全球知名管理咨詢公司埃森哲在2018年1月發(fā)布的《互聯(lián)世界，智能生活》報(bào)告中描述了這樣一個(gè)事實(shí)：“過去十年，以物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)分析、云計(jì)算、人工智能為代表的數(shù)字技術(shù)，以及無遠(yuǎn)弗屆的電子商務(wù)和社交媒體，帶來了人與人、人與世界關(guān)系的巨大革命。中國(guó)正成為數(shù)字商業(yè)創(chuàng)新的沃土?！卑Ｉ艽笾腥A區(qū)主席朱偉尖銳而深刻地指出：“數(shù)字化浪潮，對(duì)于中國(guó)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)提出巨大挑戰(zhàn)。進(jìn)行數(shù)字化創(chuàng)新的中國(guó)企業(yè)多數(shù)只是處于初步階段，特別在B2B領(lǐng)域方面發(fā)展較為遲緩?！彼粲跗髽I(yè)家、管理層及公司必須主動(dòng)應(yīng)對(duì)這一不可逆的趨勢(shì)，以防未來陷入更加被動(dòng)的局面。

簡(jiǎn)而言之，B2B領(lǐng)域的數(shù)字化高潮在不遠(yuǎn)的將來必定降臨。隨著人民的生活智能化、便捷化，人機(jī)交互的已成為重要的生活場(chǎng)景，在智慧交通、醫(yī)療、教育、安防等項(xiàng)目搭建中，商用顯示無處不在。

6月1日，TCL多媒體宣布以現(xiàn)金收購總值人民幣7.93億的商用信息科技100%股份，正式加入到B2B領(lǐng)域數(shù)字化這一波大浪潮中來，這也是TCL多媒體實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)及貫徹“雙+”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要一步。

從收購公告披露信息可知，商用信息科技于過去4年持續(xù)保持盈利。2017年度商用信息科技整體毛利率達(dá)到16.82%，凈利潤(rùn)率（扣除稅及特殊項(xiàng)目后的凈利潤(rùn)）達(dá)到5.63%。而這兩者（的數(shù)據(jù)）明顯高于TCL多媒體在2017年年報(bào)所公布的毛利率及經(jīng)調(diào)整的凈利潤(rùn)率數(shù)據(jù)。

更為重要的比較是，按相同口徑下得出兩方的靜態(tài)PE比較中，全部使用現(xiàn)金來收購商用信息科技僅付出約9.51倍的估值代價(jià)，明顯較TCL多媒體當(dāng)前的15.65倍靜態(tài)估值要低約40%。

（參考市值：2018年6月4日收市）

在并購活動(dòng)中，以較高市盈率的公司來收購合并較低市盈率的標(biāo)的資產(chǎn)，單純從財(cái)務(wù)角度出發(fā)，對(duì)收購方（也就是此案的TCL多媒體）的全體股東會(huì)更受益，而不單享受到并購帶來的利潤(rùn)增長(zhǎng)或經(jīng)濟(jì)規(guī)模上升。假設(shè)回溯2017年業(yè)績(jī)，通過這次收購合并后將令TCL多媒體營(yíng)收增長(zhǎng)3.63%，股東應(yīng)占溢利（扣除特殊項(xiàng)目）卻提升14.07%。未來能見度較高的是，在商用信息科技的營(yíng)收在B2B行業(yè)的高潮到來之前其營(yíng)收必將持續(xù)維持較高速的增長(zhǎng)，從而使得合并報(bào)表后的TCL多媒體的凈利潤(rùn)提升的速度比原來要高，同時(shí)獲取凈利潤(rùn)的穩(wěn)定性也因此獲得鞏固。

在保持原上市公司的估值水平下，合并報(bào)表后取得的并購利潤(rùn)的增長(zhǎng)將推動(dòng)更多的市值提升。效果是顯而易見的，簡(jiǎn)單來講，投入現(xiàn)金以9.51倍估值收購的資產(chǎn)注入上市公司從而獲得至少15.65倍的市場(chǎng)估值，投入即獲取市場(chǎng)增值，所購資產(chǎn)一次性產(chǎn)生的增值能立即體現(xiàn)在總市值的增長(zhǎng)里。這樣預(yù)期市值的潛在增長(zhǎng)對(duì)上市公司TCL多媒體來說，就是預(yù)期估值上升。

其次，買得劃不劃算，除了講靜態(tài)的估值，還要看標(biāo)的未來的成長(zhǎng)性及行業(yè)空間。

TCl多媒體此次收購商用信息科技，涉足B2B領(lǐng)域，具體指的是進(jìn)入到商用顯示屏行業(yè)。中國(guó)商用顯示行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模巨大，增長(zhǎng)快速。

數(shù)據(jù)來源：奧維云網(wǎng)

根據(jù)奧維云網(wǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)，2017年商業(yè)信息科技行業(yè)保持持續(xù)高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，中國(guó)大陸商用液晶顯示市場(chǎng)（含商用電視、交互平板、平板拼接和數(shù)字標(biāo)牌）的規(guī)模已達(dá)到人民幣293億元，并預(yù)計(jì)將于2018年繼續(xù)大幅增長(zhǎng)24.23%至人民幣364億元。2018年中國(guó)商用顯示行業(yè)整體市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)更將高達(dá)人民幣589億元，2015-2018年，整個(gè)行業(yè)保持了25.10%的復(fù)合增長(zhǎng)速度。

隨著物聯(lián)網(wǎng)、AI等技術(shù)的不斷發(fā)展，2018年商用信息科技將在教育、新零售、安保等行業(yè)迎來更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。商用信息科技將與以下各商用客戶群體形成以下獨(dú)特的智慧生態(tài)圈，從而實(shí)現(xiàn)商業(yè)信息科技的“中心化”：

資料來源：公司公告

無論從自身規(guī)模及自身硬實(shí)力上，商用信息科技，想要完全在這智慧生態(tài)圈中做到“中心化”的輸出，明顯單憑自身綿薄之力是做不到了。而順著TCL多媒體多元化的戰(zhàn)略，借助其于香港上市的國(guó)際化融資平臺(tái)，有助于商用信息科技繼續(xù)穩(wěn)固其作為中國(guó)領(lǐng)先的智能商用信息科技產(chǎn)品和行業(yè)解決方案提供商的地位，并逐步培育和拓展新的發(fā)展領(lǐng)域。對(duì)TCL多媒體來說，通過本次收購商用信息科技，將全面享有和整合商用信息科技在物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算及人工智能等領(lǐng)域的發(fā)展成果，在較短時(shí)間內(nèi)快速進(jìn)入B2B的市場(chǎng)。更實(shí)際的是，兩者將在業(yè)務(wù)進(jìn)行整合和互補(bǔ)，共享行業(yè)優(yōu)勢(shì)和業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。

從商業(yè)顯示行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)能夠判斷出在新經(jīng)濟(jì)下將涌現(xiàn)出各種智能化的場(chǎng)景應(yīng)用，比如智能酒店、智能零售（新零售）、電子競(jìng)技、智慧銀行、智能辦公、智慧安防、智慧交通及智能城市等。智能化數(shù)字化的“萬物互聯(lián)”引領(lǐng)著整個(gè)商顯行業(yè)的發(fā)展，行業(yè)趨勢(shì)也從單純的硬件升級(jí)發(fā)展到向商營(yíng)客戶（B端客戶）推送解決整體方案，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力也漸從硬件生產(chǎn)能力過渡到，考量能否將產(chǎn)品融合到優(yōu)秀的軟件應(yīng)用及物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)中去；而未來的云數(shù)據(jù)、人工智能、語音及人臉識(shí)別及人機(jī)交互的智能互動(dòng)的趨勢(shì)進(jìn)一步要求“軟實(shí)力”所占企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)的比重已越來越大。

據(jù)公告的介紹，商用信息科技業(yè)務(wù)包括為公營(yíng)及商營(yíng)客戶（B端客戶）提供包括軟件、內(nèi)容、整體解決方案和智慧產(chǎn)品的一站式服務(wù)其利用領(lǐng)先軟件系統(tǒng)方案技術(shù)，聚合行業(yè)內(nèi)不同平臺(tái)生態(tài)，包括物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、云應(yīng)用、大數(shù)據(jù)等轉(zhuǎn)化成客戶定制的終端產(chǎn)品。商用信息科技深耕商用顯示行業(yè)多年，創(chuàng)造性開發(fā)出eHotel、eWall、eShow等軟件系統(tǒng)方案，廣泛應(yīng)用在不同場(chǎng)景。

明顯地，商用信息科技的發(fā)展路徑完全符合整個(gè)商用顯示行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，其所具備的在B2B業(yè)務(wù)上的“軟實(shí)力”、開發(fā)經(jīng)驗(yàn)及行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，也是TCL多媒體所欠缺的。但TCL多媒體強(qiáng)大的產(chǎn)品制造能力、銷售管理、質(zhì)量控制、品牌美譽(yù)度、產(chǎn)品體驗(yàn)及硬件及相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新能力等優(yōu)勢(shì)，正是商用信息科技當(dāng)下往上發(fā)展的必然遇到的種種瓶頸。后者被前者收編后，完全有可能在優(yōu)勢(shì)融合后取得跨越式發(fā)展，越級(jí)跳升的可能性大大增強(qiáng)。商業(yè)信息科技實(shí)現(xiàn)智慧生態(tài)圈的“中心化”角色指日可待。

最后，通過跟同業(yè)務(wù)類型公司的比較，可以挖掘出此次收購所釋放出了估值推動(dòng)的能量應(yīng)比前面我們所估算的要多得多。

由奧維云網(wǎng)提供的分析報(bào)告可看出，商用信息科技在整個(gè)商顯行業(yè)地位及未來可以持續(xù)挑戰(zhàn)或發(fā)力細(xì)分領(lǐng)域。

在商用電視領(lǐng)域，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是國(guó)內(nèi)品牌廠商，TCL多媒體將助力商用信息科技在此取得突破，成為行業(yè)第一，維持龍頭地位，相信只是時(shí)間問題。接著我們認(rèn)為通過此次收購的實(shí)現(xiàn)，商用信息科技“脫胎換骨”后得到了挑戰(zhàn)頭部玩家的潛在實(shí)力和機(jī)會(huì)，深度參與到安防監(jiān)控、安保執(zhí)法、智慧辦法、新零售、傳媒廣告、智慧交通、政府及公共管理等發(fā)展當(dāng)中去，有望帶動(dòng)平板拼接、數(shù)字標(biāo)牌和交互平板/電子白板領(lǐng)域有更進(jìn)一步的增長(zhǎng)。

而在A股市場(chǎng)相關(guān)行業(yè)的代表性公司估值都落在30-50倍市盈率之間，而且市值也取得相當(dāng)規(guī)模。若在中長(zhǎng)期角度出發(fā)，把平板拼接、數(shù)字標(biāo)牌和交互平板/電子白板領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)目標(biāo)鎖定在行業(yè)前三，則商用信息科技的合理的市值增長(zhǎng)（參照7.93億的收購價(jià)）倍數(shù)至少坐落在10-20倍。

除了有動(dòng)力回歸同行合理的估值水平（30-50倍市盈率之間）以外，另一個(gè)支撐的理論依據(jù)就是戴維斯雙擊。單從投資角度來評(píng)論，TCL多媒體確實(shí)找的了一個(gè)非常不錯(cuò)的投資標(biāo)的。

此次收購還有一定值得注意，TCL多媒體收購商用信息科技100%股權(quán)的人民幣7.93億元全部使用賬上現(xiàn)金支付，對(duì)股東所持股份不產(chǎn)生稀釋作用。

據(jù)公告，截至2017年12月31日，TCL多媒體所持現(xiàn)金為59.10億港元，而帶息負(fù)債總額僅為29.27億港元，資本負(fù)債比率為0%?？梢姡诰S持正常經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，有足夠的現(xiàn)金及（正常經(jīng)營(yíng)所帶來的）持續(xù)正現(xiàn)金流供TCL多媒體進(jìn)行有質(zhì)量的收購整合，在實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，成為為智能家居、智慧城市、智能安防服務(wù)、政府及公共管理等提供服務(wù)或產(chǎn)品的智慧生活消費(fèi)電子供應(yīng)商，以及成為智慧生態(tài)圈締造者，為達(dá)至此目標(biāo)努力累積配套所需的核心資產(chǎn)及標(biāo)的。此次收購，TCL多媒體無疑走出了極為重要的一步。

同時(shí)，我們認(rèn)為TCL多媒體（1070.HK）已經(jīng)開啟了其估值重估之路，源于三大主要因素的提升：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力、多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略及“雙+”轉(zhuǎn)型升級(jí)及管理效率的提升。恰恰借著這次的收購事件，打開的重估之門，其后建議投資者可按此邏輯或路徑進(jìn)行持續(xù)的跟蹤。