在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，蘋果一直都是科技股的龍頭，引領(lǐng)創(chuàng)新和科技的發(fā)展。

自從2015年蘋果iPhone全球銷量達(dá)到2.31億部的高峰后，這幾年蘋果iPhone的銷量都在下滑，同時(shí)全球市場(chǎng)份額也在下降，尤其是在中國(guó)，2018Q4大中華區(qū)營(yíng)收下降27%。

現(xiàn)在，iPhone業(yè)務(wù)雖然總體收入下滑9%，但是大中華區(qū)的數(shù)據(jù)每個(gè)季度都有改善，從近一年的數(shù)據(jù)上可以看到其中的變化，數(shù)據(jù)顯示，2018Q4大中華區(qū)營(yíng)收同比下降27%；2019Q1大中華區(qū)營(yíng)收同比下降22%；2019Q2大中華區(qū)營(yíng)收同比下降4%；2019Q3大中華區(qū)營(yíng)收同比下降2%。

根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)也可以從側(cè)面證明，數(shù)據(jù)顯示，2019年第三季度，蘋果排在中國(guó)智能手機(jī)廠商第五名，整體市場(chǎng)份額為8.2%，出貨量為810萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)5.6%。

那么，蘋果未來一段時(shí)間的增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里？第一，iPhone11銷售超預(yù)期，蘋果在2020年上半年要推出iPhone SE2，價(jià)格只有2800，這說明蘋果采取進(jìn)一步價(jià)格下沉的策略。另外迎接5G潮，2020年下半年蘋果準(zhǔn)備推出三款旗艦5G手機(jī)。

iPhone銷量從今年第四季度開始需求將優(yōu)于預(yù)期。疊加2018年同期iPhoneXR在2019年上半年出貨疲弱，可以預(yù)計(jì)，iPhone11與iPhoneSE2出貨量將在1Q20/1H20顯著同比增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增幅20%以上。

第二可穿戴設(shè)備，三季度可穿戴業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率為54%，其中Airpods和Watch等全線增長(zhǎng)，蘋果高端降噪Airpods上市，量?jī)r(jià)有望持續(xù)提升。這是蘋果發(fā)完財(cái)報(bào)后，股價(jià)繼續(xù)上漲的動(dòng)力，也是中短期上漲的邏輯。

長(zhǎng)期投資蘋果的邏輯

從長(zhǎng)期看，首先是，硬件+軟件服務(wù)形成的閉環(huán)使蘋果未來在內(nèi)容生態(tài)建設(shè)方面開始發(fā)力。從經(jīng)營(yíng)策略上看，蘋果已經(jīng)開始通過降價(jià)，縮減在iPhone硬件上的部分利潤(rùn)，來保證iPhone銷量的增長(zhǎng)，因?yàn)橹挥匈u出更多的蘋果手機(jī)，蘋果打造的內(nèi)容生態(tài)才能創(chuàng)造更多的收入。

同時(shí)，服務(wù)市場(chǎng)的潛力非常大。目前蘋果公司在服務(wù)業(yè)務(wù)上的營(yíng)收已經(jīng)占據(jù)了蘋果公司整體營(yíng)收的20%，2019年6月底，蘋果的服務(wù)付費(fèi)用戶數(shù)約達(dá)4.2億人，連續(xù)兩個(gè)季度高速增長(zhǎng)。蘋果所有設(shè)備超過14億臺(tái)，其中iPhone活躍設(shè)備數(shù)超過9億臺(tái)。蘋果的服務(wù)付費(fèi)用戶數(shù)滲透率47%（僅計(jì)算iPhone用戶），仍有很大的提升空間。服務(wù)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比目前來看依然偏低，未來有望達(dá)到40%左右。

未來蘋果公司會(huì)推出更多的增值服務(wù)。比如Apple TV+計(jì)劃，北美市場(chǎng)的預(yù)定量非常驚人，而在未來，Apple TV+將像奈飛一樣進(jìn)軍海外市場(chǎng)，逐漸占據(jù)每臺(tái)iOS設(shè)備，該業(yè)務(wù)將成為蘋果公司未來增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

其次是，估值的提升。從投資角度看， 2016年估值中樞 10倍，現(xiàn)在已經(jīng)是20倍，相當(dāng)程度上反映了市場(chǎng)對(duì)蘋果逐漸從硬件公司轉(zhuǎn)變?yōu)榉?wù)公司的認(rèn)可。

蘋果產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯

一般能夠進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的公司，通常是行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。從投資角度看，消費(fèi)電子行業(yè)的公司通常不像茅臺(tái)、格力等適合長(zhǎng)期持有，因?yàn)橹芷谛院苊黠@、技術(shù)發(fā)展和迭代很快，導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)非常大。如，瑞聲科技2018年股價(jià)下跌70%；歌爾股份2018年股價(jià)下跌60%。

以歌爾股份為例，2018年歌爾股份的收入同比減少7%，凈利同比減少60%。這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)加上全球智能手機(jī)市場(chǎng)銷量下滑，也導(dǎo)致市場(chǎng)開始看衰歌爾股份的上升預(yù)期，2018年全年股價(jià)跌去了60%。

歌爾股份的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品-麥克風(fēng)、揚(yáng)聲器等精密零組件在蘋果公司的市場(chǎng)份額又被“新進(jìn)入者”立訊精密大量搶單，導(dǎo)致該板塊收入同比減少4.23%，毛利率下降3.39%。

歌爾股份的第三大業(yè)務(wù)智能硬件，受虛擬現(xiàn)實(shí)行業(yè)調(diào)整等因素，收入減少28.52%。而公司新布局的智能無線耳機(jī)業(yè)務(wù)，雖然取得24.74%的增長(zhǎng)，但產(chǎn)品和良品率尚處于爬坡階段，創(chuàng)造的收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)都不足抵消其他業(yè)務(wù)的下滑。

新業(yè)務(wù)爬坡，傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格拼殺非常嚴(yán)重，使歌爾股份的盈利能力受到不小沖擊，毛利率下降3.21%。

但是，2019年，趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，歌爾股份股價(jià)漲幅達(dá)到200%。2019年前三季度，歌爾股份營(yíng)收同比增長(zhǎng)56.23%，驅(qū)動(dòng)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的因素，既包括蘋果Airpods的訂單，也包括其對(duì)于可穿戴智能硬件（智能手表、智能手環(huán)、VR/AR）的提前布局。

對(duì)于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的投資主要可以關(guān)注以下幾點(diǎn)：

第一，上漲和下跌過程都非?？?，往往都是戴維斯雙擊和雙殺，所以要密切跟蹤和捕捉“下車”和“上車”的機(jī)會(huì)。何時(shí)“下車”？看整體行業(yè)放緩因素、越來越多供應(yīng)商參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；何時(shí)“上車”？看行業(yè)回暖、公司提前投資布局進(jìn)入收獲期等等。

第二，注意大客戶風(fēng)險(xiǎn)。尤其是蘋果一般都會(huì)扶持2-3個(gè)供應(yīng)商來保證某個(gè)零部件的供應(yīng)。比如聲學(xué)領(lǐng)域、瑞聲科技，蘋果收入占比接近50%，一旦引進(jìn)新的供應(yīng)商立訊精密，歌爾和瑞聲的份額就被稀釋。

第三．在變化中尋找確定性，這一點(diǎn)非?？简?yàn)投資者對(duì)企業(yè)技術(shù)路線選擇的理解和眼光。以iphone第一代電容式觸屏獨(dú)家供應(yīng)商宸鴻TPK為例，為了研發(fā)產(chǎn)品，TPK 6年燒掉12億新臺(tái)幣，幾乎走上絕路，幸好iphone成功才得以挽救。但新的技術(shù)升級(jí)之后，TPK還是被蘋果無情的淘汰。因?yàn)轱@示觸控模組是一個(gè)技術(shù)快速迭代升級(jí)的模組，顯示觸控模組公司幾乎都有新的技術(shù)，導(dǎo)致這一領(lǐng)域的廠商在技術(shù)選擇上稍有不慎就會(huì)被客戶拋棄。

所以，技術(shù)的選擇和穩(wěn)定才能建立長(zhǎng)期壁壘，才能有規(guī)模效應(yīng)。不然企業(yè)每年頻繁的技術(shù)選擇和資本開支，永遠(yuǎn)也不可能提高長(zhǎng)期凈利率。技術(shù)變化太快的行業(yè)，企業(yè)隨便面臨被顛覆的可能。