核心觀點

智能手機和汽車電子推動全球PCB產(chǎn)值穩(wěn)步增長：全球PCB產(chǎn)業(yè)已步入平穩(wěn)增長期，尋求新的增長點是行業(yè)發(fā)展趨勢。在PCB下游應(yīng)用領(lǐng)域中，智能手機和汽車將成為行業(yè)增長的主要驅(qū)動力。根據(jù)Prismark的預(yù)測數(shù)據(jù)，16-21年全球智能手機PCB和汽車PCB的產(chǎn)值增速均達到5%-8%，遠高于其他領(lǐng)域PCB的產(chǎn)值增速，將拉動全球產(chǎn)值以2.2%的CAGR穩(wěn)步增長。

大陸作為PCB產(chǎn)業(yè)制造中心將繼續(xù)承接全球產(chǎn)值轉(zhuǎn)移：從05年開始，中國大陸產(chǎn)值超越日本，成為全球最大的PCB生產(chǎn)基地，到17年大陸產(chǎn)值占全球總產(chǎn)值的比例已達到51%。大陸巨大的市場縱深、充足的勞動力資源、低廉的成本和較為完善的產(chǎn)業(yè)鏈配套是本土PCB產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要支撐。未來，全球PCB產(chǎn)值將持續(xù)向大陸轉(zhuǎn)移，16-21年大陸產(chǎn)值增速有望達到3.4%，繼續(xù)領(lǐng)跑全球市場，而日本和歐洲產(chǎn)值將呈現(xiàn)負增長態(tài)勢，北美產(chǎn)值幾乎零增長。此外，目前大陸PCB產(chǎn)品以層數(shù)較少的多層板為主，高端產(chǎn)品如HDI板和柔性板等產(chǎn)品占比較小，本土PCB企業(yè)產(chǎn)品技術(shù)與美國等發(fā)達國家相比仍有較大的提升空間。

內(nèi)資企業(yè)優(yōu)勢凸顯，有望誕生百億級企業(yè)：我們對比了美國、日本、***和大陸典型企業(yè)現(xiàn)階段的營收和凈利潤情況，結(jié)果顯示美國和日本企業(yè)已步入明顯衰退期，***企業(yè)營收雖有所增長，但凈利潤也已明顯下滑?；赝箨?，隨著全球電子制造中心向大陸遷移，內(nèi)資PCB企業(yè)亦迎來快速發(fā)展期，11-17年企業(yè)平均營收和平均凈利潤CAGR分別達15%和16%，17年同比增長則分別達到28%和9%，增長勢頭強勁。在內(nèi)資企業(yè)中，領(lǐng)先企業(yè)在投資規(guī)模、自動化水平和環(huán)保方面均具備明顯優(yōu)勢，行業(yè)成長空間將向這些企業(yè)集中。目前內(nèi)資企業(yè)規(guī)模仍較小，年營收普遍處于50億元以下，而根據(jù)我們的測算，18-20年內(nèi)資企業(yè)產(chǎn)值的年增長空間將分別達到154億元、130億元和130億元，領(lǐng)先內(nèi)資企業(yè)有望持續(xù)向百億級邁進。

投資建議與投資標的

我們看好具有一定規(guī)模優(yōu)勢和技術(shù)水平，積極擴產(chǎn)并具有良好費用控制能力的本土企業(yè)，建議關(guān)注內(nèi)資PCB企業(yè)勝宏科技(300476)、崇達技術(shù)(002815)、景旺電子(603228)、深南電路(002916)。

隨著PCB行業(yè)的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈公司也將受益，建議關(guān)注覆銅板供應(yīng)商生益科技(600183)。

風險提示

汽車和消費電子市場增長不及預(yù)期、銅價大幅波動、國家環(huán)保政策趨嚴。

來源：CINNO