美東時間11月18日美股盤前，金山云發(fā)布了2020財年第三季度的財務(wù)報告。財報發(fā)布后，11月18日美股開盤，金山云股價跌幅曾一度超過14%，最低報32．05美元。截止美股研究社發(fā)稿，金山云每股報34．08美元，總市值為74．30億美元。

本季度金山云盡管在營收上實現(xiàn)了較大增幅，但是其虧損的態(tài)勢仍在持續(xù)。這或許是財報后股價大跌的原因。金山云所處的云計算賽道是一個巨頭環(huán)伺的賽道，與科技巨頭相比，金山云在這個賽道還只能位列第二梯隊，但是這并非意味著金山云沒有發(fā)展的增量空間。具體到這份財報，投資者們又該如何去看待呢？

企業(yè)云業(yè)務(wù)帶動營收增長，單一收入結(jié)構(gòu)恐遇發(fā)展瓶頸

本季度金山云的營收增速又加快了，據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，三季度營收為17．29億人民幣（2．546億美元），相較于上年同期的10．02億人民幣，同比上漲幅度達73%;與上一財季的15．35億營收相比，環(huán)比漲幅達12．6%。

營收增速的加快是金山云本季度財報的看點之一。而追究其增速加快的原因，云業(yè)務(wù)的強勁增長是最主要的拉動力。金山云首席執(zhí)行官王玉林表示：本季度現(xiàn)有云業(yè)務(wù)客戶的需求變得強勁，對于本季度營收的增長提供了助力。

金山云云業(yè)務(wù)本季度實現(xiàn)總收入17．188億元，具體來看，公有云實現(xiàn)營收13．1億元，同比漲幅為48．1%;企業(yè)云實現(xiàn)營收4．09億元，同比漲幅為257．3%。

金山云的云業(yè)務(wù)中，企業(yè)云的收入增速較吸引關(guān)注，占季度收入比重由去年同期的11．4%增長至23．7%。本季度企業(yè)云業(yè)務(wù)實現(xiàn)高增長的原因是客戶數(shù)量的增多。在政府客戶方面，金山云在福州、無錫、開封等地開展合作，提供數(shù)字政府的核心數(shù)據(jù)引擎，聯(lián)合打造城市數(shù)據(jù)中臺。

在金融機構(gòu)客戶層面，金山云中標(biāo)世界排名前五的某大型國有銀行，以及某全國性商業(yè)銀行，為其提供安全穩(wěn)定的大數(shù)據(jù)增值服務(wù)。

但在云業(yè)務(wù)為金山云“賦能”的同時，對于云業(yè)務(wù)的過度依賴也成為金山云未來發(fā)展的隱患所在。本季度云業(yè)務(wù)占據(jù)全部總營收的比重為99．4%，財報中除云業(yè)務(wù)之外的收入僅為1000萬元。過于依賴云業(yè)務(wù)也使得營收結(jié)構(gòu)的豐富度不足，尤其是在云計算巨頭的夾擊下，后續(xù)可能會在市場競爭中變得被動。

但對于云計算賽道的中小企業(yè)而言，聚焦于某一業(yè)務(wù)以實現(xiàn)突破發(fā)展，在該領(lǐng)域占據(jù)一定的市場份額也是普遍的打法。企業(yè)協(xié)同辦公領(lǐng)域的Saas企業(yè)Slack，其業(yè)務(wù)也高度聚焦于企業(yè)協(xié)同辦公領(lǐng)域，而對于金山云來說，其與小米系的親密關(guān)系可以從中“獲益”。

虧損持續(xù)利潤率有所抬升，研發(fā)支出“跛腳”或致創(chuàng)新不足

本季度營收的高速增長并未使得金山云實現(xiàn)扭虧為盈。據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，本季度虧損額為1．1億元，同比收窄70%;與上一財季的虧損4．2億元相較，環(huán)比收窄74%。

營收增長雖未帶來扭虧為盈，但至少使得本季度的虧損狀態(tài)改善明顯，從上市之后的三個季度看，本季度的虧損額收窄幅度明顯。而這也帶來利潤率的提升。

本季度金山云的毛利潤為人民幣1．129億元（1660萬美元），而2019年同期為人民幣1870萬元。毛利率為6．5%，較2019年同期的1．9%增長4．6個百分點。

從盈利能力看，本季度金山云的提升明顯。將視野擴展到整個云計算行業(yè)，在全球云計算四大巨頭中，僅亞馬遜AWS實現(xiàn)了盈利，而阿里、谷歌、微軟的云業(yè)務(wù)目前仍處于虧損狀態(tài)。

以阿里為例，2021財年二季度財報顯示，阿里云虧損人民幣1．56億元，而2019年同期為虧損5．21億元人民幣，同比收窄幅度達6%。管理層預(yù)計云業(yè)務(wù)將會在2021財年下半年實現(xiàn)扭虧為盈。

阿里云虧損的同比收窄，而本季度金山云的虧損也在同比收窄，也反映了國內(nèi)云計算業(yè)務(wù)市場發(fā)展的向好態(tài)勢。而搭乘著行業(yè)東風(fēng)，美股研究社認(rèn)為金山云實現(xiàn)扭虧為盈未來可期。

但是從成本層面分析，本季度金山云的研發(fā)費用為1．676億元，同比漲幅為7．5%，與上一財季的2．308億元相比，環(huán)比下降27．38%。本季度金山云在企業(yè)云端的客戶數(shù)量有所增長，而相應(yīng)的研發(fā)費用也應(yīng)該有所增長，但本季度研發(fā)費用卻為環(huán)比下滑。美股研究社認(rèn)為這或許是這份財報發(fā)出的一個不太好的訊號。

對于眾多占據(jù)云計算業(yè)務(wù)的企業(yè)而言，一部分是沒有實現(xiàn)盈利的，而其高估值很大部分來自于市場對于云計算賽道前景的看好。但盈利能力是一個很重要的點，隨著市場趨于理性，盈利能力將成為市場今后考察相關(guān)企業(yè)的關(guān)鍵

云計算賽道巨頭扎堆，金山云的出路在何方？

金山云在今年5月登陸納斯達克，一上市即獲得市場追捧，上市當(dāng)天股價漲幅達40%。一部分原因在于美股科技公司普漲的帶動，另一部分也表明云計算業(yè)務(wù)市場的良好前景。

但是云計算業(yè)務(wù)賽道巨頭扎堆，金山云目前尚處于第二梯隊。與處于第一梯隊的阿里巴巴二季度云計算業(yè)務(wù)實現(xiàn)22億美元相比，金山云云計算業(yè)務(wù)的規(guī)模和體量都遠遜于阿里云。而亞馬遜、谷歌、阿里等科技巨頭，強大的品牌影響力和充裕的現(xiàn)金流能夠為其發(fā)展云計算業(yè)務(wù)提供充足的“燃料”，而反觀金山云則沒有這般幸運。

但這并非意味著金山云在云計算市場不能占據(jù)一席之地，業(yè)務(wù)高度垂直的金山云與科技巨頭們相比，也有自己的優(yōu)勢所在。美股研究社認(rèn)為，這主要表現(xiàn)在以下兩點：

第1， 阿里、亞馬遜等行業(yè)巨頭除了云計算業(yè)務(wù)以外，有更大的其他業(yè)務(wù)，包括電商游戲等等，而這些其他業(yè)務(wù)與云計算客戶的業(yè)務(wù)存在一定的重疊，甚至是競爭關(guān)系，這也給云計算行業(yè)第二梯隊的企業(yè)帶來了結(jié)構(gòu)化的機會，因為第二梯隊的企業(yè)業(yè)務(wù)相對比較集中，不太存在與自己的客戶進行業(yè)務(wù)競爭或者是重疊的情況。

因而，美股研究社認(rèn)為，金山云繼續(xù)保持自己云計算業(yè)務(wù)的集中發(fā)展，雖然在業(yè)務(wù)豐富度上存在一些不足，但或許也并非壞事，依靠垂直業(yè)務(wù)的精耕細作也能占據(jù)一定的市場份額。

第2， 也是最為重要的一點是，金山云可能成為小米集團發(fā)展云計算業(yè)務(wù)的一個切入口。金山云是雷軍實際控制的第四家上市公司，此前已經(jīng)上市的三家公司分別是2007年的金山軟件、2018年的小米集團、2019年的金山辦公，而因為這層關(guān)系也使得金山云與小米集團的關(guān)系匪淺。

截止美股研究社發(fā)稿，小米集團的總市值為6222億港元，從今年年初至今，小米集團的股價漲幅達131%。在騰訊、阿里向云計算業(yè)務(wù)發(fā)起進攻的同時，小米在云計算領(lǐng)域也不甘落人后。

在智能硬件上，小米在智能硬件領(lǐng)域更多的是聚焦于C端，而從B端而言，金山云在企業(yè)云市場的穩(wěn)步發(fā)展或許能夠為小米集團在B端積累客戶資源，并引導(dǎo)B端客戶應(yīng)用其智能硬件服務(wù)。一旦金山云不能拓展更多B端客戶，擴大它的市場份額，很有可能金山云靠吃老本很難刺激其營收增長，未來市值突破也面臨較大阻力。

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