因?yàn)樘O果及三星手機(jī)銷售不振，內(nèi)存DRAM庫存嚴(yán)重，加上臺(tái)積電Fab14B廠光刻膠規(guī)格不符事件造成16/12納米圖形處理器（GPU），以及智能手機(jī)芯片（SoC）產(chǎn)出減少而影響相關(guān)的存儲(chǔ)器需求，再加上超過40%的DRAM內(nèi)存及近20%的NAND閃存合約價(jià)格環(huán)比跌幅，國金證券研究所預(yù)期美國美光，韓國海力士，及三星電子將公布低于市場(chǎng)預(yù)期的1Q19及2Q19營收及獲利數(shù)字。因此，存儲(chǔ)器行業(yè)隧道出口微光未現(xiàn)，相關(guān)公司股價(jià)仍有下修壓力。

美光及分析師無法避免地將下修1H19營收及獲利預(yù)期。預(yù)估美光將公布第一季度銷售環(huán)比衰退超過30%（比公司及分析師平均預(yù)期的20-28%來得差），同比衰退超過25%（也低于公司及分析師平均預(yù)期的的14-22%同比衰退）。至于1Q19利潤率方面，應(yīng)該也低于之前美光預(yù)期的50-53%毛利率，36-40％營業(yè)利潤率，33-34%的凈利率，低于各個(gè)利潤率的低標(biāo)。

雖然需求不振，國金證券研究所估計(jì)美光又不想降低產(chǎn)能利用率來傷害毛利率，因此預(yù)期美光的庫存月數(shù)會(huì)從4Q18新高的3.5個(gè)月繼續(xù)攀高，但若存儲(chǔ)芯片價(jià)格持續(xù)下滑至全包成本價(jià)或現(xiàn)金成本價(jià)的程度，美光還要面對(duì)龐大的庫存跌價(jià)損失。至于2Q19，美光將預(yù)期10%左右環(huán)比衰退及36%以上同比衰退，這些都比市場(chǎng)預(yù)期的1%環(huán)比衰退及29%同比衰退來的差很多，加上二季度DRAM及NAND價(jià)格環(huán)比及同比持續(xù)下探，賣出高成本庫存將持續(xù)侵蝕美光的獲利率。

海力士同受其害，預(yù)估SK Hynix將公布第一季度銷售環(huán)比衰退超過30%（分析師平均預(yù)期的29%來得稍差），同比衰退超過20%（也低于分析師平均預(yù)期的的19%同比衰退）。至于1Q19利潤率方面，應(yīng)該也低于市場(chǎng)預(yù)期的49%毛利率，32％營業(yè)利潤率，23%的凈利率。至于2Q19，SK海力士將預(yù)期5-10%左右環(huán)比衰退及38%左右同比衰退，這些都比市場(chǎng)預(yù)期的2%環(huán)比成長及31%同比衰退來的差，加上二季度DRAM及NAND價(jià)格環(huán)比及同比持續(xù)下探，在三季度賣出高成本庫存將持續(xù)侵蝕SK海力士的獲利率。

三星無法獨(dú)善其身，預(yù)估三星將公布第一季度銷售環(huán)比衰退14%（分析師平均預(yù)期的10%來得稍差），同比衰退16%（也低于分析師平均預(yù)期的的11%同比衰退）。至于1Q19利潤率方面，應(yīng)該也明顯低于市場(chǎng)預(yù)期的40%毛利率，16％營業(yè)利潤率，12%的凈利率。至于2Q19，三星將預(yù)期0－5%左右環(huán)比衰退及15%左右同比衰退，這些都比市場(chǎng)預(yù)期的8%環(huán)比成長及6%同比衰退來的差，加上二季度DRAM及NAND價(jià)格環(huán)比及同比持續(xù)下探，在三季度賣出高成本庫存將持續(xù)侵蝕三星的獲利率。

不同于DRAM內(nèi)存及NAND閃存的公司曾將營業(yè)利潤率拉高到超過50%，NOR閃存龍頭旺宏及華邦就比較辛苦，一方面受到SLCNAND閃存價(jià)格的擠壓，一方面受到彼此及兆易創(chuàng)新，武漢新芯的競(jìng)爭(zhēng)，估計(jì)其營業(yè)利潤率將從2Q18年的23%，下滑到1H19年的0-5%(低于市場(chǎng)對(duì)旺宏／華邦預(yù)期的5-10%)，如果下半年價(jià)格還不能止跌回升，未來幾個(gè)季度虧損可期。

底部將于2H19浮現(xiàn)？

去年中之前，內(nèi)存DRAM，閃存NAND，閃存NOR，比特及以太幣等虛擬貨幣，硅片，電阻/電容價(jià)格的大幅上漲及缺貨，造成客戶無所適從，而以追高囤積高價(jià)庫存來因應(yīng)，而現(xiàn)在景氣反轉(zhuǎn)，芯片價(jià)格下跌，客戶先砍先贏。如內(nèi)存DRAM，閃存NAND行業(yè)般，國金證券研究所預(yù)期各行業(yè)營收同比及營業(yè)利率將從頭部下修12-18個(gè)月。

以內(nèi)存DRAM，閃存NAND而言，預(yù)估其同比營收增長率從2H18的60%，于2019年上半年下跌到－20%以下，營業(yè)利潤率從3Q18的53%，到2H19將下測(cè)20%以下。以相對(duì)穩(wěn)定供給的閃存NOR而言，預(yù)估其營業(yè)利潤率從3Q18的19%，下測(cè)5%以下。比特及以太幣的跌價(jià)讓采兩年折舊的28/20/16/14/10納米挖礦芯片幾乎已無利可圖，但7納米挖礦機(jī)2019年下半年才有大量問世。

而硅片因邏輯晶圓代工及整合芯片設(shè)計(jì)制造廠（IDM）產(chǎn)能利用率從2018年三季度的大于90%，大幅下滑至2019年一季度的77%，+/-5%,我們預(yù)估明年下半年硅片上漲動(dòng)力消失，從2019年下半年開始將有1-2年的下行周期。

降開支，減產(chǎn)，求平衡

國金證券研究所認(rèn)為，要讓存儲(chǔ)器價(jià)格于2H19止跌回穩(wěn)，各龍頭廠商要將資本開支占營收比從4Q18的40%降低到30%以下，尤其是SK海力士，南亞科技，及華邦這些資本開支仍然積極的公司來進(jìn)行降開支的行動(dòng)，這樣才能將DRAM內(nèi)存的位元增長率bit growth從去年的20%，降低到今年的10%，NAND閃存的位元增長率bit growth從去年的45%，降低到今年的25-30%。

如果今年下半年智能手機(jī)及計(jì)算機(jī)，服務(wù)器需求不如預(yù)期，存儲(chǔ)器價(jià)格將無法止穩(wěn)；中美之間的關(guān)稅戰(zhàn)仍然是一大變數(shù)；華為控告美國政府是否擴(kuò)大為更進(jìn)一步的貿(mào)易封鎖？

來源：國金證券研究所