集微網(wǎng)消息 近些年來，據(jù)筆者觀察，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)巨頭企業(yè)通過資本運(yùn)作對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行并購(gòu)整合已成為常態(tài)，與此同時(shí)，還在資本的助力下橫向拓展進(jìn)一步提升企業(yè)的綜合實(shí)力，這也導(dǎo)致A股半導(dǎo)體企業(yè)的并購(gòu)案逐漸增多。

尤其是在巨頭企業(yè)在某一領(lǐng)域擁有強(qiáng)大的市占率的情況下，更是對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行整合，從而提升自身產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和成本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而形成部分核心零部件自給自足。如三安光電，作為全球前十大LED芯片廠商之一，其所需的圖形化藍(lán)寶石襯底（PSS）則由子公司生產(chǎn)并內(nèi)供。

日前，同樣主要從事圖形化藍(lán)寶石襯底（PSS）的生產(chǎn)廣東中圖半導(dǎo)體科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中圖科技”）提交IPO招股書擬上交所科創(chuàng)板上市。

然后，據(jù)筆者查詢得知，在過去的幾年中，其凈利潤(rùn)遭遇“滑鐵盧”，與此同時(shí)，在營(yíng)收下降的情況下，公司應(yīng)收賬款反而劇增；更為嚴(yán)重的是，對(duì)于如三安光電等潛在客戶而言，均采用了自主研發(fā)生產(chǎn)的PSS，在這種情況下，中圖科技未來成長(zhǎng)的市場(chǎng)無疑堪憂！

凈利潤(rùn)暴跌超80%：營(yíng)收下降應(yīng)收賬款卻逐年劇增

據(jù)了解，中圖科技是一家面向藍(lán)寶石上氮化鎵（GaN on Sapphire）半導(dǎo)體技術(shù)的專業(yè)襯底材料制造商，主要從事圖形化藍(lán)寶石襯底的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。公司根據(jù)不同的LED芯片應(yīng)用領(lǐng)域?qū)?yīng)的外延技術(shù)特征進(jìn)行適配的襯底技術(shù)、產(chǎn)品開發(fā)，通過圖形化結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、多材料組合應(yīng)用、工藝制程實(shí)現(xiàn)等，為氮化鎵LED芯片提供襯底綜合解決方案。

據(jù)其介紹，目前公司主要產(chǎn)品包括2至6英寸圖形化藍(lán)寶石襯底（PSS）、圖形化復(fù)合材料襯底（MMS），廣泛應(yīng)用于氮化鎵基LED芯片制造。公司建立了廣東省半導(dǎo)體襯底工程技術(shù)研究中心，圍繞下一代氮化鎵器件技術(shù)進(jìn)行襯底與外延一體化研發(fā)，持續(xù)拓展藍(lán)寶石襯底技術(shù)的應(yīng)用領(lǐng)域。

業(yè)績(jī)方面，公司2017年度至2020年1-9月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為10.45億元、11.39億元、8.56億元和6.69億元，凈利潤(rùn)分別為1.25億元、1.22億元、0.23億元和0.49億元，折合4英寸的圖形化襯底產(chǎn)品的銷量分別為757.17萬片、1,124.54萬片、983.31萬片和886.94萬片。

可以明顯看出，2019年度，公司營(yíng)業(yè)收入同比大跌24.84%，凈利潤(rùn)同比暴跌80.51%，波動(dòng)較大。對(duì)此，中圖科技做以下解釋：

2017年以來，在國(guó)家政策支持下，我國(guó)LED芯片制造企業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)，2017年、2018年前三季度LED芯片行業(yè)供需兩旺。2018年四季度以來，受國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策調(diào)控、國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡化及印度等全球新興市場(chǎng)需求疲軟的影響，LED芯片最大的應(yīng)用領(lǐng)域照明領(lǐng)域需求不及預(yù)期。

供需格局的轉(zhuǎn)換導(dǎo)致2019年前三季度LED芯片產(chǎn)能出現(xiàn)過剩，LED芯片企業(yè)開始去庫(kù)存，芯片價(jià)格降幅較大，行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期。

此外，近年來藍(lán)寶石平片價(jià)格呈現(xiàn)出明顯下降趨勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)采購(gòu)均價(jià)從2017年的91.86元/片下降至2020年1-9月的47.54元/片。從2018年第四季度開始至2019年前三季度，供需格局的轉(zhuǎn)換導(dǎo)致LED芯片產(chǎn)能出現(xiàn)過剩，LED芯片企業(yè)開始去庫(kù)存，芯片價(jià)格降幅較大，部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)危機(jī)。

2019年四季度至今，隨著部分芯片廠去庫(kù)存基本結(jié)束，部分廠商甚至關(guān)停芯片產(chǎn)能，LED芯片行業(yè)供給端良性調(diào)整到位，需求端Mini LED、深紫外LED、高端背光及高端照明等新應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)放量，推動(dòng)LED芯片需求開始穩(wěn)步回升。

據(jù)中圖科技介紹，公司Mini/Micro LED用圖形化襯底產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目擬建設(shè)圖形化襯底生產(chǎn)線，年產(chǎn)能為4英寸圖形化襯底240萬片，6英寸圖形化襯底180萬片，合計(jì)折合4英寸圖形化襯底年產(chǎn)能645萬片，對(duì)應(yīng)月產(chǎn)能53.75萬片。

值得注意的是，如上文所言，從2017年度-2019年度，其營(yíng)收整體處于下降狀態(tài)，但其相對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款則處于劇增狀態(tài)，分別為：3.29億元、4.8億元、5.52億元，到了2020年上半年，其營(yíng)收只有6.69億元，然而應(yīng)收賬款卻高達(dá)4.64億元， 應(yīng)收賬款占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為31.49%、42.60%、60.77%和52.00%（年化）。

整如中圖科技所言，由于LED 芯片企業(yè)開始去庫(kù)存，芯片價(jià)格降幅較大，部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)危機(jī)。那么，中圖科技應(yīng)收賬款中，計(jì)提壞賬的又會(huì)達(dá)到多少？

對(duì)于應(yīng)收賬款劇增，據(jù)中圖科技解釋道：報(bào)告期內(nèi)，隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大及賬期較長(zhǎng)的境外銷售占比提升，公司應(yīng)收賬款規(guī)模整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。理論上而言，在公司營(yíng)收出現(xiàn)下降的情況下，其應(yīng)收賬款也應(yīng)有所下降。

此外，再如中圖科技表示，從2018年第三季度到2019年第四季度，LED芯片出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的情況，那么，對(duì)于中圖科技所在的上游供應(yīng)商行業(yè)而言，是否同樣存在產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的情況呢？

下游市場(chǎng)高度集中：且遭潛在客戶吞噬市場(chǎng)份額

眾所周知，國(guó)內(nèi)LED芯片市場(chǎng)呈現(xiàn)出高度集中的情況；2020年根據(jù)LEDinside預(yù)測(cè)，全球前十大LED芯片廠商產(chǎn)能合計(jì)占比高達(dá)84%，其中前五大廠商為三安光電、華燦光電、兆馳股份、晶元光電和乾照光電，合計(jì)產(chǎn)能占比達(dá)60%。

根據(jù) LEDinside，2019-2020 年，全球 LED 芯片產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提升，前 10 大廠商產(chǎn)能比重，從 2019 年的 82%上升至 2020 年的 84%。2020 年全球 LED 芯片產(chǎn)能前五大廠商分別為三安光電、華燦光電、兆馳股份、晶元光電和乾照光 電，合計(jì)占比達(dá) 60%。大陸方面，根據(jù) CSA 預(yù)測(cè)，2020 年大陸芯片環(huán)節(jié)前五大廠商產(chǎn)能約占中國(guó)大陸整體產(chǎn)能規(guī)模的 80%，近兩年陸續(xù)有企業(yè)退出該環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)，上游產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

在下游客戶市場(chǎng)高度集中的情況下，中圖科技的客戶占比同樣較為集中，報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大客戶的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為72.70%、69.76%、73.06%和74.84%。

據(jù)其招股書內(nèi)容顯示，其前五大客戶分別是華燦光電、晶智材料等，這兩者的銷售額占據(jù)了其2019-2020年總銷售額的40%左右。

作為國(guó)內(nèi)最大的LED芯片廠商，三安光電竟然不是中圖科技客戶，背后的原因則在于，三安光電子公司同樣有生產(chǎn)圖形化藍(lán)寶石襯底（PSS），這也就是說，中圖科技從而失去了在LED芯片場(chǎng)最大的生產(chǎn)廠家成為其客戶的可能性，畢竟三安光電在市場(chǎng)的占有率高達(dá)28%。

換而言之，其實(shí)三安光電原本為公司潛在客戶，但其子公司福建晶安具備自主研發(fā)和生產(chǎn)能力，按照中圖科技的說法，福建晶安的圖形化襯底產(chǎn)品主要供三安光電內(nèi)部使用。

據(jù)中圖科技在招股書中強(qiáng)調(diào)，目前全球圖形化襯底廠商按綜合競(jìng)爭(zhēng)力排名可分為兩個(gè)梯隊(duì)：第一梯隊(duì)包括中圖科技、福建晶安，第二梯隊(duì)包括博藍(lán)特、徐州同鑫、水晶光電、元旭光電等。

其中，第一梯隊(duì)的福建晶安系三安光電的全資子公司，其圖形化襯底產(chǎn)品主要供三安光電內(nèi)部使用，福建晶安與公司的產(chǎn)能規(guī)模較大，處于行業(yè)第一梯隊(duì)。

面對(duì)上述情況，中圖科技將下一個(gè)目標(biāo)轉(zhuǎn)移到了Mini/Micro LED圖形化襯底產(chǎn)業(yè)和第三代半導(dǎo)體襯底材料產(chǎn)業(yè)，而其此次募資也主要是用于該市場(chǎng)。

據(jù)中圖科技搶表示，目前已經(jīng)開始批量向晶元光電、華燦光電供應(yīng)Mini LED芯片襯底材料，同時(shí)亦小批量向錼創(chuàng)科技（PlayNitride Inc.）供應(yīng)用于Micro LED的6英寸PSS襯底。

但從現(xiàn)在階段來看，中圖科技依然面臨業(yè)績(jī)出現(xiàn)嚴(yán)重下滑的情況，且作為在LED芯片市場(chǎng)占據(jù)了28%份額的三安光電又擁有圖形化藍(lán)寶石襯底自主研發(fā)和生產(chǎn)能力，如果三安光電將該部分產(chǎn)品將對(duì)銷售的話，無疑會(huì)對(duì)中圖科技造成一定的影響！

在這種情況下，中圖科技將目標(biāo)瞄準(zhǔn)在Mini/Micro LED市場(chǎng)無可厚非，不過，作為技術(shù)研發(fā)型企業(yè)，其2017-2020年度1-9月，研發(fā)投入占營(yíng)收比例分別只有3.15%、3.76%、3.99%、3.75%。而其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手博藍(lán)特2017-2020年度1-9月研發(fā)投入占比則為3.73%、4.12%、7.21%、7.03%，可以明顯看出，從2019-2020年，博藍(lán)特開始加大研發(fā)力度，且研發(fā)占比已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中圖科技！

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