近日，中芯國際(891.HK)公布了2017年度的全年業(yè)績，期內，公司實現(xiàn)銷售收入31.01億美元，同比增長6.4%；息稅折舊攤銷前利潤11.2億美元，同比增長5.2%；年內溢利1.26億美元，同比減少60.05%。

另外，中芯國際年內經營活動所得現(xiàn)金10.8億美元，同比增長10.6%；期末的凈債務權益比率為11.8%，仍處于低位。

在收入構成方面，由45nm及以下先進技術的晶圓貢獻的收入增長30.3%至8.76億美元，占總收入的百分比由2016年的24%增加至28.8%。特別值得注意的是，28nm的收入占比由2016年的1.6%增加至2017年的8%，收入漲幅高達4.4倍，先進制程開始釋放出更強勁的盈利能力。

CAPEX雙刃劍短期業(yè)績承壓

2017年，隨著已付運晶圓數(shù)量的增長，中芯國際實現(xiàn)收入，創(chuàng)下新高，息稅折舊攤銷前利潤同比增長5.2%至11.2億美元，亦創(chuàng)下歷史新高，然而凈利卻驟減逾5成，主要原因就在于其高漲的銷售成本與研發(fā)開支。

而銷售成本的增加，除了晶圓付運量的增長外，罪魁禍首當屬其大增的折舊費用。中芯國際2017年的折舊費用達7.74億美元，較2016年上升32.53%，再加上公司研發(fā)費用從2016年的3.18億美元增長34.2%至4.27億美元，使得其毛利率從2016年的29.2%下降至2017年的23.9%。

眾所周知，晶圓代工屬于技術密集型兼資本密集型行業(yè)，產品制程與生產規(guī)模的領先程度在很大程度上決定了企業(yè)在這個行業(yè)中的“護城河”深淺。

而先進制程的開發(fā)，是要靠錢砸出來的，需要大量的研發(fā)資本投入，以及不斷的產能規(guī)模擴張，但Capex的投入是把雙刃劍，長期來看企業(yè)的盈利能力必須維系于資本和研發(fā)的投入，但短期來看，高額的資本投入也自然伴隨著大量的折舊費用，在短期內將會侵蝕公司的利潤。

當年臺積電坐上晶圓代工的第一把交椅，靠的就是先利用先進制程上的技術領先，率先獲得高毛利率和高ASP并進行擴張，然后等后面的兄弟們快要追趕上來的時候，再依靠規(guī)模優(yōu)勢大打價格戰(zhàn)，如此循環(huán)，遠遠地甩開其競爭對手們，奠定自己的江湖霸主地位。

如今，行業(yè)第一梯隊的臺積電、三星和英特爾已在攻克10nm的先進制程技術，第二梯隊的格羅方德、聯(lián)電等也已在14nm制程上實現(xiàn)小規(guī)模量產，而落后龍頭2-3代的中芯國際尚處于28nm的良率爬坡期，所以，仍處于追趕期的中芯國際，高企的折舊費用也實屬情理之中。

利好政策頻出芯片國產化長期受益

根據(jù)CSIA 的數(shù)據(jù)，2017 年我國集成電路產品需求達到1.40 萬億元，而國內供給量僅為5411.3 億元，自給率僅為38.7%，大量集成電路產品依靠進口；2017 年，集成電路產品進口金額達到2601.4 億美元，已經替代原油成為我國第一大進口商品。

而最近鬧得沸沸揚揚的中美貿易戰(zhàn)，使得集成電路行業(yè)的自主自給化變得更加必要且迫切。

美國總統(tǒng)特朗普于3月22 日簽署備忘錄，依據(jù)“301調查”結果對約600 億美元的中國進口商品征收25%的關稅，包括新一代信息技術、新能源裝備等1300 個產品類別料將受到關稅影響。這些領域恰恰是“中國制造2025”中的關鍵領域，而對集成電路領域企業(yè)而言，未來在知識產權和并購上的限制將更加嚴格。

而更在17年初，美國美國總統(tǒng)科學技術咨詢委員會發(fā)表了名為《確保美國半導體的領導地位》的報告。在報告中提到，中國的半導體的崛起，對美國已經構成了“威脅”，委員會建議政府對中國產業(yè)加以限制。提出了三個重點策略，其中之一就是抑制中國半導體產業(yè)的所謂創(chuàng)新。中國半導體的崛起，給美國半導體產業(yè)乃至美國經濟和國防帶來了巨大的挑戰(zhàn)。

中國半導體企業(yè)的快速成長讓美國愈加感受到威脅，并屢次以國家安全風險為由對中資赴美的半導體行業(yè)收購路徑進行封鎖。我國必須更多的走獨立自主的發(fā)展路線，這也將使得芯片行業(yè)有望長期收益。

繼國務院******在第十三屆全國人民代表大會的政府工作報告中提出了“加快制造強國建設。推動集成電路、第五代移動通信、飛機發(fā)動機、新能源汽車、新材料等產業(yè)發(fā)展”，首次把集成電路放在制造強國建設中的第一位后，3月30日，財政部聯(lián)合稅務總局、發(fā)改委、工信部發(fā)布《關于集成電路生產企業(yè)有關企業(yè)所得稅政策問題的通知》，提出的政策優(yōu)惠包括：對符合條件的企業(yè)免征及一定時間后按照25%的法定稅率減半征收所得稅；在過去“兩免三減半”基礎上享受“五免四減半”的進一步優(yōu)惠等。2018年1月1日后投資新設的集成電路線寬小于130納米，且經營期在10年以上的集成電路生產企業(yè)或項目，第一年至第二年免征企業(yè)所得稅，第三年至第五年按照25%的法定稅率減半征收企業(yè)所得稅，并享受至期滿為止。

除了對集成電路先進制造工藝的稅收支持外，證監(jiān)會《關于開展創(chuàng)新企業(yè)境內發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》也于近日獲國務院同意，試點對象包括了集成電路行業(yè)在內的戰(zhàn)略性新興產業(yè)，進一步對集成電路行業(yè)的融資渠道進行了扶持，再次體現(xiàn)出國家助推集成電路行業(yè)發(fā)展的決心。

結語

放眼2018年，中芯國際有望在2018年于產能及先進制程研發(fā)再進一步。從行業(yè)整體來看，長期而言，人工智能及物聯(lián)網的發(fā)展將帶來芯片需求的大爆發(fā)，國產化進口替代也將使得國內晶圓代工龍頭擁有巨大的增長空間。但觀之短期內，行業(yè)增長主要動力智能手機增長放緩，成熟制程的競爭愈發(fā)激烈，加之數(shù)字貨幣的暴跌，也使得芯片市場增長承壓，而中芯國際尚處14nm技術攻堅與28nm良率爬坡階段，業(yè)績暫時難見爆發(fā)。

未來終將是光明的，奈何眼前的道路并非坦途。2018年是中芯國際蓄勢沉淀的一年，如今，35倍的市盈率已經反映了梁孟松等人加盟后對公司經營層面的預期，業(yè)績預期的下一拐點則在于14nm先進制程的進展，未來能否在國家意志的加持下順利奔向星辰大海，仍需拭目以待。