一、高質(zhì)量發(fā)展，總趨勢向上

通用自動(dòng)化正全面參與制造業(yè)的技改升級(jí)、降本增效的過程中，符合當(dāng)前高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代特征。制造業(yè)投資是企業(yè)主體基于自身經(jīng)營狀況作出的經(jīng)濟(jì)型決策，構(gòu)成各類機(jī)械設(shè)備企業(yè)的需求來源，因此從微觀來看，其投資節(jié)奏與機(jī)械企業(yè)的需求和利潤基本匹配。中國在未來長時(shí)間內(nèi)仍將為世界制造業(yè)的中心，隨著一部分勞動(dòng)密集型的低端制造產(chǎn)業(yè)逐漸轉(zhuǎn)移，中國高素質(zhì)人才逐漸涌現(xiàn)，工業(yè)制造自動(dòng)化信息化程度的加深，中國制造業(yè)降本增效的過程也在持續(xù)推進(jìn)。總體來看，中國目前處于需求起步階段，下游市場廣闊且正逐步拓寬新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，呈現(xiàn)出更高的發(fā)展速度。

當(dāng)前下游主要行業(yè)投資意愿改善，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2019年3C制造業(yè)利潤總額同比增長3.1%;汽車制造業(yè)利潤總額下滑15.9%，但降幅逐步收窄。下游制造業(yè)復(fù)蘇帶動(dòng)通用自動(dòng)化行業(yè)復(fù)蘇，19年12月工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增速為15.3%。后受疫情影響，2020年前2個(gè)月工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量累計(jì)下降了19.4%，該部分需求等待疫情得到控制后有望釋放。

二、智能設(shè)備：滲透率提升，應(yīng)用場景逐步拓寬。

根據(jù)IFR的數(shù)據(jù)，2013至2018年中國工業(yè)機(jī)器人銷量復(fù)合增長率達(dá)到33.3%。中國市場的高速發(fā)展是因?yàn)槠涫芤嬗凇皺C(jī)器換人”、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速增長，自2009年到2018年，中國工業(yè)機(jī)器人銷量翻了27倍。中國工業(yè)機(jī)器人密度仍然距離韓、日、德等傳統(tǒng)工業(yè)強(qiáng)國很大的差距。根據(jù)IFR的數(shù)據(jù)，2018年中國工業(yè)機(jī)器人密度為140臺(tái)/千人，而日本、韓國和德國分別為327、774和338臺(tái)/千人。韓國工業(yè)體系衍生自汽車、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，德國工業(yè)體系衍生自汽車產(chǎn)業(yè)，日本工業(yè)體系衍生自汽車及機(jī)械產(chǎn)業(yè)，上述產(chǎn)業(yè)是自動(dòng)化水平相對較高的產(chǎn)業(yè)，也使其機(jī)器人密度較高。而中國擁有全產(chǎn)業(yè)鏈，汽車產(chǎn)業(yè)和3C產(chǎn)業(yè)僅僅是國內(nèi)制造業(yè)的一個(gè)部分;在紡織、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)，由于工藝非常成熟，工業(yè)機(jī)器人滲透率較低。而在新能源鋰電、光伏等新興行業(yè)中，工業(yè)機(jī)器人仍在切入制造流程的工藝中，目前滲透率處在一個(gè)穩(wěn)步增長的過程。從生產(chǎn)效率來看，中國與國際一流水平還有較大的差距。根據(jù)我們的測算，2018年中國制造業(yè)人均產(chǎn)值105萬元，僅為美國同期水平的1/3左右。隨著新技術(shù)的逐漸開發(fā)，以激光器為代表的新應(yīng)用場景逐漸落地，新一輪的技術(shù)替代將給自動(dòng)化企業(yè)帶來新的增長契機(jī)。

三、系統(tǒng)集成：新時(shí)代下的中國特色，跨行業(yè)提升競爭力。

當(dāng)前中國自動(dòng)化產(chǎn)品的滲透體現(xiàn)在各個(gè)行業(yè)中，除汽車、3C以外，家電、食品飲料、醫(yī)療等呈現(xiàn)百花齊放的態(tài)勢，部分公司實(shí)現(xiàn)了跨領(lǐng)域、多行業(yè)的發(fā)展。我們看好集成商率先實(shí)現(xiàn)突破，主要在于：1、系統(tǒng)集成的市場空間相對更高;2、剪刀差效應(yīng)下，機(jī)器人普及率快速提升;3、價(jià)格戰(zhàn)波動(dòng)對于集成商盈利影響相對較小。另外，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、5G等時(shí)代特色，在軟件上提升了中國的工業(yè)水平，更是促進(jìn)制造業(yè)對自身進(jìn)行智能化改造，擴(kuò)大自動(dòng)化市場需求。

四、個(gè)股分析

埃斯頓

產(chǎn)業(yè)鏈一體化

埃斯頓的業(yè)務(wù)覆蓋了從核心零部件和運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)。公司上市以來圍繞機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的并購主要遵循3條主線：1、加強(qiáng)零部件布局，收購Trio向高端運(yùn)動(dòng)控制解決方案商轉(zhuǎn)型;2、機(jī)器人智能化布局，公司收購BARRETT、意大利Euclid，掌握了機(jī)器視覺技術(shù)和康復(fù)醫(yī)療機(jī)器人的生產(chǎn);3、擴(kuò)展系統(tǒng)集成，收購普萊克斯、南京鋒遠(yuǎn)、M.A.i.、揚(yáng)州曙光、湖北機(jī)器人，向軍工市場和內(nèi)地市場進(jìn)軍。公司的收購目標(biāo)均具有較強(qiáng)的技術(shù)性，注重標(biāo)的業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，或與主業(yè)高度互補(bǔ)，或有利于市場開拓。

拓斯達(dá)

自動(dòng)化解決方案服務(wù)商

2011年起先后成功投放直角坐標(biāo)機(jī)器人、多關(guān)節(jié)機(jī)器人，以及各類自動(dòng)化解決方案，實(shí)現(xiàn)由單一設(shè)備制造商向自動(dòng)化解決方案服務(wù)商的轉(zhuǎn)變。當(dāng)前，公司的主要產(chǎn)品及服務(wù)包括工業(yè)機(jī)器人及自動(dòng)化應(yīng)用系統(tǒng)、注塑機(jī)配套設(shè)備及自動(dòng)供料系統(tǒng)、智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)，根據(jù)年報(bào)的披露，2018年上述三大業(yè)務(wù)占總收入的比重分別為60.3%、19.6%、20.1%。在機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈上，公司持續(xù)加大對于控制器、伺服系統(tǒng)等核心零部件技術(shù)的研發(fā)，不斷增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力。2020年以5G手機(jī)為代表的電子行業(yè)需求有望迎來快速增長，公司轉(zhuǎn)型大客戶戰(zhàn)略有望充分受益多行業(yè)資本開支周期的增長，疊加下游制造業(yè)整體投資增速回升，有望充分釋放利潤彈性。
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