1.光伏進入平價新周期，需求具有長期持續(xù)性

1.1.光伏平價需求增長，產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能加速釋放

“碳達峰”強化能源目標，新能源發(fā)電進入加速期。到2030年,我國非化石能源占一次能源消費比重將達到25% 左右，結(jié)合此前關(guān)于2030年“碳達峰”和2060年“碳中和”的重要講話， 標志著我國非化石能源尤其是以光伏、風電為代表的新能源將成為未來 能源增長的中堅力量。我們測算，中性預期下，到2050年，光伏年均新 增裝機規(guī)模將達到358GW，總裝機量將達到8617GW，發(fā)展有望進入加 速期。

光伏裝機快速增長，傳統(tǒng)市場增長強勁，新興市場貢獻增量明顯。近年 來，光伏技術(shù)進步使得裝機成本不斷下行，帶動光伏發(fā)電性價比提升， 全球平價市場正在逐步擴大。預期中國、歐洲以及美國市場增長動力強 勁，南美、中東、北非等新興市場貢獻增量明顯，光伏需求仍將繼續(xù)保 持高速增長，2022年全球新增裝機量有望達250GW，2023年新增裝機量 有望達350GW。

硅料產(chǎn)能持續(xù)釋放，支撐光伏產(chǎn)出快速增長。21 年四季度以來，新增硅 料產(chǎn)能爬坡順利，大全能源（3.5 萬噸）、通威股份（2*5 萬噸）、保利協(xié) 鑫（2 萬噸顆粒硅）新增產(chǎn)能爬坡穩(wěn)定；2022 年下半年將有保利協(xié)鑫 （10+10+4 萬噸）、通威股份（5 萬噸）、新特能源（10 萬噸）等多家新 增產(chǎn)能投產(chǎn)；并有多家廠商宣布多晶硅擴產(chǎn)計劃，寶豐能源（60 萬噸）， 新疆晶諾（10 萬噸），江蘇陽光（10 萬噸），青海麗豪（20 萬噸），合盛 硅業(yè)（20 萬噸），持續(xù)利好行業(yè)原材料供應(yīng)。預計 2022、2023 年國內(nèi)硅 料實際產(chǎn)出將達 80/140 萬噸，進口量約為 10 萬噸；到 2022 年底，硅料 整體產(chǎn)能有望達到 128 萬噸，將支撐光伏產(chǎn)出快速增長。

1.2.光伏行業(yè)需求具有長期持續(xù)性

長期看，光伏行業(yè)發(fā)展前景廣闊。從中長期發(fā)展趨勢來看，光伏平價 所帶來的全球能源格局轉(zhuǎn)型之大勢已定。多家能源研究機構(gòu)預測，未來 10、20、30年，全球光伏滲透率將達到15%、20%、40%，較當前光伏 行業(yè)的發(fā)展速度和發(fā)展空間將大幅提升，光伏行業(yè)的發(fā)展終將一往無前。

2.分布式光伏需求高增，微逆迎來黃金期

2.1.海外分布式市場：穩(wěn)中有升，多點開花

海外能源需求旺盛，分布式光伏前景廣闊。2021 年以來，以歐洲、美國 為代表的海外市場能源需求旺盛，“用電荒”推動電價一路猛漲。根據(jù) 歐洲最大能源交易所 EPEX SPOT 的 2021 年 12 月數(shù)據(jù)，幾乎所有歐洲 地區(qū)的電力均價都突破 300 歐元/MWh，其中法國和瑞士的電價更已逼 近 400 歐元/MWh。美國居民電價也逐步抬升，從 2020 年 1 月的 12.76 美分/kWh 提升至 2022 年 8 月的 16.32kWh，增長 28%。分布式光伏更 貼近于居民側(cè)用電需求，發(fā)展前景廣闊。

全球分布式光伏走出低谷，應(yīng)用場景逐步拓寬。經(jīng)歷 2016 年全球 26% 占比的分布式裝機低谷以后，分布式光伏裝機占比顯著回升，2017-2021 年分布式占比均維持在 37%左右，2021 年分布式裝機占比 42%，市場占 比穩(wěn)步提升。隨著各國對分布式光伏政策的推進以及全球能源需求的擴 張，加之歐美等重要海外市場對組件價格敏感度較低，分布式光伏的應(yīng) 用場景逐步拓寬，將迎來發(fā)展黃金期。

電價上漲+政策鼓勵，推進美國分布式光伏發(fā)展。作為全球第二大光伏 市場，美國裝機過往主要以地面電站為主，但 2020-2022 年分布式占比 將顯著提升。2020 年 1 月起美國加州新法規(guī)開始實施，規(guī)定三層以下新 建建筑強制安裝光伏系統(tǒng)。美國在2021年合計裝機23.6 GW，同比+19%。 其中公用事業(yè)裝機 16.7 GW（同比+19%），非住宅裝機 2.4GW（同比+2%， 包含工商業(yè)+社區(qū)光伏)，戶用裝機 4.2GW（同比+30%）。預計 2022 年 戶用光伏裝機將同比增長 37%，延續(xù)高速增長態(tài)勢。

歐洲市場趨成熟，俄烏沖突再激新能源需求。歐洲市場近年來需求持續(xù) 旺盛，全球地位穩(wěn)步提升。2017-2021 年分布式裝機量由 3.9GW 提升至 11.1GW，年復合增速達 30%，成為全球分布式光伏的主要驅(qū)動力。俄烏 沖突以來，歐洲新能源需求再次擴張，分布式光伏隨之迎來快速發(fā)展時 期，歐洲有望在保持分布式光伏高占比的情況下，迎來裝機量的大規(guī)模 擴張。

巴西、印度、澳洲政策加碼，重點市場全面開花。全球其他重要市場相 繼推出利好分布式光伏的政策，促進全球分布式需求騰飛。巴西于 2018 年開始實施 convention16/15 公約，1MW 以下光伏項目豁免 ICMS 銷售 稅，激勵戶用分布式光伏的應(yīng)用。印度于 2021 年 4 月批準 PLI 計劃提 案，在 2022-2026 年投入 6 億美元刺激光伏需求；此前印度也做出過 2022 年分布式光伏占比達到 40%的預期。澳洲正式立法，宣布新能源發(fā)電比 例在 2020 年達到 25%，在 2025 年達到 40%。這些新政進一步增大了分 布式光伏的需求。

2.2.國內(nèi)分布式市場：工商業(yè)+戶用雙重推進

分布式光伏整縣試點政策發(fā)布，有望發(fā)揮市場示范作用。2021 年 6 月 20 日，國家能源局綜合司正式下發(fā)《關(guān)于報送整縣（市、區(qū)）屋頂分布 式光伏開發(fā)試點方案的通知》，擬在全國組織開展整縣（市、區(qū)）推進 屋頂分布式光伏開發(fā)試點工作。試點方案應(yīng)按照“宜建盡建”的原則， 合理確定建設(shè)規(guī)模、運行模式、進度安排、接網(wǎng)消納、運營維護、收益 分配、政策支持和保障措施等相關(guān)內(nèi)容。

其中，申報試點的縣應(yīng)滿足： 1）黨政機關(guān)建筑屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于 50%； 2）學校、醫(yī)院、村委會等公共建筑屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不 低于 40%； 3）工商業(yè)廠房屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于 30%； 4）農(nóng)村居民屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于 20%。 我們測算，在該試點政策支持下，按照 50/40/30/20 比例，我國屋頂分布 式光伏市場規(guī)模將超 600GW。

BIPV 利好政策密集發(fā)布，近零能耗綠色建筑成國家發(fā)展目標。近年來， 國內(nèi)密集發(fā)布近零能耗綠色建筑發(fā)展目標和支持政策。2019 年。住建部 對綠色建筑評價標準做出明確規(guī)定；2020 年 7 月，七部委聯(lián)合印發(fā)了《綠 色建筑創(chuàng)建行動方案》，明確了到 2022 年當年城鎮(zhèn)新建建筑中綠色建筑 面積占比達到 70%，星級綠色建筑持續(xù)增加的行動目標。

戶用光伏經(jīng)濟性好，對資源要求較低。對標地面電站，戶用光伏所需資 源稟賦較少，主要為： ① 屋頂資源，在中國主要是農(nóng)村，在歐美主要是獨棟 house； ② 合適的電價，基本為脫硫煤電價； ③ 一定的光照條件， 除部分陰雨多霧的地區(qū)大部分地區(qū)都可以滿足； ④ 一定的電網(wǎng)接入條件，包括變壓器容量、當?shù)仉娋W(wǎng)接入政策等。

戶用光伏補貼退坡，即將進入無補貼時代。我國戶用光伏呈現(xiàn)強補貼、 弱補貼和無補貼三個發(fā)展階段。戶用光伏大約在 2015~2016 年醞釀，2017 年依靠高額補貼爆發(fā)，當時度電補貼達到 0.42 元/kWh，無總量控制， 屬于戶用光伏的強補貼時代。2018 年后行業(yè)進入弱補貼時代，采取新的 補貼政策，低單價+總量控制。2022 年后，行業(yè)進入無補貼時代。戶用光伏成本更低，經(jīng)濟效益更優(yōu)。戶用光伏相較于地面集中式電站， 由于無土地成本、少電力設(shè)備配套成本，并且組件、逆變器價格本身受 規(guī)模效應(yīng)影響不大，因而戶用光伏單位投資顯著低于集中式電站。預計 2022 年，戶用光伏單位初始投資約為 3.3-3.5 元/W。

構(gòu)建戶用光伏項目模型： 從成本端來看，戶用光伏的初始投資成本主要分為設(shè)備及施工兩部分： 1）設(shè)備成本主要包含組件、支架、逆變器、并網(wǎng)箱、線纜等，其中組 件成本約占到總成本 70%左右； 2）安裝費用主要由建安費用、電網(wǎng)接入等構(gòu)成。除初始投資成本外， 戶用項目在運營期的成本還包括運營費用、財務(wù)費用等。測算可得，戶用光伏項目的資本金內(nèi)部收益率為 12.8%，靜態(tài)回收期為 6.4 年，經(jīng)濟效益顯著。在戶用光伏商業(yè)模型測算中，按初始成本為 3.3 元/W、年發(fā)電利用小時數(shù) 1100h，含稅電價為 0.395 元/KW·h 測算，資 本金內(nèi)部收益率指標優(yōu)異，項目全周期 IRR 可達 12.8%，靜態(tài)回收期為 6.4 年，財務(wù)可行性高。若考慮自發(fā)自用比例，收益率有望更優(yōu)。

市場發(fā)展迅猛，并網(wǎng)規(guī)模可觀。光伏戶用項目因其低成本高收益的特 性進入千家萬戶，成為光伏應(yīng)用重要場景。2020 年戶用光伏項目實際 裝機規(guī)模達 10.12GW，再創(chuàng)歷年裝機新高。2021 年戶用補貼總額仍維 持 5 億元，新建戶用光伏保留 0.03 元/kWh 補貼，全年裝機容量達 21.57GW，實現(xiàn)翻倍增長，占比提升至 40%。

滲透率快速提升，單戶規(guī)模持續(xù)增長。戶用光伏累計套數(shù)從 2016 年 的 15 萬家庭提升至 2021 年的 245 萬家庭，覆蓋家庭累計套數(shù)增長迅 速，滲透率從 2016 年的 0.08%提升到 2021 年的 1.40%，考慮到我國 農(nóng)村家庭數(shù)量龐大，目前戶用光伏實際滲透率依然較低，未來提升空 間較大。從單戶規(guī)?？?，單戶的戶用光伏裝機規(guī)模持續(xù)上升，目前平 均已經(jīng)達 24kW，未來有望繼續(xù)提升。裝機戶數(shù)和單戶規(guī)模共振， 戶 用光伏有望保持持續(xù)高增。

戶用商業(yè)模式成熟，融資租賃模式成主導。早期戶用光伏主要依靠銀行 光伏貸發(fā)展，由用戶出首付，銀行提供貸款。目前模式已經(jīng)逐漸發(fā)展為 融資租賃模式，融資租賃戶約占用光伏商業(yè)模式的 80%。在戶用光伏接 軌融資租賃后，業(yè)主零投入，直接收益分成的形式，使得包括農(nóng)村在內(nèi) 的中國大部分區(qū)域安裝戶用光伏成為可能。

3.安全性經(jīng)濟性雙驅(qū)動，微逆脫穎而出

3.1.逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)的心臟

光伏逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)中重要的核心部件之一。光伏逆變器是太陽 能光伏發(fā)電系統(tǒng)的心臟，其將光伏發(fā)電系統(tǒng)產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)換為生活所 需的交流電，其轉(zhuǎn)化效率直接影響光伏系統(tǒng)的發(fā)電效率。光伏逆變器主 要由輸入濾波電路、DC/DCMPPT 電路、DC/AC 逆變電路、輸出濾波電 路、核心控制單元電路組成，產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是 IGBT 等電子元器件供 應(yīng)商，下游為 EPC 承包商，集成安裝商和終端電站業(yè)主等客戶群體。

光伏逆變器按技術(shù)路線及功率水平可分為集中式、組串式、模塊化和微 型逆變器等。不同逆變器類型在功率等級、安全等級等多方面有所不同， 在主要應(yīng)用場景有所差異。集中式逆變器單個逆變器功率等級較高，主 要應(yīng)用于光伏電站等集中發(fā)電場景；組串式逆變器、模塊化逆變器功率 等級跨度較大，應(yīng)用場景既可以包括集中式發(fā)電場景，也可以包括分布 式發(fā)電場景；微型逆變器由于單個逆變器功率等級相對較低，安全系數(shù) 高，主要應(yīng)用于戶用、小型工商業(yè)等分布式場景。

3.2.微型逆變器：組件級電力控制，安全、高效首選

微型逆變器屬于組件級電力電子技術(shù)在光伏發(fā)電系統(tǒng)的典型應(yīng)用。微型 逆變器又稱“組件級逆變器”，2006 年由美國企業(yè) Enphase 開發(fā)，最初 是為了改善組串式逆變器低發(fā)電效率，微型逆變器的核心特點為單個微 型逆變器對應(yīng)少數(shù)光伏組件，對每個光伏組件進行獨立、精細化的輸出 功率調(diào)節(jié)與監(jiān)控，從而實現(xiàn)最大輸出功率的跟蹤控制。微型逆變器單體 容量較小，一般在 5kW 以下，常見功率型主要集中在 0.25-2kW。

微型逆變器安全性高。微型逆變器全部采用并聯(lián)運行，連接組件接入電 網(wǎng)后，直流側(cè)電壓僅有 40V 左右，降低了直流側(cè)在使用和維護過程中的 安全風險。另外，微型逆變器內(nèi)部安裝有隔離變壓器，能使光伏組件與 電網(wǎng)實現(xiàn)電氣隔離，進一步降低直流側(cè)安全隱患。而集中式或組串式逆 變器應(yīng)用的光伏發(fā)電系統(tǒng)中，組件與逆變器串聯(lián)連接，直流電壓可累計 達到 600~1500V，存在較高的運維觸電和火災風險。

精細化調(diào)節(jié)提升發(fā)電效率。微型逆變器的系統(tǒng)效率整體在 90%以上，高 于其他逆變器的平均系統(tǒng)發(fā)電水平。分布式發(fā)電系統(tǒng)尤其是屋頂分布式 由于其運行環(huán)境的限制，常常存在遮擋、陰影、灰塵、泥濘等因素導致 個別組件功率下降，拉低整體發(fā)電效率，發(fā)生“短板效應(yīng)”。由于微型 逆變器獨立、精細化輸出功率調(diào)節(jié)與監(jiān)控的特點，其抗陰影、抗遮擋的 能力更強。因此，微型逆變器對啟動光強的需求更低，在弱光環(huán)境表現(xiàn)優(yōu)異，在陰雨天的發(fā)電量相對較高，整體發(fā)電時間更長，有效降低了“短 板效應(yīng)”。

并聯(lián)入網(wǎng)特質(zhì)保障可靠性。逆變器串聯(lián)運行的發(fā)電系統(tǒng)如若出現(xiàn)逆變器 故障，會導致整個光伏組串發(fā)電停滯，影響整個光伏發(fā)電系統(tǒng)的可靠性。 而微型逆變器采取并聯(lián)入網(wǎng)，獨立性強，發(fā)生故障互不干擾，不會形成 系統(tǒng)的單點故障。同時，微型逆變器當前采用灌膠等措施對核心電路進 行保護，實現(xiàn)了 IP67 的防護等級，逆變器故障的風險也大大降低，在極 端環(huán)境有更強適應(yīng)能力。微型逆變器還具有 20~30 年的設(shè)計壽命，高于 集中式和組串式逆變器。

微型逆變器在安裝、運維、擴容中均具有較高靈活性。安裝層面，微型 逆變器體積小、重量輕，可以直接安裝在光伏組件或支架上，安裝便利； 運維層面，微型逆變器并聯(lián)入網(wǎng)，運維過程無需中斷整個發(fā)電系統(tǒng)，僅 需拆換單個逆變器；擴容層面，當需要擴充發(fā)電設(shè)備時，無需更改之前 配置，可以直接安裝新增設(shè)備，實現(xiàn)增減設(shè)備的靈活自由控制。住宅類應(yīng)用為主，商業(yè)類應(yīng)用兼顧。微型逆變器應(yīng)用場景廣闊，既可以 應(yīng)用于住宅類發(fā)電，也可以用于小型工商業(yè)發(fā)電。微型逆變器高安全性、 高轉(zhuǎn)換效率等特點契合了住宅類應(yīng)用的需求，其高價格的特點也更容易 被住宅類用戶接受，因此在住宅類應(yīng)用中具備較大優(yōu)勢。微型逆變器具 備組件級數(shù)據(jù)采集能力，系統(tǒng)效率最高。根據(jù) Maximize Market Research 統(tǒng)計，微型逆變器在住宅類應(yīng)用場景中占比 64.42%。

3.3.安全性經(jīng)濟性雙驅(qū)動，微逆高速增長

海外強制性新規(guī)頻出，分布式安全性趨嚴。分布式光伏的發(fā)展過程中， 火災等安全事故備受關(guān)注，為應(yīng)對此類安全事故，各國相繼提高了分布 式光伏的安全規(guī)范。美國國家消防協(xié)會早在 2014 年就在《美國國家電 氣規(guī)范》（National Electrical Code，簡稱 NEC）中首次對光伏建筑做出 了強制性安全規(guī)范，并在 2017 年進一步加強。NEC2017 中要求光伏建 筑達到“組件級關(guān)斷”的要求：在快速關(guān)斷裝置啟動后的 30s 內(nèi)，將光 伏矩陣305mm外的電壓降至30V以下，305mm內(nèi)的電壓降至80V以下。

NEC2020 中維持了這一強制性安全規(guī)范。除美國外，歐洲、日本、澳洲 等發(fā)達國家或地區(qū)也高度關(guān)注分布式光伏應(yīng)用中的直流高壓安全隱患， 相繼出臺了相應(yīng)的強制措施。歐洲通過立法，強制規(guī)定屋面光伏發(fā)電設(shè) 施必須安裝智能關(guān)斷器，最高電壓不得超過 60V。澳洲出臺新版 AS4777.2-2020 逆變器市場準入標準，對直流隔離器和關(guān)斷器提高標準。

國內(nèi)規(guī)范萌芽啟動，更高標準呼之欲出。國內(nèi)對分布式光伏的安全性關(guān) 注度逐步提高，近年來也陸續(xù)出臺相關(guān)指導標準。中國建筑裝飾協(xié)會標 準《光電建筑技術(shù)應(yīng)用規(guī)程》中建議：在發(fā)電系統(tǒng)設(shè)計時應(yīng)盡量減少使 用直流線路，直流系統(tǒng)電壓不宜高于 80V。地方政府層面也逐步出臺了 相關(guān)安全性規(guī)定，如浙江省 GB/T3805 和 GB/T18379 規(guī)定光伏電源應(yīng)具 備技術(shù)措施能保障人體可接觸的直流部分電壓須在 120V 的安全范圍內(nèi)。 隨著分布式光伏在國內(nèi)的應(yīng)用拓寬，安全性問題將得到更高重視，要求 更高的強制性規(guī)定呼之欲出。

為滿足安全性規(guī)范，“組件級關(guān)斷”必不可少。目前能滿足前述安全標 準的技術(shù)路徑主要有三種，一是采用微型逆變器以避免光伏組串的直流 串聯(lián)；二是繼續(xù)使用組串式逆變器，但為每個光伏組件單獨配置關(guān)斷器， 即“組串式逆變器+關(guān)斷器”的方案；三是“組串式逆變器+優(yōu)化器”方 案，優(yōu)化器不具備逆變器的功能，但可以實現(xiàn)關(guān)斷和最大功率點跟蹤 （MPPT）的功能。三類方案各具優(yōu)勢，也都實現(xiàn)了較高的市場成長性。住宅類光伏系統(tǒng)的經(jīng)濟性考慮成為微逆又一驅(qū)動力。微型逆變器、“組 串式逆變器+關(guān)斷器”、“組串式逆變器+優(yōu)化器”各有應(yīng)用場景。從經(jīng)濟 性考慮，面向住宅類用戶，微型逆變器功能整合且具有成本優(yōu)勢，在 20kW 輸出功率以下的情形明顯優(yōu)于“組串+優(yōu)化器”方案。

3.4.NEC2017鞏固MLPE行業(yè)雙寡頭格局

組件級電力電子（MLPE）在 NEC2017 新規(guī)實施后發(fā)展迅速。MLPE 是指在太陽能光伏系統(tǒng)中，能對單塊或數(shù)塊光伏組件進行精細化控制的 電力電子設(shè)備，主要應(yīng)用于海外分布式市場。以優(yōu)化器、微型逆變器為 典型代表。在 NEC2017 對光伏建筑做出強制性的“組件級關(guān)斷”要求， 顯著刺激 MLPE 的發(fā)展。2020 年，美國戶用光伏市場 MLPE 滲透率已 達到 92.8%。除在戶用市場不斷滲透外，MLPE 在美國工商業(yè)的滲透率 也迅速提升，2018 年美國商用屋頂 MLPE 滲透率也已達到 55%。

利好因素疊加，鞏固 SolarEdge 與 Enphase 寡頭格局。SolarEdge 和 Enphase 是美國 MLPE 市場的雙寡頭，SolarEdge 主打“組串+優(yōu)化器” 方案，擁有美國市場 PLC 專利；而 Enphase 主打微逆方案，在 NEC2017 后引入新的 IQ 架構(gòu)。在 NEC2017 的新規(guī)下，美國絕大部分廠商難以提 供滿足要求的產(chǎn)品，市場份額逐步萎縮。另外，2018 年美國對中國光伏 逆變器施加301關(guān)稅，2019年華為退出美國逆變器市場，種種因素疊加， 共同推進了 SolarEdge 與 Enphase 市占率的不斷提升，二者加總的市占 率由 2016 年的 59%增長至 2019 年的 80%。

NEC2017 后雙寡頭迎來快速增長。2021 年，即便受疫情影響增速放緩， SolarEdge 與 Enphase 的出貨量也分別達到了 7.1GW 和 3.6GW。Enphase 的新 IQ 架構(gòu)采用新的布線系統(tǒng)，由四導體集成變?yōu)槎w集成，在性 能提高的同時大幅降低單瓦成本，2019 年單瓦成本降至 1.83 元/W，2020 年單瓦成本進一步降低至為 1.71 元/W，對 SolarEdge 的成本差距逐步縮 小。

3.5.驅(qū)動疊加，微逆脫穎而出

在安全性和經(jīng)濟性兩股驅(qū)動力的驅(qū)動下，微逆在 MLPE 行業(yè)的滲透率 逐步提高。安全性方面考慮，“組串+優(yōu)化器”方案仍采用直流高壓，存 在安全隱患，故障點出現(xiàn)時的運維更加復雜；而微逆的并聯(lián)入網(wǎng)在安全 性上有了更大提升，尤其在歐美等價格容忍度較高的市場，微逆高安全 性的特質(zhì)使其備受青睞。經(jīng)濟性層面考慮，“組串+優(yōu)化器”方案在大功 率應(yīng)用中有成本優(yōu)勢，但在中小功率的戶用層面及小工商業(yè)應(yīng)用層面， 微逆更具經(jīng)濟性。MLPE 出貨中微逆占比不斷提升，2020 年已達到 31.58%，預計后續(xù)將保持增長勢頭。

與“組串+優(yōu)化”方案的成本差距不斷縮小，在戶用系統(tǒng)表現(xiàn)出色。一 方面，一拖二、一拖四甚至一拖六型號的微型逆變器的推出進一步帶動 單瓦成本的下降，使得微型逆變器的成本優(yōu)勢功率范圍不斷擴大。另一 方面，微型逆變器便于運維的特質(zhì)降低了對維護人員的專業(yè)門檻要求， 降低了軟性人工成本。微型逆變器的性價比優(yōu)勢逐漸凸顯。

3.6.微逆市場測算

預計 2025 年微逆市場規(guī)模為 864 億元，五年 CAGR 為 80%。預計 2025 年全球光伏裝機量達到 600GW，其中分布式占比穩(wěn)定增加，達到 48%。 預計微逆的需求將達到 86.4GW，全球微逆市場空間有望達到 864 億元， 微逆市場迎來快速增長。

4.國產(chǎn)微逆：海外擴大份額+國內(nèi)滲透率提升

4.1.海外市場：國內(nèi)廠商有望持續(xù)擴大市占率

市場份額：Enphase 一家獨大，國內(nèi)廠商昱能、禾邁緊隨其后。2020 年 按銷售額統(tǒng)計的份額顯示，Enphase 占據(jù) 80%的份額，一家獨大。國內(nèi) 廠商昱能位列第二，市占率約為12.53%，禾邁位列第三，市占率為5.26%。 國內(nèi)廠商有較大提升空間。2021 年，Enphase 市場占有下滑至 74.50%， 但仍是微型逆變器龍頭。

國產(chǎn)微逆更具成本優(yōu)勢。2021 年三家微逆大廠中，Enphase 單瓦成本達 1.46 元/W，而昱能和禾邁兩家國產(chǎn)微逆廠商受供應(yīng)鏈成本優(yōu)勢+一拖 N 策略，表現(xiàn)出明顯的綜合成本優(yōu)勢，昱能為 0.70 元/W，禾邁為 0.36 元 /W。成本拆分角度，以禾邁為例，禾邁的成本主要來自于原材料，人工 費和制造費占比低，并且禾邁自主制造微型逆變器，節(jié)省了代工成本。轉(zhuǎn)換效率媲美 Enphase。昱能和禾邁在技術(shù)研發(fā)與積累中，逐步形成產(chǎn) 品質(zhì)量競爭力，轉(zhuǎn)換效率可媲美全球微逆龍頭 Enphase。在一拖一產(chǎn)品 中，Enphase 最大轉(zhuǎn)換效率為 97.6%，而禾邁也已達到 96.7%；在一拖二 產(chǎn)品中，Enphase 最大轉(zhuǎn)換效率為 97.5%，禾邁和昱能分別達到 96.7%、 96.5%，技術(shù)差距進一步縮小。

轉(zhuǎn)換效率媲美 Enphase。昱能和禾邁在技術(shù)研發(fā)與積累中，逐步形成產(chǎn) 品質(zhì)量競爭力，轉(zhuǎn)換效率可媲美全球微逆龍頭 Enphase。在一拖一產(chǎn)品 中，Enphase 最大轉(zhuǎn)換效率為 97.6%，而禾邁也已達到 96.7%；在一拖二 產(chǎn)品中，Enphase 最大轉(zhuǎn)換效率為 97.5%，禾邁和昱能分別達到 96.7%、 96.5%，技術(shù)差距進一步縮小。國產(chǎn)微逆功率密度高，弱光轉(zhuǎn)換效率出色。在功率密度，弱光表現(xiàn)等性 能指標中國產(chǎn)微逆表現(xiàn)更為出色。功率密度上，以一拖二產(chǎn)品對比， Enphase、禾邁、昱能的代表產(chǎn)品的功率密度分別為 232.2、672.3、 389.6W/L，禾邁和昱能分別比 Enphase 高出 189.5%和 67.8%，國產(chǎn)微逆 表現(xiàn)優(yōu)秀，其中禾邁獲得國家自然科學二等獎的拓撲技術(shù)、軟開關(guān)技術(shù) 等核心技術(shù)，做到功率密度的大幅提升。在弱光表現(xiàn)上，國產(chǎn)微逆在弱 光及復雜工況下具有一定優(yōu)勢，一定程度上提升整體發(fā)電量。

國產(chǎn)微逆功率覆蓋廣，產(chǎn)品類別齊，客戶開拓具備優(yōu)勢。微逆龍頭 Enphase 的功率段僅覆蓋 0.22-0.65kW，而昱能覆蓋范圍為 0.55-1.5kW， 禾邁覆蓋圍為 0.25-2.25kW，國產(chǎn)微逆覆蓋功率段更廣，更能適應(yīng)客戶 的多樣化需求和不同應(yīng)用場景。產(chǎn)品種類上，Enphase 僅有一拖一和一 拖二產(chǎn)品，而禾邁和昱能產(chǎn)品種類已包括一拖一、一拖二、一拖四、一 拖六，產(chǎn)品多樣化程度高。

一拖 N產(chǎn)品引領(lǐng)技術(shù)迭代，差異化產(chǎn)品帶動高盈利。國內(nèi)微逆廠商注重 技術(shù)研發(fā)，2021 年禾邁和昱能研發(fā)投入占比分別達到 5.76%和 4.69%。 禾邁的一拖四、一拖六產(chǎn)品集成程度高，在出貨占比重逐漸增高，成為 推動行業(yè)技術(shù)迭代的動力。由于目前 Enphase 尚未推出一拖四、一拖六 等高性價比產(chǎn)品，市場中一拖四、一拖六產(chǎn)品競爭尚不激烈，帶來廠商 盈利能力的提高。2021 年，禾邁微逆業(yè)務(wù)毛利率達到 54.31%，高于 Enphase 的 40.12%。國內(nèi)廠商積極布局新興市場。昱能、禾邁在巴西等新興市場擁均有銷售 商和安裝商。例如，昱能在巴西市場擁有 75 個安裝商和 6 個銷售商， 禾邁在巴西市場擁有 22 個安裝商和 4 個銷售商。由于國產(chǎn)微逆具有價 格優(yōu)勢，在價格敏感的新興市場，銷售更具優(yōu)勢。

傳統(tǒng)市場穩(wěn)步推進，銷售渠道健康拓展。Enphase 銷售商遍布 34 個國家 和地區(qū)，產(chǎn)品主要銷往歐美傳統(tǒng)市場，在該市場具備較大優(yōu)勢。國內(nèi)微 逆廠商立足新興市場，向歐美市場穩(wěn)步健康推進。截至 2021 年 10 月， 昱能在美國已獲得 19 個銷售商和 33 個安裝商，在荷蘭擁有 12 個銷售 商和 41 個安裝商。國產(chǎn)微逆銷售渠道囊括新興市場和傳統(tǒng)市場，全球 接受程度不斷提高，有望從細分領(lǐng)域切入，提高國產(chǎn)微逆出口替代程度。

國產(chǎn)微逆發(fā)展迅猛，勢頭正盛。2021 年昱能出貨 41.88 萬臺，同比增長 29%；禾邁出貨 40.44 萬臺，同比增長 128%；德業(yè) 21 年出貨 10.29 萬臺， 微逆銷售收入同比增長 258%。各家增長勢頭正盛。

4.2.國內(nèi)市場：安全指標趨嚴，國內(nèi)微逆需求前景可期

海外市場為國內(nèi)微逆企業(yè)主要市場。由于國內(nèi)尚未具備高標準的直流高 壓規(guī)范，微逆、優(yōu)化器等產(chǎn)品滲透率較低。且國外市場售價更高，銷往 國外能獲得更高的毛利率。2020 年禾邁境外毛利率達到 57.98%，國內(nèi) 毛利率為 49.85%。在營收組成中，國內(nèi)微逆企業(yè)也以外銷為主，禾邁 2020 年微逆境外營收占比 82.81%，這一比例在 2021H1 繼續(xù)提升至 94.88%。

國內(nèi)新規(guī)落地有序推進，安全指標趨嚴，國內(nèi)市場有望成為微逆新焦點。 2021 年 11 月底國家能源局發(fā)布《關(guān)于加強分布式光伏發(fā)電安全工作的 通知(征求意見稿)》，明確要求并網(wǎng)逆變器具有關(guān)斷功能，安全指標趨嚴。 當國內(nèi)市場對高壓直流的安全要求進一步提升，產(chǎn)生對微型逆變器的大 規(guī)模需求后，國內(nèi)市場有望成為微逆新焦點。國內(nèi)市場價格敏感度較高， 國產(chǎn)微逆的憑借價格優(yōu)勢和本土運維便利，將會在國內(nèi)市場獲得較大發(fā) 展。

編輯：黃飛

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