的中國有過之而不及。

在過去 30 年中，美國一共凈轉(zhuǎn)出了一千多萬制造業(yè)工人，與此同時，美國從事信息產(chǎn)業(yè)的勞動人口在過去 30 年間上漲了 2．2 倍。

實現(xiàn)這兩個轉(zhuǎn)化的一個重要原因是，從 1960 年代到今天，美國引領(lǐng)了從半導(dǎo)體、PC、互聯(lián)網(wǎng)幾乎所有的科技潮流，憑借科技對勞動力技能進行大規(guī)模地轉(zhuǎn)化。作為結(jié)果，信息業(yè)就業(yè)人口和總量的大幅增加，提高了美國人均生產(chǎn)率的整體水平，重塑了國家競爭力。美國因此成為歷史上唯一一個成功轉(zhuǎn)型的大國。

反觀中國，我們從事生產(chǎn)制造行業(yè)的勞動力占比較高（農(nóng)業(yè)、工業(yè)、服務(wù)業(yè)勞動力占比分別為 38％、27．8％，34．1％）。作為一個世界生產(chǎn)制造中心，中國要把勞動力全部都轉(zhuǎn)去服務(wù)行業(yè)不容易，也不現(xiàn)實。

那么，在這個經(jīng)濟周期中，我們必須努力把制造業(yè)留在中國，持續(xù)地吸納數(shù)以億計的勞動力。然而，純粹的依靠低廉勞動力成本的制造業(yè)，容易轉(zhuǎn)移到其他人力成本更低的區(qū)域。

因此，要把中國的制造業(yè)留在中國，就必須像當(dāng)年的美國一樣，抓住科技升級的 “風(fēng)口”，做產(chǎn)業(yè)升級，解決核心技術(shù)國產(chǎn)化和與其相伴的產(chǎn)業(yè)鏈定價權(quán)這兩個問題，讓中國制造變成中國 “智造”。

這和芯片行業(yè)有什么關(guān)系呢？

一個事實是，中國生產(chǎn)了 70％ 的消費電子產(chǎn)品，其中，90％ 含有芯片的消費電子產(chǎn)品產(chǎn)自中國。不過，這其中幾乎 90％ 的芯片都是進口的。

據(jù)中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團董事長芮曉武介紹，我國目前進口額最大的產(chǎn)品，不是原油，而是芯片，僅芯片一項每年就要花費 2400 億美元。以高通一個公司舉例，其 2016 財年的 57 億美元凈利潤，超過 60％ 是中國一個國家貢獻的。

除了直接進口的 2400 億，中國本土芯片的產(chǎn)能大概是 500 億美元，加起來接近 3000 億美元，也就是 2 萬億人民幣。本土生產(chǎn)的這 500 億中，大部分是外資占比超過 51％ 的企業(yè)生產(chǎn)的。也就是說，它們只是在中國設(shè)廠，技術(shù)還是國外的。

簡而言之，中國的芯片市場規(guī)模約 2 萬億人民幣，但是國產(chǎn)占有率極低，幾乎全依賴進口，我們沒有掌握核心技術(shù)，也沒有核心的高毛利的部件定價權(quán)。這種局面必須改變。

此外，芯片能夠帶動的上下游行業(yè)倍率效應(yīng)較高，介于 1：4 和 1：5 之間。（眾所周知，倍數(shù)效應(yīng)最高的是房地產(chǎn)，大概 1：8．3 到 1：9 。）這意味著，2 萬億的芯片市場，能拉動大概 10 萬億的產(chǎn)值。在中國，這和 2 億制造業(yè)人口所能創(chuàng)造的價值旗鼓相當(dāng)。

也就是說，芯片產(chǎn)業(yè)是一個事關(guān) 2 億人和 10 萬億錢的事情。在我們?nèi)狈诵牡?、毛利高的定價部件的自主權(quán)的情況下，芯片產(chǎn)業(yè)鏈很容易流向其他人力成本更低的地區(qū)。這種情況一旦發(fā)生，一個直接的后果是結(jié)構(gòu)性失業(yè)。

毫無疑問，這是我們在當(dāng)下這個經(jīng)濟周期必須要解決的問題。因此，加大投入，解決包括芯片在內(nèi)的核心技術(shù)，是我們解決就業(yè)問題，把生產(chǎn)制造業(yè)留在國內(nèi)的必經(jīng)之路。

投資就是賭未來一定會發(fā)生的事情。既然我們認為芯片行業(yè)的發(fā)展對產(chǎn)業(yè)本身以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)具有長期價值，就會堅持看，投好的標的。

投資芯片，時機到了嗎？

我的回答是，是的。

首先，經(jīng)過過去十幾年的發(fā)展，芯片在整個基礎(chǔ)設(shè)施上的 3 個環(huán)節(jié)：設(shè)計、制造、封測，已經(jīng)在中國發(fā)展起來了很大一部分。

上一個經(jīng)濟周期里，芯片行業(yè)的一大挑戰(zhàn)是通用芯片，即像 CPU、GPU 這樣需要更長的研發(fā)周期、更多的研發(fā)投入以及更先進的生產(chǎn)工藝共同完成的產(chǎn)品。

原因是，芯片行業(yè)技術(shù)壁壘太高了。且在上一個經(jīng)濟周期里，沒有出現(xiàn)新的大型運算設(shè)備。在摩爾定律還有效的時候，就變成了頭部企業(yè)會越來越具有優(yōu)勢。這也是為什么美國制裁可能會對中興造成打擊，因為中興在主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域都對通用芯片嚴重依賴。而通用芯片越來越被頭部企業(yè)所掌控，比如 intel、英偉達、高通。

人們經(jīng)常說不適合 VC 投的，就包括通用芯片。

但是在現(xiàn)在這個周期里，不管是從工業(yè)應(yīng)用還是消費者端，垂直應(yīng)用芯片都有冒頭和崛起的機會。主要原因有兩個：

第一是離產(chǎn)業(yè)鏈和需求更近。

在將一些新的控制器、傳感器裝在新的設(shè)備上的解決方案中，并不是完全追求芯片在計算能力上達到最優(yōu)，而是要針對具體的應(yīng)用場景，把功耗、尺寸、成本和算法與應(yīng)用場景相結(jié)合。這種垂直化應(yīng)用場景所需要的芯片，實際上是將軟件與算法與硬件組合，最后集成了所謂芯片。它的呈現(xiàn)方式，可以是模組，也可以是芯片。

這類需求現(xiàn)在越來越多了。像智能音箱、自動駕駛，乃至物聯(lián)網(wǎng)所需要的通訊 IoT 等，都是新的垂直應(yīng)用場景。這些場景對芯片化解決方案的需求不像對通用芯片這么高，它更需要的，是有芯片設(shè)計制造能力，以及對整個場景的理解。

它要求團隊具有一定算法能力，能夠結(jié)合場景和具體的硬件應(yīng)用來設(shè)計，芯片只是其中一個產(chǎn)品化的結(jié)果。

在這種情況下，中國的機會在于，大部分這種新的垂直應(yīng)用場景所需要的硬件，整條產(chǎn)業(yè)鏈都在中國。當(dāng)你要做一個特定場景的芯片化解決方案的時候，理論上，離它的產(chǎn)業(yè)鏈和需求越近，就越容易做成。

第二是人才。

過去一兩年中，由于摩爾定律本身在通用芯片的迭代過程中接近極限，很多大型芯片廠商會不再通過雇傭大量的技術(shù)人員來加快迭代速度。另一方面，新的垂直應(yīng)用場景的需求規(guī)模一時還達不到讓大廠愿意投入大量的技術(shù)和人力來開發(fā)的階段。

這導(dǎo)致大量擁有芯片設(shè)計、開發(fā)與制造能力的人才開始回國，針對上述新出現(xiàn)的垂直應(yīng)用場景，依靠中國比較成型的產(chǎn)業(yè)鏈來開發(fā)產(chǎn)品。我們可以把這些產(chǎn)品定義成更廣義的傳感器和芯片。

這些廣義上的基于垂直應(yīng)用場景的芯片解決方案，在過去兩年里，我們已經(jīng)投了7 家，還有兩三家在走交易流程。它們發(fā)展得很不錯，大多進入了有樣片或者量產(chǎn)的階段。Again，接下來，我們在芯片領(lǐng)域還會投入更多的時間、精力和資本，特別期待能和大家交流、探討、合作。

本篇總結(jié)

1 做股權(quán)投資要符合經(jīng)濟規(guī)律。我們認為芯片行業(yè)的發(fā)展對產(chǎn)業(yè)本身以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整具有長期價值。

2 必要性。2 萬億的芯片市場，能拉動大概 10 萬億的產(chǎn)值，這相當(dāng)于中國 2 億制造業(yè)人口所能創(chuàng)造的價值。然而，中國的芯片產(chǎn)業(yè)幾乎全依賴進口，我們沒有掌握核心技術(shù)，也沒有核心的高毛利的部件定價權(quán)。

3 可能性。不管是從工業(yè)應(yīng)用還是消費者端，都給了垂直應(yīng)用芯片冒頭和崛起的機會。