商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)月度行情回顧

2025年6月，上證綜指（+2.90%），深證成指（+4.23%），創(chuàng)業(yè)板指（+8.02%），國(guó)防軍工（申萬(wàn)）指數(shù)（+10.89%）。

中航證券商業(yè)航天指數(shù)（+6.53%），跑輸軍工（申萬(wàn)）行業(yè)4.36個(gè)百分點(diǎn)。

漲跌幅前三：振芯科技（+28.24%）、航天電子（+17.51%）、佳緣科技（+17.48%）；

漲跌幅后三：九豐能源（-2.31%）、鉑力特（+1.31%）、海格通信（+2.20%）。

圖1 中航證券商業(yè)航天行業(yè)指數(shù)走勢(shì)情況

報(bào)告摘要

一、本月主要觀(guān)點(diǎn)

6月，中航證券商業(yè)航天行業(yè)指數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)（+6.53%），我們認(rèn)為主要系航天發(fā)射活動(dòng)持續(xù)，疊加證監(jiān)會(huì)“6.18”IPO新政發(fā)布后，市場(chǎng)對(duì)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)關(guān)注度持續(xù)提升所致。

回顧2025H1行情，中航證券商業(yè)航天行業(yè)指數(shù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)（+11.68%），但較2024H1同期（-19.09%）修復(fù)顯著，反映出當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)商業(yè)航天行業(yè)的發(fā)展預(yù)期有所修復(fù)。而2025H1商業(yè)航天指數(shù)漲幅稍遜于同期國(guó)防軍工（申萬(wàn)）指數(shù)漲幅（+12.99%），我們認(rèn)為主要系上半年軍工各細(xì)分領(lǐng)域中，軍貿(mào)與資產(chǎn)重組主題的市場(chǎng)關(guān)注度相對(duì)更高，而商業(yè)火箭發(fā)射、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)等影響商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展的因素尚未迎來(lái)顯著性提速所致。

近期，國(guó)家航天局官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)航天項(xiàng)目質(zhì)量監(jiān)督管理工作的通知》，首次系統(tǒng)性地對(duì)商業(yè)航天項(xiàng)目全壽命周期質(zhì)量監(jiān)管作出明確規(guī)定。同時(shí)，2025年已過(guò)半，我們對(duì)上半年我國(guó)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)行了總結(jié)及展望。匯總?cè)缦拢?/p>

① 國(guó)家航天局官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)航天項(xiàng)目質(zhì)量監(jiān)督管理工作的通知》?！锻ㄖ分荚谔嵘虡I(yè)航天項(xiàng)目質(zhì)量水平，規(guī)范行業(yè)管理，促進(jìn)有序發(fā)展。隨著我國(guó)商業(yè)航天監(jiān)管政策的逐步完善，行業(yè)內(nèi)各相關(guān)企業(yè)的質(zhì)量管理和安全生產(chǎn)意識(shí)有望逐步加強(qiáng)，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)有望實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期安全健康發(fā)展；

②上半年航天發(fā)射數(shù)再創(chuàng)新高，新型號(hào)火箭有望年底首飛。2025年上半年我國(guó)航天發(fā)射次數(shù)再創(chuàng)新高，超過(guò)去年同期（30次），達(dá)到35次，均實(shí)現(xiàn)成功發(fā)射。同時(shí)我國(guó)多款新型號(hào)/可復(fù)用火箭計(jì)劃在2025年完成首飛。我們判斷，2025年下半年我國(guó)航天發(fā)射次數(shù)的環(huán)比有望顯著增長(zhǎng)，全年發(fā)射次數(shù)有望再上新臺(tái)階；

③各類(lèi)星座建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)有望加速蝶變。2025年以來(lái)，我國(guó)各大星座建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，通信與遙感衛(wèi)星是我國(guó)上半年主要發(fā)射的衛(wèi)星類(lèi)型。我們判斷，隨著衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、千帆星座等巨型星座進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的建設(shè)階段，衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)有望擺脫傳統(tǒng)項(xiàng)目制，迎來(lái)大批量生產(chǎn)階段；

④衛(wèi)星應(yīng)用再迎新拓展，各類(lèi)應(yīng)用場(chǎng)景逐步打開(kāi)。2025年以來(lái)，中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)三大傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商紛紛推出衛(wèi)星通信服務(wù)業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)衛(wèi)星通信服務(wù)商中國(guó)衛(wèi)通也推出消費(fèi)級(jí)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。我們認(rèn)為，以天通衛(wèi)星為代表的手機(jī)直連衛(wèi)星正從應(yīng)急通信工具逐步升級(jí)為全域覆蓋的常態(tài)化服務(wù)，其終端普及、場(chǎng)景創(chuàng)新、國(guó)際拓展及技術(shù)突破將共同推動(dòng)我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期；

⑤科創(chuàng)板設(shè)置成長(zhǎng)層，“耐心資本”持續(xù)助力商業(yè)航天。2025年6月18日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見(jiàn)》，以設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層為抓手，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市并擴(kuò)大適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)上市。我們認(rèn)為，隨著以證監(jiān)會(huì)“6.18”IPO新政為代表的一系列利好政策的逐步施行，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的投融資活動(dòng)有望持續(xù)活躍。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們判斷，短期內(nèi)，商業(yè)航天發(fā)射和衛(wèi)星星座建設(shè)仍將繼續(xù)作為商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)波動(dòng)的重要驅(qū)動(dòng)因素，事件刺激的敏感度將保持高位，而外部環(huán)境波動(dòng)對(duì)商業(yè)航天相關(guān)上市公司沖擊有限，部分上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)有望環(huán)比提速，市場(chǎng)關(guān)注度有望進(jìn)一步提升；中期看，衛(wèi)星制造等細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)拐點(diǎn)已然不遠(yuǎn)，2025年內(nèi)基本面修復(fù)可期，主題活躍+業(yè)績(jī)提振有望構(gòu)成板塊行情的主旋律；長(zhǎng)期看，行業(yè)需求釋放帶動(dòng)基本面持續(xù)改善與市場(chǎng)預(yù)期的不斷兌現(xiàn)推動(dòng)估值提升將促使商業(yè)航天板塊走勢(shì)持續(xù)在震蕩中重心持續(xù)上移。

在中短期，我們建議可關(guān)注如下幾個(gè)方面：

1.衛(wèi)星制造與衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊上市公司。在星網(wǎng)工程與千帆星座等衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座完成了低軌組網(wǎng)衛(wèi)星正式發(fā)射后，2025年衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)巨型星座有望進(jìn)入提速建設(shè)階段，事件的持續(xù)催化下可能將帶來(lái)衛(wèi)星板塊結(jié)構(gòu)性的上漲機(jī)會(huì)，2025年中報(bào)部分衛(wèi)星制造配套上市公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)式增長(zhǎng)。

2. 與智能駕駛、低空經(jīng)濟(jì)以及人工智能等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)存在相關(guān)業(yè)務(wù)交叉的上市公司。智能駕駛、低空經(jīng)濟(jì)、人工智能與商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)在多個(gè)中上游領(lǐng)域存在很多交叉領(lǐng)域，如高可靠性集成電路、慣性導(dǎo)航、雷達(dá)、衛(wèi)星高精度導(dǎo)航、衛(wèi)星特種遙感應(yīng)用等等，在軍民領(lǐng)域都有布局的相關(guān)上市公司的關(guān)注度有望持續(xù)提升。

3. 有望獲得市值管理預(yù)期所帶來(lái)的特殊溢價(jià)的上市公司。隨著支持并購(gòu)重組和上市公司市值管理的政策頻繁出臺(tái)，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)部分上市公司或?qū)⑼ㄟ^(guò)并購(gòu)重組（圍繞產(chǎn)業(yè)鏈延伸、第二曲線(xiàn)拓展以及科技創(chuàng)新等方向），加強(qiáng)市場(chǎng)預(yù)期管理或加強(qiáng)投資者交流等方式開(kāi)展市值管理。以上將有望給相關(guān)上市公司帶來(lái)更多的特殊性溢價(jià)。

二、2025年商業(yè)航天各細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)展望

2025年是實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)的攻堅(jiān)之年，是“十四五”規(guī)劃任務(wù)的收官之年。伴隨“航天強(qiáng)國(guó)”已經(jīng)進(jìn)入到建設(shè)落地階段，我國(guó)有望落地更多支持商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策，向商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)傾斜相對(duì)更多的資源。其中，以火箭與衛(wèi)星為代表的空間基礎(chǔ)設(shè)施及應(yīng)用有望成為“航天強(qiáng)國(guó)”下的重要發(fā)展領(lǐng)域。各子行業(yè)的投資邏輯總結(jié)如下：

① 航天發(fā)射：隨著衛(wèi)星發(fā)射需求的空前增加，可復(fù)用火箭等實(shí)現(xiàn)低成本發(fā)射技術(shù)應(yīng)用將成為行業(yè)發(fā)展提速質(zhì)變點(diǎn)之一。建議關(guān)注已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)射或在研階段具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的火箭總裝企業(yè)、參與火箭核心環(huán)節(jié)或分系統(tǒng)的企業(yè)、布局火箭制造各細(xì)分領(lǐng)域的“軍技民用”企業(yè)。

② 衛(wèi)星制造：產(chǎn)業(yè)有望擺脫傳統(tǒng)項(xiàng)目制，迎來(lái)大批量生產(chǎn)階段，中長(zhǎng)期行業(yè)的收入與凈利潤(rùn)規(guī)模增速有望逐步提升。建議關(guān)注在通信及遙感小衛(wèi)星制造領(lǐng)域具有批產(chǎn)能力，低成本及產(chǎn)業(yè)化能力，較高技術(shù)、正處于產(chǎn)業(yè)化過(guò)程的企業(yè)以及在星間鏈路、新型電推進(jìn)、衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)等新興領(lǐng)域布局的企業(yè)。

③ 衛(wèi)星通信：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用有望成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展新動(dòng)能，衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)有望在中長(zhǎng)期維度上實(shí)現(xiàn)“換擋提速”。建議關(guān)注與低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)相關(guān)的配套企業(yè)、地面終端領(lǐng)域具備低成本及產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)、以及航空與海洋衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)、手機(jī)/汽車(chē)直連衛(wèi)星市場(chǎng)、6G建設(shè)等方向。

④ 衛(wèi)星導(dǎo)航：“十四五”末及“十五五”時(shí)期，衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用市場(chǎng)增速有望保持年復(fù)合15%的增速，需求側(cè)景氣無(wú)憂(yōu)。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上游的龍頭企業(yè)、中游的傳統(tǒng)龍頭企業(yè)和拓展新興領(lǐng)域（如自動(dòng)駕駛）的企業(yè)，以及下游布局高精度導(dǎo)航市場(chǎng)和“衛(wèi)星導(dǎo)遙+”的企業(yè)。

⑤ 衛(wèi)星遙感：“十五五”時(shí)期我國(guó)衛(wèi)星遙感下游應(yīng)用市場(chǎng)需求增速有望恢復(fù)至30%左右。建議關(guān)注客戶(hù)多元化、收入結(jié)構(gòu)均衡的企業(yè)，擁有具有稀缺屬性的遙感數(shù)據(jù)源的企業(yè)，布局“萬(wàn)億國(guó)債”、“數(shù)據(jù)要素×”三年行動(dòng)聚焦的細(xì)分領(lǐng)域的企業(yè)，以及在通導(dǎo)領(lǐng)域有協(xié)同布局的企業(yè)。

報(bào)告正文

一、國(guó)家航天局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)航天項(xiàng)目質(zhì)量監(jiān)督管理工作的通知》

7月21日，國(guó)家航天局官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)航天項(xiàng)目質(zhì)量監(jiān)督管理工作的通知》，首次系統(tǒng)性地對(duì)商業(yè)航天項(xiàng)目全壽命周期質(zhì)量監(jiān)管作出明確規(guī)定。

《通知》中所稱(chēng)的商業(yè)航天項(xiàng)目，是指未列入國(guó)家和軍隊(duì)科研計(jì)劃，未使用中央財(cái)政資金，依照市場(chǎng)模式，由地方政府、企事業(yè)單位、社會(huì)組織和個(gè)人等法人或自然人投資實(shí)施并由其承擔(dān)主體責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)的航天項(xiàng)目，其他類(lèi)型航天項(xiàng)目可參照?qǐng)?zhí)行。

《通知》明確了商業(yè)航天項(xiàng)目的三類(lèi)主體，包括項(xiàng)目承擔(dān)方、項(xiàng)目發(fā)包方以及第三方專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，其中，項(xiàng)目承擔(dān)方的質(zhì)量責(zé)任實(shí)施終身追究制。三類(lèi)主體的責(zé)任如下：

①商業(yè)航天項(xiàng)目承擔(dān)方是商業(yè)航天項(xiàng)目質(zhì)量責(zé)任主體，負(fù)責(zé)商業(yè)航天項(xiàng)目全壽命周期活動(dòng)的質(zhì)量管理以及自我質(zhì)量監(jiān)督；

②商業(yè)航天項(xiàng)目發(fā)包方是商業(yè)航天項(xiàng)目質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)影響的主要相關(guān)方，可根據(jù)具體風(fēng)險(xiǎn)程度，有選擇地策劃并實(shí)施對(duì)商業(yè)航天項(xiàng)目承擔(dān)方的外部質(zhì)量監(jiān)督活動(dòng)；

③第三方專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)受委托承擔(dān)對(duì)商業(yè)航天項(xiàng)目的質(zhì)量復(fù)查、獨(dú)立評(píng)估、質(zhì)量監(jiān)理以及監(jiān)督評(píng)價(jià)等相關(guān)工作。

《通知》對(duì)商業(yè)航天項(xiàng)目全壽命周期的質(zhì)量監(jiān)管作出明確規(guī)定，詳見(jiàn)下表。

表1 《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)航天項(xiàng)目質(zhì)量監(jiān)督管理工作的通知》針對(duì)項(xiàng)目各環(huán)節(jié)的監(jiān)管重點(diǎn)和企業(yè)責(zé)任

《通知》旨在提升商業(yè)航天項(xiàng)目質(zhì)量水平，規(guī)范行業(yè)管理，促進(jìn)有序發(fā)展。我們判斷，隨著我國(guó)商業(yè)航天監(jiān)管政策的逐步完善，行業(yè)內(nèi)各相關(guān)企業(yè)的質(zhì)量管理和安全生產(chǎn)意識(shí)有望逐步加強(qiáng)，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)有望實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期安全健康發(fā)展。

二、我國(guó)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)上半年回顧與下半年展望

（一）上半年航天發(fā)射數(shù)再創(chuàng)新高，新型號(hào)火箭有望年底首飛

2025年上半年我國(guó)航天發(fā)射次數(shù)再創(chuàng)新高，超過(guò)去年同期（30次），達(dá)到35次，均實(shí)現(xiàn)成功發(fā)射。其中，長(zhǎng)征系列火箭共計(jì)完成28次發(fā)射任務(wù)，包括首飛成功的長(zhǎng)八甲火箭、完成10次發(fā)射任務(wù)的長(zhǎng)三甲系列（含長(zhǎng)三乙、長(zhǎng)三丙）火箭、完成5次發(fā)射任務(wù)的長(zhǎng)二丁火箭等。2025年上半年我國(guó)35次運(yùn)載火箭發(fā)射情況如下圖所示。

圖2 2025年上半年我國(guó)35次運(yùn)載火箭發(fā)射統(tǒng)計(jì)（單位：枚）

2025年上半年，我國(guó)民商火箭共計(jì)完成6次發(fā)射。其中，谷神星一號(hào)（含海射型）發(fā)射4次（累計(jì)完成20次發(fā)射），力箭一號(hào)發(fā)射1次（累計(jì)完成7次發(fā)射），朱雀二號(hào)（含改進(jìn)型）發(fā)射1次（累計(jì)完成5次發(fā)射）。

圖3 2025年上半年我國(guó)民商火箭實(shí)現(xiàn)發(fā)射“零失敗”

除了成熟型號(hào)火箭的連續(xù)成功發(fā)射之外，2025年以來(lái)，我國(guó)多款新型號(hào)運(yùn)載火箭的研制進(jìn)程逐步加快。以下是各主要民商火箭公司新型號(hào)運(yùn)載火箭的最新進(jìn)展：

① 4月24日，據(jù)星河動(dòng)力披露，星河動(dòng)力的池州牛頭山試車(chē)臺(tái)完成升級(jí)改造，成功支撐了CQ-50液氧/煤油火箭發(fā)動(dòng)機(jī)連續(xù)多次300s長(zhǎng)程熱試車(chē)，充分考驗(yàn)了發(fā)動(dòng)機(jī)的穩(wěn)定性，發(fā)動(dòng)機(jī)可靠性得到進(jìn)一步提升，為智神星一號(hào)火箭的首飛提供保障。

② 6月20日，朱雀三號(hào)火箭在東風(fēng)商業(yè)航天創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)成功完成一子級(jí)動(dòng)力系統(tǒng)九臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)并聯(lián)地面熱試驗(yàn)。此次試驗(yàn)驗(yàn)證了九臺(tái)液氧甲烷發(fā)動(dòng)機(jī)并聯(lián)工作的集成性能，將為可重復(fù)使用火箭的落地應(yīng)用提供關(guān)鍵支撐。

③ 6月25日，據(jù)中科宇航披露，力箭二號(hào)液體運(yùn)載火箭二級(jí)動(dòng)力系統(tǒng)試車(chē)取得圓滿(mǎn)成功，標(biāo)志著力箭二號(hào)工程研制階段動(dòng)力系統(tǒng)大型地面試驗(yàn)全部完成，具備轉(zhuǎn)入飛行試驗(yàn)階段條件。

④ 7月8日，據(jù)東方空間披露，引力二號(hào)液體運(yùn)載火箭成功完成了“三合一”聯(lián)合熱試車(chē)，標(biāo)志著引力二號(hào)從單機(jī)測(cè)試驗(yàn)證階段邁入跨專(zhuān)業(yè)、多系統(tǒng)的聯(lián)合匹配驗(yàn)證階段，為后續(xù)的子級(jí)動(dòng)力系統(tǒng)試車(chē)試驗(yàn)和火箭首飛工作奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

⑤ 7月11日，據(jù)天兵科技披露，公司的天龍三號(hào)大型液體運(yùn)載火箭順利完成歸零后的九機(jī)聯(lián)合靜力試驗(yàn)，全面驗(yàn)證了九機(jī)并聯(lián)狀態(tài)下地面全系統(tǒng)熱試車(chē)、發(fā)射及飛行工況下結(jié)構(gòu)的承載能力和工況使用要求。

⑥ 7月12日，星際榮耀的雙曲線(xiàn)三號(hào)一子級(jí)液甲烷貯箱圓滿(mǎn)完成低溫靜力試驗(yàn)。該貯箱直徑4.2米，長(zhǎng)度約17米，采用星際榮耀自建的新一代攪拌摩擦焊產(chǎn)線(xiàn)制造，為新一代可重復(fù)使用低溫液甲烷貯箱。

6月26日，據(jù)央視新聞報(bào)道，可復(fù)用火箭“朱雀三號(hào)”計(jì)劃在2025年四季度首飛。此外，我國(guó)多款新型號(hào)/可復(fù)用火箭計(jì)劃在2025年完成首飛。我們判斷，中國(guó)有望成為全球第二個(gè)擁有軌道級(jí)可復(fù)用運(yùn)載火箭的國(guó)家。

表2 我國(guó)主要航天發(fā)射主體單位已披露的新型號(hào)運(yùn)載火箭的情況

回顧上半年，中國(guó)航天發(fā)射次數(shù)再創(chuàng)同期新高，各類(lèi)新型號(hào)火箭研制進(jìn)程加速、摩拳擦掌等待升空。展望下半年，我們判斷，發(fā)射次數(shù)的環(huán)比有望明顯增長(zhǎng)，2025全年我國(guó)航天發(fā)射次數(shù)有望再上新臺(tái)階。

（二）各類(lèi)星座建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)有望加速蝶變

2025年以來(lái)，我國(guó)各大星座建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，通信與遙感衛(wèi)星是我國(guó)上半年主要發(fā)射的衛(wèi)星類(lèi)型。通信衛(wèi)星方面，主要有衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)低軌衛(wèi)星（02組/03組/04組）、千帆星座（05組/06組）、中星系列衛(wèi)星（10R/3B/9C）；遙感衛(wèi)星方面，主要有四維高景系列衛(wèi)星、云遙一號(hào)星座衛(wèi)星、天儀星座衛(wèi)星、泰景星座系列衛(wèi)星等。此外，還有多顆技術(shù)驗(yàn)證星，包括通信技術(shù)試驗(yàn)衛(wèi)星、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)試驗(yàn)衛(wèi)星等。

圖4 通信與遙感衛(wèi)星是我國(guó)2025年上半年主要發(fā)射的衛(wèi)星類(lèi)型

近期我國(guó)各類(lèi)主要衛(wèi)星（星座）發(fā)射的具體情況如下：

① 6月6日，長(zhǎng)征六號(hào)改運(yùn)載火箭在太原衛(wèi)星發(fā)射中心點(diǎn)火起飛，隨后將衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)低軌04組衛(wèi)星送入預(yù)定軌道，發(fā)射任務(wù)取得圓滿(mǎn)成功。自2023年7月以來(lái)，我國(guó)持續(xù)加快衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座建設(shè)，具體發(fā)射情況如下表所示。

表3 近年我國(guó)中低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星發(fā)射情況（截至2025年6月30日）

② 6月14日，長(zhǎng)征二號(hào)丁運(yùn)載火箭在酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心點(diǎn)火起飛，隨后將我國(guó)第二顆電磁類(lèi)監(jiān)測(cè)衛(wèi)星“張衡一號(hào)”02星送入預(yù)定軌道，發(fā)射任務(wù)取得圓滿(mǎn)成功。“張衡一號(hào)”02星由中國(guó)航天科技集團(tuán)有限公司五院抓總研制。“張衡一號(hào)”02星的成功發(fā)射和運(yùn)行，將在我國(guó)地基監(jiān)測(cè)臺(tái)網(wǎng)的基礎(chǔ)上，建立起“天-空-地”一體化的立體觀(guān)測(cè)體系，并對(duì)地震、火山、雷暴等重大自然災(zāi)害監(jiān)測(cè)預(yù)測(cè)科學(xué)探索、空間環(huán)境監(jiān)測(cè)預(yù)報(bào)及地球系統(tǒng)科學(xué)研究提供新的技術(shù)手段和數(shù)據(jù)支持。

③ 6月20日，長(zhǎng)征三號(hào)乙運(yùn)載火箭在西昌衛(wèi)星發(fā)射中心點(diǎn)火起飛，隨后將中星9C衛(wèi)星送入預(yù)定軌道，發(fā)射任務(wù)取得圓滿(mǎn)成功。中星9C衛(wèi)星由中國(guó)航天科技集團(tuán)有限公司五院抓總研制，是廣播電視專(zhuān)用直播衛(wèi)星。中星9C衛(wèi)星完成在軌測(cè)試后將交由航天科技集團(tuán)所屬中國(guó)衛(wèi)通運(yùn)營(yíng)管理。中星9C衛(wèi)星在實(shí)現(xiàn)中星9號(hào)衛(wèi)星廣播電視直播業(yè)務(wù)平穩(wěn)接替的基礎(chǔ)上，提升區(qū)域覆蓋能力，可提供自主可控、安全穩(wěn)定的廣播電視直播等服務(wù)。該星投入使用后，我國(guó)在軌廣電專(zhuān)用傳輸和直播衛(wèi)星將全面實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。

除在建的各類(lèi)衛(wèi)星星座外，2025年以來(lái)，各類(lèi)新的星座計(jì)劃層出不窮。2025年2月28日，泰達(dá)控股與賽思倍斯公司共同發(fā)起天津超低軌道超高分辨率星座項(xiàng)目，一期總投資約20億元，預(yù)計(jì)2027年前完成一期8顆衛(wèi)星發(fā)射并組網(wǎng)，遠(yuǎn)期共計(jì)規(guī)劃48顆衛(wèi)星，將在一期項(xiàng)目建設(shè)完成后陸續(xù)組網(wǎng)。2025年3月，廈門(mén)天衛(wèi)科技有限公司申請(qǐng)的108顆衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)計(jì)劃已順利通過(guò)工信部審核并報(bào)送至國(guó)際電聯(lián)備案。這108顆衛(wèi)星由全色多光譜觀(guān)測(cè)衛(wèi)星、SAR觀(guān)測(cè)衛(wèi)星、高光譜觀(guān)測(cè)衛(wèi)星等組成，組網(wǎng)運(yùn)營(yíng)后將實(shí)現(xiàn)全天時(shí)、全天候、多譜段遙感數(shù)據(jù)獲取，實(shí)現(xiàn)全球任意點(diǎn)分鐘級(jí)重訪(fǎng)能力。

伴隨衛(wèi)星發(fā)射需求的增長(zhǎng)，我國(guó)衛(wèi)星制造產(chǎn)能有望進(jìn)一步提升。

3月6日，據(jù)濟(jì)鋼集團(tuán)披露，國(guó)家發(fā)改委正式核準(zhǔn)批復(fù)濟(jì)鋼集團(tuán)衛(wèi)星制造項(xiàng)目。此次獲批的衛(wèi)星總裝基地項(xiàng)目中，將落地山東省首條柔性化、智能化的衛(wèi)星AIT制造產(chǎn)線(xiàn)。濟(jì)鋼集團(tuán)衛(wèi)星總裝基地位于濟(jì)南市高新區(qū)算谷產(chǎn)業(yè)園，總占地75畝，規(guī)劃三年后產(chǎn)能可達(dá)年產(chǎn)500公斤級(jí)衛(wèi)星100顆。

3月14日，據(jù)微納星空披露，微納星空商業(yè)衛(wèi)星智能化產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目正式獲得國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)批復(fù)。項(xiàng)目將落地江蘇無(wú)錫經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)，項(xiàng)目建設(shè)完成后，每年可生產(chǎn)200kg級(jí)-500kg級(jí)衛(wèi)星產(chǎn)品150顆以上。

3月22日，天一華宇商用航天裝備產(chǎn)業(yè)制造基地項(xiàng)目在成都市青白江區(qū)啟動(dòng)建設(shè)。該項(xiàng)目總投資30億元，建成后可實(shí)現(xiàn)日產(chǎn)1顆衛(wèi)星、年產(chǎn)能可達(dá)300余顆衛(wèi)星及50余枚固體和液體火箭。

整體來(lái)看，隨著衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、千帆星座等巨型星座進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的建設(shè)階段，衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)有望擺脫傳統(tǒng)項(xiàng)目制，迎來(lái)大批量生產(chǎn)階段。同時(shí)，結(jié)合新型星座計(jì)劃的不斷提出，衛(wèi)星制造能力不斷提升，衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量在未來(lái)幾年有望維持不斷提速的趨勢(shì)，中長(zhǎng)期下，衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)的收入與凈利潤(rùn)規(guī)模增速有望逐步提升。

（三）衛(wèi)星應(yīng)用再迎新拓展，各類(lèi)應(yīng)用場(chǎng)景逐步打開(kāi)

2025年以來(lái)，中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)三大傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商紛紛推出衛(wèi)星通信服務(wù)業(yè)務(wù)，而以to G/B業(yè)務(wù)為核心的傳統(tǒng)衛(wèi)星通信服務(wù)商——中國(guó)衛(wèi)通，也推出消費(fèi)級(jí)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。具體情況如下：

① 4月22日，中國(guó)聯(lián)通推出“聯(lián)通衛(wèi)星” 業(yè)務(wù)，目前處于測(cè)試階段，僅限天津、山西、安徽、湖北、廣東、海南六省市用戶(hù)辦理。用戶(hù)辦理該業(yè)務(wù)后，可在地面通信網(wǎng)絡(luò)覆蓋不穩(wěn)定或無(wú)覆蓋的情況下，通過(guò)天通衛(wèi)星提供緊急通信服務(wù)。

② 4月30日，為滿(mǎn)足衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)客戶(hù)需求，中國(guó)衛(wèi)通推出消費(fèi)級(jí)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)流量套餐產(chǎn)品，包含衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)流量和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)終端。同時(shí)發(fā)布了大客戶(hù)激勵(lì)政策，優(yōu)惠直達(dá)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)客戶(hù)。

③ 5月16日，中國(guó)電信與老撾通信有限公司ETL在老撾共同舉辦天通-手機(jī)直連衛(wèi)星業(yè)務(wù)發(fā)布會(huì)，天通手機(jī)直連衛(wèi)星業(yè)務(wù)落地老撾。

④ 6 月 19 日，在MWC上海 2025 展會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，中國(guó)移動(dòng)全球首發(fā)智能衛(wèi)星通信機(jī)器狗“智星犬”?！爸切侨本哂袨闉?zāi)害現(xiàn)場(chǎng)提供不間斷移動(dòng)通信信號(hào)、構(gòu)建三維環(huán)境模型等諸多應(yīng)用。

⑤ 6月25日，衛(wèi)星手機(jī)麥芒40正式亮相“中國(guó)電信麥芒40手機(jī)上市暨星小辰終端智能體發(fā)布會(huì)”，標(biāo)志著千元手機(jī)開(kāi)始支持天通衛(wèi)星通信功能。

可以看出，以天通衛(wèi)星為代表的手機(jī)直連衛(wèi)星正從應(yīng)急通信工具逐步升級(jí)為全域覆蓋的常態(tài)化服務(wù)，其終端普及、場(chǎng)景創(chuàng)新、國(guó)際拓展及技術(shù)突破將共同推動(dòng)我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期。

（四）科創(chuàng)板設(shè)置成長(zhǎng)層，“耐心資本”持續(xù)助力商業(yè)航天

2025年6月18日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見(jiàn)》，以設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層為抓手，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市并擴(kuò)大適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)上市。

一級(jí)市場(chǎng)方面，2025年以來(lái)，多家商業(yè)航天企業(yè)獲得億元級(jí)融資，詳見(jiàn)下表。二級(jí)市場(chǎng)方面，2025年1月2日，中科星圖子公司、專(zhuān)注于航天測(cè)運(yùn)控領(lǐng)域的商業(yè)航天企業(yè)星圖測(cè)控登陸北交所，募集資金總額1.9億元；1月27日，以商業(yè)航天和人工智能為核心技術(shù)的國(guó)星宇航遞交招股書(shū)，擬于港交所上市；5月9日，長(zhǎng)沙北斗產(chǎn)業(yè)安全技術(shù)研究院集團(tuán)股份有限公司（北斗院）在科創(chuàng)板IPO終止7個(gè)月后，重啟上市輔導(dǎo)備案；5月13日，中電防務(wù)科技股份有限公司（中電防務(wù)）上市輔導(dǎo)備案獲證監(jiān)會(huì)登記，擬在A(yíng)股IPO。

表4 2025年我國(guó)商業(yè)航天一級(jí)市場(chǎng)融資情況（不完全統(tǒng)計(jì)）

我們認(rèn)為，隨著以證監(jiān)會(huì)“6.18”IPO新政為代表的一系列利好政策的逐步施行，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的投融資活動(dòng)有望持續(xù)活躍，商業(yè)航天市場(chǎng)的投資信心有望逐步增強(qiáng)，有利于催生更多的“耐心資本”進(jìn)入商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)。2025年商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)投融資規(guī)模有望再上新臺(tái)階。

三、海外商業(yè)航天及資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）車(chē)企巨頭紛紛入局商業(yè)航天

6月17日，日本本田汽車(chē)公司宣布，該公司自主研發(fā)的可重復(fù)使用火箭試驗(yàn)機(jī)，成功完成了300米級(jí)垂直起降試驗(yàn)。2024年以來(lái)，本田公司一直在對(duì)其可重復(fù)使用火箭進(jìn)行發(fā)動(dòng)機(jī)點(diǎn)火試車(chē)和懸停試驗(yàn)。該公司的目標(biāo)是力求在2029年前實(shí)現(xiàn)亞軌道發(fā)射。此外，該公司還參與了日本宇宙航空研究開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)的載人月球車(chē)項(xiàng)目，將為其提供可再生能源系統(tǒng)，以利用陽(yáng)光和水，持續(xù)生產(chǎn)氧氣、氫氣與電能。

同時(shí)，本田汽車(chē)公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——豐田公司早在2019年就宣布將建造可回收火箭并實(shí)現(xiàn)月球計(jì)劃，以幫助人類(lèi)探索月球、開(kāi)發(fā)新能源。2025年初，該公司宣布將向開(kāi)發(fā)運(yùn)載火箭的太空初創(chuàng)公司星際科技投資70億日元，支持火箭的大規(guī)模生產(chǎn)，正式布局可重復(fù)使用火箭市場(chǎng)。此外，豐田汽車(chē)公司還與日本宇宙航空研究開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)合作，共同打造一款可在月球表面行駛的月球車(chē)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，通用、奧迪、吉利等車(chē)企或品牌也先后在不同的技術(shù)領(lǐng)域發(fā)力太空競(jìng)爭(zhēng)。車(chē)企巨頭扎堆征戰(zhàn)太空的背后，既有發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢(shì)、追逐技術(shù)創(chuàng)新的原始驅(qū)動(dòng)，也是對(duì)未來(lái)市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)生態(tài)的戰(zhàn)略化布局。當(dāng)前車(chē)企入局太空的核心目標(biāo)之一是構(gòu)建“天地一體”的數(shù)據(jù)系統(tǒng)。以本田汽車(chē)公司為例，該公司的火箭未來(lái)計(jì)劃搭載其自主研發(fā)的衛(wèi)星，通過(guò)太空數(shù)據(jù)“反哺”自動(dòng)駕駛、精準(zhǔn)定位和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。衛(wèi)星遙感數(shù)據(jù)可優(yōu)化自動(dòng)駕駛地圖的實(shí)時(shí)更新能力，而汽車(chē)傳感器收集的地面數(shù)據(jù)可為衛(wèi)星數(shù)據(jù)校準(zhǔn)提供依據(jù)。此外，太空產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)潛力也是車(chē)企入局的重要驅(qū)動(dòng)力。盡管對(duì)標(biāo)SpaceX公司，豐田、本田這些車(chē)企在太空領(lǐng)域的實(shí)力并不強(qiáng)勁，但布局太空不僅有助于提升其品牌科技形象，吸引年輕消費(fèi)者，還可能使其未來(lái)獲得新的收入來(lái)源。

我們認(rèn)為，車(chē)企巨頭有望通過(guò)規(guī)模化的生產(chǎn)能力和技術(shù)積累快速搶占商業(yè)航天的市場(chǎng)份額，重塑全球航天產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，激發(fā)商業(yè)航天市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)活力，為產(chǎn)業(yè)的中長(zhǎng)期發(fā)展注入新動(dòng)能。

（二）全球衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座建設(shè)持續(xù)推進(jìn)

全球衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)方面，國(guó)內(nèi)外幾大衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)寬帶衛(wèi)星星座發(fā)射情況如下表所示。其中，海外企業(yè)中的SpaceX與OneWeb公司的低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座計(jì)劃的規(guī)模較大，且進(jìn)度較快，已經(jīng)進(jìn)入到了應(yīng)用組網(wǎng)階段，特別是SpaceX的Starlink，已累計(jì)發(fā)射超過(guò)8000顆。此外，“柯伊伯計(jì)劃”的兩批共54顆運(yùn)營(yíng)衛(wèi)星已分別于2025年4月和6月發(fā)射入軌。

表5 全球主要中低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星星座發(fā)射情況

根據(jù)國(guó)際電信聯(lián)盟（ITU）衛(wèi)星頻率及軌道使用權(quán)采用“先登先占”原則，提交申請(qǐng)后的7年內(nèi)必須發(fā)射第一顆衛(wèi)星，9年內(nèi)必須發(fā)射總數(shù)的10%，12年內(nèi)必須發(fā)射總數(shù)的50%，14年內(nèi)必須全部發(fā)射完成。目前全球主要衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座發(fā)射完成率如下表所示。由此可見(jiàn)，Starlink與Oneweb的星座發(fā)射進(jìn)展目前在全球主要低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座建設(shè)中處于領(lǐng)先地位，具備了提供商業(yè)化應(yīng)用的基礎(chǔ)，而其他多國(guó)的星座建設(shè)計(jì)劃仍處于建設(shè)早期階段。

表6 全球主要衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星星座申報(bào)及完成率情況

應(yīng)用方面，國(guó)外星鏈完成衛(wèi)星視頻通話(huà)實(shí)驗(yàn)，全球衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容。2024年，Space X首次通過(guò)Starlink網(wǎng)絡(luò)（星鏈）完成衛(wèi)星視頻通話(huà)的實(shí)驗(yàn)，SpaceX計(jì)劃提供D2D文本服務(wù)，并預(yù)計(jì)在2025年擴(kuò)展到語(yǔ)音、數(shù)據(jù)和物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。據(jù)SpaceX官網(wǎng)介紹，直連手機(jī)業(yè)務(wù)可與現(xiàn)有手機(jī)配合使用，無(wú)需更改硬件、固件或特殊應(yīng)用程序，便能實(shí)現(xiàn)“無(wú)縫訪(fǎng)問(wèn)文本、語(yǔ)音和數(shù)據(jù)”。

（三）海外商業(yè)航天資本市場(chǎng)走勢(shì)現(xiàn)狀

海外商業(yè)航天上市公司中，我們選取各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域中的典型企業(yè)，包括ROCKET LAB（航天發(fā)射）、PLANET LABS（衛(wèi)星制造及衛(wèi)星遙感）、Iridium Communications（衛(wèi)星通信）、TRIMBLE（衛(wèi)星導(dǎo)航）、EUTELSAT COMMUNICATIONS（衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)）。具體情況如下圖表所示。

表7 海外商業(yè)航天典型上市公司情況

如上表所示，6月海外商業(yè)航天上市公司均實(shí)現(xiàn)股價(jià)的顯著增長(zhǎng)。其中，ROCKET LAB股價(jià)創(chuàng)歷史新高。具體股價(jià)走勢(shì)如下圖所示。

圖5 海外商業(yè)航天典型上市公司股價(jià)走勢(shì)

四、2025年投資建議

（一）航天發(fā)射：可復(fù)用火箭等實(shí)現(xiàn)低成本發(fā)射技術(shù)應(yīng)用將成為行業(yè)發(fā)展提速質(zhì)變點(diǎn)之一

我國(guó)航天發(fā)射產(chǎn)業(yè)包括元器件及分系統(tǒng)/部組件環(huán)節(jié)、工程研制及整機(jī)制造環(huán)節(jié)和試驗(yàn)發(fā)射環(huán)節(jié)。雖然各大航天院所仍是我國(guó)航天發(fā)射產(chǎn)業(yè)的主力軍，但是，隨著眾多體制內(nèi)專(zhuān)家及技術(shù)人員進(jìn)軍商業(yè)航天市場(chǎng)，我國(guó)航天發(fā)射產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)基本都孕育出具有代表性的民營(yíng)企業(yè)。我國(guó)航天發(fā)射產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)及其相關(guān)的參與者如下圖所示。

圖4 我國(guó)航天發(fā)射產(chǎn)業(yè)鏈圖譜

隨著我國(guó)衛(wèi)星發(fā)射需求空前增加，傳統(tǒng)火箭難以滿(mǎn)足低成本化的商業(yè)發(fā)射任務(wù)。此外，隨著我國(guó)各類(lèi)火箭企業(yè)集體轉(zhuǎn)攻可復(fù)用運(yùn)載火箭，中國(guó)有望成為全球第二個(gè)擁有軌道級(jí)可復(fù)用運(yùn)載火箭的國(guó)家?？紤]到商業(yè)航天的下游，商業(yè)衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)的大規(guī)模推廣要依賴(lài)低成本化的中上游產(chǎn)業(yè)支撐，可復(fù)用火箭等實(shí)現(xiàn)低成本發(fā)射技術(shù)應(yīng)用將成為行業(yè)發(fā)展提速質(zhì)變點(diǎn)之一。

（二）衛(wèi)星制造：空間基礎(chǔ)設(shè)施大規(guī)模建設(shè)加速衛(wèi)星傳統(tǒng)制造生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型

衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)是衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)的空間基礎(chǔ)設(shè)施上游，也是衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)拓展市場(chǎng)的基礎(chǔ)。當(dāng)前衛(wèi)星通信、導(dǎo)航及遙感等衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，對(duì)衛(wèi)星制造的需求構(gòu)成了核心驅(qū)動(dòng)力。

衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)鏈各部分上市公司情況分布具體如下圖所示，可以看出，多數(shù)上市公司集中在衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈中上游分系統(tǒng)領(lǐng)域的地面測(cè)控網(wǎng)及數(shù)據(jù)處理領(lǐng)域，星載上游元器件配套領(lǐng)域上市公司數(shù)量相對(duì)較多。

圖6 衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)鏈及各部分代表上市公司

整體來(lái)看，在我國(guó)“航天強(qiáng)國(guó)”戰(zhàn)略支撐下，我們認(rèn)為，我國(guó)衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量在未來(lái)幾年有望維持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，隨著衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的建設(shè)階段以及上?！癎60星鏈”、航天科工集團(tuán)的超低軌通遙一體星座等大型星座建設(shè)計(jì)劃的相繼提出，可以預(yù)見(jiàn)，衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)有望擺脫傳統(tǒng)項(xiàng)目制，迎來(lái)大批量生產(chǎn)階段。衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)在當(dāng)前的業(yè)績(jī)波動(dòng)更多是短期階段性波動(dòng)，伴隨國(guó)內(nèi)衛(wèi)星建設(shè)需求的不斷增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期行業(yè)的收入與凈利潤(rùn)規(guī)模增速有望逐步提升。

針對(duì)衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)，我們的投資建議如下：

關(guān)注通信及遙感小衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)鏈上具有批產(chǎn)能力的配套企業(yè)或總裝企業(yè)。根據(jù)我們的測(cè)算，通信衛(wèi)星以及遙感衛(wèi)星星座在需求量以及總體市場(chǎng)規(guī)模上都具有相對(duì)更高的優(yōu)勢(shì)。伴隨未來(lái)幾年通信及遙感小衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量增速的逐步提升，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的市場(chǎng)空間擴(kuò)容速度將逐步駛?cè)肟燔?chē)道，部分企業(yè)的商業(yè)模式有望逐步由項(xiàng)目制轉(zhuǎn)為持續(xù)性批產(chǎn)。盡管部分衛(wèi)星制造企業(yè)配套的盈利能力或因衛(wèi)星單體價(jià)值量下降而短期承壓，但伴隨規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)邊界成本改善以及產(chǎn)量的提升，企業(yè)毛利率下滑帶來(lái)的陣痛將逐步得到緩解。

關(guān)注通信及遙感小衛(wèi)星在有效載荷、控制系統(tǒng)、電源系統(tǒng)以及測(cè)控系統(tǒng)環(huán)節(jié)上具有低成本及產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)，或具有較高技術(shù)水平（毛利率較高）、正處于產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中的企業(yè)。衛(wèi)星空間系統(tǒng)的分系統(tǒng)主要由結(jié)構(gòu)系統(tǒng)、熱控制系統(tǒng)、電源系統(tǒng)、姿控系統(tǒng)、軌控系統(tǒng)及測(cè)控系統(tǒng)構(gòu)成。如下圖所示，各類(lèi)衛(wèi)星空間段分系統(tǒng)的成本構(gòu)成中，有效載荷、控制系統(tǒng)、電源系統(tǒng)以及測(cè)控系統(tǒng)的成本之和占比均超過(guò)50%。在有效載荷、控制系統(tǒng)、電源系統(tǒng)以及測(cè)控系統(tǒng)等高價(jià)值量領(lǐng)域中，已經(jīng)具有低成本及產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)更有望在衛(wèi)星制造行業(yè)提速之際具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，而具有較高技術(shù)水平（毛利率較高），正處于產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中的企業(yè)有望獲得相對(duì)更高的業(yè)績(jī)彈性，消化相對(duì)較高的估值。

圖7 各類(lèi)衛(wèi)星分系統(tǒng)價(jià)值量分布

關(guān)注小衛(wèi)星星座組網(wǎng)趨勢(shì)下，在星間鏈路、新型電推進(jìn)、衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)等新興領(lǐng)域布局的企業(yè)。目前，衛(wèi)星呈現(xiàn)出小型化、低軌化、星座化的發(fā)展趨勢(shì)，在此趨勢(shì)下，星地/星間鏈路技術(shù)成為推動(dòng)該趨勢(shì)發(fā)展的重要技術(shù)支撐，如高中低衛(wèi)星協(xié)同工作中激光鏈路、微波/毫米波鏈路的應(yīng)用來(lái)提升星座服務(wù)性能（大容量、高速率、低時(shí)延）；在近年來(lái)太陽(yáng)能電池取得突破性進(jìn)展下，低功耗、高比沖、快響應(yīng)、輕量化和低成本優(yōu)勢(shì)下的電推進(jìn)技術(shù)在商業(yè)低軌衛(wèi)星星座中的應(yīng)用有望拓展，其中，低成本及長(zhǎng)壽命的電推進(jìn)以及集成化輕量化電推進(jìn)，都是電推進(jìn)面向商業(yè)化的重要趨勢(shì)；衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)的安全防護(hù)目前是各國(guó)關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題，伴隨我國(guó)低軌衛(wèi)星星座建設(shè)大幕的逐步拉開(kāi)，在硬件或軟件層面可以增強(qiáng)衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)能力的需求將快速提升。

（三）衛(wèi)星通信：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)加快，中長(zhǎng)期有望實(shí)現(xiàn)“換擋提速”

衛(wèi)星通信應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈主要為地面設(shè)備和運(yùn)營(yíng)商構(gòu)成，相關(guān)上市公司分布情況如下。

圖8 我國(guó)衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)上市公司分布）

盡管近兩年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用端市場(chǎng)空間仍尚未迎來(lái)明顯變化，但是衛(wèi)星通信上游的空間基礎(chǔ)設(shè)施和地面終端設(shè)備已經(jīng)出現(xiàn)了明顯變化，下游各領(lǐng)域的拓展應(yīng)用也在逐步開(kāi)展。我們判斷，傳統(tǒng)衛(wèi)星通信設(shè)備與服務(wù)在消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)上的持續(xù)擴(kuò)容，高軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)持續(xù)在民航、航海等應(yīng)用領(lǐng)域拓展，以及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，將促使衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)在中長(zhǎng)期維度上逐步提速發(fā)展。

整體來(lái)看，衛(wèi)星通信板塊蘊(yùn)含著眾多價(jià)值投資機(jī)會(huì)，我們的具體觀(guān)點(diǎn)如下：

①衛(wèi)星制造方面

重點(diǎn)關(guān)注與“國(guó)網(wǎng)”、“G60”星鏈等大型星座具有配套合作關(guān)系的企業(yè)。我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)處于空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的初期階段，伴隨星座步入快速建設(shè)組網(wǎng)階段，與其相關(guān)的制造配套單位有望迎來(lái)訂單的落地與業(yè)績(jī)的快速提升。

重點(diǎn)關(guān)注通信小衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)鏈上已經(jīng)具有一定批生產(chǎn)的配套企業(yè)或總裝企業(yè)收入與利潤(rùn)規(guī)模的提升。在通信小衛(wèi)星中有效載荷、控制系統(tǒng)、電源系統(tǒng)以及測(cè)控系統(tǒng)的配套企業(yè)中，關(guān)注已經(jīng)具有低成本及產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)，或具有較高技術(shù)水平（毛利率較高），正處于產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中的企業(yè)。

地面設(shè)備企業(yè)方面，重點(diǎn)關(guān)注衛(wèi)星通信地面終端領(lǐng)域中具有產(chǎn)業(yè)化能力和低成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)、或在部分領(lǐng)域具有高技術(shù)壁壘，通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)。衛(wèi)星通信地面終端領(lǐng)域中具有產(chǎn)業(yè)化能力和低成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)在市場(chǎng)拓展上將具有更多先發(fā)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在部分領(lǐng)域，具有高技術(shù)壁壘，通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)在業(yè)績(jī)上有望表現(xiàn)出更高的彈性，以及對(duì)高估值更強(qiáng)的消化能力。

②衛(wèi)星應(yīng)用方面

傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域，應(yīng)急通信與直播電視等應(yīng)用預(yù)計(jì)會(huì)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。近年來(lái)，國(guó)家有望加大高通量衛(wèi)星應(yīng)急通信應(yīng)用系統(tǒng)建設(shè)投入，相關(guān)下游應(yīng)急通信行業(yè)系統(tǒng)集成需求有望逐步釋放。同時(shí)直播衛(wèi)星電視節(jié)目高清超高清化發(fā)展對(duì)直播衛(wèi)星的帶寬使用需求也將持續(xù)的快速增長(zhǎng)，下游衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)企業(yè)有望受益。

航空及海洋互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)是在我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用市場(chǎng)中有望率先得到拓展應(yīng)用的領(lǐng)域，有望為相關(guān)運(yùn)營(yíng)商帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速驅(qū)動(dòng)力。由于我國(guó)“十四五”期間，空間基礎(chǔ)設(shè)施已取得一定進(jìn)展、且商業(yè)模式更為成熟的高軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域市場(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)率先得到快速發(fā)展。

關(guān)注手機(jī)以及汽車(chē)直連衛(wèi)星對(duì)傳統(tǒng)衛(wèi)星通信應(yīng)用市場(chǎng)滲透率的加速作用。消費(fèi)級(jí)衛(wèi)星通信終端的推廣，有望進(jìn)一步拓展衛(wèi)星通信在消費(fèi)者端的應(yīng)用。衛(wèi)星通信服務(wù)市場(chǎng)空間的拓展進(jìn)程衛(wèi)星通信設(shè)備終端企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能否持續(xù)兌現(xiàn)的核心?？梢猿掷m(xù)關(guān)注各手機(jī)制造商對(duì)衛(wèi)星通信功能的集成情況、天通一號(hào)網(wǎng)開(kāi)通客戶(hù)數(shù)量、汽車(chē)直連衛(wèi)星普及進(jìn)展等。

關(guān)注6G建設(shè)進(jìn)展對(duì)衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的需求空間影響。衛(wèi)星通信是6G時(shí)代實(shí)現(xiàn)空天地一體化網(wǎng)絡(luò)的必要組成部分，即實(shí)現(xiàn)偏遠(yuǎn)地區(qū)、海上、空中和海外的廣域立體覆蓋，滿(mǎn)足地表及立體空間的全域、全天候的泛在覆蓋需求，實(shí)現(xiàn)用戶(hù)隨時(shí)隨地按需接入。伴隨衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)加速建設(shè)進(jìn)程以及6G時(shí)代的到來(lái)，衛(wèi)星通信與地面通信產(chǎn)業(yè)融合可能為行業(yè)帶來(lái)新市場(chǎng)空間。

（四）衛(wèi)星導(dǎo)航：軍民屬性兼?zhèn)?，仍處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“快車(chē)道”

衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)是我國(guó)衛(wèi)星通信、導(dǎo)航、遙感三大產(chǎn)業(yè)中發(fā)展相對(duì)更為成熟的細(xì)分板塊。目前我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈已形成了較為完整的內(nèi)循環(huán)。上游基礎(chǔ)部件是產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，主要由基帶芯片、射頻芯片、板卡、天線(xiàn)等構(gòu)成；中游是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)，主要包括終端集成和系統(tǒng)集成；下游的解決方案和運(yùn)維服務(wù)提供眾多行業(yè)應(yīng)用。具體產(chǎn)業(yè)鏈圖譜如下圖所示。

圖9 衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈及各部分代表上市公司

我們認(rèn)為，衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)是我國(guó)衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展相對(duì)更為成熟的細(xì)分板塊。當(dāng)前驅(qū)動(dòng)我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的動(dòng)力主要包括我國(guó)“北三”換裝的持續(xù)推進(jìn)、基于高精度北斗/GNSS技術(shù)的新興應(yīng)用領(lǐng)域的拓展以及海外市場(chǎng)的加速布局。軍民屬性兼?zhèn)?、需求?cè)景氣無(wú)憂(yōu)的衛(wèi)星導(dǎo)航仍有望處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“快車(chē)道”。根據(jù)我們的分析，“十四五”末及“十五五”時(shí)期，衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用市場(chǎng)增速有望保持年復(fù)合15%的增速，高精度市場(chǎng)細(xì)分賽道復(fù)合增速有望超過(guò)20%。疊加海外市場(chǎng)需求的加速釋放，需求側(cè)景氣無(wú)憂(yōu)。

（五）衛(wèi)星遙感：政府需求修復(fù)疊加“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”是發(fā)展核心驅(qū)動(dòng)力

衛(wèi)星遙感產(chǎn)業(yè)上市公司收入增速是近年來(lái)衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)四大細(xì)分市場(chǎng)中最高的。然而，近兩年受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，衛(wèi)星遙感產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)短期調(diào)整。衛(wèi)星遙感產(chǎn)業(yè)鏈及各部分代表上市公司見(jiàn)下圖所示。

圖10 衛(wèi)星遙感產(chǎn)業(yè)鏈及各部分代表上市公司

盡管衛(wèi)星遙感產(chǎn)業(yè)短期出現(xiàn)調(diào)整，但是我們認(rèn)為，伴隨著萬(wàn)億國(guó)債的加速釋放，衛(wèi)星遙感產(chǎn)業(yè)在自然資源、應(yīng)急減災(zāi)、生態(tài)環(huán)境、水利、農(nóng)業(yè)等to G領(lǐng)域的需求依然不減，衛(wèi)星遙感產(chǎn)業(yè)整體短期仍處于朝陽(yáng)階段。同時(shí)，遙感產(chǎn)業(yè)的“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”（包括線(xiàn)上業(yè)務(wù)、海外業(yè)務(wù)等新興領(lǐng)域）有望迎來(lái)快速爬升階段?？傮w來(lái)看，伴隨著下游市場(chǎng)的加速修復(fù)，“十五五”時(shí)期我國(guó)衛(wèi)星遙感下游應(yīng)用市場(chǎng)需求增速有望恢復(fù)至30%左右，行業(yè)高景氣邏輯不變，衛(wèi)星遙感預(yù)計(jì)仍將是衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)中成長(zhǎng)屬性相對(duì)更高的細(xì)分賽道。

五、商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)估值較5月有所提升

我們對(duì)中航證券商業(yè)航天行業(yè)指數(shù)標(biāo)的進(jìn)行PE（TTM）統(tǒng)計(jì)，截至2025年6月末，指數(shù)市盈率為79.92倍，較5月底提升4.84，處于2018年以來(lái)的87.80%分位，整體估值水平有所提升。

圖13 中航證券商業(yè)航天行業(yè)指數(shù)市盈率（TTM）走勢(shì)

六、建議關(guān)注

短期關(guān)注：中國(guó)衛(wèi)通、航天環(huán)宇

其他：航天智裝（星載IC）、國(guó)博電子（星載TR）、中國(guó)衛(wèi)通（高軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)）、中國(guó)衛(wèi)星（衛(wèi)星制造）、航天環(huán)宇（地面基礎(chǔ)設(shè)施）、上海瀚訊（通信衛(wèi)星配套）、海格通信（北斗芯片及應(yīng)用）、中科星圖（衛(wèi)星遙感應(yīng)用）、臻鐳科技（電源管理芯片）、奧普光電（光電設(shè)備及碳纖維）、航天電子（衛(wèi)星測(cè)控、電子器件配套）、思科瑞（衛(wèi)星檢測(cè)）、星圖測(cè)控（衛(wèi)星測(cè)運(yùn)控）。

七、風(fēng)險(xiǎn)提示

① 宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，對(duì)企業(yè)其他民品業(yè)務(wù)造成沖擊，同時(shí)商業(yè)航天下游需求波動(dòng)導(dǎo)致裝備采購(gòu)不及預(yù)期；

② 部分商業(yè)航天裝備研發(fā)、定型及批產(chǎn)進(jìn)度可能存在不確定性，進(jìn)而影響全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)增速；

③ 部分商業(yè)航天部分應(yīng)用領(lǐng)域拓展還處于探索過(guò)程，行業(yè)需求側(cè)與供給側(cè)可能出現(xiàn)不匹配，導(dǎo)致商業(yè)模式不閉環(huán)；

④ 原材料價(jià)格波動(dòng)，導(dǎo)致成本升高；

⑤ 隨著軍品定價(jià)機(jī)制的改革，以及訂單放量，部分軍品降價(jià)后相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)受損；

⑥ 行業(yè)高度景氣，但如若短時(shí)間內(nèi)漲幅過(guò)大，可能在某段時(shí)間會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)和估值不匹配。原材料價(jià)格波動(dòng)，導(dǎo)致成本升高。

內(nèi)容選自中航證券軍工研究，有刪節(jié)。

證券研究報(bào)告名稱(chēng)：《商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)7月月報(bào)：上半年回顧與下半年展望》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2025年7月28日