集微網(wǎng)消息 行業(yè)周知，嵌入式CPU作為在SoC芯片中負(fù)責(zé)控制信息處理和運(yùn)行軟件程序的IP核，是SoC芯片的控制和運(yùn)算核心，因?yàn)榧夹g(shù)實(shí)現(xiàn)難度高，長(zhǎng)期以來(lái)為國(guó)外龍頭企業(yè)所壟斷。不過(guò)，隨著全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的技術(shù)轉(zhuǎn)移及自身的努力，近年來(lái)國(guó)內(nèi)已涌現(xiàn)出國(guó)芯科技、龍芯中科、北京君正等嵌入式CPU優(yōu)秀企業(yè)。

據(jù)筆者查詢發(fā)現(xiàn)，蘇州國(guó)芯科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：國(guó)芯科技）前不久于科創(chuàng)板申請(qǐng)上市。近年來(lái)，在國(guó)產(chǎn)替代及市場(chǎng)應(yīng)用需求不斷增長(zhǎng)的背景下，國(guó)芯科技的營(yíng)收呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但是其凈利潤(rùn)卻嚴(yán)重依賴政府補(bǔ)助資金。同時(shí)，由于其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較弱，導(dǎo)致其前五大客戶及供應(yīng)商處于高度變動(dòng)狀態(tài)。

業(yè)績(jī)依賴政府補(bǔ)貼

招股書顯示，國(guó)芯科技是一家聚焦于國(guó)產(chǎn)自主可控嵌入式 CPU 技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的芯片設(shè)計(jì)公司，可為客戶提供IP授權(quán)、芯片定制服務(wù)和自主芯片及模組產(chǎn)品，主要應(yīng)用于信息安全、汽車電子和工業(yè)控制、邊緣計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)通信三大關(guān)鍵領(lǐng)域。

2017年至2020年1-6月，國(guó)芯科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為13088.33萬(wàn)元、19477.52萬(wàn)元、23157.03萬(wàn)元、8548.08萬(wàn)元，可以看出，2017-2019年國(guó)芯科技的營(yíng)收呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，但在2020年上半年卻出現(xiàn)下跌的趨勢(shì)。

與營(yíng)收相類似的是，其凈利潤(rùn)也從2017年的-640.4萬(wàn)元，到2018年達(dá)到319.66萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。再到2019年增長(zhǎng)至3113.64萬(wàn)元，增長(zhǎng)率為874.05%。不過(guò)，在2020年上半年，其凈利潤(rùn)卻下降至243.46萬(wàn)元。

據(jù)筆者查詢發(fā)現(xiàn)，國(guó)芯科技2017-2019年凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，與其“政府補(bǔ)助”資金有很大關(guān)聯(lián)。報(bào)告期內(nèi)，國(guó)芯科技計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為1175.47萬(wàn)元、537.82萬(wàn)元、2084.61萬(wàn)元、942.07萬(wàn)元，占2018年至2020年上半年凈利潤(rùn)的比例分別為168.25%、66.95%、386.95%。

也就是說(shuō)，在扣除政府補(bǔ)助資金之外，國(guó)芯科技僅在2018年實(shí)現(xiàn)盈利。盡管政府補(bǔ)助金額對(duì)國(guó)芯科技凈利潤(rùn)影響如此巨大，但其在風(fēng)險(xiǎn)提示中卻未披露其存在政府補(bǔ)助變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

而在扣非凈利潤(rùn)方面，2017年至2020年1-6月，國(guó)芯科技扣非凈利潤(rùn)分別為-1322.63萬(wàn)元、279.54萬(wàn)元、1444.61萬(wàn)元、-557.76萬(wàn)元，近三年半合計(jì)虧損156.22萬(wàn)元。

值得注意的是，國(guó)芯科技凈利潤(rùn)累計(jì)出現(xiàn)虧損，或與其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)有關(guān)。在嵌入式CPU IP授權(quán)領(lǐng)域，ARM占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先地位。

根據(jù)ARM官網(wǎng)介紹，2018年全球基于ARM授權(quán)的芯片出貨量約為229億顆，2018年中國(guó)基于ARM授權(quán)的芯片出貨量約為100億顆，95%中國(guó)設(shè)計(jì)的SoC芯片都是基于ARM的CPU技術(shù)。ARM架構(gòu)處理器在智能手機(jī)芯片、可穿戴設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)微控制器等領(lǐng)域占到90%以上市場(chǎng)份額，擁有近乎壟斷的地位。

除此之外，國(guó)芯科技還面臨著龍芯中科、SiFive等企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，國(guó)芯科技的三大業(yè)務(wù)均出現(xiàn)不同程度的波動(dòng)。

2017年至2020年1-6月，國(guó)芯科技完成 IP 授權(quán)次數(shù)分別為23個(gè)、25個(gè)、18個(gè)、8個(gè)；完成定制芯片設(shè)計(jì)服務(wù)的項(xiàng)目數(shù)量分別為12個(gè)、13個(gè)、23個(gè)、3個(gè)，均出現(xiàn)較大的波動(dòng)。

在定制芯片量產(chǎn)服務(wù)方面，其分別實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量為101.91萬(wàn)顆、459.57萬(wàn)顆、72.94萬(wàn)顆、54.05萬(wàn)顆；對(duì)應(yīng)的銷量分別為101.64萬(wàn)顆、455.93萬(wàn)顆、69.42萬(wàn)顆、45.64萬(wàn)顆；產(chǎn)銷量分別為99.74%、99.21%、95.17%、84.44%。

可見，自2018年以來(lái)，無(wú)論是產(chǎn)量、銷量、還是產(chǎn)銷率，均出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，尤其是2019年產(chǎn)銷量出現(xiàn)大幅度下降。

值得注意的是，在產(chǎn)銷量下滑的背景下，國(guó)芯科技量產(chǎn)服務(wù)毛利率卻呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，從2017年的48.42%增長(zhǎng)到2020年上半年的84.54%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)的芯原股份。

對(duì)此，國(guó)芯科技的解釋是，面向國(guó)家重大需求領(lǐng)域客戶的量產(chǎn)產(chǎn)品，由于其研發(fā)難度和技術(shù)水平高，其毛利率水平一般明顯高于其他客戶。

另外，國(guó)芯科技自主芯片及模組產(chǎn)品的產(chǎn)銷率也出現(xiàn)較大的波動(dòng)。從2017年101.06%，到2018年下降至66%；再到2019年上升至114.12%，2020年1-6月又下滑至81.36%。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，其毛利率分別為52.95%、38.95%、32.85%、22.92%，呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

國(guó)芯科技自主芯片及模組產(chǎn)品毛利率下滑，或許與其行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有很大的關(guān)聯(lián)。作為一家芯片廠商，國(guó)芯科技在2017年還要采購(gòu)芯片產(chǎn)品。2017年，國(guó)芯科技對(duì)世健國(guó)際貿(mào)易（上海）有限公司、供應(yīng)商B分別采購(gòu)芯片、IP授權(quán)及芯片的金額為610.52萬(wàn)元、465.22萬(wàn)元，占采購(gòu)總額比例分別為6.03%、4.60%。

前五客戶及供應(yīng)商波動(dòng)性較大

或許受到產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的影響，國(guó)芯科技的前五大客戶均處于高度變動(dòng)狀態(tài)，較多前五大客戶在合作一次后，后續(xù)的交易額就開始減少，或者直接出局前五大客戶名單中。

相較于2017年，2018年國(guó)芯科技前五大客戶出現(xiàn)較大變化?？蛻鬍、中易通、神州安付直接出局前五客戶名單中，新增客戶C、客戶B以及中云信安（深圳）科技有限公司等。

到了2019年，其客戶體系再次出現(xiàn)大變動(dòng)，僅中云信安（深圳）科技有限公司在前五大客戶名單中，新增客戶包括北京安信物聯(lián)科技有限公司、客戶A、深圳華智融科技股份有限公司、上海兆芯電子科技有限公司。

直至2020年上半年，國(guó)芯科技的五大客戶仍在變動(dòng)中。中云信安（深圳）科技有限公司、客戶A、北京安信物聯(lián)科技有限公司仍在列，新增了客戶D、寧波天力恒昌工業(yè)科技有限公司等，其中北京安信物聯(lián)科技有限公司的銷售金額從1552.05萬(wàn)元下降至383.84萬(wàn)元，占比也從6.72%下降至4.50%。

通過(guò)上述分析來(lái)看，前五大客戶中，雖然單一客戶的銷售比例未超總額的50%，但近三年半其新增和出局客戶較多。在前五大客戶總體銷售占比不斷下降的情況下，其前五大客戶的名單存巨大波動(dòng)，也對(duì)其經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生較大的影響。

與此同時(shí)，前五客戶名單中，部分為豁免披露客戶，豁免披露客戶產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入占當(dāng)期總營(yíng)業(yè)收入的16.44%、26.23%、5.11%及25.89%。盡管其并沒(méi)有完全依賴于上述豁免披露客戶，但上述客戶變動(dòng)也對(duì)其經(jīng)營(yíng)造成一定的影響，這從前五客戶銷售金額占比便可窺探一二。

而與前五大客戶較為類似的是，國(guó)芯科技前五大供應(yīng)商也存在頻繁更迭以及采取匿名形式，不對(duì)外公布等問(wèn)題。從近三年半來(lái)看，除了臺(tái)積電、華天科技、供應(yīng)商A之外，國(guó)芯科技的前五大供應(yīng)商重疊度較低。

在頻繁變動(dòng)的供應(yīng)商名單中，中云信安（深圳）科技有限公司引起筆者的注意，該公司不僅是國(guó)芯科技自2018年以來(lái)的第一大客戶，同時(shí)是其2019年的第四大供應(yīng)商。

另外，國(guó)芯科技股東國(guó)家集成電路基金間接持有供應(yīng)商A、華虹宏力的股份。其中，華虹宏力是其2019年的第五大供應(yīng)商，采購(gòu)金額占比為3.40%；而供應(yīng)商A分別位于國(guó)芯科技2018年至2020年1-6月供應(yīng)商名單中的第二、三、三位，采購(gòu)金額分別為2690.58萬(wàn)元、912.93萬(wàn)元、386.30萬(wàn)元，占比分別為19.36%、7.18%、6.39%；采購(gòu)金額及占比均出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

盡管國(guó)芯科技稱供應(yīng)商A、華虹宏力不屬于公司的關(guān)聯(lián)方，雙方之間的交易不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。但國(guó)芯科技與上述企業(yè)之間的關(guān)系較為密切，其與供應(yīng)商A、華虹宏力、中云信安（深圳）科技有限公司之間的交易量、交易價(jià)格變動(dòng)情況是否具有合理性，這其中是否存在利益輸送問(wèn)題？

甚至有業(yè)內(nèi)人士指出，供應(yīng)商A很可能是中芯國(guó)際，由于受到美國(guó)制裁，中芯國(guó)際的設(shè)備和原材料采購(gòu)將大受影響，從而影響對(duì)其部分客戶產(chǎn)品的供應(yīng)，國(guó)芯科技也不例外。這也導(dǎo)致國(guó)芯科技對(duì)臺(tái)積電的采購(gòu)金額逐年增長(zhǎng)。

整體來(lái)看，盡管國(guó)芯科技的營(yíng)收呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但其盈利能力還是有所偏弱，目前還主要依靠政府補(bǔ)助資金“扮靚”凈利潤(rùn)，若國(guó)芯科技后續(xù)不能持續(xù)符合相應(yīng)政府補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致補(bǔ)助資金減少，必定會(huì)對(duì)國(guó)芯科技的經(jīng)營(yíng)狀況造成影響。同時(shí)，其自主芯片產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，導(dǎo)致其前五大客戶及供應(yīng)商處于高度變動(dòng)狀態(tài)，未來(lái)市場(chǎng)的不確定性也將加劇。（校對(duì)/Lee）

責(zé)任編輯：xj

原文標(biāo)題：【IPO價(jià)值觀】三大業(yè)務(wù)下滑致大客戶頻繁變動(dòng) 國(guó)芯科技業(yè)績(jī)嚴(yán)重依賴政府補(bǔ)貼

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