電子發(fā)燒友網(wǎng)報道（文/劉靜）今早，高性能相控陣T/R芯片廠商鋮昌科技成功在深交所主板敲鐘上市。發(fā)行價21.68元/股，上市首日以26.02元/股開盤，漲幅20.02%，高開高走。截止到上午10點10分，漲幅已擴大到44%，31.22元/股。

鋮昌科技成立于2010年，是國內(nèi)智能控制器龍頭和而泰的控股子公司，此次是分拆于深交所主板上市。這是一家專注微波毫米波模擬相控陣T/R芯片研發(fā)、設計和銷售的企業(yè)，經(jīng)過12年的深耕，目前研發(fā)的相控陣T/R芯片產(chǎn)品已經(jīng)基本覆蓋L波段至W波段，廣泛應用星載、機載、艦載、車載、地面及5G通信領域。

2018年至今，共完成3輪融資，投資方有杭州璟侑、金控資本、毅達資本、金圓資本、東方富海、達晨財智等。鋮昌科技實際控制人是劉建偉，質(zhì)押5390萬股，占和而泰總股本的5.90%，持股鋮昌科技16.24%。

業(yè)績穩(wěn)步提升，凈利突破1億大關

近三年鋮昌科技的營收穩(wěn)步提升，盈利能力去年大幅提升，2020年曾出現(xiàn)增收不增利的情況。

在營業(yè)收入方面，2019年-2021年實現(xiàn)收入分別是1.33億元、1.75億元、2.11億元，同期分別同比增長32.74%、31.97%、20.60%。營收呈穩(wěn)步增長趨勢，不過同比增長幅度出現(xiàn)逐年縮小趨勢。

在凈利潤方面，2019年-2021年實現(xiàn)盈利分別為0.67億元、0.45億元、1.60億元，同期分別同比增長15.11%、-31.74%、251.71%。2021年凈利潤首次突破1億大關，并首次實現(xiàn)翻兩倍增長。

在研發(fā)費用方面，2019年-2021年分別投入872.70萬元、2705.98萬元、2978.96萬元。2020年凈利潤下滑跟當年研發(fā)投入過高有關，營收僅比2019年增加了4236.87萬元，研發(fā)費用就增加了1833.28萬元。

鋮昌科技的營收具有明顯的季節(jié)性特征，近三年基本都是在第二季度和第四季度實現(xiàn)較大營收。這可能跟產(chǎn)品的客戶屬性有關，鋮昌科技的主要客戶為軍工集團及下屬單位，而軍工客戶一般在上半年進行采購預算、審批，下半年進行合同簽訂、產(chǎn)品交付驗收。

在產(chǎn)品業(yè)務收入結(jié)構(gòu)方面，鋮昌科技的營收主要來自星載、地面、艦載、車載、機載五大市場。其中，星載是鋮昌科技相控陣T/R芯片產(chǎn)品的最大應用市場，2019年-2021年分別實現(xiàn)銷售收入1.27億元、1.37億元、1.52億元，占當期銷售總收入的比例分別為96.40%、88.36%、78.57%。另外可見的是地面應用的相控陣T/R芯片業(yè)務快速擴大，擠壓了星載業(yè)務的比例，星載業(yè)務收入占比現(xiàn)逐年下降。鋮昌科技應用于星載的產(chǎn)品主要是GaAs相控陣T/R芯片組、硅基單片式多通道相控陣T/R芯片，而應用于地面雷達的產(chǎn)品主要是GaN相控陣T/R芯片組、GaAs兩片式單通道T/R芯片組、硅基單片式多通道相控陣T/R芯片。

在艦載、車載、機載應用領域2020年才開始創(chuàng)造營收，相應取得的銷售收入比較少。由于鋮昌科技拓展這些應用領域的時間較晚，艦載、車載、機載的產(chǎn)品還處于研發(fā)初期，新產(chǎn)品實現(xiàn)的收入規(guī)模相對較小?？梢姡壳颁叢萍嫉漠a(chǎn)品應用領域是較單一的，未來可能缺少業(yè)績增長的新動力。

毛利率遠高于雷科防務、雷電微力、盟升電子等同行企業(yè)

2019年-2021年，鋮昌科技主營業(yè)務的毛利率分別是76.58%、74.33%、77%，總體保持在較高水平。相控陣芯片本身售價較高，且主要面向國防領域銷售，所以毛利率會相對半導體其他行業(yè)要高一些。

鋮昌科技在國內(nèi)的主要競爭對手有景嘉微、盟升電子、雷科防務、雷電微力。在毛利率方面，與同行企業(yè)對比情況如下：

近三年鋮昌科技的毛利率遙遙領先與同行企業(yè)，保持在第一的位置。2021年景嘉微、盟升電子、雷科防務、雷電微力毛利率均在下降，鋮昌科技反而保持著持續(xù)增長的趨勢，比2020年提高了2.67個百分點。

2019年-2021年鋮昌科技的研發(fā)費用分別是872.70萬元、2705.98萬元、2978.96萬元，占當前營業(yè)收入的比例分別是6.58%、15.47%、14.12%。研發(fā)投入呈現(xiàn)逐年增長的趨勢。

2021年研發(fā)費用率與同行企業(yè)對比情況如下：

2021年鋮昌科技的研發(fā)費用率高于行業(yè)均值的9.39%，且同時高于雷電微力、雷科防務、盟升電子同行企業(yè)，僅低于景嘉微。

2021年鋮昌科技的研發(fā)費用也首次同時超過管理費用和銷售費用。截止2021年底鋮昌科技共擁有70名研發(fā)人員，占全部員工比例為45.16%。擁有已獲授權(quán)發(fā)明專利14項（國防專利3項），軟件著作權(quán)12項，集成電路布圖設計專業(yè)權(quán)46項。

目前鋮昌科技主要在研項目有三大，其一是針對星載領域產(chǎn)品的升級，其二是大型陸基/車載雷達的高集成度多功能芯片、收發(fā)多功能芯片、功放芯片等相控陣T/R芯片新品的研發(fā)，其三是應用于艦載/機載領域的高兼容、低成本新品。

主要客戶為軍工集團下屬單位 客戶集中度較高

招股書顯示，2019年-2021年鋮昌科技前五大客戶實現(xiàn)的銷售收入分別是1.32億元、1.71億元、1.99億元，分別占當期主營業(yè)務收入的比例為99.73%、97.63%、94.44%。由此可見，客戶存在集中度過高的問題。

鋮昌科技對前五大客戶的銷售情況如下：

鋮昌科技最主要的客戶為軍工集團下屬的A01單位和B01單位。2019年-2021年，鋮昌科技這兩個客戶的銷售收入合計分別為1.27億元、1.47億元、1.61億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為95.82%、84.25%、76.34%。

鋮昌科技向A01單位銷售的產(chǎn)品主要是星載相控陣T/R芯片，2021年已為A01客戶2個新型號的衛(wèi)星進行批量供貨。另外為B01提供的也是星載相控陣芯片，而給D02和E01客戶提供的是地面雷達使用的相控陣芯片產(chǎn)品。鋮昌科技對上述客戶都實現(xiàn)了批量供貨。由于近年鋮昌科技量產(chǎn)的型號數(shù)量增多，導入了其他應用領域的新客戶，2021年A01客戶的銷售集中度出現(xiàn)大幅下降。

相控陣T/R芯片批量供貨軍方，其技術有何領先性？

T/R芯片是內(nèi)嵌在T/R組件中的核心功能芯片，而T/R組件是相控陣天線的核心器件，廣泛被采用在國防的地面雷達、航載雷達、機載雷達、星載等。

根據(jù)東興證券預測，2017年起十年內(nèi)我國機載雷達、航載雷達、車載雷達、市場空間分別預計約850億元、457億元、266億元。而星載方面，預計2025年全球軍用衛(wèi)星市場規(guī)模將由2015年的57億美元提升至97億美元，2015年-2025年合計市場規(guī)模達943億美元，而亞太地區(qū)市場份額占比約19%。

2021年我國國防預算支出高達13553.43億元，規(guī)模躍進世界第二位，相應的國防信息化開支也進入快速發(fā)展階段，帶動地面、星載、艦載、車載、機載的需求持續(xù)增長。

目前鋮昌科技的T/R芯片主要應用在衛(wèi)星和地面雷達領域，小部分新產(chǎn)品應用于艦載、車載和機載，2019年-2021年所有領域銷售相控陣T/R芯片的數(shù)量分別為11.9244萬顆、16.7719萬顆、35.9230萬顆，三年合計銷售近65萬顆。

鋮昌科技是國內(nèi)少數(shù)能夠提供相控陣T/R芯片完整解決方案的企業(yè)之一，經(jīng)過十二年的深耕，掌握了實現(xiàn)低功耗、高效率、低成本、高集成度的相控陣T/R芯片的核心技術，其中包括高性能微波功率放大器設計技術、相控陣芯片高成品率分析及優(yōu)化技術、高性能低噪放芯片技術、基于MESFET器件的限幅器電路設計技術、擬波束賦形芯片技術、寬頻帶幅度相位電路設計技術等。

募投5億元，開發(fā)新一代相控陣T/R芯片

鋮昌科技募集5億元，主要用于“新一代相控陣T/R芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”、“衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)相控陣T/R芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”。

受限目前星載的單一應用領域，鋮昌科技在募投項目中研發(fā)新一代相控陣T/R芯片，進一步拓展延伸地面、艦載、機載下游應用領域。同時，鋮昌科技也在布局5G毫米波通信領域。

募投項目順利完成之后，鋮昌科技將新增產(chǎn)能約100萬顆。產(chǎn)能及產(chǎn)品類型進一步提高后，鋮昌科技市場占有率也會進一步提高，這將大增強鋮昌科技的市場競爭力。

相控陣芯片領域，技術壁壘較高，且供貨軍方性能要求嚴苛，海外企業(yè)不被允許進入，行業(yè)內(nèi)競爭對手相對較少。但是國內(nèi)市場份額依舊大部分掌握在國家的科研所，鋮昌科技的市占率較低。但在同行的民營企業(yè)中，鋮昌科技不管是在毛利率、研發(fā)投入，還是核心技術方面，都是具有國內(nèi)領先性的。

如果鋮昌科技的IPO成功，它將解決產(chǎn)品應用領域單一的問題，星載領域的營收占比也會降低下來，其他應用領域?qū)⒆⑷霕I(yè)績增長的新動力。不過，可能還是避免不了客戶、供應商集中較高的風險，因為軍工的特性一般無法輕易更換供應商。