破發(fā)潮來了，會(huì)如何影響到一級(jí)市場(chǎng)？

破發(fā)潮又來，這次輪到了鋰電。2022年9月以來的新股破發(fā)近半，其中鋰電相關(guān)的新股破發(fā)率超過八成，從材料、電池廠到新能源造車都未能幸免。 ? 9月以來在A股、港股上市的萬潤新能、帕瓦股份、零跑汽車、中創(chuàng)新航、華寶新能等企業(yè)都遭遇了首日破發(fā)，可謂是一勝難求。這一輪破發(fā)潮的到來讓很多人始料未及，很多新股掛牌前被認(rèn)為是“大肉簽”，結(jié)果上市后“中簽如中刀”。 ? 在TMT近乎瀕死，消費(fèi)賽道一蹶不振，生物醫(yī)藥嚴(yán)重估值倒掛，半導(dǎo)體景氣度下行的情況下，當(dāng)下的一級(jí)市場(chǎng)，新能源賽道幾乎是碩果僅存的最后一個(gè)仍然火熱的賽道了。鋰電還是2022年IPO最“高產(chǎn)”的細(xì)分賽道，前九個(gè)月已經(jīng)有超過30家鋰電企業(yè)沖刺IPO。這種情況下，破發(fā)潮的出現(xiàn)意味著什么？ ? ?

鋰電破發(fā)潮來了

乘著2021年和今年上半年的出貨量高增長的東風(fēng)，過去一段時(shí)間迎來了一波動(dòng)力電池正極材料上市的小高潮，一個(gè)月之內(nèi)就產(chǎn)出了三個(gè)IPO，但是全部破發(fā)了。 ? 9月29日上市的萬潤新能，股價(jià)首日就大跌了27.59%。萬潤新能還是發(fā)行價(jià)299.88元的年內(nèi)第一高價(jià)股，打新的投資者中一簽虧兩萬。萬潤新能是磷酸鐵鋰正極材料的龍頭廠商，市場(chǎng)份額僅次于德方納米和湖南裕能，產(chǎn)品供貨寧德時(shí)代、比亞迪等中國主要電池廠，本應(yīng)該是鋰電賽道稀缺很高的優(yōu)質(zhì)IPO。 ? 9月19日，主要做三元正極前驅(qū)體材料的帕瓦股份上市首日也暴跌21.76%。截至10月14日，帕瓦股份已累計(jì)下跌了30%。 ? ? 8月29日，另一家三元正極材料廠商天力鋰能上市，首日雖然大漲20%，但隨后就是連續(xù)的暴跌，截至10月14日已破發(fā)6%。

? 上游供應(yīng)鏈企業(yè)紛紛破發(fā)，動(dòng)力電池廠如何呢？10月6日，中國第三大動(dòng)力電池廠商中創(chuàng)新航在港股上市，這是寧德時(shí)代上市之后最重磅的鋰電IPO。中創(chuàng)新航首日漲幅是0%，隨后兩天均大跌破發(fā)，最低時(shí)破發(fā)幅度近10%，但最近幾天股價(jià)有所變化，已回到了37港元的發(fā)行價(jià)。 ? 破發(fā)最慘的還屬終端的主機(jī)廠。9月29日零跑汽車在港股上市，首日暴跌33.54%，隨后更是一路下行。10月14日零跑汽車股價(jià)僅17.78港元，相比48港元的發(fā)行價(jià)已跌去了63%。 ?

說到破發(fā)，很多人認(rèn)為問題出在新能源賽道估值過高，以市盈率來說，萬潤新能、帕瓦股份、天力鋰能的發(fā)行市盈率分別高達(dá)75倍、93倍、82倍，估值的確不低。中創(chuàng)新航的發(fā)行市盈率更是高達(dá)近400倍。在市場(chǎng)進(jìn)入深度調(diào)整的情況下，所謂的“賽道股”正在被殺估值，高發(fā)行價(jià)的新股遇冷并不令人奇怪。 ? 至于零跑汽車，造車企業(yè)都虧損，走低價(jià)路線的零跑汽車虧的更厲害。2019年至2021年，零跑汽車的營收分別為1.17億元、6.31億元、31.32億元；歸母凈利潤分別為-9.1億元、-11億元、-28.46億元，三年虧了48億元。2022年零跑汽車虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，上半年就虧了24.44億元，同期總營收才51億元。在熊市中虧損的企業(yè)總是第一個(gè)被拋棄的，蔚小理股價(jià)都在暴跌，僅今年三季度蔚來港股就跌了30%，小鵬跌了60%，理想跌了40%，零跑汽車上市破發(fā)也是合情合理。

? 現(xiàn)在的市場(chǎng)狀況是，盈利的上游供應(yīng)鏈企業(yè)被殺估值，虧損的終端主機(jī)廠直接被腰斬。

? 但是也有投資人向投中網(wǎng)表示，在考慮業(yè)績?cè)鲩L之后，鋰電企業(yè)的估值并沒有看起來那么高，部分企業(yè)估值實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)入合理區(qū)間。 ? 如果看動(dòng)態(tài)市盈率，估值就會(huì)顯的合理得多。比如萬潤新能，其營業(yè)收入2021年增長了890.36%，2022年上半年同比增幅也高達(dá)251.9%。這導(dǎo)致萬潤新能的動(dòng)態(tài)市盈率僅有17倍左右。 ? ?

VC吃肉 PE接盤？

雖然面對(duì)同一個(gè)破發(fā)潮，VC和PE們的心情是大不一樣的。這種時(shí)候VC投資抗周期的優(yōu)點(diǎn)就顯現(xiàn)了出來。 ? 簡(jiǎn)單梳理一下近期破發(fā)的鋰電企業(yè)，它們背后的VC/PE們的回報(bào)水平順著產(chǎn)業(yè)鏈往下幾乎是呈完美的階梯下行狀。 ? 上游的正極材料企業(yè)，雖然破發(fā)幅度高達(dá)20%~30%，但對(duì)VC/PE們的回報(bào)影響并不大。首先是萬潤新能，它2021年9月Pre-IPO輪融資估值37.5億元，而破發(fā)后的市值仍高達(dá)170多億元，一年增值4倍。天力鋰能在2019年增資時(shí)的估值約為18億元，按目前65億元的市值也有3倍多的增值。

帕瓦股份在2021年9月以轉(zhuǎn)讓老股的方式引進(jìn)了多家機(jī)構(gòu)，當(dāng)時(shí)的估值達(dá)到了30億元，而目前帕瓦的市值為48億元，表現(xiàn)相對(duì)較差一些，但也有60%增值幅度。 ? 這三家企業(yè)中，天力鋰能增資是在鋰電賽道正處于低潮的2019年，估值不算高。萬潤新能，和帕瓦股份融資都是在市場(chǎng)火熱的2021年，30多億元的估值已經(jīng)相當(dāng)高了，按它們當(dāng)年的凈利潤市盈率高達(dá)數(shù)十倍，這已經(jīng)有些突破認(rèn)知了。但即便如此，由于它們屬于產(chǎn)業(yè)鏈上游相對(duì)“小而美”的企業(yè)，投它們的基本都是VC，沒有大型PE殺進(jìn)來“哄抬物價(jià)”，估值還稱不上是瘋狂。 ?

而順著產(chǎn)業(yè)鏈往下走，“魚”越來越大，融資胃口也越來越大，大PE開始扎堆，這時(shí)我們就見到了真正劇烈的資本內(nèi)卷。

? 中創(chuàng)新航是中國第三大動(dòng)力電池廠商，2021年A輪融資估值約620億元（投后），而目前中創(chuàng)新航的市值僅670多億港元，刨去101億港元的IPO融資額，已經(jīng)事實(shí)上估值倒掛。 ? 當(dāng)然，卷的最厲害的還得是造車新勢(shì)力，零跑汽車2021年C輪融了60億元，估值達(dá)276億元人民幣。而目前零跑汽車市值僅206億港元，這意味著C輪投資者已浮虧超過30%。

? 零跑汽車的融資經(jīng)歷是標(biāo)準(zhǔn)的造車新勢(shì)力融資模式。2018年的Pre-A輪融資額3.65億元，估值22億元，由紅杉這樣能出大錢的頭部美元VC領(lǐng)投。2019年A輪，融資額上升至11億元，估值71億元，產(chǎn)業(yè)資本上海電氣開始入局。這之后零跑著手進(jìn)行量產(chǎn)，2021年初的B輪融資額進(jìn)一步上升至43億元，估值163億元，投資方數(shù)量驟然增加，各路產(chǎn)業(yè)資本、大PE機(jī)構(gòu)都來了。到了2021年下半年的C輪，估值上漲至276億元，這次的主角是央企、券商系，還有各級(jí)國有產(chǎn)業(yè)投資基金。

? 基本的結(jié)論還是一樣的：越到后期入局的大家伙越多，卷的越厲害，估值也就蹭蹭的漲。在后期項(xiàng)目開始出現(xiàn)估值倒掛的情況下，在新能源賽道PE的VC化大概也會(huì)愈演愈烈。 ? ?

鋰電內(nèi)卷繼續(xù)升級(jí)

還有最后一個(gè)問題：鋰電破發(fā)潮來了，會(huì)如何影響到一級(jí)市場(chǎng)？ ? 眼下的這一輪破發(fā)潮是在新能源汽車產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展的同時(shí)發(fā)生的，不可否認(rèn)的是，新能源仍然是當(dāng)下一等一的黃金賽道。就像一位投資人向投中網(wǎng)指出的：新能源賽道無論是未來的增長前景，還是當(dāng)下的高景氣度，包括它的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，都是其他任何一個(gè)賽道不能相比的。 ? 在新能源汽車滲透率逼近30%，各大電池廠、主機(jī)廠都在大舉擴(kuò)張產(chǎn)能的情況下，有人認(rèn)為鋰電池、電動(dòng)車市場(chǎng)要飽和了、產(chǎn)能要過剩了。

對(duì)此，基石資本合伙人楊勝君曾向投中網(wǎng)表示，新能源賽道在接下來幾年仍然處在爬坡期，最快也要到2025年才有可能迎來行業(yè)的高點(diǎn)。雖然接下來要繼續(xù)保持過去兩年的翻倍式增長可能比較難，但總體上仍然處于快速增長的階段。 ? 最新數(shù)據(jù)顯示，2022年1至9月中國新能源汽車銷量同比增長了110%，動(dòng)力電池出貨量更是同比增長了243%，幾乎所有鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)業(yè)績都在翻倍式增長。 ?

因此，可見的未來鋰電仍將是VC/PE們的必爭(zhēng)之地。在投中網(wǎng)的詢問中，不止一位投資人表示將繼續(xù)增加對(duì)新能源賽道的投資，包括過去主要看半導(dǎo)體的投資人也表示要把重心轉(zhuǎn)到新能源。 ? 從數(shù)據(jù)來看，雖然一級(jí)市場(chǎng)整體投融資活躍度大幅下降，CVSource投中數(shù)據(jù)顯示2022年8月中國VC/PE市場(chǎng)投資額同比下滑了近50%，但鋰電賽道熱度卻在逆勢(shì)上升，2022年前八月的融資額已經(jīng)與去年全年持平。 ?

（2011年~2022年動(dòng)力鋰電池賽道投融資數(shù)據(jù)，來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院） ?

當(dāng)然，當(dāng)下鋰電賽道的估值中樞整體大幅下行，所有上市龍頭企業(yè)市值都在大幅縮水，一級(jí)市場(chǎng)的估值水平就顯得有些高了。前述投資人向投中網(wǎng)表示，當(dāng)下新能源賽道的估值仍然存在一定泡沫，有些價(jià)格在二級(jí)市場(chǎng)上可能很難足夠的人買單，破發(fā)是正常的市場(chǎng)現(xiàn)象。 ?

編輯：黃飛