藍狐筆記從2019年5月份開始關(guān)注Synthetix，當時它還不怎么出名，但其數(shù)據(jù)發(fā)展很快。

藍狐筆記之前提到過當前DeFi的三小巨頭（藍狐筆記之前的文章《為什么DeFi是加密史上第二個突破？》）之一就是Synthetix，這是從其鎖定資產(chǎn)總價值來看的，撰稿時其鎖定的資產(chǎn)總價值達到1.67億美元，僅次于MakerDao的3.38億美元，超過了Compound。

作為三小巨頭之一，Synthetix是目前DeFi項目中最讓人感興趣的項目之一，也是最為復(fù)雜的項目之一。那么，Synthetix到底是什么？有不少藍狐筆記的讀者一直在反饋說，Synthetix很難理解，為什么其后來居上？

今天藍狐筆記簡要解讀一下Synthetix。Synthetix它本質(zhì)上是合成資產(chǎn)（Synths）的發(fā)行協(xié)議，基于以太坊構(gòu)建。要理解Synthetix首先要理解什么是合成資產(chǎn)。

簡單理解合成資產(chǎn)

合成資產(chǎn)主要是對某種資產(chǎn)的模擬。在我們生活中，有很多模擬的行為。這在游戲中很常見，比如我們在足球模擬游戲中，可以把自己最喜歡的球員組合起來，你可以組成一支包括梅西、馬內(nèi)、德布勞內(nèi)、范戴克、孫興慜、阿扎爾等球員的球隊。所有球員的數(shù)據(jù)來自于現(xiàn)實的表現(xiàn)，根據(jù)這些數(shù)據(jù)來決定你夢想球隊的最終成績。

合成資產(chǎn)更直觀的例子就是對一些有價格的資產(chǎn)的模擬。比如，對特斯拉股票的模擬。你可以模擬特斯拉的股票構(gòu)建合成資產(chǎn)，甚至可以將整個納斯達克和紐交所的所有資產(chǎn)進行合成。

不僅是股票，還可以合成法幣、黃金、BTC等資產(chǎn)。合成資產(chǎn)是對原有資產(chǎn)的一種模擬表達，但并不是原有資產(chǎn)本身，它相當于是一種現(xiàn)有資產(chǎn)的“平行世界”，同時，它通過對現(xiàn)實資產(chǎn)的模擬表達，也是一種另類的現(xiàn)實資產(chǎn)上鏈方式。

為什么合成資產(chǎn)有需求？合成資產(chǎn)的需求主要源于交易，通過模擬某種資產(chǎn)獲得該資產(chǎn)的風險敞口，從而獲得可能的賺取收益的機會。例如蘋果公司的股票并非所有國家的人都可以購買。但如果通過合成資產(chǎn)的方式，用戶可以通過購買蘋果公司股票的合成資產(chǎn)，而從獲得蘋果股票上漲的收益，當然同時也會承擔下跌的風險。

Sythetix是合成資產(chǎn)的發(fā)行協(xié)議

Synthetix是基于以太坊的合成資產(chǎn)發(fā)行協(xié)議。Synthetix目前支持發(fā)行的合成資產(chǎn)包括法幣、加密貨幣、大宗商品。其中法幣主要有美元（sUSD）、歐元（sEUR）、日元（sJPY），不過目前基本上以sUSD為主。加密貨幣方面有比特幣（sBTC）和以太坊（sETH）等，此外，還有反向的加密資產(chǎn)，例如iBTC，當BTC價格下跌，iBTC價格上漲，從而獲利。大宗商品方面當前以金（sXAU）和銀（sXAG）為主。

人們?yōu)槭裁磿褂肧ynthetix？

Synthetix不僅是發(fā)行合成資產(chǎn)的協(xié)議，同時它也是合成資產(chǎn)的交易平臺。人們使用它的主要目的是交易。比如，假設(shè)用戶預(yù)期某種加密資產(chǎn)（如BTC）會上漲，那么就可以通過購買該資產(chǎn)的合成資產(chǎn)（sBTC）來獲得賺取收益的機會，其價格跟現(xiàn)實中資產(chǎn)的價格相同，這意味著一旦用戶購買，也接受了該資產(chǎn)的漲跌可能。

這些需求不是直接通過交易所也可以滿足嗎？為什么要在Synthetix上完成？這里有幾點用戶的需求：Synthetix上交易是去中心化的模式進行的，且無須交易對手存在，也不用擔心流動性和滑點問題。在其交易所上的交易都是通過智能合約執(zhí)行的，是對智能合約的交易，而不是訂單簿交易。這些都有其獨特的交易體驗和部分優(yōu)勢。合成資產(chǎn)的交換匯率來自于預(yù)言機。

此外，通過合成資產(chǎn)交易，可以實現(xiàn)在不實際持有該資產(chǎn)的情況下，比如不持有btc或不持有蘋果公司股票的情況下，實現(xiàn)對該資產(chǎn)的交易。這種交易可以減少資產(chǎn)交換的摩擦，可以在不同類型的資產(chǎn)間進行快速交換，比如在特斯拉股票、黃金、大豆、比特幣等不同資產(chǎn)之間進行快速交換，因此合成資產(chǎn)可以幫助投資者觸及到更大范圍的資產(chǎn)。

最后，還可以實現(xiàn)套利。sUDS跟USD掛鉤，不過sUSD是在公開市場上交易，也有可能低于1 USD價格。SNX抵押者通過抵押SNX產(chǎn)生合成資產(chǎn)，也創(chuàng)造了債務(wù)，在其出售合成資產(chǎn)之后，當sUSD低于1USD的時候回購并用于銷毀減少債務(wù)，從而套利。

Synthetix的運行機制

Synthetix跟其他資產(chǎn)發(fā)行協(xié)議一樣，也需要進行資產(chǎn)抵押才能發(fā)行，例如MakerDAO協(xié)議要生成dai，需要抵押ETH。Synthetix也類似，但它抵押的是其原生代幣SNX。用戶只要在其智能合約中鎖定一定量的SNX，即可發(fā)行合成資產(chǎn)。其中其質(zhì)押率非常高，是其發(fā)行資產(chǎn)的750%，只有達到750%的目標閥值才有機會獲得交易手續(xù)費和SNX新代幣的獎勵。

跟MakerDAO類似，當SNX的抵押者創(chuàng)建合成資產(chǎn)時，會產(chǎn)生“債務(wù)”。而這個“債務(wù)”是可變的。

舉個例子，如果系統(tǒng)中100%是sBTC，假設(shè)sBTC價格減半，則系統(tǒng)中的總債務(wù)也減半，每個抵押者的債務(wù)也減半。反之，如果sBTC價格翻倍，則系統(tǒng)中的總債務(wù)也加倍，每個抵押者的債務(wù)也翻倍。如果出現(xiàn)sBTC占據(jù)一半，假如sBTC相對價格增長50%，那么最終來說，所有人債務(wù)增長25%。由于sBTC合成資產(chǎn)增長50%，那么，相對于債務(wù)的增長，仍有25%的收益。而另一半的合成資產(chǎn)則增加25%的債務(wù)，但其價格并沒有增長，這導(dǎo)致其產(chǎn)生25%的損失。也就是說，這種機制導(dǎo)致SNX抵押者成為所有合成資產(chǎn)交易所的交易對手。抵押者需要承擔系統(tǒng)中的全部債務(wù)風險。

Synthetix系統(tǒng)本質(zhì)上是合成資產(chǎn)的產(chǎn)生、交易和銷毀的系統(tǒng)。對于系統(tǒng)的運行來說，最重要的參與者莫過于抵押SNX資產(chǎn)發(fā)行合成資產(chǎn)的權(quán)益質(zhì)押者。它跟MakerDAO不同的是，發(fā)行合成資產(chǎn)的用戶不僅不用支付穩(wěn)定費用，而且能夠獲得Synthetix交易所的交易費用。這種機制的結(jié)果是，鼓勵SNX持有人鎖定SNX，并合成資產(chǎn)。這也意味著，SNX可以捕獲其合成資產(chǎn)的交易費用。

用戶使用合成資產(chǎn)的主要目的是交易。而要合成資產(chǎn)，首先要抵押資產(chǎn)。

1.發(fā)行合成資產(chǎn)

要想發(fā)行合成資產(chǎn)，前提是抵押足夠的原生資產(chǎn)SNX（當前需要750%抵押率才能獲得獎勵）。當用戶持有SNX后，可以使用Mintr將其SNX代幣進行抵押，生成合成資產(chǎn)。

抵押之后產(chǎn)生抵押率和債務(wù)記錄，根據(jù)貢獻可以獲得相應(yīng)比例的獎勵。這種超高抵押率的激勵機制，主要是為了保證支撐合成資產(chǎn)的抵押資產(chǎn)能夠應(yīng)對大幅的價格波動。

為了鼓勵抵押者能夠保持足夠高的抵押率，上面也提到，當前Synthetix規(guī)定要想獲得交易費用的獎勵，其抵押資產(chǎn)必須是發(fā)行資產(chǎn)的750%。如果低于這個閥值，質(zhì)押者無法獲得交易費用的獎勵。這樣會促使抵押者提高其抵押率，存入更多的SNX，或者銷毀合成資產(chǎn)。

抵押者債務(wù)就是生成的合成資產(chǎn)的金額。它們存儲于Synthetix Drawing Rights（XDR）中，這些合成資產(chǎn)的價格會根據(jù)預(yù)言機的價格產(chǎn)生波動，也就是其債務(wù)是可變的。

當債務(wù)分配給抵押者后，Synthetix智能合約會發(fā)行新的合成資產(chǎn)，并將其添加至總供應(yīng)量中，同時新的合成資產(chǎn)也會分配到用戶的錢包。由于合成資產(chǎn)是用SNX超額抵押的，它有一個目標閥值是750%。如果SNX價值提升，那么SNX可以進行相應(yīng)的解鎖，當然也可以發(fā)行更多的合成資產(chǎn)。

2.交易合成資產(chǎn)

其交易合成資產(chǎn)的過程本質(zhì)上是銷毀原合成資產(chǎn)，并生成新合成資產(chǎn)的過程。假設(shè)sUSD交換sBTC，首先是銷毀用戶錢包地址的sUSD的相應(yīng)金額，更新sUSD的總供應(yīng)量；然后按照預(yù)言機價格確定兌換匯率后，其中的交易金額的一部分（如0.3%）作為交易費用，發(fā)送至費用池（由所有SNX抵押者按比例申領(lǐng)），而剩余部分由目標合成資產(chǎn)的智能合約發(fā)行sBTC，同時更新該用戶的錢包余額，并更新sBTC的總供應(yīng)量。

從上述流程可以看出，合成資產(chǎn)的交易主要是跟智能合約交互，沒有訂單簿，也沒有交易對手。它的資產(chǎn)交易對于系統(tǒng)來說，只是將債務(wù)從一種合成資產(chǎn)換成另外一種合成資產(chǎn)。這樣用戶也不用擔心流動性問題。

3.銷毀債務(wù)

當SNX資產(chǎn)抵押者想要減少債務(wù)或退出系統(tǒng)時，需要先銷毀合成資產(chǎn)。例如，抵押者通過SNX抵押生成1000 sUSD，為了解鎖其抵押的SNX，用戶需要先銷毀1000 sUSD。如果在抵押期間債務(wù)池發(fā)生了變化（個人債務(wù)也會隨之發(fā)生變化），那么，這導(dǎo)致用戶可能需要銷毀更多或更少的sUSD才能銷毀其債務(wù)。操作過程通過智能合約完成，Synthetix智能合約會確定用戶的sUSD債務(wù)余額，然后將其從“債務(wù)登記簿”中刪除，同時銷毀相應(yīng)的sUSD，更新用戶錢包的sUSD余額和sUSD的總供應(yīng)量。之后，SNX解鎖成功。

4.Synthetix的債務(wù)池

一般情況下，總會SNX持有人生成或銷毀合成資產(chǎn)，這意味著系統(tǒng)的債務(wù)池會發(fā)生變化。系統(tǒng)會根據(jù)生成和銷毀合成資產(chǎn)的情況來確定每個SNX抵押者在任何未來時間點的債務(wù)，且不必實際記錄每個抵押者的債務(wù)變化。因為它更新“債務(wù)登記簿”上的“累積債務(wù)增量比率”，這樣可以跟蹤每個抵押者的債務(wù)百分比。每次生成或銷毀合成資產(chǎn)時，系統(tǒng)將所有合成資產(chǎn)智能合約中的代幣數(shù)量乘以當前匯率，可以計算出總發(fā)行債務(wù)。

SNX的價值捕獲

首先，SNX的是當前發(fā)行合成資產(chǎn)的唯一抵押資產(chǎn)。SNX相當于進入Synthetix系統(tǒng)的工作代幣。

其次，捕獲交易費用。發(fā)生在Synthetix上的交易，例如用戶用sBTC交換為sETH，那么產(chǎn)生0.3%的交易費用，該費用作為XDR存入費用池。而SNX的抵押者每個星期都可以按照自己staking的相應(yīng)比例（根據(jù)每個抵押者已經(jīng)發(fā)行債務(wù)的比例分配）申領(lǐng)費用池中費用。從2018年12月到寫稿時，一共產(chǎn)生了320萬美元的費用。假如一個抵押者發(fā)行了10，000sUSD的債務(wù)，假設(shè)總債務(wù)為20，000，000 sUSD，那么其債務(wù)比例是1/2000，假設(shè)該周期的總費用是3，200，000美元，那么該抵押者可以獲得1600美元的費用獎勵。

最后，SNX的新增代幣獎勵。SNX是通脹代幣，其總供給量將從2019年3月的100，000，000代幣增至2024年3月的245，312，500代幣。新增代幣會按比例獎勵給抵押率不低于目標閥值（當前是750%，后續(xù)可能會變化）的SNX抵押者。

Synthetix的可能風險以及待完善的地方

Synthetix的歷史不過一年左右，整體系統(tǒng)還處于實驗的階段，其中的風險包括加密資產(chǎn)的波動性風險。發(fā)行合成資產(chǎn)本身是存在匯率波動風險的。有時候會存在退出系統(tǒng)解鎖SNX代幣時，抵押者可能需要消耗比剛開始生成合成資產(chǎn)時更多的合成資產(chǎn)。

Synthetix采用的是原生代幣抵押，而不是像MakerDao一樣采用ETH做抵押，如果SNX價格大幅下跌會導(dǎo)致抵押資產(chǎn)價值暴跌，可能會導(dǎo)致系統(tǒng)出現(xiàn)問題。由于Synthetix還缺乏相應(yīng)機制（暫時還沒有類似于MakerDAO的全局清算機制）保護合成資產(chǎn)持有人利益，可能會出現(xiàn)合成資產(chǎn)無法獲得償付的極端情況。為了應(yīng)對SNX價格波動過大的問題，它采用超高的抵押率，超過750%才能獲得獎勵。這同時也限制其可擴展性。

預(yù)言機也是關(guān)鍵問題，目前采用部分中心化的模式，未來有計劃集成chainlink這樣的去中心化的預(yù)言機。

當前Synthetix的抵押品只有SNX，沒有ETH或其他。對于多數(shù)人來說，購買SNX并質(zhì)押有一些門檻。Synthetix需要擴展，需要更多人參與，如果允許用戶用Dai跟sUSD進行交換，用戶進入會更容易，也能擴大系統(tǒng)的流動性。此外，合成資產(chǎn)本身也可以引入借貸、衍生品交易等，會有更多的探索。最后當前Synthetix交易所的界面、交易類型、速度等都有待提升。

結(jié)語

Synthetix是基于以太坊的合成資產(chǎn)發(fā)行協(xié)議。它方便交易者可以觸及更多類別資產(chǎn)，并能以更小的摩擦進行交易，具有不用交易對手，無須擔心流動性不足和滑點問題。通過獲得不同資產(chǎn)的風險敞口，讓交易者獲得更好的交易體驗。

Synthetix采用原生代幣SNX作為抵押資產(chǎn)，以生成合成資產(chǎn)，其超高的抵押率鎖定了超過80%以上的SNX。當然，Synthetix系統(tǒng)的安全依賴于SNX本身的價值支撐。這里存加密貨幣價格波動、預(yù)言機、系統(tǒng)漏洞等可能風險，需要進一步實戰(zhàn)的檢驗?？偟膩碚f，Synthetix在短短一年內(nèi)，完成了冷啟動，并形成了一定的規(guī)模，這在DeFi也不多見。
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