在經(jīng)過(guò)13輪風(fēng)險(xiǎn)融資和自我造血的苦苦掙扎后，這個(gè)科技明星獨(dú)角獸終于坐不住，要上市了。

2020年的最后一天，原本打算在美國(guó)上市，但沒(méi)走通的柔宇科技，終于決定闖關(guān)國(guó)內(nèi)科創(chuàng)板IPO，募資額高達(dá)144.34億元，僅次于中芯國(guó)際，估值577.36億人民幣，排名國(guó)內(nèi)科創(chuàng)板第二。

三年連虧31億，多次嘗試市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)敗下陣來(lái)，始終商業(yè)化動(dòng)能不足的柔宇科技，真能撐得起577億估值嗎？

柔宇科技，可能是樂(lè)視后，市場(chǎng)反饋?zhàn)顬閮蓸O分化的一家公司。

一方面它具備超強(qiáng)的融資吸金能力，成立至今僅在一級(jí)市場(chǎng)的融資額累積已經(jīng)高達(dá)近百億規(guī)模，投資方有IDG、中信資本、保利資本、深創(chuàng)投、松禾資本等，融資路上一路開(kāi)掛，“市面上有錢(qián)的機(jī)構(gòu)都給了錢(qián)，沒(méi)給錢(qián)的機(jī)構(gòu)都在后悔錯(cuò)過(guò)”。但另一方面，成立八年，這家被成為中國(guó)最“硬核”的科技獨(dú)角獸，燒錢(qián)近百億也沒(méi)“硬”起來(lái)。

可見(jiàn)國(guó)產(chǎn)科技公司“自主創(chuàng)新”這四個(gè)字的背后何其艱難，但也有認(rèn)為，這些年柔宇科技之所以被罵慘了，是因?yàn)樗皇窃诎缪菀粋€(gè)講好資本故事的角色，做了很多“表面功夫”。

柔宇這些年，關(guān)于產(chǎn)品的故事可謂講得面面俱到：既要做ToB業(yè)務(wù)，賣力在技術(shù)上與三星、京東方柔性面板行業(yè)主流走出不一樣的路線，努力將自身本來(lái)相對(duì)劣勢(shì)的技術(shù)與主流分割開(kāi)來(lái)；又要做ToC業(yè)務(wù)，不斷在消費(fèi)市場(chǎng)搶鏡，如研發(fā)柔面屏手機(jī)。但萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到，他ToC的結(jié)局，最終是將客戶變成了對(duì)手，以至于招股書(shū)中除了三星、LG、京東方等屏幕面板巨頭外，蘋(píng)果、華為、小米等手機(jī)廠商也全都成了它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

此次招股書(shū)一遞交，柔宇商業(yè)化變現(xiàn)能力上的窘境，暴露無(wú)疑。年年虧損的窟窿急需它硬著頭皮到二級(jí)市場(chǎng)上去找錢(qián)，身后的41位投資人也急于套現(xiàn)離場(chǎng)。

01 招股書(shū)疑云

在超強(qiáng)的吸金能力和高估值之下，柔宇科技的商業(yè)化能力始終表現(xiàn)出較大反差，單是招股書(shū)中就列出近16條經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)因素。

2017年至2020年上半年，該公司累計(jì)營(yíng)收僅有5億多元，而虧損卻高達(dá)近32億元，公司還預(yù)計(jì)短期內(nèi)依然無(wú)法盈利，高企的費(fèi)用成本尤其是研發(fā)支出成為公司長(zhǎng)期虧損的重要誘因。

同時(shí)，柔宇科技主打的柔性顯示屏產(chǎn)能閑置情況嚴(yán)重，產(chǎn)能利用率一度低至5%，且存在滯銷風(fēng)險(xiǎn)，而公司面向B端的企業(yè)解決方案業(yè)務(wù)連續(xù)多年虧本銷售，以FlexPai柔派系列折疊屏手機(jī)、智能手寫(xiě)本柔記等為代表的消費(fèi)者產(chǎn)品同樣略顯薄利。

其中釋放的一個(gè)信號(hào)尤其值得關(guān)注，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)里to B業(yè)務(wù)占比從2017年的82.04%，一路下至2020年上半年的22.02%，to B的業(yè)務(wù)收入僅為2476萬(wàn)元。這也就意味著，柔宇深耕多年的柔面屏技術(shù)，依舊沒(méi)有在B端市場(chǎng)被接納。

目前華為、小米、蘋(píng)果等手機(jī)巨頭均未選擇與柔宇達(dá)成合作，公開(kāi)承認(rèn)合作的只有中興，但后面中興負(fù)責(zé)人調(diào)整后又轉(zhuǎn)而選擇了京東方。據(jù)國(guó)內(nèi)某手機(jī)廠商負(fù)責(zé)人透露，不合作的最主要原因還是其屏幕面板良品率較低的問(wèn)題。

招股書(shū)上看，最不被看好的C端消費(fèi)品市場(chǎng)卻成了柔宇的營(yíng)收主力，奇怪的是，C端產(chǎn)品卻從未在市場(chǎng)中掀起風(fēng)浪甚至討論。

柔宇科技消費(fèi)端的產(chǎn)品，主要包括FlexPai柔派系列折疊屏手機(jī)、智能手寫(xiě)本柔記等，營(yíng)收占比雖持續(xù)增長(zhǎng)，并在去年上半年逆襲成為第一大業(yè)績(jī)來(lái)源，為公司貢獻(xiàn)了近78%的營(yíng)收。但產(chǎn)品收入半年?duì)I收僅9048萬(wàn)元，不足億元。

目前，F(xiàn)lexPai柔派手機(jī)，在京東旗艦店僅有1200余條評(píng)價(jià)，淘寶只有200人在柔宇數(shù)碼旗艦店（深圳）付款，其余店鋪購(gòu)買柔宇折疊手機(jī)人數(shù)多則47人，少則7人。而且線下渠道，目前僅存在于柔宇大本營(yíng)深圳，包括一個(gè)直營(yíng)門(mén)店和8個(gè)線下經(jīng)銷商，相比華為、小米手機(jī)，柔宇科技旗下產(chǎn)品“遇冷”，甚至連個(gè)水花都沒(méi)打響。

而且，據(jù)某位投資人爆料，此營(yíng)收通常包含直銷與經(jīng)銷之間的“水分”。“一般而言，經(jīng)銷的數(shù)據(jù)只要是產(chǎn)品給到供應(yīng)商就可以記賬了，供應(yīng)商賣不賣得出去是他們的事情，直銷這塊營(yíng)收只有2000多萬(wàn)，但是一部手機(jī)單價(jià)就近一萬(wàn)，數(shù)量級(jí)太小，因此真實(shí)性也無(wú)法驗(yàn)證。”

除此之外，據(jù)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)報(bào)道，柔宇科技與多家大客戶交易蹊蹺。一份法院判決書(shū)顯示，柔宇科技曾向一前五大客戶供應(yīng)TP／LCD框貼組件、TP+LCD組件等貨物，即液晶顯示器和觸摸屏的組件。

但業(yè)內(nèi)專家稱，柔宇科技采用的是超低溫非硅制程集成技術(shù)（ULT-NSSP）+ OLED，并不生產(chǎn)LCD組件。柔宇科技招股說(shuō)明書(shū)，亦無(wú)LCD組件相關(guān)業(yè)務(wù)。柔宇科技為何向大客戶供應(yīng)自己不生產(chǎn)的LCD組件，成為一個(gè)待解之謎。

單就目前營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司的營(yíng)收毛利接近于0，分析收入結(jié)構(gòu)分析意義不大。柔宇的C端產(chǎn)品不僅不受市場(chǎng)“待見(jiàn)”，還被曝出交易造假行為。

照此營(yíng)收狀況下去，如果公司在上市后經(jīng)審計(jì)，扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)（含被追溯重述）為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入（含被追溯重述） 低于1億元，或經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)（含被追溯重述）為負(fù)，則很可能觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)。

02 污名背后，還洗得白嗎？

眼下的當(dāng)務(wù)之急，是得到市場(chǎng)的認(rèn)可，不再被罵“騙子、PPT公司”。

柔宇的故事，是從自主創(chuàng)新的“超低溫非硅制程集成技術(shù)”（ULT-NSSP）講起的，資本們一度期待柔宇能講出一個(gè)與三星的低溫多晶硅（LTPS）技術(shù)一較高下，走出一條純國(guó)產(chǎn)柔面屏技術(shù)的勵(lì)志中國(guó)故事。

但很可惜，這一切至今未能實(shí)現(xiàn)，甚至差距越來(lái)越大。這家成立于8年前的企業(yè)，自從2014年發(fā)布了世界上厚度只有0.01毫米的柔性顯示屏后，已經(jīng)有6年沒(méi)宣布什么吸引人的產(chǎn)品了。

8年13輪融資后，遲遲沒(méi)找到可驗(yàn)證的商業(yè)落地模式，上市前鋪天蓋地的質(zhì)疑聲集中爆發(fā)了。

雖然劉自鴻在接受媒體采訪時(shí)表示，從不在乎外界如何看待自己的公司，所有的質(zhì)疑都是正常的。但他所做的一切外界認(rèn)為“不可思議”的舉措，似乎都在急于證明柔宇科技不是騙子。

比如，去年9月22日，柔宇科技發(fā)布了旗下FlexPai柔派折疊屏手機(jī)2代，9988元的售價(jià)成為市場(chǎng)上最便宜柔面屏手機(jī)，相當(dāng)于對(duì)柔派一代手機(jī)進(jìn)行了一次升級(jí)。

一個(gè)屏幕面板供應(yīng)商，真的有必要自己親自下場(chǎng)造手機(jī)嗎？

與其探討有沒(méi)有必要，不如說(shuō)這更像是一種自我營(yíng)救，在To B端發(fā)受阻后的自我營(yíng)救。

柔宇說(shuō)不出口的尷尬是它沒(méi)能成為華為、小米、OV等手機(jī)品牌的供應(yīng)商。在柔性O(shè)LED這一領(lǐng)域，無(wú)論是技術(shù)還是口碑，柔宇科技仍未搶占一席之地。目前在柔性O(shè)LED領(lǐng)域，市場(chǎng)占有率最高的是三星達(dá)到36%，而京東方則達(dá)到21%，維信諾為7%，TCL華星則為5%。

未上市前，劉自鴻在接受《中國(guó)企業(yè)家》采訪時(shí)曾說(shuō)，柔宇已經(jīng)擁有了全球500家的企業(yè)及客戶。但據(jù)招股書(shū)顯示，柔宇的客戶包括中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、空中客車、路易威登、瀘州老窖、東方演藝集團(tuán)、格力電器等，截至目前以上合作客戶均未起量。而目前柔面屏最大的市場(chǎng)應(yīng)用領(lǐng)域——手機(jī)廠商卻一個(gè)也沒(méi)拿下。

柔宇需要靠實(shí)力自己把這個(gè)故事圓回來(lái)，否則融資再多錢(qián)，推出再多款新手機(jī)，價(jià)格再有競(jìng)爭(zhēng)力，講再多的商業(yè)故事也是白搭。

不管是ToB還是ToC，技術(shù)實(shí)力過(guò)硬才是王道。柔宇柔性顯示技術(shù)的實(shí)力目前還沒(méi)有獲得行業(yè)普遍認(rèn)可，公司產(chǎn)能和良率都還沒(méi)有跟上。打破三星技術(shù)壟斷獲得行業(yè)認(rèn)可，才是柔宇目前最主要的重點(diǎn)，但留給柔宇的時(shí)間和錢(qián)都不多了。

03 上市闖關(guān)，柔宇的最后一根稻草

現(xiàn)在的柔宇，急需一筆錢(qián)續(xù)命。

招股書(shū)顯示，此次集資中4.62億元用于柔性前沿技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目，49.39億元用于柔性顯示基地升級(jí)擴(kuò)增建設(shè)項(xiàng)目，11.23億元用于柔性技術(shù)的企業(yè)解決方案開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，7.1億元用于新一代柔性智能終端開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，72億元是用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

從資金使用情況來(lái)看，近半用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，說(shuō)明柔宇流動(dòng)資金嚴(yán)重不足。但還有近三分之一用在擴(kuò)張產(chǎn)能上就令人不解了。柔宇科技主打的柔性顯示屏產(chǎn)能閑置情況嚴(yán)重，產(chǎn)能利用率一度低至5%，且存在滯銷風(fēng)險(xiǎn)。此輪融資用在擴(kuò)張產(chǎn)能上對(duì)于企業(yè)商業(yè)化意義有多大呢？

其實(shí)從行業(yè)地位來(lái)說(shuō)，柔宇科技和國(guó)內(nèi)一線面板商，比如京東方、TCL華星甚至維信諾，都具有很大差距的。很多企業(yè)都財(cái)大氣粗，不僅加大了研發(fā)力度，更是積極布局柔性顯示領(lǐng)域布局，如同在國(guó)內(nèi)發(fā)展的京東方已經(jīng)打進(jìn)了蘋(píng)果、華為的供應(yīng)鏈。

所以，如果順利上市，柔宇科技雖能在資金上解燃眉之急，但也很難破商業(yè)化困局，未來(lái)發(fā)展仍然很艱難。

目前在所有的OLED柔性屏幕制造商中，韓國(guó)、日本和中國(guó)在制造技術(shù)上處于領(lǐng)先地位。主導(dǎo)OLED行業(yè)的韓國(guó)三星（samsung）和LG脫穎而出。LG在大屏幕電視領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，而三星利用其成熟的手機(jī)制造業(yè)，繼續(xù)主導(dǎo)移動(dòng)設(shè)備小屏幕的生產(chǎn)。

柔性屏作為是重資產(chǎn)行業(yè)，柔宇科技一邊研發(fā)柔性屏，一邊要推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化，不僅需要真正的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，還需要強(qiáng)大的渠道和產(chǎn)業(yè)生態(tài)來(lái)支撐。過(guò)去柔宇科技憑借領(lǐng)先技術(shù)鋪墊了企業(yè)的價(jià)值，但柔宇科技主導(dǎo)的柔性屏產(chǎn)品并非市場(chǎng)剛需，和京東方、TCL華星甚至維信諾這樣的屏版巨頭相比，市場(chǎng)空間仍有較大差距。

還有很多人猜測(cè)，“自主可控，國(guó)產(chǎn)替代”可能是柔宇科技最后能打的一張牌。

柔宇科技成功上市后，可能將與中芯國(guó)際一道，構(gòu)成科創(chuàng)板的“一芯一屏”組合，收獲額外的“政治經(jīng)濟(jì)學(xué)溢價(jià)”。不可否認(rèn)，顯示屏幕行業(yè)是國(guó)家間的重要競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，重要性無(wú)需贅述。但中國(guó)除了柔宇科技，還有京東方、和輝光電、維信諾。柔宇看起來(lái)好像沒(méi)有中芯國(guó)際的命，在柔性面板的世界里，它技術(shù)雖有差異，但并非做到了不可取代。

柔宇科技創(chuàng)始人劉自鴻曾在接受媒體時(shí)說(shuō)：“很多人問(wèn)我最崇拜的人是誰(shuí)，阿甘看起來(lái)很傻，但是他一生中找到了絕大多數(shù)人找不到的真愛(ài)和執(zhí)著，然后傻傻跑了一輩子，這也是我們做科技創(chuàng)新、科技創(chuàng)業(yè)非常重要的一種精神，就是傻傻的堅(jiān)持?！?/p>

劉自鴻把自己形容為阿甘，也在傻傻的堅(jiān)持，但是開(kāi)公司不是像在斯坦福做實(shí)驗(yàn)，不抓緊時(shí)間提升自我造血能力，就連傻傻堅(jiān)持的入場(chǎng)資格都會(huì)被剝奪。
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