文/韓希言

來源/鉛筆道（ID:pencilnews）

“只看不敢投，有點(diǎn)害怕?！币晃?a target="_blank">半導(dǎo)體行業(yè)資深投資人對鉛筆道表示。

從去年開始，芯片行業(yè)越來越火熱，到現(xiàn)在更是演變到狂熱的程度。他此前投資過的公司估值一天比一天高，今年更是翻倍，高到他本人都“看不懂”。

有FA機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)十家VC/PE機(jī)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)如今市場上50%以上的機(jī)構(gòu)都在看半導(dǎo)體；投互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)的基金也開始涌入；有一些機(jī)構(gòu)甚至不做盡調(diào)就先打款。

半導(dǎo)體行業(yè)的從業(yè)者們同樣瘋狂：數(shù)據(jù)顯示，今年二季度芯片行業(yè)新注冊企業(yè)就有4600家，同比增長207%，環(huán)比增長130%；一些主營業(yè)務(wù)毫不相干的企業(yè)也來湊熱鬧，包括建筑安裝、建材批發(fā)、區(qū)塊鏈、醫(yī)療美容等；有些企業(yè)挖幾個人過來就成立了公司，還能獲得融資。

有投資機(jī)構(gòu)發(fā)布的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，今年前7個月，半導(dǎo)體領(lǐng)域股權(quán)投資案例達(dá)128起，投資金額超過600億元，是去年全年的2倍，預(yù)計年底將超過1000億，達(dá)到去年全面的3倍。

二級市場同行是一場資本盛宴：科創(chuàng)板開板至今，共誕生189家上市企業(yè)，其中芯片企業(yè)27家，約占全部科創(chuàng)板上市企業(yè)數(shù)量的15%。共募集資金近900億元，約占科創(chuàng)板總募資額的34%。這些數(shù)據(jù)還有望繼續(xù)沖高，因?yàn)檫€有不少于40家擬科創(chuàng)板上市芯片企業(yè)正在排隊。

任何一個產(chǎn)業(yè)總歸是要經(jīng)歷一個從無人問津、狂熱泡沫，然后再歸于冷靜，芯片行業(yè)也不例外。在行業(yè)投資人和創(chuàng)業(yè)者看來，催生當(dāng)前市場狂熱的原因更大程度是產(chǎn)業(yè)升級的內(nèi)因受到國際環(huán)境外因的加速。

“燒不死的都是鳳凰，然后再度起飛?！毙酒€是終歸是一個燒錢又燒時間的行業(yè)，他們相信，洗牌過后，活下來的企業(yè)只要證明它有生命力與價值，就會進(jìn)入一個比較穩(wěn)定的發(fā)展期。

注：本文內(nèi)容主要來自鉛筆道記者采訪和網(wǎng)絡(luò)公開信息，論據(jù)難免偏頗，不存在刻意誤導(dǎo)。

“瘋狂”的芯片

下午一直有會，晚上7點(diǎn)趕航班，第二天又要見客戶，只有在去機(jī)場的路上，費(fèi)佳（化名）才能抽出一些時間接受采訪。

費(fèi)佳是一家芯片公司的創(chuàng)始人，這段時間他們公司的業(yè)務(wù)暴漲數(shù)成。為了滿足新需求方的要求，他不得不各地出差。另外，就在前些天，他的公司剛完成新一輪融資。

在芯片行業(yè)打拼十幾年，費(fèi)佳發(fā)現(xiàn)這一年來，資本對這個行業(yè)的態(tài)度有了天翻地覆的變化。

因?yàn)樾酒袠I(yè)本身的特殊性，資本的回報周期相對較長，在前幾年時，投資機(jī)構(gòu)對芯片行業(yè)不太熱情。那時還是移動互聯(lián)網(wǎng)的天下，除了聚焦此產(chǎn)業(yè)的機(jī)構(gòu)外，熱衷于芯片的投資機(jī)構(gòu)并不多。

“另外，芯片行業(yè)不像其他項目那樣，投資人只要理解其中的商業(yè)邏輯就可以了，還需要投資人有相關(guān)的專業(yè)知識進(jìn)行判斷與辨別，對投資人也有一定的技術(shù)門檻?！辟M(fèi)佳說道。

但是現(xiàn)在不一樣了。

在一篇報道中，F(xiàn)A機(jī)構(gòu)光源資本CEO鄭烜樂稱，他調(diào)研了數(shù)十家VC/PE機(jī)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)如今市場上50%以上的機(jī)構(gòu)都在看半導(dǎo)體，“現(xiàn)在出門見兩個投資人的話至少有一個在做半導(dǎo)體?！?/p>

元禾璞華合伙人陳智斌在接受媒體采訪時也表示，從未見過如此一幕。“最近投資一家半導(dǎo)體公司，這家公司發(fā)布新一輪融資計劃后兩個星期就收到了25個億的投資款。很多投資機(jī)構(gòu)為了拿到一個好項目，把合同打出來投資金額空著就簽字、蓋章拿給創(chuàng)始人，還有一些機(jī)構(gòu)不做盡職調(diào)查就先給創(chuàng)始人打款?！?/p>

長期以來，半導(dǎo)體投資是一個冷門的小眾市場。陳智斌稱，十年前，國內(nèi)半導(dǎo)體投資人聚會，一兩張桌子就坐滿了。而如今半導(dǎo)體公司路演，下面經(jīng)常能坐100家投資機(jī)構(gòu)。

如今，紅杉、IDG、高瓴、光速等知名基金在半導(dǎo)體領(lǐng)域越來越活躍，甚至那些原本不投半導(dǎo)體的美元基金都開始相繼涌入。

據(jù)云岫資本統(tǒng)計，今年上半年，國內(nèi)一級市場的募資總額同比下降30%，投資總額同比下降22%。但半導(dǎo)體領(lǐng)域卻逆勢崛起：今年前7個月，半導(dǎo)體股權(quán)投資案例128起，投資額超600億人民幣，是去年全年的2倍，預(yù)計年底將超過1000億，達(dá)到去年全年總額的3倍。

作為一位半導(dǎo)體行業(yè)的資深投資人，李齡（化名）覺得現(xiàn)在有些離譜：“怎么感覺那些投互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)的，也來看半導(dǎo)體了。”

與行業(yè)外的人不同，李齡深切地感受到半導(dǎo)體行業(yè)從原來的無人問津至現(xiàn)在擁擠到出現(xiàn)上述極端案例的周期。他此前投資過的半導(dǎo)體公司的估值一天比一天高，在今年更是翻倍，高到他本人都“看不懂”。

李齡表示，從去年開始，半導(dǎo)體就越來越火熱，到現(xiàn)在更是變成瘋狂與狂熱的程度。

他也想要去搶投一些優(yōu)質(zhì)的項目，但是創(chuàng)始人開口的估值就讓他退步。“我不知道該怎么跟他砍價，因?yàn)橛X得砍一半都還太貴了，大家已經(jīng)脫離了一個估值體系。”

還有的創(chuàng)業(yè)者剛把隊伍拉起來，就喊出天價估值。李齡感覺，雖然從業(yè)多年，但他現(xiàn)在也已經(jīng)到“惶恐”的程度：“基本上只是看，根本不敢投，有點(diǎn)害怕，害怕這個泡沫下一秒就破裂?！?/p>

內(nèi)外因組合“催熱”

在李齡看來，行業(yè)“走火”，首先離不開國際關(guān)系的影響。

從中興事件到華為事件，基本所有人都意識到芯片的重要性，國家正在投入巨資力推芯片領(lǐng)域的自主可控。

“中美貿(mào)易戰(zhàn)的問題暴露了對其緊缺性的需求，所以需要這個行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)發(fā)展?！辟M(fèi)佳也有同樣的感受。

除了國際因素，李齡認(rèn)為，促使芯片狂熱的原因，也國內(nèi)的市場已經(jīng)到了產(chǎn)業(yè)升級的瓶頸點(diǎn)?！澳＝M之類的我們都會做，可是做到最后發(fā)現(xiàn)，底層的芯片、材料這些不會做，都是外購的。”

現(xiàn)在，很多國內(nèi)公司的發(fā)展軌跡都是慢慢向行業(yè)上游前進(jìn)，原來只是做組裝、集成，后來業(yè)務(wù)做到核心的零部件甚至是芯片。在他看來，整個市場也是在走這個過程。

只不過，國際關(guān)系的外因?qū)⑦@個原本平緩進(jìn)行的周期縮短了。在李齡看來，國產(chǎn)替代有它內(nèi)在的邏輯，即供應(yīng)鏈的重塑以及從全球化到逆全球化的趨勢。

政策支持，更是刺激了資本的投入熱情。由于半導(dǎo)體領(lǐng)域存在短板，各級政府圍繞半導(dǎo)體出臺了一系列政策措施，在財稅、投融資等諸多方面加大了對半導(dǎo)體的扶持力度。

尤其科創(chuàng)板的出現(xiàn)更是功不可沒。數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板開板至今，共誕生189家上市企業(yè)，其中芯片企業(yè)27家、約占全部科創(chuàng)板上市企業(yè)數(shù)量的15%。27家科創(chuàng)板上市的集成電路企業(yè)，總市值達(dá)到1.1萬億，約占科創(chuàng)板總市值的35%；共募集資金近900億元，約占科創(chuàng)板總募資額的34%。

這一數(shù)據(jù)有望繼續(xù)沖高，畢竟27支芯片股之后，還有不少于40家擬科創(chuàng)板上市芯片企業(yè)正在排隊。

研究機(jī)構(gòu)賽迪的一項數(shù)據(jù)顯示，目前滬市A股平均PE值為16.08倍，而科創(chuàng)板半導(dǎo)體企業(yè)平均PE值能達(dá)到124倍。這對投資方來說，意味著同樣一筆投資可以收獲相差近10倍的收益。

二級市場的狂熱，也是現(xiàn)在一級市場投資機(jī)構(gòu)熱衷投半導(dǎo)體原因之一。費(fèi)佳表示，這種高市盈率絕對會讓機(jī)構(gòu)們心動。

政策支持、資本追捧、一二級市場火熱，這些都是從業(yè)者越來越多的原因。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國芯片相關(guān)企業(yè)的數(shù)量在2020年上半年增長迅速，截至7月20日，我國共有芯片相關(guān)企業(yè)4.53萬家，僅今年二季度新注冊企業(yè)就有4600家，同比增長207%，環(huán)比增長130%。

此前，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》梳理轉(zhuǎn)產(chǎn)的企業(yè)發(fā)現(xiàn)，其中不乏一些主營業(yè)務(wù)與半導(dǎo)體風(fēng)馬牛不相及的企業(yè)，包括建筑安裝、建材批發(fā)、糖品貿(mào)易、采暖設(shè)備之類的公司，更包括區(qū)塊鏈、醫(yī)療美容、廣告營銷、人力資源等服務(wù)類企業(yè)。

在費(fèi)佳看來，這就是行業(yè)火熱帶來的影響?！安幌嚓P(guān)的公司都想要借機(jī)會來炒一炒，強(qiáng)行把自己跟這個行業(yè)去掛鉤，讓公司的估值或者市值得以提升?！?/p>

創(chuàng)業(yè)者們也是如此，有些企業(yè)挖幾個人過來就成立了公司。事實(shí)上，芯片行業(yè)每一個細(xì)分領(lǐng)域的內(nèi)在差別極大，要求掌握不同的核心技術(shù)和能力，除了真正懂技術(shù)與行業(yè)的人，未必會發(fā)覺芯片的價值所在。同樣都是芯片，更有意義的芯片和意義不大的芯片未必能夠明顯區(qū)分出來。

費(fèi)佳就看到一些反面的例子。“有一些人他的技術(shù)積累與實(shí)力很難實(shí)現(xiàn)他夸下的目標(biāo)，但是他依然闖入圈子里，還能拿到融資，我覺得這就是在浪費(fèi)資源。”

半導(dǎo)體投資挑戰(zhàn)

半導(dǎo)體投資一直都是一件長周期的事情。

李齡介紹道，特別是在投早期項目的情況下，退出周期能達(dá)到7-10年。而且這一行業(yè)投資金額大、風(fēng)險高，在這7-10年中可能會出現(xiàn)無數(shù)次意外。

《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，近年來，有9個地方政府投資的半導(dǎo)體項目已經(jīng)爛尾，其中絕大多數(shù)成立在2016年以后，項目投資金額動輒數(shù)百億人民幣。

對于過熱的資本追捧，李齡認(rèn)為無外乎是幾個原因：國資屬性的LP/GP可能會對基金提出相關(guān)的配置要求；高回報的造富效應(yīng)下，大量機(jī)構(gòu)追逐風(fēng)口也是人性使然。

李齡本人現(xiàn)在更偏好于去看創(chuàng)立多年的老牌企業(yè)，而不是跟風(fēng)創(chuàng)業(yè)項目?！艾F(xiàn)在已經(jīng)上市了的芯片公司，大多成立在10年以上?；赝频剿闪⒌哪且荒?，國內(nèi)市場遠(yuǎn)不及現(xiàn)在火熱，他們創(chuàng)業(yè)或多或少帶有一些使命感與理想。因?yàn)樾酒皇且粌赡昃涂梢宰龀鰜淼?，他們都?jīng)歷過最苦的時候，有做成事情的信念?！?/p>

他更想看到的是，早就入行的公司受益于這兩年的風(fēng)口，可以有大客戶的突破，以及獲得實(shí)實(shí)在在的訂單，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

在國際貿(mào)易環(huán)境惡化前，他看項目的時候，就是相信進(jìn)口替代邏輯的，而這一點(diǎn)也是現(xiàn)在項目出去融資最喜歡講述的故事。如今，李齡更加聚焦在新興的領(lǐng)域，更希望企業(yè)有一定的創(chuàng)新?！疤貏e是一些細(xì)分領(lǐng)域的需求還沒有滿足，有創(chuàng)業(yè)者來填補(bǔ)?！?/p>

但是創(chuàng)業(yè)從來都不是一件順利的事情，更何況是在半導(dǎo)體行業(yè)。費(fèi)佳介紹，在這個行業(yè)創(chuàng)業(yè)主要的門檻在兩個方面。

一個是技術(shù)積累。其實(shí)有些芯片的架構(gòu)并不是特別復(fù)雜，有一定專業(yè)知識都知道如何做，但是知道與做出來是兩回事，沒有一定的技術(shù)積累很難實(shí)現(xiàn)。

第二個是產(chǎn)品化或者找到并解決需求。芯片的研發(fā)周期很長，所以沒有辦法做撒網(wǎng)式的戰(zhàn)略布局。在成本壓力下，一定是對最核心的需求做產(chǎn)品研發(fā)，那就需要創(chuàng)業(yè)者對整個產(chǎn)業(yè)鏈的需求有特別深入的了解。一旦在這方面沒做好就會走彎路，就算是一次微調(diào)也會讓企業(yè)落后。

這是一個“燒錢又燒時間”的行業(yè)。

“有了方向之后，通常都先要做一年甚至好幾年的時間去研發(fā)產(chǎn)品，然后還要不斷地去打磨。因?yàn)槊恳粋€想法，都可能花幾個月的時間去驗(yàn)證它是否合理。并且，這個時間還是無法跳過的?！辟M(fèi)佳說道。

“不要給我們過高的期望”

狂熱狀態(tài)下，像費(fèi)佳這樣的芯片行業(yè)創(chuàng)業(yè)者必然也會感受到了負(fù)面的影響。他和李齡都覺得，這個市場目前有些劣幣驅(qū)良幣的情況，真心想做事的人會受到額外干擾。

當(dāng)芯片沒有出來之前，如果真想做事，要做的工作非常多，要干很多苦哈哈的事情。但是現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)，更容易賺到錢的是那種團(tuán)隊表面上配置更豪華，拿個PPT出去就可以融到很多錢的企業(yè)。

“而且現(xiàn)在有很多爛尾項目被曝光之后，外人會把冷水連帶一起澆到我們頭上，使得我們的發(fā)展也受到質(zhì)疑?！睂τ谕饨绲恼`解，費(fèi)佳覺得很委屈。

在李齡看來，有些創(chuàng)業(yè)者拿到融資后把行業(yè)搞得有點(diǎn)烏煙瘴氣。

最普遍的一點(diǎn)就是挖人。“同行業(yè)的企業(yè)，我拿到一大筆融資，另一家認(rèn)真做事的企業(yè)雖然也拿到了融資，但吹得不及前者厲害，拿的錢少，對方就拼命挖人才?！?/p>

擺在芯片行業(yè)面前最現(xiàn)實(shí)的問題是，不缺錢，就缺人。為了搶奪最優(yōu)質(zhì)的人才，A公司出價100萬，B公司就開價120萬，到了C公司就是150萬。

據(jù)《豹變》報道，有獵頭表示，“雇主至少會給出50%的漲幅，甚至直接double（雙倍）”。公司通常會在招聘信息末尾寫“薪資open”，而 open意味著可以商量，暗示“只要你夠好，多少錢我都出得起”。

而在過去，芯片行業(yè)跳槽的薪資漲幅穩(wěn)定在5%-10%，到20%是極少數(shù)。

搶奪人才這一點(diǎn)對于真心想創(chuàng)業(yè)的團(tuán)隊來說是非常致命的挑戰(zhàn)。而且，搶人的不僅僅是創(chuàng)業(yè)公司，費(fèi)佳團(tuán)隊就有人被高薪挖到一些大廠。

事實(shí)上，任何一個產(chǎn)業(yè)總歸是要經(jīng)歷一個從無人問津、狂熱泡沫，然后再到歸于冷靜，半導(dǎo)體行業(yè)也不例外。“燒不死的都是鳳凰，然后再度起飛?！崩铨g表示。

他認(rèn)為，現(xiàn)在資本市場的狂熱無外乎體現(xiàn)在退出渠道的通暢與相關(guān)公司估值或市值高高在上，給人想象空間。

但是，很多公司的業(yè)績跟估值上都是不匹配的，沒有實(shí)實(shí)在在的業(yè)務(wù)營收的增長，PS（市銷率=市值/營收）過高?！爱?dāng)它們的估值掉頭向下的時候，整個市場也會迎來慘烈的洗牌過程。難融資與估值倒掛，甚至是經(jīng)營不下去。”

但無論會迎來多難熬的時期，芯片行業(yè)并不屬于毫無根基的空中樓閣?！靶酒袠I(yè)跟互聯(lián)網(wǎng)上的模式創(chuàng)新有本質(zhì)差別，產(chǎn)業(yè)升級是必須要走的路，活下來的企業(yè)只要證明它有生命力與價值，之后就會進(jìn)入一個比較穩(wěn)定的發(fā)展期。”李齡說道。

至于現(xiàn)在，作為從業(yè)者，費(fèi)佳并不希望外界不要給行業(yè)過高的期望。“這個行業(yè)彎道超車不太現(xiàn)實(shí)，需要一步一個腳印慢慢地往前走?！?/p>

責(zé)任編輯：haq