前言：比特幣的價(jià)格完全由投機(jī)驅(qū)動(dòng)嗎？按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的供應(yīng)和需求原理，比特幣價(jià)格變化也受到五大效應(yīng)的影響，其中受到供應(yīng)量、需求量、交易量、礦工競(jìng)爭(zhēng)、資源機(jī)會(huì)成本、難度調(diào)整等多種因素影響。這是從底層的角度來理解比特幣價(jià)格的趨勢(shì)動(dòng)因，豐富了我們對(duì)比特幣價(jià)值認(rèn)知的層面。本文作者是Prateek Goorha，由“藍(lán)狐筆記”社群“SIEN”翻譯。

比特幣的價(jià)值跟它慣常的價(jià)格大幅波動(dòng)沒有多大的關(guān)系。高漲的投機(jī)往往超過理性。當(dāng)然，現(xiàn)有及預(yù)期的金融市場(chǎng)創(chuàng)新、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的增長(zhǎng)或減少、虛假信息都會(huì)產(chǎn)生非常復(fù)雜的相互作用。

但價(jià)格很重要。假如說你對(duì)比特幣感興趣，但要說完全不關(guān)心它的價(jià)格，這就有點(diǎn)像你對(duì)黃金感興趣，但只關(guān)心它是一種元素周期表的元素一樣。不過，從觀察圖表到跟隨推特上的交易者的情緒起舞，你可能學(xué)不到關(guān)于比特幣的價(jià)值。

你需要更深入理解比特幣的價(jià)格，它跟比特幣獨(dú)有的效應(yīng)相關(guān)，要理解它們之間如何在市場(chǎng)中以有趣方式融合在一起。

因此，我希望在本文能夠給你一個(gè)簡(jiǎn)單的供給和需求模型。為了讓模型更適合比特幣，我將列舉對(duì)比特幣價(jià)格產(chǎn)生至關(guān)重要影響的五大基本效應(yīng)。真心希望能夠幫你欣賞到森林的美麗，而不是被奇怪的樹木分散了注意力。

供應(yīng)和需求的Redux

讓我們從供求模型開始。五大效應(yīng)是整體市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的組成部分，匯集一起有利于我們觀察整體。簡(jiǎn)而言之，模型顯示了比特幣的市場(chǎng)價(jià)格是如何從蜘蛛網(wǎng)供應(yīng)和預(yù)訂需求的想法中產(chǎn)生。

蜘蛛網(wǎng)模型于1930年代被開發(fā)出來，有利于供應(yīng)方的構(gòu)建。本質(zhì)上來說，它依賴于公司對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)價(jià)格反應(yīng)而做出的產(chǎn)量決策，它在現(xiàn)有市場(chǎng)供應(yīng)和未來市場(chǎng)供應(yīng)之間存在一定的滯后。供應(yīng)商根據(jù)當(dāng)前資源成本進(jìn)行生產(chǎn)，并允許這些事前供應(yīng)決策在市場(chǎng)上產(chǎn)生延遲的后果。

按照給定的價(jià)格，例如P1，供應(yīng)商計(jì)劃事先以Q1的量進(jìn)行生產(chǎn)。之后，產(chǎn)品被出售完畢，由于市場(chǎng)產(chǎn)品過剩，價(jià)格下降到了P2。更低的價(jià)格促使生產(chǎn)商降低計(jì)劃的產(chǎn)量。這時(shí)，由于市場(chǎng)產(chǎn)品短缺，價(jià)格上漲。

這種滯后響應(yīng)的反饋循環(huán)導(dǎo)致需求供應(yīng)圖上的“蜘蛛網(wǎng)效應(yīng)”。正如下圖所示。兩種蜘蛛網(wǎng)模式是可能的：根據(jù)供應(yīng)和需求的相對(duì)彈性，螺旋可以導(dǎo)致遠(yuǎn)離價(jià)格均衡的爆炸性的價(jià)格動(dòng)態(tài)，或者它可能導(dǎo)致市場(chǎng)收斂于均衡價(jià)格。

蜘蛛網(wǎng)供應(yīng)。左圖顯示了不同的價(jià)格動(dòng)態(tài)：當(dāng)供應(yīng)比需求更具彈性，市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)離均衡（一個(gè)發(fā)散的蜘蛛網(wǎng)）。右圖顯示了收斂的價(jià)格動(dòng)態(tài)：當(dāng)供應(yīng)彈性低于需求時(shí)，市場(chǎng)均衡變得更具吸引力（收斂的蜘蛛網(wǎng)）。

蜘蛛網(wǎng)模型的幾個(gè)重要方面可以被挑戰(zhàn)，其中最重要的是生產(chǎn)者的學(xué)習(xí)。事實(shí)上，似乎有理由認(rèn)為，當(dāng)生產(chǎn)者調(diào)整他們對(duì)未來市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期時(shí)，蜘蛛網(wǎng)供應(yīng)的波動(dòng)應(yīng)該更顯平靜。雖然這可能是該模型在經(jīng)濟(jì)學(xué)中不受歡迎的原因，但蜘蛛網(wǎng)模型對(duì)于比特幣案例有很多洞察，有很合理的原因。

當(dāng)預(yù)期特定的市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，比特幣礦工可以選擇增加庫(kù)存，以抑制發(fā)散蜘蛛網(wǎng)的影響。對(duì)礦工來說，這種能力直接取決于每次區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)減半事件，以及生產(chǎn)平均成本的逐漸上漲。這兩個(gè)方面的影響使供應(yīng)彈性逐漸減少，盡管取決于礦工、大型零售者以及對(duì)比特幣有長(zhǎng)期承諾的持幣者，庫(kù)存可以維持。隨著比特幣的成熟，發(fā)散和收斂的蜘蛛網(wǎng)之間的波動(dòng)變得不那么明顯。

以上的關(guān)鍵是理解需求的作用。不僅僅是需求的相對(duì)彈性，更重要的是需求的變化。對(duì)需求的不利影響（導(dǎo)致其向左移動(dòng)），加劇了發(fā)散蜘蛛網(wǎng)的爆炸性性質(zhì)，并對(duì)供應(yīng)商將持有作為庫(kù)存的能力產(chǎn)生了巨大的負(fù)擔(dān)。

上面繪制的供求關(guān)系圖表，描繪了通常的“馬歇爾”市場(chǎng)，這對(duì)學(xué)習(xí)過基本經(jīng)濟(jì)學(xué)的學(xué)生們來說，都很熟悉。然而，像這樣的需求曲線傾向于掩蓋它們聚集了不同類型消費(fèi)者的假設(shè)。具體來說，有預(yù)訂需求的公司為了自己的利益，它們可能會(huì)增加庫(kù)存。

公司為自己的生產(chǎn)可以有預(yù)定需求的原因部分已經(jīng)很清楚，它的理由來自于蜘蛛網(wǎng)供應(yīng)模式。供應(yīng)商經(jīng)常面臨強(qiáng)大的生產(chǎn)條件，這迫使它們?cè)阡N售前計(jì)劃好生產(chǎn)的量級(jí)，并要求它們維持產(chǎn)量的儲(chǔ)備。

預(yù)期增加的資源成本或不確定的監(jiān)管變化；技術(shù)變革的威脅；市場(chǎng)利益的周期性，以及許多其他因素可以激發(fā)生產(chǎn)者的明顯的預(yù)定需求，這與消費(fèi)者實(shí)際的需求可能不吻合。

在這種背景下，比特幣也以難度的形式增加了機(jī)構(gòu)性參數(shù)，通過調(diào)整來協(xié)調(diào)礦工必須承擔(dān)的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)和資源承諾。當(dāng)然，減半的前景會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)曲線變得越來越缺乏彈性。

預(yù)訂需求。真正的需求代表了明顯的消費(fèi)者需求加上從供應(yīng)商來的預(yù)訂需求（在該期間生產(chǎn)的庫(kù)存），這是預(yù)先限制的。

由此，以上是對(duì)供應(yīng)和需求模型的快速描述，當(dāng)理解最新新聞故事或開發(fā)將如何影響供應(yīng)和需求時(shí)，記住這一點(diǎn)很有用。現(xiàn)在，用來自比特幣的硬核數(shù)據(jù)來充滿這個(gè)模型的細(xì)節(jié)，讓我們來看看五個(gè)關(guān)鍵因素。

五大影響

比特幣的五大基本方面：

有限供應(yīng)效應(yīng)

市場(chǎng)活力效應(yīng)

競(jìng)爭(zhēng)努力效應(yīng)

資源約束效應(yīng)

結(jié)構(gòu)參數(shù)化效應(yīng)

我們現(xiàn)在將考慮每個(gè)效應(yīng)，考慮可以用來開發(fā)整體統(tǒng)計(jì)模型的代理變量。分析結(jié)果在最后一節(jié)介紹。

重要的是理解這些效應(yīng)對(duì)比特幣都很重要，因此任何只是挑選其中一個(gè)效應(yīng)的雙變量模型都是可能是不完整的?？紤]到這一點(diǎn)，我已說明五種效應(yīng)中的每一種都會(huì)對(duì)隨后部分中的比特幣價(jià)格產(chǎn)生部分影響。

價(jià)格按照日時(shí)間段繪制，時(shí)間覆蓋從2010年7月17日到2019年5月14日，構(gòu)成了整體回歸模型的3224個(gè)觀測(cè)值。（藍(lán)狐筆記注：回歸模型是一種建模技術(shù)，主要用于預(yù)測(cè)。它關(guān)注目標(biāo)和預(yù)測(cè)器的關(guān)系。）

1.有限供應(yīng)效應(yīng)

有限供應(yīng)是比特幣的基石。了解為什么蜘蛛網(wǎng)供應(yīng)和預(yù)定需求是理解比特幣作為經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的正確工具也是很關(guān)鍵的。

這里，我用一個(gè)稱為“上限”方法的變量，以此代表有限供應(yīng)效應(yīng)。這個(gè)想法是，生產(chǎn)量接近上限會(huì)影響礦工的生產(chǎn)計(jì)劃。強(qiáng)凸的供應(yīng)曲線是礦工的共同看法，上限接近率使得市場(chǎng)參與者隨著時(shí)間推移變得越來越清晰。

下圖顯示價(jià)格與上限方法，可以看到它們之間的關(guān)系。插圖文本顯示了有限供應(yīng)效應(yīng)的影響大小（在更廣泛的模型背景下同時(shí)受到所有五種效應(yīng)的限制）。

2.市場(chǎng)活力效應(yīng)

任何市場(chǎng)模型的有效性都受到市場(chǎng)活力的調(diào)節(jié)。蜘蛛網(wǎng)供應(yīng)和預(yù)定需求模型也不例外；如果市場(chǎng)中沒有穩(wěn)健量級(jí)的交易，與真實(shí)需求相比，明顯需求的相對(duì)位置變得更難建立。反過來，這使得蜘蛛網(wǎng)模型中的收斂和發(fā)散之間更難預(yù)測(cè)。

下圖使用市場(chǎng)交易數(shù)作為市場(chǎng)活力效應(yīng)的代理變量。

3.競(jìng)爭(zhēng)努力效應(yīng)

對(duì)預(yù)訂需求增長(zhǎng)的刺激取決于明顯的市場(chǎng)需求，但它也跟競(jìng)爭(zhēng)生產(chǎn)者之間的競(jìng)爭(zhēng)努力直接相關(guān)。比特幣中，礦工可以通過多個(gè)公開可見的變量來衡量這種競(jìng)爭(zhēng)努力的量級(jí)。區(qū)塊高度可能不是唯一可以用來衡量此效應(yīng)的代理變量，但它確實(shí)有意義。區(qū)塊高度與價(jià)格充分分離，其改變的速率與所有礦工的競(jìng)爭(zhēng)努力密切相關(guān)。

下圖顯示了結(jié)果，并闡明競(jìng)爭(zhēng)努力對(duì)比特幣價(jià)格的部分影響。

4.資源約束效應(yīng)

資源約束對(duì)于激勵(lì)生產(chǎn)者在實(shí)現(xiàn)需求之前提供供應(yīng)的想法至關(guān)重要。部署在生產(chǎn)資源上的機(jī)會(huì)成本影響越大，生產(chǎn)者就越有可能計(jì)劃生產(chǎn)，持有庫(kù)存并通過售賣庫(kù)存的速率來影響市場(chǎng)價(jià)格。哈希值代表了這一效應(yīng)的代理變量的強(qiáng)大候選者。下圖顯示了結(jié)果，并說明哈希值對(duì)整個(gè)模型中比特幣價(jià)格的部分影響。

5.結(jié)構(gòu)參數(shù)化效應(yīng)

最后這一個(gè)效應(yīng)是我最喜歡的，原因很簡(jiǎn)單，它迫使我們面對(duì)一個(gè)粗魯?shù)氖聦?shí)：比特幣的游戲規(guī)則跟其他經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)有根本的不同，在這些經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中我們學(xué)會(huì)借助學(xué)校里學(xué)到的供求圖表來描述。

整體比特幣市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)用一種管理其功能的算法機(jī)制來表示。“管理”（或治理）一詞我很不喜歡，這也是為什么我贊賞比特幣的原因，但在這種情境下，這個(gè)用詞是恰當(dāng)?shù)?。如果市?chǎng)參與者在這種情況下可以調(diào)整他們的策略，市場(chǎng)可以從它的理想化概念中轉(zhuǎn)向完全不同的運(yùn)作方式，那么，它就不會(huì)以任何有意義的方式進(jìn)行參數(shù)化。

比特幣是參數(shù)化的，并且可以說沒有比難度調(diào)整變量更好的代理變量。這是因?yàn)榈V工改變生產(chǎn)計(jì)劃的難度調(diào)整；因?yàn)檫@個(gè)，蜘蛛網(wǎng)模型反饋回路不會(huì)突然超出界限，導(dǎo)致生產(chǎn)極其過度或產(chǎn)生嚴(yán)重不足。

擁有五種效應(yīng)的整體回歸模型如下所示，系數(shù)都很重要，并且整體模型規(guī)范也很重要，R-Squared超過97%的相關(guān)性較低。有很多統(tǒng)計(jì)問題需要解決，但這些問題超出這一非正式文章的范圍。但是，它確實(shí)讓信息清晰：

比特幣的價(jià)值源于對(duì)需求和供應(yīng)的理解，這對(duì)于多數(shù)人來說，它是一個(gè)讓人不安的新東西（尤其是對(duì)大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家來說！）。并且，它的內(nèi)在價(jià)值大部分依賴于這五大效應(yīng)提供的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。