LED行業(yè)2014年上半年持續(xù)了2013年以來的快速成長趨勢，在LED照明需求的推動下，業(yè)內似乎達成了行業(yè)景氣持續(xù)到2016年的共識。相關企業(yè)紛紛擴產能，攬人才，鋪渠道，熬過LED產業(yè)前期的數輪洗牌，誰也不愿意錯過LED照明市場爆發(fā)的盛宴。

　　然而，人無遠慮，必有近憂，如果過度沉浸在產業(yè)爆發(fā)的美好光景里，對潛藏在機會背后的危機與挑戰(zhàn)毫無察覺的話，被危機吞噬將只是時間問題。期望本文的陋見能夠拋磚引玉，并請方家斧正。

　　挑戰(zhàn)一：全產業(yè)鏈的過度競爭態(tài)勢

　　中國LED產業(yè)經過多年的發(fā)展，產業(yè)也經歷了數輪倒閉和重組的洗牌過程，但是目前看來，仍然存在過度競爭的狀況。

　　LEDinside采用HHI指數（Herfindahl-Hirschman Index） 測算中國LED產業(yè)的不同產業(yè)鏈環(huán)節(jié)的競爭強度，計算結果發(fā)現(xiàn)LED芯片市場的HHI指數約為0.146，屬于低寡占型市場，漸顯寡頭格局雛形。

　　而封裝市場，LED照明市場，顯示屏市場的HHI指數均小于0.1，處于高度競爭的狀態(tài)。過度競爭的產業(yè)環(huán)境造成的結果就是全行業(yè)的增收不增利。

　　HHI指數（Herfindahl-Hirschman Index）是用來衡量產業(yè)市場集中度的一個指標，它的計算方法是特定市場上所有企業(yè)的市場份額的平方和。

　　對較大市場份額的企業(yè)給予較高的權重，因此更能反映市場競爭結構。而根據結構一經營一表現(xiàn)理論（structure—conduct—performance），簡稱SCP理論，產業(yè)集中度和市場壟斷力是非線性正相關關系。

　　簡言之，HHI指數越高，則領導企業(yè)的市場壟斷力越強，競爭強度就越低。美國司法部（Department of Justice）在判定反壟斷政策適用條件的時候利用 HHI作為評估某一產業(yè)集中度的指標，並且訂出下列的標準：

　　最近一段時間LED業(yè)內流行關于2年內芯片企業(yè)會生死立判，甚至斷言未來就會定只會剩下5家的言論，讓大家覺得好像LED芯片行業(yè)前景很灰暗。

　　實際上小的芯片企業(yè)現(xiàn)在如果還沒有運作起來確實是機會渺茫了，但是整個LED芯片行業(yè)的HHI指數是在上升的，相比下游競爭強度要低得多。而且也是整個產業(yè)鏈里面最有機會形成卡特爾聯(lián)盟的環(huán)節(jié)，最后能夠生存下來的企業(yè)其實盈利狀況要比現(xiàn)在更好。

　　挑戰(zhàn)二：缺少新的殺手級應用來延緩產業(yè)成熟化

　　任何一個產業(yè)都面臨衰退的可能，只是有的轉瞬即逝，有的則延綿百年。

　　LED行業(yè)不斷通過開拓新的應用領域驅動行業(yè)的成長，上游的技術進步提供下游進入新應用領域的可能性，而下游的創(chuàng)新應用帶動了上游相關產業(yè)鏈的蓬勃發(fā)展。過去的數10年中，景觀亮化、手機背光、顯示屏、電視背光都在某段時間提供了產業(yè)前進的驅動力。

　　然而站在2014年這個時間點上，我們發(fā)現(xiàn)很多應用都已經走過了成長最快的時期，甚至有一些已經進入衰退期，目前還能看到的驅動產業(yè)成長的主要就是LED照明市場。

　　但是未來呢，我們并不能肯定，LED這個產業(yè)未來是像虛線顯示的一樣緩慢衰退，還是伴隨著LED照明周期的終結而徹底走向衰落。

　　在LED照明替換的大周期結束之后，哪一種應用還能提供LED行業(yè)持續(xù)前行的動能，彌補巨大的需求缺口，避免掉LED行業(yè)衰退的命運？智慧照明，小間距屏，植物照明，紫外應用目前看起來都有機會帶來新的成長動力，但是偏重細分應用，拉動整個行業(yè)成長的力道或有不足。

　　還有沒有另一種全新的殺手級應用能夠為這個產業(yè)注入全新的牽引力呢？這仰賴于這個行業(yè)的企業(yè)家和工程師們繼續(xù)去發(fā)現(xiàn)和實踐。

　　假如，我說的是假如，有一天產業(yè)衰退成為現(xiàn)實的話，LED企業(yè)有沒有思考過，又該如何應對產業(yè)衰退，以及在衰退的產業(yè)中的經營呢？

　　挑戰(zhàn)三：產業(yè)邊界的模糊化，看不見的對手威脅現(xiàn)有產業(yè)生態(tài)

　　通常我們的競爭分析往往過度聚焦于供應鏈條，我們通常很清楚我們的客戶是誰，我們的供應商是誰，我們的競爭對手有誰 。

　　我們對替代品通常也有清晰的認識，比如說，做燈的替代品就是白熾燈、節(jié)能燈、鹵素燈等，做屏的替代品是DLP，做背光的替代品是OLED，做景觀亮化和招牌字的也很清楚是在和霓虹燈競爭。

　　但是，對于潛在進入者，我們幾乎無法識別，但是等到它進入的時候，我們才能看清楚來頭。然而因為不像現(xiàn)有的競爭對手，知根知底，對它的招數路數都能把握，對這種新進入者，可能擁有某種完全無法復制的資源。

　　大家都比較了解，深圳以前有很多的山寨手機公司，甚至因此深圳贏得了“寨都”的稱號。然而當小米開始做手機以后，這些公司就逐漸消失了。這種潛在的進入者可能顛覆掉整個行業(yè)的規(guī)則。

　　特別是在現(xiàn)在跨界的事情層出不窮，微信干掉了三大電信運營商的短信業(yè)務，順豐快遞要做電商成立了嘿客，馬云也開始玩足球。我們很難說京東的劉老板會不會有一天頭腦一熱把興趣從奶茶轉到LED。

　　所以雖然LEDinside的數據里面有一些關于營收的排名，但是這個排名靠前還是靠后本身的意義并不大，希望排在后面的企業(yè)對此不要介意。因為很多后來者可能追上來，甚至新進入者幾年之后就會做到很好。

　　在LED行業(yè)，比如東山精密進入背光LED，兆馳股份進入LED封裝和應用，再比如宜家站出來做自己品牌的LED燈泡，很短的時間內就能做到很大，這在幾年前，誰又能想到呢？

　　業(yè)內一些企業(yè)熱衷于投錢給排名公司去進一些毫無權威性的排行榜，實際上是沒有必要的，一眼就能看出來是花錢進去的榜單，除了騙入榜者自己，還能騙誰呢，這比業(yè)績排名甚至還要無趣。

　　真正重要的事情是什么呢，LEDinside認為，業(yè)內現(xiàn)在的企業(yè)能不能利用好自己的先發(fā)優(yōu)勢，創(chuàng)造一些新進入者無法模仿或者超越的競爭優(yōu)勢，這才是立身之本。這樣即使有新進入者來了，你一樣有足夠的籌碼去和他競爭，甚至是迫使合作。比如說最近陽光照明就和京東玩起智能照明的合作，不失為極佳的案例。

　　挑戰(zhàn)四：IPO阻塞下，如何借資本市場完成產業(yè)整合

　　LED借著行業(yè)基本面好轉，加上最近一年來TMT板塊估值上升，雖然有競爭激烈、門檻不高的缺點，但是還是享受了一定的溢價。多數LED上市公司的預測市盈率達到30以上。

　　數據來源：Wind資訊

　　現(xiàn)在上市公司到一級市場并購所獲得的價差比較大，通過財富放大效應，公司價值獲得重新評估。舉例來說，一個3億銷售額的公司，年凈利潤3000萬，如果以8倍PE收購的話，需要付出2.4億的收購價格，但是如果并購之后，合并報表，每年還能貢獻3000萬凈利潤，并維持30倍市盈率不變的話，就相當于上市公司的市值增加了9億。這就是財富放大效應（市盈率游戲）。 如果是用換股的話，較少的股份稀釋就可以取得較多的非上市公司資產。

　　對非上市公司來說，賣掉是不是就很虧呢？其實也不盡然。IPO的阻力和成本可能拖垮一個公司，以目前的IPO排隊情況來評估，從現(xiàn)在開始準備也至少要到3年以后才有機會。如果錯過高景氣度的時機，行業(yè)景氣轉差，公司盈利能力下降后，估值也會大幅縮水，屆時出售公司想獲得高溢價就更困難了。

　　而從時機上來講，二級市場過低的市盈率和過高的市盈率都不是好時候。過低的市盈率則財富放大效應有限，上市公司的并購意愿不強。而過高的市盈率意味著炒作過度，往往意味著景氣度行將結束，并購也失去應有的意義。

　　最好的時機顯然就是一個產業(yè)將興未興之際，行業(yè)成長前景可期，行業(yè)集中度快速提升。被收購公司也獲得很好的退出條件，特別是一些靠定向增發(fā)股份或者換股并購的項目有三年的鎖定期限制，這些新股權所有人自然是不希望股份解鎖之際已經是資本市場LED盛宴閉幕之后。

　　參考***晶元光電的成長歷史，一路走來通過多次成功的并購，整合全***LED芯片業(yè)界的優(yōu)質資源，最終打造出具有全球競爭力的芯片企業(yè)?？梢哉f晶電的成長史，幾乎就是一部并購史。

　　晶電產業(yè)并購及整合路線圖

　　今天的中國LED行業(yè)已經具備了這樣的機會和條件，LED行業(yè)的企業(yè)完全有機會在這個時間點上有更多的作為，利用資本市場完成產業(yè)整合，實現(xiàn)優(yōu)秀公司的崛起 。