前不久，高通二季度財報顯示，高通在第二季度收入為 52.1 億美元，同比增長 7%，好于華爾街分析師的普遍預(yù)期。與之相對應(yīng)的是，美國手機(jī)銷量 Q1 下滑 21%，中國手機(jī)銷量下滑 22%。矛盾的數(shù)據(jù)揭露出，高通的逆勢生長一方面得益于驍龍 865 令人叫苦的售價，另一方面便是“5G 按計劃進(jìn)行”。因此，新冠疫情大流行以來，股票已經(jīng)重挫了 14%的高通在金融界看來便處于“黃金坑”中。

他們認(rèn)為現(xiàn)在是買入高通股票的大好機(jī)會，真的是這樣嗎？

中國市場的經(jīng)驗教訓(xùn)和未來指引

隨著新冠疫情的爆發(fā)，中國大陸地區(qū)執(zhí)行了前所未有的“封閉”措施，導(dǎo)致中國市場的手機(jī)出貨量同比下降了 22%。根據(jù)前兩個財季的市場表現(xiàn)，高通管理層預(yù)測第三財季的情況將大致類似，并將手機(jī)出貨量預(yù)測值降低了 30%，給出了如下營收指引：營收介于 44-52 億美元之間，MSM 芯片出貨量介于 1.25 億 -1.45 億之間。不過高通同時預(yù)計，伴隨著新冠疫情大流行高峰期的過去，公司業(yè)務(wù)將在第四季度迎來反彈。

基于這樣的判斷，高通首席執(zhí)行官 Steve Mollenkopf 在與分析師的電話會議上說：“總的來說，5G 正在按計劃進(jìn)行?！?/p>

說到 5G，三月份中國市場銷售的手機(jī)中有 30%為 5G 手機(jī)，高于 2019 年 12 月份的 19%。而且，更加鼓舞人心的是，這段時期內(nèi)中國市場新推出的機(jī)型中有 71%為 5G 設(shè)備，這表明 5G 的滲透和采用速度將繼續(xù)加快。鑒于此，高通管理層樂觀地表示，他們并沒有改變對 2020 年 5G 智能手機(jī)的預(yù)測。

不過，中國市場也出現(xiàn)了一些對高通不利的負(fù)面消息。今天上半年，華為海思半導(dǎo)體部門的市場占有率首次超過高通，躋身中國頭號芯片供應(yīng)商寶座。2020 年第一季度，海思共計出貨了 2221 萬顆智能手機(jī)處理器，市場份額從 2019 年第一季度的 24.3%暴增至 43.9%。之所以發(fā)生如此重大的變化，在很大程度上是由于去年美國政府將華為納入黑名單，華為不得不更加關(guān)注中國市場并加大自力更生力度，從而降低了高通公司的關(guān)鍵客戶市場份額。

5G 和長期展望

高通公司未來的發(fā)展，很大程度上維系在 5G 的發(fā)展和擴(kuò)展上。5G 提供的平均數(shù)據(jù)速率超過 100Mbps，峰值速率高達(dá) 20Gbps。同時，5G 還可以將流量容量和網(wǎng)絡(luò)效率提升 100 倍，并將延遲降低 10 倍至 1ms。

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但是，羅馬不是一天建成的，5G 的美好也不可能在一天內(nèi)就惠及全球。無線運(yùn)營商需要時間建設(shè)自己的網(wǎng)絡(luò)，而且它們不可能向每一個人都提供這么快的毫米波速度。如果你想看看 5G 功能到底如何，Marques Brownlee 試用了 Verizon 和 T-Mobile 的 5G 網(wǎng)絡(luò)。在 Verizon 網(wǎng)絡(luò)測試視頻中，他使用的是搭載驍龍 855 的三星手機(jī)，在 T-Mobile 網(wǎng)絡(luò)測試視頻中，他使用的是搭載驍龍 855 Plus 的三星手機(jī)。

每個測試成績都很不錯，但是結(jié)果卻有很大的不同。在 T-Mobile 的網(wǎng)絡(luò)測試中，速度經(jīng)常介于 40-140Mbps 之間，比 4G 高 20-50%。但是在 Verizon 的網(wǎng)絡(luò)測試中，他經(jīng)常可以獲得 600-1200Mbps 的速度，甚至有一次的速度達(dá)到了 2.1Gbps。這兩個測試場景的最大區(qū)別在于 T-Mobile 使用了低頻段 5G（頻率低于 1Ghz），而 Verizon 使用了毫米波。不過，Verizon 的毫米波也有一些不足之處。最突出的表現(xiàn)就是網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍很有限，手機(jī)和基站之間任何物體都有可能會阻斷信號傳播。我們可以在下圖中看到不同網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商的 5G 平均速度。

理論上來講，5G 的速度將相較于 4G 呈指數(shù)級的提升。但是，這種美好不會立刻兌現(xiàn)。美國本土的運(yùn)營商可能需要長達(dá)數(shù)年時間才能在全國范圍內(nèi)提供毫米波 5G 網(wǎng)絡(luò)，其它發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)可能也會類似。而新興經(jīng)濟(jì)體可能不得不等待更長的時間，進(jìn)行大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施投資，以提供廣泛的 5G 網(wǎng)絡(luò)覆蓋。正是基于這個原因，使得即便我現(xiàn)在非常看好高通，但是我相信我們必須等到 2021 年才能真正看到巨大的影響。

5G 釋放的可能性

5G 不僅僅是在速度上對 4G 進(jìn)行提升，它還將釋放無數(shù)可能性，并產(chǎn)生巨大的影響。比如：

減少對設(shè)備板載存儲的需求：5G 可以實(shí)現(xiàn)極快的速度和極低的延遲，設(shè)備可以非?？焖俚卦L問云端存儲，所以我們不再需要在手機(jī)和其它硬件設(shè)備上配備那么大的板載存儲。一加手機(jī)的首席執(zhí)行官對此深表贊同并指出，超級快速的云端訪問將使得板載變得陳舊過時。

游戲可能也會受到影響。高通公司總裁表示，由于網(wǎng)絡(luò)邊緣端將具備近乎無限的處理能力，5G 游戲流媒體的出現(xiàn)將使得游戲機(jī)的更新變得可有可無。

未來的無人駕駛汽車可以利用 5G 與其他汽車或者智能道路進(jìn)行信息交互，以改善駕駛安全性和交通狀況。如果沒有 5G 實(shí)現(xiàn)的極低延遲，汽車間的實(shí)時交互是不可能實(shí)現(xiàn)的。5G 可以在汽車之間持續(xù)穩(wěn)定且極其快速地交換信息，從而使它們能夠更加快速地了知周圍的環(huán)境并及時做出駕駛決策。實(shí)際上，高通已經(jīng)擁有了第一代驍龍汽車 5G 平臺。

和為每一戶家庭都建設(shè)光纖線路相比，5G 家庭互聯(lián)網(wǎng)可能是更廣泛可用且更具成本效益的解決方案。借助高通的調(diào)制解調(diào)器到天線端的解決方案，運(yùn)營商可以使用其 5G 天線為個人家庭提供與光纖相媲美的互聯(lián)網(wǎng)速度，而無需為每個家庭布線。

展望未來，隨著 VR 耳機(jī)和增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)技術(shù)的發(fā)布，5G 的速度和低延遲將使這些設(shè)備能夠為用戶提供即時的互聯(lián)網(wǎng)增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)體驗。

所有這些變化都會在長期內(nèi)增加對高通產(chǎn)品的需求，并擴(kuò)大對高通專利的使用。在過去幾年中，高通的收入增長稍顯乏力，接下來一段時間，我們將看到 5G 的加速擴(kuò)張會將高通帶入一個新的增長階段。

同期的 Wi-Fi 6E

5G 當(dāng)然是最受高通關(guān)注的主要技術(shù)，但是，Wi-Fi 6E 對高通接下來幾年的發(fā)展也至關(guān)重要。

2020 年 4 月，F(xiàn)CC 投票決定，將在 2020 年晚些時候向一些未經(jīng)許可的使用開放 6Ghz 頻段。目前，未經(jīng)許可即可用的頻段只有兩個，即 2.4GHz 和 5GHz。Wi-Fi 6E 擴(kuò)展了這些頻譜。

這意味著，無線路由器將可以使用更多開放的無線電波頻段廣播 WiFi 信號，顯然這將使得未來設(shè)備的通信更快、更可靠。新的頻譜將使得路由器和其它設(shè)備的可用頻率范圍增加四倍，這意味著更高的帶寬、更低的設(shè)備間干擾。

有人聲稱，使用這種新網(wǎng)絡(luò)，無線路由器和智能手機(jī)之間的 WiFi 通信速度將達(dá)到 1-2Gbps，這將接近于上文提到的 5G 毫米波速度。

FCC 的這項舉措肯定會對高通產(chǎn)生積極的影響。高通已經(jīng)表示，將在下一代產(chǎn)品中支持 WiFi 6E。在該公司網(wǎng)站中可以看到如下描述：

“最新的 FastConnect 6800 子系統(tǒng)，即使在網(wǎng)絡(luò)擁擠的環(huán)境中也能實(shí)現(xiàn)最新等級的 WiFi 速度（接近 1.8 Gbps）、可靠性和響應(yīng)能力?！?/p>

顯然，F(xiàn)CC 的措施將對 Wi-Fi 產(chǎn)生重大影響，高通公司正好可以利用這種影響推動向 Wi-Fi 6E 的過渡。目前，這項措施的實(shí)施范圍還只限在美國，不過，歐洲委員會很可能會在今年年底之前采取同樣的措施。隨著使用 WiFi 的設(shè)備（智能手機(jī)、平板電腦、電視、智能家居等）的數(shù)量不斷增加，高通公司將有機(jī)會順勢增長。

高通的前路荊棘

高通公司不斷增長壯大的 IP 產(chǎn)品組合和市場營銷力量為公司的長期發(fā)展提供了空間，但是它還存在以下潛在性的風(fēng)險。

圍繞其 IP 許可費(fèi)用和壟斷性市場支配力量，高通訴訟和被訴訟的歷史不可不謂之悠久。其它公司認(rèn)為高通在 IP 產(chǎn)品組合上收取的專利使用費(fèi)過于高昂，并試圖通過多種方式減免這種費(fèi)用。未來可能會有更多的公司寄希望于通過走法律程序的手段避免或減少向高通支付專利使用費(fèi)，這個贏率還是挺大的?？紤]到高通的實(shí)力主要來自于其 IP 產(chǎn)品組合，如果無法有效地收取專利使用費(fèi)，高通會丟掉大部分收入的。

除了民間公司的自主行為，另一股力量則來自于政府部門。如果政府將高通視為市場壟斷者，他們也可能采取行動，從而進(jìn)一步降低高通的力量和收入。但是我認(rèn)為，這種事情發(fā)生的可能性不是太大。因為，在美國政府眼中，高通公司已經(jīng)上升到了對國家安全具有重要意義的地位，而由于其它無線通信從業(yè)者都不是美國公司，所以政府不僅不會對高通采取行動，還可能會進(jìn)一步保護(hù)它。

除了訴訟和壟斷風(fēng)險，高通過于集中的客戶收入也是一大風(fēng)險。2019 年，蘋果、三星、步步高（Oppo 和 Vivo）和小米對高通收入的貢獻(xiàn)都超過了 10%。這些公司可能會使用自己的或者高通競爭對手的 IC，減少從高通購買產(chǎn)品的數(shù)量，或者由于其它原因造成產(chǎn)品需求大幅下降，這些都會對高通產(chǎn)生負(fù)面影響。

除了這些大公司，高通公司其它較小的 OEM 客戶也可能會開發(fā)自己的處理器，降低對高通的依賴。

結(jié)論

未來的日子里，WiFi 6E 和 5G 無疑將會是高通前進(jìn)路上的“順風(fēng)”，然而說高通處于金融的“黃金坑”里過于夸張了。訴訟和壟斷只是高通明面上的危機(jī)，更深層次的危機(jī)在于 OEM 客戶自研芯片，尤其是中國客戶。誠然高通還有 IP 組合拳，然而對于客戶集中的高通而言，“華為第二”就意味著 10%以上的營業(yè)額沒有了，這是高通真正的危機(jī)。
責(zé)任編輯：tzh