行業(yè)地位領(lǐng)先，具備技術(shù)與客戶優(yōu)勢(shì)，供應(yīng)鏈管理能力同步增強(qiáng)。公司 17 年?duì)I收排名位列內(nèi)資企業(yè)第一，同時(shí)作為 CPCA 的理事長(zhǎng)單位及標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)會(huì)長(zhǎng)單位，主導(dǎo)、參與多項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，行業(yè)地位領(lǐng)先。公司 PCB 產(chǎn)品定位高中端應(yīng)用，研發(fā)支出絕對(duì)值及占比均位列 17 家可比企業(yè)第 2 名，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。同時(shí)，公司聚焦優(yōu)質(zhì)大客戶，構(gòu)建業(yè)界獨(dú)特的“3-In-One”業(yè)務(wù)布局，提供一站式綜合解決方案，客戶粘性強(qiáng)，盈利狀況穩(wěn)定向好。從公司運(yùn)營(yíng)效率上看，公司凈營(yíng)業(yè)周期整體呈下降態(tài)勢(shì)，對(duì)比 23 家 PCB 產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)最少?？梢?，公司供應(yīng)鏈管理能力相應(yīng)增強(qiáng)。

PCB 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移集中度提升，5G 建設(shè)有望率先享受 207 億元市場(chǎng)空間。當(dāng)前 PCB 產(chǎn)業(yè)向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，從歷年百?gòu)?qiáng)企業(yè)內(nèi)資企業(yè)上榜數(shù)量及產(chǎn)值增速上看，國(guó)內(nèi)企業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明顯。此外，環(huán)保政策、下游需求以及資金實(shí)力三要素使得 PCB 行業(yè)集中度提升，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先 PCB 廠商有望率先享受產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移及行業(yè)集中度提升利好。同時(shí)，5G 基站建設(shè)使得 PCB 產(chǎn)品迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升，僅 AAU 高頻PCB 市場(chǎng)空間就高達(dá) 207.78 億元。公司當(dāng)前 PCB 業(yè)務(wù)營(yíng)收 60%在通信領(lǐng)域，疊加公司技術(shù)及客戶優(yōu)勢(shì)，公司有望率先享受 5G 基站建設(shè)利好。

封裝基板***正當(dāng)時(shí)，募集項(xiàng)目 60 萬(wàn)平米年產(chǎn)能釋放后成長(zhǎng)可期。封裝基板是 IC 產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵配套材料，當(dāng)前封測(cè)產(chǎn)業(yè)向轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)，我們自上而下測(cè)算封裝基板增量空間為 237.47 億元。封裝基板產(chǎn)業(yè)前五大廠商市占率高達(dá) 65%，且被日本等境外廠商占據(jù)，***空間大。公司封裝基板業(yè)務(wù)打破國(guó)外壟斷，并在 MEMS 等細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢(shì)。公司 IPO 募投項(xiàng)目無(wú)錫工廠建成達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可新增 60 萬(wàn)平米年產(chǎn)能，有助公司突破產(chǎn)能瓶頸，打開成長(zhǎng)空間。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì) 2018/2019/2020 年公司營(yíng)收為 69.44 億、88.18 億、108.30 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 6 億、7.75 億、9.91 億元，對(duì)應(yīng) EPS 為 2.14、2.77、3.54 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為 37.17/28.78/22.52 倍。考慮到公司作為內(nèi)資 PCB龍頭企業(yè)，5G 基站建設(shè)以及封裝基板國(guó)產(chǎn)化給公司帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性，給予 35 倍 PE，對(duì)應(yīng) 19 年目標(biāo)價(jià) 96.95，對(duì)應(yīng)合理估值空間 21.69%。首次覆蓋，給予公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：5G 建設(shè)低于預(yù)期、募投產(chǎn)能建設(shè)低于預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇引起價(jià)格下降、原材料價(jià)格及匯率波動(dòng)。