集微網(wǎng)消息 近年來，隨著消費類電子、家電行業(yè)等產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展，高分子功能薄膜制造材料及其相關(guān)配套行業(yè)逐步由日本、中國臺灣地區(qū)向中國大陸轉(zhuǎn)移，使得我國功能薄膜材料行業(yè)發(fā)展迅速。

而以PC材料、PMMA材料及其復(fù)合材料等高分子功能薄膜材料為主的龍華薄膜也抓住市場機遇，獲得較快的發(fā)展，其經(jīng)營業(yè)績也出現(xiàn)快速提升。

不過，由于更多企業(yè)切入，使得行業(yè)整體產(chǎn)能增加，導(dǎo)致市場競爭加劇，而龍華薄膜也受到較大的影響。近日，在《【IPO價值觀】龍華薄膜業(yè)績陷入瓶頸：押注偏光片基膜業(yè)務(wù)能否扭轉(zhuǎn)局勢？》一文中，筆者指出，在大客戶新綸科技、華為采購金額下降的情況下，該公司背板復(fù)合材料營收呈現(xiàn)下滑趨勢，導(dǎo)致其經(jīng)營業(yè)績也再次面臨著停滯不前的問題。

在業(yè)績增長乏力的背景下，龍華薄膜的應(yīng)收賬款、存貨余額也處于居高不下的局面，這也導(dǎo)致其資產(chǎn)負債率轉(zhuǎn)高。與此同時，其短期償債能力欠佳，公司資金運轉(zhuǎn)方面或存在一定壓力，加之存貨難以快速變現(xiàn)，容易出現(xiàn)資不抵債或資金鏈斷裂等一系列財務(wù)風(fēng)險。

存貨及應(yīng)收賬款逐年攀升

受益于5G消費電子產(chǎn)品背板材料去金屬化的帶動，龍華薄膜背板復(fù)合材料銷售金額于2018年出現(xiàn)暴漲。不過，在大客戶新綸科技、華為采購量下滑的情況下，該業(yè)務(wù)于2020年上半年營收出現(xiàn)下滑，也導(dǎo)致其面臨著存貨積壓、回款承壓的問題。

2017年末至2020年6月末，龍華薄膜存貨余額分別為10,909.88萬元、13,970.86萬元、16,594.80萬元、19,022.32萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為39.08%、35.00%、31.57%和34.89%，均超過30%。

存貨高企的龍華薄膜，其存貨周轉(zhuǎn)率也自2018年以來逐步下降。數(shù)據(jù)顯示，龍華薄膜2017年至2020年上半年的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.51次、2.89次、1.96次和1.44次。同行業(yè)可比公司同期存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為4.61次、5.46次、5.75次、5.12次，均高于龍華薄膜。

某種程度上，龍華薄膜存貨周轉(zhuǎn)率下降意味著企業(yè)的庫存商品出現(xiàn)滯銷。而隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴張，未來存貨規(guī)模可能保持增長，如果公司存貨管理不善、公司產(chǎn)品市場出現(xiàn)重大不利變化或有關(guān)產(chǎn)品未能通過客戶驗收，導(dǎo)致存貨不能及時變現(xiàn)，將使得公司面臨存貨跌價的風(fēng)險，同時影響公司的資金周轉(zhuǎn)和現(xiàn)金流。

在上述時間內(nèi)，龍華薄膜存貨增長的同時，其應(yīng)收賬款也在逐年提高。報告期各期末，其應(yīng)收賬款賬面余額分別為12603.71萬元、18332.62萬元、20356.56萬元、21906.19萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為45.02%、36.33%、39.97%和105.72%。

可以看出，龍華薄膜應(yīng)收賬款余額逐年上升，尤其是在2020年上半年產(chǎn)品銷售基本收不到回款，這或許是龍華薄膜在業(yè)績下滑的背景下，為了上市而采用了激進的市場策略！

同時，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率自2018年以來呈現(xiàn)下降趨勢。報告期內(nèi)，龍華薄膜應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.24次、3.97次、3.17次、2.33次，而行業(yè)可比公司均值為4.23次、4.13次、4.23次、3.66次，均高于龍華薄膜。

眾所周知，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度及管理效率的指標(biāo)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說明收賬迅速，反之說明營運資金過多被占用在應(yīng)收賬款上。近三年半龍華薄膜的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均低于行業(yè)均值，意味著該公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度及管理效率弱于同行。

業(yè)內(nèi)人士指出，“龍華薄膜近幾年應(yīng)收賬款數(shù)額逐年增加的同時，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻逐年降低，這說明該公司存在著由于賒賬而導(dǎo)致的巨額壞賬的財務(wù)風(fēng)險?！边@從其提計壞賬金額便可有所體現(xiàn)，2017年至2020年上半年，龍華薄膜壞賬準(zhǔn)備金額分別為2213.64萬元、3328.13萬元、3212.85萬元、3524.63萬元，提計比例分別為17.56%、18.15%、15.78%、16.09%。

償債能力令人堪憂

龍華薄膜存貨及應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比例較高，隨著經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，該公司應(yīng)收賬款和存貨余額相應(yīng)增長。若龍華薄膜應(yīng)收賬款不能及時收回，存貨不能及時周轉(zhuǎn)，其將面臨資金流動性風(fēng)險，尤其是在資產(chǎn)負債率方面。

招股書披露，2017年至2020年上半年，龍華薄膜的資產(chǎn)負債率分別為66.78%、63.17%、33.20%和34.46%，而同行業(yè)可比上市公司的資產(chǎn)負債率平均值分別為40.27%、38.70%和32.29%、35.13%，可以明顯看出，龍華薄膜的資產(chǎn)負載率于2019年出現(xiàn)大幅度下降，但在2020年上半年卻出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，趨向升高的跡象。

對于資產(chǎn)負債率降低的主要的原因，龍華薄膜的解釋是公司盈利能力增強，未分配利潤逐年增加，同時公司通過引入外部投資者，增資擴股增加了股本和資本公積。

然而，2020年上半年，龍華薄膜的經(jīng)營業(yè)績再次陷入困境，其凈利潤出現(xiàn)下滑的同時，貨幣資金也急速下降。從2019年的10925.93萬元下降至7160.85萬元，占流動資產(chǎn)的比例從21.97%下降至13.73%，呈現(xiàn)下滑的趨勢。

與之相反的是，其短期借款從2019年7616.50萬元上升至9764.42萬元。可以看出，2020年上半年其貨幣資金還不夠償還短期借款，這也導(dǎo)致其經(jīng)營活動現(xiàn)金流從2019年的16032.23萬元下降至-246.98萬元。

在資產(chǎn)負債率居高不下、貨幣資金降低，且短期借款上升的背景下，龍華薄膜償債能力也于2020年開始減弱。報告期內(nèi)，龍華薄膜的流動比率分別為1.06、1.02、2.12、1.96，速動比率分別為0.66、0.66、1.45、1.27，而同行業(yè)可比上市公司的流動比率平均值分別為1.84、2.12、2.06、2.13，速動比率平均值分別為1.45、1.63、1.67、1.65。龍華薄膜的流動比率和速動比率均遠低于行業(yè)平均值，因此償債能力和同行相比較為不足。

對此，龍華薄膜解釋到，公司經(jīng)營業(yè)績受疫情影響，2020年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入較小，貨幣資金有所減少，流動資產(chǎn)較2019年末增加4.91%，增幅較小，速動資產(chǎn)較2019年末略有下降；另一方面，為保證正常的生產(chǎn)經(jīng)營，公司增加了短期借款，同時，公司部分長期應(yīng)付款及借款將于一年內(nèi)到期，重分類至流動負債，使得流動負債較2019年末增加13.44%，大于流動資產(chǎn)、速動資產(chǎn)增幅。

整體來看，龍華薄膜的資產(chǎn)負債率逐年增高，且流動資產(chǎn)中的貨幣資金出現(xiàn)下降，其資金運轉(zhuǎn)方面或存在一定壓力。加之高比例的存貨及應(yīng)收賬款，一旦公司資金不能及時收回或存貨難以快速變現(xiàn)，龍華薄膜或許會出現(xiàn)資不抵債或資金鏈斷裂等風(fēng)險。

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