華潤微電子有限公司（以下簡稱“華潤微電子”）首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請獲受理。

招股書顯示，華潤微電子本次擬公開發(fā)行不超過2.93億股，公開發(fā)行股份數(shù)量不低于本次發(fā)行后已發(fā)行股份總數(shù)的25%，擬募集資金30億元，用于傳感器和功率半導(dǎo)體等項目。

作為國內(nèi)領(lǐng)先的功率器件廠商，華潤微在經(jīng)過8年的之后，即將再度擁抱資本市場，這無疑是讓人期待和興奮。目前華潤微僅提交了招股說明書，還未進(jìn)入問詢環(huán)節(jié)，未有更多的信息細(xì)節(jié)披露。但是通過招股說明書的內(nèi)容，不妨讓我們先行了解這家富有傳奇色彩的中國半導(dǎo)體功率器件領(lǐng)頭羊。

根正苗紅的華潤微電子

華潤是一家賦有傳奇色彩的公司，是由偉大的中國社會主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)的開創(chuàng)者和奠基人之一的陳云一手主持建立起來。華潤兩字中的“華”代表中國，“潤”取自***的字“潤之”，蘊含“中華大地，雨露滋潤”的美好寓意，因此被譽(yù)為是根正苗紅的“紅色企業(yè)”。

根據(jù)招股說明書披露，華潤微電子有限公司是華潤集團(tuán)半導(dǎo)體投資運營平臺。華潤微電子被華潤集團(tuán)（微電子）有限公司100%控股；華潤集團(tuán)（微電子）有限公司又被華潤（集團(tuán)）有限公司100%控股；中國華潤有限公司間接持有華潤集團(tuán)的100%股權(quán)，國務(wù)院國資委持有中國華潤100%的股權(quán)，因此國務(wù)院國資委是華潤微電子的實際控制人。

目前華潤微電子旗下包括多家子公司，包括華潤半導(dǎo)體、無錫華潤上華、華潤芯功率、華潤矽威、矽磐微電子、潤科投資、迪思微電子、重慶華微、重慶潤芯微、華潤安盛、華潤賽美科、華潤華晶、華潤矽科、華晶綜服等多家全資、控股子公司。如果按歷史沿革算，下屬相關(guān)經(jīng)營主體曾改建并運營中國第一條4英寸晶圓生產(chǎn)線（原742廠和永川合并后后改名華晶電子并從德國西門子引入2-3微米的CMOS型4英寸線、1988年）、第一條完全自主的6英寸晶圓生產(chǎn)線（無錫華晶“908”工程、1995年），特別是無錫華晶，算的上當(dāng)代中國半導(dǎo)體制造的“黃埔軍?！?，目前半導(dǎo)體行業(yè)內(nèi)數(shù)百位杰出人物都曾在華晶工作過。

華潤微電子的發(fā)展歷程可追溯至1999年。據(jù)招股書介紹，1999年陳正宇博士與中國華晶合作設(shè)立無錫華晶上華半導(dǎo)體有限公司（后改名為無錫華潤上華半導(dǎo)體有限公司）以運營一家6英寸MOS晶圓代工廠。2002年，華潤集團(tuán)間接收購中國華晶全部股權(quán)，與陳正宇博士等人共同經(jīng)營前述晶圓代工廠。

2003年，華潤集團(tuán)和陳正宇博士為實現(xiàn)無錫華潤上華半導(dǎo)體等半導(dǎo)體資產(chǎn)在香港上市，經(jīng)過一系列重組將無錫華潤上華半導(dǎo)體等境內(nèi)公司權(quán)益置入CSMC（即發(fā)行人的前身），并以CSMC作為上市主體向香港聯(lián)交所申請上市。

于香港上市期間，華潤集團(tuán)取得華潤微電子控制權(quán)并將自身下屬的半導(dǎo)體資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整合并入。后出于各種原因，華潤微電子于2011年11月從香港聯(lián)交所私有化退市，直至8年后的現(xiàn)在，華潤微電子借著科創(chuàng)板的東風(fēng)，欲再創(chuàng)輝煌。

20年的時間，華潤微電子已經(jīng)成為一家擁有芯片設(shè)計、晶圓制造、封裝測試等全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營能力的半導(dǎo)體企業(yè)，成為“中國芯”的一支重要力量。目前產(chǎn)品線聚焦于功率半導(dǎo)體、智能傳感器與智能控制領(lǐng)域，為客戶提供豐富的半導(dǎo)體產(chǎn)品與系統(tǒng)解決方案。

中國領(lǐng)先的功率器件企業(yè)

華潤微電子作為國內(nèi)功率半導(dǎo)體的一支重要力量，也為“中國芯”做出了巨大的貢獻(xiàn)，是國內(nèi)領(lǐng)先的功率器件廠商。

功率器件，又稱為電子電力器件，是半導(dǎo)體領(lǐng)域內(nèi)最基礎(chǔ)最重要的一個應(yīng)用場景。功率器件是電子裝置的電能轉(zhuǎn)換與電路控制的核心；主要用途包括變頻、整流、變壓、功率放大、功率控制等。

通俗理解，人類通過各種功率器件對電能的控制、管理、利用等。

比如我們的日常用電是220V的，但是手機(jī)充電器是5V的，這中間就有一個降壓過程；同樣，為了遠(yuǎn)距離輸送電，需要高壓輸電，這里就有升壓的過程。此外因為應(yīng)用端的需要，還有交直流電互相轉(zhuǎn)變過程，此外通過功率器件實現(xiàn)小電壓控制大電流等，這些都要依靠功率器件才能實現(xiàn)。

可以說，所有有電的地方，就有功率器件，人類對電能控制、利用和管理，就是功率器件的發(fā)展歷史。

招股說明書上披露：根據(jù)中國半導(dǎo)體協(xié)會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，以銷售額計，華潤微電子在 2017 年中國半導(dǎo)體企業(yè)中排名第九，是前十名企業(yè)中唯一一家以 IDM 模式為主運營的半導(dǎo)體企業(yè)。以 2017年度銷售額計，發(fā)行人是中國規(guī)模最大的功率器件企業(yè)。

不知道是不是筆誤，筆者實際查到是第6。

排在華潤微電子前面的5家公司中，三星（中國）主要為存儲芯片，中芯國際為純代工廠，SK海力士為存儲芯片，英特爾（大連）為存儲芯片，華虹為純代工廠，只有華潤微是一家生產(chǎn)功率為主，毫無疑問華潤微電子確實是國內(nèi)功率器件制造第一。

注：由于聞泰科技旗下的安世半導(dǎo)體，主要生產(chǎn)環(huán)節(jié)都在國外，未將產(chǎn)能、知識產(chǎn)權(quán)等轉(zhuǎn)移到國內(nèi)，因此行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)中并未統(tǒng)計。

從技術(shù)水平來看：

在功率器件領(lǐng)域，華潤微電子均掌握了一系列具有自主知識產(chǎn)權(quán)、技術(shù)水平國內(nèi)領(lǐng)先的核心技術(shù)，如MOSFET、IGBT、SBD、FRD等產(chǎn)品的設(shè)計及制備技術(shù)、BCD工藝技術(shù)及MEMS工藝技術(shù)、功率封裝技術(shù)等，多項產(chǎn)品的性能及工藝居于國內(nèi)領(lǐng)先地位。

其中，MOSFET 是華潤微電子最主要的產(chǎn)品之一，是國內(nèi)營業(yè)收入最大、產(chǎn)品系列最全的MOSFET 廠商。是目前國內(nèi)少數(shù)能夠提供 -100V 至 1500V 范圍內(nèi)低、中、高壓全系列 MOSFET 產(chǎn)品的企業(yè)，也是目前國內(nèi)擁有全部主流 MOSFET 器件結(jié)構(gòu)研發(fā)和制造能力的主要企業(yè)，生產(chǎn)的器件包括溝槽柵 MOS、平面柵 VDMOS 及超結(jié) MOS 等，可以滿足不同客戶和不同應(yīng)用場景的需要。根據(jù) IHS Markit 的統(tǒng)計，以銷售額計，華潤微在中國 MOSFET 市場中排名第三，僅次于英飛凌與安森美兩家國際企業(yè)，是中國最大的 MOSFET 廠商。

同時華潤微電子還表示已經(jīng)掌握了Trench-FS（溝槽場截止型）型結(jié)構(gòu)的IGBT工藝技術(shù)，這是第六代技術(shù)的IGBT。

這已經(jīng)是代表了中國最先進(jìn)的IGBT技術(shù)。第7代IGBT技術(shù) 為Channel-stop型，出現(xiàn)時間為2012年，主要專利都還掌握在國際巨頭手中，國內(nèi)廠商基本還未掌握。

從專利情況看：

截至2019年3月31日，華潤微電子境內(nèi)專利申請共計2383項，境外專利申請共計277項；其已獲得授權(quán)的專利共計1274項，包括境內(nèi)專利共計1130項，境外專利共計144項。

從產(chǎn)能來看：

目前華潤微電子晶圓工廠共有3條6英寸線，和2條8英寸線，以及封裝測試廠。

根據(jù)產(chǎn)能計算，6英寸247萬片為等效8英寸約139萬片，外加133萬片的8英寸，合計等效8英寸272萬片的產(chǎn)能，遠(yuǎn)超國內(nèi)其他競爭對手，在國內(nèi)功率器件領(lǐng)域已經(jīng)無人出其左右。

產(chǎn)品線、工藝水平、產(chǎn)能、專利情況、以及產(chǎn)值情況來看，國內(nèi)功率器件第一確實實至名歸。

做功率必須是IDM？

從商業(yè)模式上看，華潤微電子是典型的IDM企業(yè)，即設(shè)計、制造、封測均為自主完成。不光是華潤微電子，國內(nèi)的華微電子、中車時代、士蘭微、揚杰科技、蘇州固锝，捷捷微電；國外的英飛凌、羅姆、德州儀器、安森美、三菱、瑞薩等均為自主設(shè)計，自主制造的IDM模式。

雖然這個行業(yè)也有“IC設(shè)計+晶圓代工”的組合比如國內(nèi)功率設(shè)計公司龍騰和華虹，但是絕大多數(shù)均為IDM模式，這是由行業(yè)特點所組成的。

1、功率半導(dǎo)體需求數(shù)量巨大，產(chǎn)能決定市場地位。

由于功率半導(dǎo)體都有標(biāo)準(zhǔn)的參數(shù)和性能，屬于標(biāo)準(zhǔn)型產(chǎn)品，而每個月代理商提貨量，以數(shù)十萬、數(shù)百萬顆計，大規(guī)模統(tǒng)一生產(chǎn)的情況下，自家有工廠，產(chǎn)能才能有更多保障，產(chǎn)品夠豐富才能大舉開拓市場。此外有工廠才有可能不斷優(yōu)化產(chǎn)品線，和調(diào)整工藝。如果沒有工廠，產(chǎn)品性能、差異化工藝、產(chǎn)能都將受到掣肘，在市場競爭中不容易占據(jù)優(yōu)勢。

不少大功率器件為垂直型器件，其顯著特征就是漏端（D）不在源端（S）和柵極（G）的同一平面上

2、工藝特殊性

功率半導(dǎo)體，特別是大功率器件基本多為垂直型器件，工藝也五花八門，包括bipolar、DMOS等。DMOS下又分LDMOS、VDMOS等，和平面型的數(shù)字電路采用的CMOS完全不同。

每家公司對功率器件理解不一樣，所以會造出五花八門的結(jié)構(gòu)的器件。每家給出的摻雜區(qū)域和濃度，超級結(jié)深度、寬度，都完全不一樣，因此也決定了標(biāo)準(zhǔn)的工藝不能滿足每家公司的訴求。

因此制造工藝成了每家功率半導(dǎo)體的護(hù)城河。比如英飛凌的CoolMOSTM系列產(chǎn)品的超級結(jié)區(qū)是采用的是外延堆積法，這是英飛凌的獨門秘籍，并申請了專利保護(hù)，別人就是知道也不能用，國內(nèi)的公司生產(chǎn)類似的SJ-MOSFET多采用的深槽法，做出類似的產(chǎn)品。

華潤微電子募投項目是落后工藝？

目前華潤微電子主力生產(chǎn)線是6英寸和8英寸，而募投項目也是8英寸。線寬也僅僅是0.35-0.11um。有人不禁要問了，現(xiàn)在都是7nm時代，為什么還要投資這些比較落后的工藝？

功率器件和數(shù)字電路對線寬的需求完全不一樣！

數(shù)字電路追求單位面積內(nèi)的晶體管密度，以追求更強(qiáng)的性能來打敗對手，因此線寬越做越小，集成度越做越高，目前已經(jīng)有超過百億門的芯片誕生。

功率器件正好相反，功率器件在工作中，需要耐高壓、耐大電流，因此不能把線寬做太小，反而應(yīng)該做的更粗更寬，才能更好的承受大電流和高電壓的沖擊，不被大電壓和大電流擊穿,確保功率芯片保持穩(wěn)定性。因此華潤微電子還是以6英寸、8英寸產(chǎn)線為主，最線寬也僅僅是0.35um-0.11um而已，這些生產(chǎn)數(shù)字電路是沒有優(yōu)勢的，但是做功率半導(dǎo)體，剛好對口。

從材料工藝角度而言，垂直型器件需要長厚外延層，而且目前只有6英寸和8英寸可以生長較厚的外延層（150um以上），而12英寸外延層一旦做厚，容易卷邊導(dǎo)致無法使用，因此8英寸線剛剛好。

從經(jīng)濟(jì)角度而言，目前8英寸一條線較為經(jīng)濟(jì)的建設(shè)方案也就20-30億元的投入，5-7年能收回投資成本；但一條12英寸線至少要100億元甚至更高的投入，至少要7-10年才能收回成本，相較之下12英寸線的運營壓力和風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于8英寸，所以不管國內(nèi)外，功率器件主流廠商依然是押注8英寸，而非盲目擴(kuò)充12英寸。

募投項目成色如何？

根據(jù)招股書披露，這次申請科創(chuàng)板上市，華潤微電子擬募集資金30億元，扣除發(fā)行費用后將投資于8英寸高端傳感器和功率半導(dǎo)體建設(shè)項目、前瞻性技術(shù)和產(chǎn)品升級研發(fā)項目、產(chǎn)業(yè)并購及整合項目、補(bǔ)充營運資金。

其中第三、第四個項目，補(bǔ)充運營資金和產(chǎn)業(yè)并購整合，屬于非定向，我們無從判斷。

前兩項募投項目，還是可以好好分析一番。

8英寸高端傳感器和功率半導(dǎo)體建設(shè)項目是此次主要募投項目，華潤微電子表示，募投項目主要聚焦功率半導(dǎo)體以及智能傳感器的戰(zhàn)略布局，通過完成基礎(chǔ)廠房和動力設(shè)施建設(shè)推進(jìn)工藝技術(shù)研發(fā)，提升8英寸BCD工藝平臺的技術(shù)水平并擴(kuò)充生產(chǎn)能力；同時建立8英寸MEMS工藝平臺，完善外延配套能力，保持技術(shù)的領(lǐng)先性。

該項目總投資額為23.11億元，擬投入募集資金金額15億元，項目將在無錫現(xiàn)有的8英寸晶圓廠區(qū)和廠房內(nèi)進(jìn)行擴(kuò)充實施。首期項目投產(chǎn)后，華潤微電子計劃每月增加BCD和MEMS工藝產(chǎn)能約16000片。

品利基金判斷，而且對于項目表示一定的謹(jǐn)慎和疑慮。

首先23億投入僅16000片產(chǎn)能，略低于行業(yè)水準(zhǔn)，偏少的產(chǎn)能會拉長項目投入回報周期，一定時期內(nèi)不利于的公司業(yè)績表現(xiàn)。

其次、目前多數(shù)8英寸的主力生產(chǎn)設(shè)備早在十多年前便已停產(chǎn)，市面上只能買到二手設(shè)備，但是由于歐美的8英寸產(chǎn)線近十年來并沒有大規(guī)模淘汰過，因此市面上的二手設(shè)備非常難得，湊齊一條線也頗為不易，國產(chǎn)雖然有替代，但是目前還不能提供全套產(chǎn)線所需設(shè)備方案。存在“有錢，但是搞不到設(shè)備”的情況，這也是不利于未來公司的業(yè)績表現(xiàn)的。

但是從產(chǎn)品角度而言，還是不錯的。BCD工藝是一種主流的工藝，所生產(chǎn)的產(chǎn)品銷路基本不愁。

除了功率半導(dǎo)體之外，華潤微電子也將發(fā)力MEMS 領(lǐng)域。但是很遺憾，目前列出的壓力傳感器、煙霧檢測傳感器、均屬于成熟市場、成熟產(chǎn)品，只有光電傳感器屬于較前端的產(chǎn)品。

在中國實施的TPMS（輪胎壓力監(jiān)測系統(tǒng)）相關(guān)法規(guī)影響下，將有利于壓力傳感器的增長，但是目前整個汽車行業(yè)進(jìn)入寒冬，量價齊跌的情況下，不利于汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。雖然汽車的電氣化、電子化、電動化是未來汽車發(fā)展的方向，整車將不斷提升“硅的含量”，但是短期內(nèi)的行業(yè)周期低谷期內(nèi)，壓力傳感器存在一定壓力，中長期可能才會慢慢好轉(zhuǎn)。

另外一個募投項目前瞻性技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)項目，華潤微電子表示將要投資6個億，重點支持碳化硅（SiC），氮化鎵（GaN）等第三代半導(dǎo)體。SiC和GaN作為新一代半導(dǎo)體材料。在功率領(lǐng)域，SiC和GaN優(yōu)勢非常明顯（GaN還能用于光電和5G通訊），從下圖中可以看出，從智能電網(wǎng)到高鐵、到工業(yè)機(jī)電、新能源汽車、消費電子領(lǐng)域，采用SiC/GaN功率模組的情況下，明顯比硅基功率產(chǎn)品更省電、更低損耗、更節(jié)能、更小體積、更好的可靠性，優(yōu)勢十分明顯。

采用SiC/GaN 材料做成的功率器件，對比硅器件的具有明顯的提效、節(jié)能優(yōu)勢

Yole 2017年統(tǒng)計，全球第三代半導(dǎo)體市場規(guī)模僅3億美金，但是行業(yè)增速可能會超過40%預(yù)測到2025年能達(dá)到35億美金以上，相當(dāng)可觀，所以未來還是值得期待的。

但是想要將技術(shù)轉(zhuǎn)化為商業(yè)成果，預(yù)計還要再投入5-10億建設(shè)化合物半導(dǎo)體廠，這也是一筆不小的支出，同樣短期內(nèi)無法令公司業(yè)績增色，中長期看好。

業(yè)績水平低于同行？

招股說明書披露：在報告期內(nèi)，2016-2018年，華潤微電子的資產(chǎn)總額分別為74.11億元、96.21億元、99.02億元，分別實現(xiàn)營業(yè)收入43.97億元、58.76億元、62.71億元，分別實現(xiàn)歸母凈利潤分別為-3.03億元、7028.29萬元、4.29億元。制造及服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率分別為9.91%、16.33%、18.57%，呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢，但是同行業(yè)可比公司平均值分別為22.16%、24.31%、33.45%，均低于同行業(yè)可比公司平均值，2018年甚至只有同業(yè)公司的一半。

品利基金認(rèn)為：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，特別是實體重資產(chǎn)投入的生產(chǎn)型項目，一直存在回本周期長，回報慢，前期虧損較大的特點。深究其原因，是因為前期的資本投入后產(chǎn)生的巨額的折舊。同時投產(chǎn)后，產(chǎn)能在初期處于爬坡階段，無法迅速達(dá)到滿產(chǎn)規(guī)模，因此前期的攤銷和折舊費用像一座大山一樣壓著公司。這種情況一直要等到若干年后完成設(shè)備折舊以及產(chǎn)能爬坡完成后，利潤水平才能慢慢恢復(fù)到正常狀態(tài)，這是行業(yè)特征。

正常的情況下，8英寸產(chǎn)線一般第5年才能達(dá)到盈虧平衡，第6年開始盈利，前提還必須是產(chǎn)能爬坡順利，良率水平良好，同時趕上行業(yè)景氣周期。如果以上幾個條件有一條不滿足，盈利期就要往后推。不過幸運的是，華潤微電子在的功率半導(dǎo)體方面已經(jīng)耕耘多年，又是擴(kuò)產(chǎn)成熟的產(chǎn)品，無需擔(dān)心工藝，良率等問題，只要不出大差錯，一般幾年后都能順利進(jìn)入盈利期，確定性還是比較高的。

華潤微電子也解釋當(dāng)前利潤水平較低是因為前期投入大。綜合判斷，未來完成設(shè)備折舊期后，應(yīng)該能提升到行業(yè)平均水平，值得期待。

警惕行業(yè)風(fēng)險

由于2019經(jīng)濟(jì)增長存在的不確定性。國際半導(dǎo)體機(jī)構(gòu)預(yù)測都較為悲觀，普遍看低整個市場的表現(xiàn)水平，普遍預(yù)測2019年增長應(yīng)該超過-10%。因此無論是世界巨頭，還是中國領(lǐng)先企業(yè)，都感覺到絲絲涼意。

幸運是的華潤微電子主業(yè)聚焦于功率半導(dǎo)體領(lǐng)域，這塊領(lǐng)域的波動，小于其他存儲器件，邏輯、處理器等產(chǎn)品市場。因此還是看好華潤微電子能順利渡過行業(yè)冷周期。

未來的行業(yè)增長點，還是在900V以上的高壓市場。這點對于掌握第6代IGBT技術(shù)的華潤微電子而言，是值得期待的。

全球及中國大陸功率分立器件市場規(guī)模分析（來源：Yole、IHS、Gartner、中國半導(dǎo)體協(xié)會、賽迪顧問，單位：億美元）

正視差距，努力追趕

作為中國功率半導(dǎo)體的龍頭企業(yè)，在國內(nèi)已經(jīng)屬于“大哥”，但是拿到國際上和國外大公司相比，華潤微電子則屬于“小弟”。

英飛凌、羅姆、德州儀器、瑞薩、恩智浦、意法半導(dǎo)體、安森美、三菱、ABB、富士等無論是產(chǎn)品水平、產(chǎn)能都遠(yuǎn)超國內(nèi)公司，幾乎壟斷了高壓大功率的IGBT、MOSFET、以及IPM和功率模組高端市場。

如消費領(lǐng)域為西門子、安森美的天下；中等電壓的工業(yè)級市場基本被ABB、英飛凌、三菱電機(jī)所把持；而在3300V以上高電壓領(lǐng)域，更是被英飛凌、ABB、三菱電機(jī)三家所壟斷；在大功率溝槽技術(shù)方面，也為英飛凌、三菱電機(jī)等壟斷。

包括華潤微電子在內(nèi)的國內(nèi)廠商還停留在中低壓的中小功率領(lǐng)域，少有高端產(chǎn)品面世。

另外一塊MEMS領(lǐng)域，華潤微電子未來也存在較大的競爭壓力。光學(xué)MEMS的德州儀器是無可爭議的老大；射頻MEMS的博通獨霸全球市場；慣性MEMS和壓力MEMS的世博和博通，意法半導(dǎo)體打的火熱，華潤微電子在這個領(lǐng)域還只是一個新手，短期內(nèi)難言大發(fā)展。

正視差距，厚積薄發(fā)，努力追趕，這是作為“根正苗紅”的中國功率半導(dǎo)體的龍頭公司華潤微電子所肩負(fù)的使命，中國需要一家技術(shù)、產(chǎn)能、產(chǎn)品足以抗衡國外功率巨頭的公司，保證不被國外公司“卡脖子”。在中國逐漸成為全球最大的半導(dǎo)體市場情況下，華潤微電子如能發(fā)揮主場作戰(zhàn)優(yōu)勢，兌現(xiàn)自身的成長性，還是值得期待的。