最近制造業(yè)最熱門的企業(yè)莫過于中芯國際，從一組數(shù)據(jù)能看到其受捧程度：IPO募資達(dá)532億，市值超6000億。今天，我們試著從中芯國際在資本市場上的表現(xiàn)、20年發(fā)展史、中芯國際與臺積電的橫向?qū)Ρ热齻€維度，對這家公司進(jìn)行介紹。中芯國際20年的成長歷程，也是中國半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)的一個縮影?，F(xiàn)在就來看中芯國際的激蕩二十年。市場熱捧，中芯國際市值超6000億

7月16日上午，中芯國際正式登陸A股科創(chuàng)板，按發(fā)行價27.46元/股開盤，開盤后股價猛漲245.96%至每股95元，市值飆升至6780億人民幣。中芯國際本次科創(chuàng)板首發(fā)募集資金凈額超過450億元，這是科創(chuàng)板史上以及 A 股近十年來最大規(guī)模的 IPO 計劃。

↑↑中芯國際2004年至2020年歷史市值漲勢圖↑↑

除了募集資金多外，過會快是中芯國際此次上市的另一個亮點(diǎn)。 隨著2019年6月13日科創(chuàng)板正式開板，我國科技創(chuàng)新企業(yè)與資本市場進(jìn)一步深度融合，大量科技企業(yè)開始籌謀搶灘上市科創(chuàng)板，中芯國際就是這股大浪潮中的一員。它還有一個獨(dú)特的身份——首家在科創(chuàng)板上市的“A+H”紅籌企業(yè)。 科創(chuàng)板正式開板的第二天，預(yù)告了一個多月的中芯國際正式從紐交所退市，進(jìn)入美國場外交易市場交易，并向美國證交會申請撤銷注冊及終止其在美國證券交易法下的申報責(zé)任。 今年6月1日，中芯國際遞交給科創(chuàng)板的一份二次上市招股書，直接將半導(dǎo)體資本市場炸開了花。從6月1日遞交申請書，3日后進(jìn)行首輪IPO問詢，15天后通過上市委會議，3天后提交注冊，7天后注冊生效。中芯國際的科創(chuàng)板上市歷程，僅耗費(fèi)了29天，就創(chuàng)下我國A股市場十年以來最快上市速度。

↑↑中芯國際科創(chuàng)板上市流程時間點(diǎn)↑↑

中芯國際成立20年，20年跌宕起伏，僅僅從資本市場角度來看，就經(jīng)歷了從上市初期的400多億人民幣市值，跌至連零頭不到的20多億市值低谷，再創(chuàng)造12年市值暴漲300倍的高光時刻?？梢哉f，中芯國際的發(fā)展史正是我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的一個縮影。

↑↑中芯國際2002年至2019年整體營收情況↑↑

中芯國際是怎樣煉成的？

↑↑圖源：虎嗅Pro會員↑↑

1、2000~2009：繞不開的臺積電 在為美國德州儀器工作的20多年中，張汝京辭掉工作，創(chuàng)辦了世大半導(dǎo)體并建設(shè)了兩座工廠，世大半導(dǎo)體快速崛起。隨后，臺積電盯上了世大半導(dǎo)體并以以50億美元的高價將其收購，張汝京被打入冷宮。 2000年，52歲的張汝京北上再次創(chuàng)業(yè)，在上海創(chuàng)立了中芯國際。憑借著在業(yè)內(nèi)樹立起的聲譽(yù)和權(quán)威，張汝京迅速聚攏了人才和資金，高盛、華登、漢鼎和祥峰等多家機(jī)構(gòu)選擇投資中芯國際。 從2000年8月開始打樁建廠，到2001年9月第一片0.25微米以下8英寸晶圓進(jìn)入試產(chǎn)階段，中芯國際只用了13個月。20年前13個月的建廠速度，可絲毫不輸今年特斯拉被吹上天的上海超級工廠建廠速度，后者也僅花了一年時間。2003年，中芯國際已成為全球第四大芯片代工廠，生產(chǎn)工藝與臺積電相同。 2004年，中芯國際在美國和中國香港兩地上市，北京、上海、天津等地的廠房得以擴(kuò)建和擴(kuò)大產(chǎn)能。然而，良好的發(fā)展勢頭在與臺積電糾紛、訴訟面前栽了跟頭，臺積電先后兩次在美國起訴中芯國際侵犯專利和竊取商業(yè)機(jī)密。 直到2009年，積極反訴的中芯國際最終還是以賠償2億美元，授出約10%的股份告終。這一結(jié)果給中芯國際帶來了翻天覆地的變化，一是公司大股東結(jié)構(gòu)形成以大唐電信、臺積電、上海實(shí)業(yè)“三權(quán)分立”的局面；二是時年61歲的張汝京再度被迫離開自己親手創(chuàng)立的公司，出走中芯國際。至此，中芯國際與臺積電長達(dá)6年的專利戰(zhàn)終于結(jié)束。 2、2010~2016：高層幾經(jīng)變動，中芯走向盈利 張汝京黯然離場后，王寧國接手了這個負(fù)擔(dān)沉重的企業(yè)。在他加入中芯國際不久后發(fā)布的2009年第四季財報顯示，公司大幅虧損4.823億美元，與臺積電和解的相關(guān)費(fèi)用更高達(dá)2.997億美元。 王寧國為中芯國際定下兩條策略：避開和臺積電正面競爭，力爭讓中芯成為客戶的“最優(yōu)備選”，也就是做臺積電備胎；完善本土產(chǎn)業(yè)鏈，幫助本土半導(dǎo)體設(shè)備、材料和芯片設(shè)計公司發(fā)展。 幸運(yùn)的是，得益于全球半導(dǎo)體業(yè)的大勢轉(zhuǎn)旺，尤其是代工市場的增長創(chuàng)歷史新高，2010年，中芯國際公司歷史上首次實(shí)現(xiàn)盈利，好消息提振了整個半導(dǎo)體業(yè)。與此同時，以盈利為導(dǎo)向的內(nèi)部調(diào)整也開始發(fā)揮作用，公司毛利率由2009年第四季度的7.6%上升到2010第四季度的23.9%。 但在為中芯國際嘔心瀝血、提供巨大支持的中芯國際董事長江上舟突然離世后，這家公司陷入利益方爭奪控制權(quán)的怪圈。最終，新任董事長張文義力薦中芯前“元老”邱慈云出任中芯CEO。邱曾是張汝京的第一副手，擔(dān)過任中芯國際營運(yùn)高級副總裁，對公司了解頗深。 面對著中芯國際的窘迫境地，邱慈云提出的策略是，與國際巨頭尋求定位差異化和業(yè)務(wù)多樣化，不直接和競爭對手對抗。尋求差異化的同時，中芯也沒落下更精工藝的研發(fā)。在邱慈云的帶領(lǐng)下，中芯在2014年成功實(shí)現(xiàn)28納米量產(chǎn)。雖然與業(yè)內(nèi)尖端水平仍有兩代技術(shù)差距，但這一突破也幫助中芯拿到第一筆手機(jī)芯片訂單——來自高通的驍龍410。 2、2017以來：頂尖人才引領(lǐng)技術(shù)突破

2017年，邱慈云請辭，淡出中芯國際核心管理層。隨后，中芯國際宣布一條重磅消息：前臺積電技術(shù)大將、三星晶圓代工研發(fā)主管梁孟松將入職中芯，擔(dān)任聯(lián)合CEO與執(zhí)行董事。 梁孟松經(jīng)歷頗為傳奇，他畢業(yè)后曾在美國處理器大廠AMD工作過，于40歲那年（1992年）加入臺積電。真正讓他一戰(zhàn)成名的是2003年臺積電與IBM在130納米的“銅制程”一戰(zhàn)。2003年，臺積電以自主技術(shù)擊敗IBM，以130納米“銅工藝”揚(yáng)名全球。梁孟松對于臺積電先進(jìn)工藝掌握的廣度與深度，以及從研發(fā)到制造整合的熟悉度，在公司少人能及。 頂尖半導(dǎo)體人才的加盟對中芯的技術(shù)支撐可謂飛躍性，一年半的時間里，梁孟松將中芯國際從28納米時代，進(jìn)入14納米時代。更可貴的是，在300天不到的時間，中芯國際就把14納米制程芯片良率從3%提高到95%。2019年下半年實(shí)現(xiàn)14nm節(jié)點(diǎn)量產(chǎn)，目前N+1/N+2工藝順利推進(jìn)，同臺積電存在2代制程的差距。中芯國際與臺積電差距在哪？從芯片制造工藝水平來說，臺積電今年開始量產(chǎn)5納米產(chǎn)品，這是業(yè)界的最高水平。在7納米和10納米工藝領(lǐng)域，還有英特爾和三星電子這兩個頭部企業(yè)。中芯國際是大陸唯一量產(chǎn)14納米的晶圓制造商，落后于臺積電4年左右的時間。高盛預(yù)計，中芯國際2022年可升級到7nm工藝，2024年下半年升級到5nm工藝。

從市場占有率來看，按照2019年的全球銷售額計算，臺積電的市場占有率接近50%，遠(yuǎn)超三星（18%），中芯國際處于第二梯隊，市占率僅為5.1%。

在不同工藝產(chǎn)品對整個公司收入上的貢獻(xiàn)上看，臺積電的先進(jìn)工藝收入貢獻(xiàn)突出，中芯國際的收入結(jié)構(gòu)則相對均衡。

在財務(wù)指標(biāo)上，臺積電2019年實(shí)現(xiàn)營收357億美元，凈利潤115億美元，凈利率32%，ROE為21%，毛利率長期維持在47-50%之間，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流205億美元。同期，中芯國際收入為31.16億美元，凈利潤2.35億美元，毛利率20.6%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流10.19億美元。 從以上數(shù)據(jù)來看，中芯國際與臺積電有著不小的差距。但國信證券分析稱，從可替代性來講，中芯國際與貴州茅臺一樣不可替代、無法復(fù)制。800年前就有茅臺了，而我們奮斗到今天才有中芯國際的14nm先進(jìn)制程。A股的中芯國際屬于絕對稀有資產(chǎn)，科創(chuàng)板的中芯國際的估值超過龍頭臺積電也是有可能的。