受諸多因素的共同影響，英特爾Q4財報數(shù)據(jù)不太好看，但有一件事情似乎沒有被太多人談起，那就是英特爾的長遠(yuǎn)前景究竟怎樣？

這其實不難理解：華爾街最關(guān)注的始終是季報。然而在半導(dǎo)體行業(yè)浸淫已久的老兵都知道，真正的半導(dǎo)體復(fù)蘇需要4到5年時間，不可能再短了。

從未來的展望入手，然后再回過頭來看最新的季報和指引，會如何？

半導(dǎo)體公司復(fù)興周期

當(dāng)年蘋果向微軟尋求資金援助時，所有人都認(rèn)定它會破產(chǎn)。后來的AMD也經(jīng)歷了類似的事情。

在銳龍處理器發(fā)布前，AMD已經(jīng)深陷危機(jī)，幾乎沒有人能從它身上看到任何潛力。是不是跟如今的英特爾如出一轍？當(dāng)年的AMD幾乎耗光現(xiàn)金，而對于親歷過那段歷史的人來說，幾乎都會肯定地說：半導(dǎo)體公司的復(fù)興周期需要3至5年。之所以需要這么長時間，是因為芯片技術(shù)的調(diào)整需要時間的醞釀。

半導(dǎo)體公司的重大變化可以簡化成以下幾個方面：

-產(chǎn)品和市場：開發(fā)的產(chǎn)品和參與的市場

-架構(gòu)：設(shè)計IP模塊和封裝的基本方法。

-制造：芯片生產(chǎn)方式

英特爾同時參與這三項變革，而這三項變革又都需要時間。

1）成功進(jìn)入新市場需要時間

在產(chǎn)品和市場方面，最大的變化在于，英特爾已經(jīng)擴(kuò)大了它的TAM（總可用市場），將消費者離散GPU、數(shù)據(jù)中心離散GPU、數(shù)據(jù)中心HPC SoC、消費者AI芯片和數(shù)據(jù)中心AI卡都納入進(jìn)來。英特爾目前在這些產(chǎn)品和市場的收入份額很低。英偉達(dá)目前在所有領(lǐng)域都占據(jù)主導(dǎo)，AMD也有一定的涉獵，所以如果英特爾能夠成功進(jìn)軍這些市場，就有很大的上升空間。

簡單來說，可以將這些新市場的價值看做英偉達(dá)目前的市值（4710億美元）。今年是英特爾“真正”進(jìn)軍這些市場的第一年。

如果競爭對手既頑固又強(qiáng)悍，進(jìn)軍新市場絕非易事，所以更需時間。

2）完全改變產(chǎn)品架構(gòu)并獲得競爭力需要時間

英特爾還處在架構(gòu)革命的過程中，涉及到IP構(gòu)建模塊（即計算、GPU、AI、I/O芯片）以及封裝這些芯片的方式。其中的封裝很值得關(guān)注。

英特爾未來的所有邏輯設(shè)計都采用分布式架構(gòu)，由連接芯片的2D、2.5D和3D封裝包組裝而成，而不是通過單片設(shè)計，讓一個晶圓廠制造芯片上的所有東西。這些芯片也都不需要由英特爾制造，就像臺積電為英特爾代工GPU芯片一樣。雖然業(yè)內(nèi)人士也希望臺積電為英特爾代工CPU芯片，但這種情況尚未發(fā)生。如果英特爾在芯片尺寸方面處于劣勢，就需要幾年時間來觀察他們究竟會采取怎樣的措施。

英特爾應(yīng)該在3D封裝能力方面具備行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，這是未來的方向。

Sapphire Rapids是英特爾的首款大批量的完全分布式架構(gòu)產(chǎn)品。采用模塊化設(shè)計是它姍姍來遲的原因之一。英特爾的首款全模塊化PC產(chǎn)品名為Meteor Lake，該公司也證實產(chǎn)能將在2023年下半年爬坡。許多OEM都對這款產(chǎn)品頗感興奮，認(rèn)為它將解決與蘋果之間的許多競爭問題。

要做好分布式設(shè)計并非易事，因為這需要徹底改變設(shè)計、測試和封裝方法及技術(shù)，從而確保IP的表現(xiàn)具備競爭力，并且能夠與其他設(shè)計共享，還要具備成本效益。30年來，英特爾一直采用單片架構(gòu)設(shè)計芯片，未來的所有芯片都將采用模塊化設(shè)計，這需要時間。

等到英特爾的所有設(shè)計都采用分布模式且芯片采用有競爭力的工藝生產(chǎn)時，再來看看它的表現(xiàn)。

3）成為有競爭力且具備前緣節(jié)點的全能服務(wù)代工廠需要時間

自從帕特-基辛格（Pat Gelsinger）上臺后，英特爾最大的戰(zhàn)略變化就是發(fā)展代工業(yè)務(wù)，即IFS（英特爾代工服務(wù)）。這項業(yè)務(wù)將與臺積電、三星和格羅方德展開競爭。這需要時間，而且要具備行業(yè)領(lǐng)先的前緣（leading edge）節(jié)點。它還需要之前收購的高塔半導(dǎo)體的模擬和專業(yè)能力，而后者很快就將關(guān)閉。

首先，如果能做好，芯片代工會成為一項很大的業(yè)務(wù)?？纯磁_積電那令人嫉妒的數(shù)據(jù)就知道了：它最近一個季度的凈利潤率高達(dá)47.3%。其次，如果英特爾能夠好好發(fā)展IFS業(yè)務(wù)，就可以為它自身的設(shè)計提供規(guī)?；瘍?yōu)勢，使之在前緣設(shè)計上擁有PPA（性能、功耗、面積）競爭優(yōu)勢。目前，這似乎還停留在設(shè)想階段，但需要通過剖析來判斷如何把夢想變成現(xiàn)實。首先需要有競爭力的前緣節(jié)點?；粮裥颊从媱澩七M(jìn)在4年內(nèi)交付5個節(jié)點的承諾，甚至可能提前。

英特爾披露：

-Intel 4工藝已做好生產(chǎn)準(zhǔn)備，Intel 3已經(jīng)“步入正軌”。這兩個節(jié)點都使用EUV，通過去除雙重圖形（double patterning）來大幅降低成本。

-18A/20A：這兩個節(jié)點使用了RibbonFET和PowerVia等重大的突破性技術(shù)。完整的PDK應(yīng)該在這周就會與關(guān)鍵客戶分享。

從客戶角度來看，英特爾似乎也表現(xiàn)很好：

-聯(lián)發(fā)科將在該節(jié)點生命周期內(nèi)花費40億美元購買使用英特爾3生產(chǎn)的產(chǎn)品。

-在英特爾的客戶名單中增加了一個“領(lǐng)先的云、邊緣和數(shù)據(jù)中心解決方案提供商”。

-正在測試43個芯片。

-與全球最大的10個代工客戶中的7個都有業(yè)務(wù)往來。

總之，進(jìn)入代工業(yè)務(wù)并具備前緣（leading edge）、后緣（lagging edge）和專業(yè)領(lǐng)域的技術(shù)能力都需要時間。

再來看短期的問題

2022年第四季度業(yè)績

英特爾第四季度總收入同比下滑32%，毛利率降低14.5個百分點，non-GAAP每股收益下滑92%，遠(yuǎn)低于分析師預(yù)期。作為該公司的業(yè)績驅(qū)動器，PC和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的收入和利潤都有所降低，但數(shù)據(jù)中心確實超出投資者預(yù)期。

PC業(yè)務(wù)收入下滑36%，利潤下滑82%，但業(yè)績連續(xù)下滑并不出人意料。

幾個月前的渠道調(diào)查就顯示，英特爾在消費者和商務(wù)市場的需求都很疲軟。與此同時，OEM和ODM都限制了半成品庫存，因此不會加大訂單。

有消息稱，英特爾還針對AMD的同類產(chǎn)品進(jìn)行了降價，導(dǎo)致產(chǎn)品平均售價降低。由于英特爾的整體利潤率為39.6%，在沒有會計變更的情況下降低了3到4個百分點，所以這些數(shù)據(jù)似乎都能相互印證。然而，英特爾卻聲稱其平均售價“同比上升11%”，這就跟利潤率無法匹配。

英特爾沒有按照產(chǎn)品型號披露平均售價，所以很難了解全貌。有可能是這種情況：英特爾從AMD手中搶走了一些銷量份額，但AMD卻實現(xiàn)或贏得了收入份額。只要AMD能在ODM、OEM和渠道市場不被邊緣化，就沒有多少動力接受損失。在擁有自己的晶圓廠的情況下，只要不損害品牌，那么從財務(wù)角度來講，任何高于成本的利潤都是有意義的。Intel 7在提高成品率之前比10納米芯片更貴，所以銷貨成本受到了影響。

數(shù)據(jù)中心和AI集團(tuán)（DCAI）也存在類似的財務(wù)問題：收入下滑33%，利潤下滑84%。雖然該部門超出投資者預(yù)期，但其收入?yún)s只有43億美元。由于Sapphire Rapids已經(jīng)開始大量發(fā)貨，而且對英特爾產(chǎn)品有很大的需求被壓抑，所以預(yù)期應(yīng)當(dāng)遠(yuǎn)高于此。

英特爾之前在電話會議上透露“TAM收縮”。而在周一與DCAI的領(lǐng)導(dǎo)層進(jìn)行的電話會議上，他們也始終表示中國市場“疲軟”。由于戴爾、慧與和聯(lián)想的服務(wù)器增長數(shù)據(jù)都很可觀，而且超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心似乎也沒有萎縮，所以英特爾關(guān)于“TAM收縮”的說法令人始料未及。英特爾還提到了“競爭壓力”，可能是指AMD或Ampere Computing，這并不意外。AMD和Ampere Computing在超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域表現(xiàn)優(yōu)異。

網(wǎng)絡(luò)邊緣集團(tuán)、Mobileye、圖形和IFS部門都有收入進(jìn)賬，但都不足以抵消PC和DCAI部門的疲軟業(yè)績。

2023年第一季度指引

英特爾對第一季度的預(yù)期與第四季度的業(yè)績一樣疲軟，而且由于存在不確定性，他們并未提供全年業(yè)績指引?？紤]到市場的不確定性，這種結(jié)果不能完全歸咎于英特爾自身。英特特預(yù)計第一季度營收同比減少40%；毛利率為39%，同比降低14個百分點；每股虧損0.15美元，同比下滑117%。

第一季度業(yè)績指引受到一系列挑戰(zhàn)的共同影響，首先是PC需求持續(xù)下滑和PC庫存消耗，甚至比第四季度更嚴(yán)重。該公司表示，服務(wù)器市場規(guī)模將會萎縮，尤其是企業(yè)市場和中國市場。預(yù)計AMD 2023年將繼續(xù)在服務(wù)器領(lǐng)域?qū)τ⑻貭枠?gòu)成挑戰(zhàn)。

總結(jié)

半導(dǎo)體企業(yè)的復(fù)興需要時間，英特爾在這方面有很大上行空間。雖然仍有許多具體工作有待落實且風(fēng)險眾多，但“4年內(nèi)交付5個節(jié)點”應(yīng)該是投資者最關(guān)注的問題。這并不是說設(shè)計不重要——設(shè)計很重要，但它要從“4年內(nèi)交付5個節(jié)點”開始，才能給英特爾提供翻盤的機(jī)會。

關(guān)鍵是要認(rèn)識到，英特爾之所以面臨這種腹背受敵的局面，是由許多問題共同造成的，宏觀經(jīng)濟(jì)和投資方向都有影響，而不能簡單地歸咎于短期的咎由自取。英特爾確實犯了許多錯，但都是在現(xiàn)任CEO基辛格上任之前。英特爾當(dāng)初在處理器市場具有兩年的領(lǐng)先優(yōu)勢，拿下了90%的PC和服務(wù)器利潤，但最終卻搞砸了。

現(xiàn)在，輪到基辛格來完成復(fù)興了，按照前文給出的5年周期，他要在2026年1月31日之前完成這項任務(wù)。

審核編輯黃宇