士蘭微的年產(chǎn)能8.9億只MEMS傳感器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目于2017年一季度取得項(xiàng)目備案并開(kāi)始實(shí)施，子項(xiàng)目包括MEMS傳感器芯片制造擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、封裝項(xiàng)目和測(cè)試能力提升項(xiàng)目，計(jì)劃總投資8.03億元，擬使用募集資金投入7.06億元，建設(shè)期2年，達(dá)產(chǎn)后年均銷(xiāo)售收入8.66億元，年均稅后利潤(rùn)為9849萬(wàn)元，而2019年，該傳感器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目處于建設(shè)期和試生產(chǎn)階段，該年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入6481萬(wàn)元、凈利潤(rùn)-224萬(wàn)元。

士蘭微相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司MEMS傳感器已在8英寸線上實(shí)現(xiàn)了大批量生產(chǎn)，公司MEMS傳感器產(chǎn)品已進(jìn)入VIVO、OPPO、小米等國(guó)內(nèi)品牌手機(jī)廠商，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率位居前列

士蘭微于2021年從國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司（下稱“大基金”）收購(gòu)了控股子公司杭州士蘭集昕微電子有限公司（下稱“士蘭集昕”）的部分股權(quán)，鞏固了其從事半導(dǎo)體生產(chǎn)的IDM模式，該收購(gòu)攤薄了上市公司的每股收益，而2022年上半年，士蘭集昕的盈利狀況未見(jiàn)明顯改善。

士蘭微于2017年開(kāi)始投資MEMS傳感器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。2022年，受消費(fèi)電子市場(chǎng)低迷影響，傳感器廠商業(yè)績(jī)分化，上半年該項(xiàng)目的收入較上年同期略有增長(zhǎng)而凈利潤(rùn)滑坡。為了支持MEMS傳感器項(xiàng)目所需的部分晶圓產(chǎn)能，公司還在2019年年底投建8英寸芯片生產(chǎn)線二期項(xiàng)目，該項(xiàng)目在2022年上半年盈利微增，但距離預(yù)期效益尚有差距。

公司抓住現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)大客戶加快導(dǎo)入國(guó)產(chǎn)芯片的有利時(shí)機(jī)，近期發(fā)起65億元規(guī)模的定增，希望通過(guò)加快產(chǎn)能建設(shè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品向汽車(chē)、新能源、通訊、工業(yè)、白電等高門(mén)檻市場(chǎng)的突破。

每股收益被稀釋

2020年，士蘭微直接及間接享有士蘭集昕34.13%的股權(quán)，在士蘭集昕占有2/3的董事會(huì)席位，對(duì)其實(shí)施控制；2021年8月，士蘭微以定增的方式向大基金購(gòu)買(mǎi)其持有的集華投資公司19.51%股權(quán)和士蘭集昕20.38%的股權(quán)，從而對(duì)士蘭集昕的直接及間接持股比例增加至63.73%；同年12月，士蘭微向士蘭集昕增資5.31億元，對(duì)其持股比例上升至68.35%。

以2020年7月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，士蘭集昕市場(chǎng)法評(píng)估值為36.44億元，增值率為127.89%，最終標(biāo)的資產(chǎn)的整體作價(jià)確定為11.22億元，較市場(chǎng)法估值溢價(jià)3.58%。

士蘭集昕擁有8英寸生產(chǎn)線，于2017年6月正式投產(chǎn)，產(chǎn)品方向包括高壓集成電路、半導(dǎo)體功率器件、MEMS傳感器等。截至2020年年底，8英寸產(chǎn)線已建成月產(chǎn)6萬(wàn)片產(chǎn)能，未來(lái)年度的收益仍存在較大的不確定性，收購(gòu)發(fā)生時(shí)尚無(wú)可靠依據(jù)來(lái)對(duì)士蘭集昕未來(lái)的收入、成本、收益進(jìn)行合理預(yù)測(cè)。收購(gòu)之前，士蘭微2020年度基本每股收益為0.0515元，扣非后為-0.0179元，而收購(gòu)?fù)瓿珊?，士蘭微對(duì)應(yīng)的基本每股收益下降至0.0164元，扣非后下降至-0.0529元，標(biāo)的資產(chǎn)的低盈利攤薄了上市公司的每股收益。

2021年和2022年上半年，士蘭集昕分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.55億元和6.07億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1476萬(wàn)元和-1862萬(wàn)元。

相比之下，華潤(rùn)微的晶圓代工分部同期分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.31億元和23.71億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.25億元和6.10億元。

受益于光伏、風(fēng)電、新能源汽車(chē)及充電樁建設(shè)，2022年上半年，A股半導(dǎo)體功率器件公司的相關(guān)業(yè)務(wù)大多盈利增長(zhǎng)，揚(yáng)杰科技、斯達(dá)半導(dǎo)和新潔能的收入同比增長(zhǎng)率在27%-61%，士蘭集昕的低盈利與功率半導(dǎo)體的高景氣度形成反差。

傳感器不達(dá)預(yù)期

士蘭微的年產(chǎn)能8.9億只MEMS傳感器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目于2017年一季度取得項(xiàng)目備案并開(kāi)始實(shí)施，子項(xiàng)目包括MEMS傳感器芯片制造擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、封裝項(xiàng)目和測(cè)試能力提升項(xiàng)目，計(jì)劃總投資8.03億元，擬使用募集資金投入7.06億元，建設(shè)期2年，達(dá)產(chǎn)后年均銷(xiāo)售收入8.66億元，年均稅后利潤(rùn)為9849萬(wàn)元，而2019年，該傳感器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目處于建設(shè)期和試生產(chǎn)階段，該年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入6481萬(wàn)元、凈利潤(rùn)-224萬(wàn)元。

2019年11月，士蘭微將8.9億只MEMS傳感器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的投資額調(diào)低為3.06億元，并新增年產(chǎn)43.2萬(wàn)片8英寸芯片技術(shù)改造項(xiàng)目，擬使用募集資金3億元，旨在由8英寸芯片生產(chǎn)線二期項(xiàng)目補(bǔ)充承擔(dān)8.9億只芯片剩余部分的產(chǎn)能。

2021年上半年，8.9億只MEMS傳感器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目分別實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)1.43億元和2901萬(wàn)元，2022年上半年的收入和凈利潤(rùn)分別為1.52億元和1201萬(wàn)元。該項(xiàng)目生產(chǎn)的傳感器主要用于消費(fèi)電子領(lǐng)域，2022年以來(lái)，消費(fèi)電子市場(chǎng)低迷，傳感器廠商業(yè)績(jī)分化，美股樓氏公司上半年收入略低于上年同期，凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧；臺(tái)股鈺太科技自5月份起營(yíng)收滑坡，上半年凈利潤(rùn)有小幅增長(zhǎng)；A股四方光電和敏芯股份出現(xiàn)不同程度的收入、凈利潤(rùn)萎縮，歌爾微的收入增長(zhǎng)而利潤(rùn)下滑。士蘭微布局MEMS傳感器的時(shí)間晚于上述競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之下，何時(shí)能達(dá)到預(yù)期盈利還是一個(gè)疑問(wèn)。

士蘭微相關(guān)負(fù)責(zé)人向《證券市場(chǎng)周刊》表示，公司MEMS傳感器已在8英寸線上實(shí)現(xiàn)了大批量生產(chǎn)，公司MEMS傳感器產(chǎn)品已進(jìn)入VIVO、OPPO、小米等國(guó)內(nèi)品牌手機(jī)廠商，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率位居前列。

擴(kuò)張型投融資策略

士蘭微近年來(lái)固定資產(chǎn)投入較高，2022年三季度末，士蘭微的固定資產(chǎn)為40.89億元，在建工程為15.34億元，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.55次，長(zhǎng)期待攤費(fèi)用為8419萬(wàn)元，長(zhǎng)期待攤費(fèi)用占總資產(chǎn)的0.54%。相比之下，華潤(rùn)微的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.66次，長(zhǎng)期待攤費(fèi)用占總資產(chǎn)的比例為0.09%。

除通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行募集資金之外，士蘭微還采取了同行較少使用的融資方式，截至2022年上半年末，子公司利用賬面價(jià)值21.52億元的專(zhuān)用設(shè)備進(jìn)行售后回租融資租賃，租賃期3-5年不等，使得長(zhǎng)期應(yīng)付款中的應(yīng)付融資租賃款高達(dá)6.10億元，當(dāng)期未確認(rèn)融資費(fèi)用為7514萬(wàn)元。上述負(fù)責(zé)人表示，通過(guò)融資租賃，公司進(jìn)一步優(yōu)化了負(fù)債結(jié)構(gòu)，同時(shí)為項(xiàng)目建設(shè)籌措了必要的資金。

另一方面，士蘭微對(duì)外投資布局較廣，三季度末長(zhǎng)期股權(quán)投資為10.94億元，占總資產(chǎn)的6.99%，其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)為8.73億元，占總資產(chǎn)的5.58%，而投資收益為-9339萬(wàn)元。從半年報(bào)披露的聯(lián)營(yíng)企業(yè)來(lái)看，友旺電子的凈利潤(rùn)由上年同期的3052萬(wàn)元下滑至718萬(wàn)元；士蘭明鎵凈利潤(rùn)由-4424萬(wàn)元下滑至-1.42億元，士蘭明鎵已建成月產(chǎn)4英寸LED芯片7.2萬(wàn)片的產(chǎn)能，該公司LED芯片產(chǎn)出不及預(yù)期，產(chǎn)能利用率明顯不足；士蘭集科公司凈利潤(rùn)由-1.24億元增長(zhǎng)至-4732萬(wàn)元，上半年，士蘭集科公司12英寸線總計(jì)產(chǎn)出芯片22.17萬(wàn)片，較上年同期增加287.58%，當(dāng)期士蘭微向士蘭集科采購(gòu)商品及原材料合計(jì)達(dá)8.37億元，上年同期為1.88億元。

上半年，士蘭微的其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)中出現(xiàn)安路科技、昱能科技、正在IPO的視芯科技以及兩家非上市公司，當(dāng)期公允價(jià)值變動(dòng)收益為1.21億元，第三季度為-966萬(wàn)元，這些投資與公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的協(xié)同性有待觀察。另一方面，公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃透露出其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，2021年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的考核以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為目標(biāo)，并沒(méi)有考慮凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)，股票期權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)格為每股51.27元，首次授予于2022年1月登記完成，不過(guò)公司的股價(jià)自2021年11月起震蕩走低，目前遠(yuǎn)低于行權(quán)價(jià)格。

逆周期再擴(kuò)產(chǎn)

2021年，全球12英寸晶圓代工產(chǎn)能增長(zhǎng)約10%，增速領(lǐng)先于8英寸晶圓代工產(chǎn)能。一般來(lái)說(shuō)，12英寸晶圓具有更小的工藝尺寸和更高的工藝集成度，能夠突破8英寸工藝技術(shù)的瓶頸；在成本方面，12英寸晶圓的面積是8英寸晶圓的2.25倍，單位面積集成芯片數(shù)量更多。

即便如此，士蘭集昕卻在2019年8月選擇建設(shè)8英寸線生產(chǎn)線二期，而不是直接布局12英寸產(chǎn)線。士蘭微相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司8英寸線產(chǎn)能目前已達(dá)到6萬(wàn)片/月，且產(chǎn)能利用率較高，公司已在8英寸線上實(shí)現(xiàn)了高壓集成電路、各種功率器件、MEMS傳感器等多個(gè)品類(lèi)的產(chǎn)品產(chǎn)出，支撐了業(yè)務(wù)的發(fā)展。

2022年上半年，士蘭集昕總計(jì)產(chǎn)出8英寸芯片31.14萬(wàn)片，比上年同期減少1.61%，8英寸芯片生產(chǎn)線二期項(xiàng)目總投資為15.08億元，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后正常生產(chǎn)年新增年銷(xiāo)售收入9.66億元，年利潤(rùn)總額2.08億元，而2021年上半年和2022年上半年，該項(xiàng)目分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2.29億元和3.42億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4070萬(wàn)元和利潤(rùn)總額4506萬(wàn)元，距離預(yù)期效益尚有差距。

近日，士蘭微發(fā)起65億元規(guī)模的非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，其中30億元擬投入年產(chǎn)36萬(wàn)片12英寸芯片生產(chǎn)線項(xiàng)目、7.50億元擬投入SiC功率器件生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、11億元擬投入汽車(chē)半導(dǎo)體封裝項(xiàng)目（一期）、16.50億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至2022年6月末，士蘭集昕已完成12英寸芯片生產(chǎn)線投資1.88億元，項(xiàng)目進(jìn)度為5%。

上述負(fù)責(zé)人表示，士蘭微目前是國(guó)內(nèi)最主要的IDM半導(dǎo)體產(chǎn)品公司之一。在功率半導(dǎo)體領(lǐng)域，相比Fabless企業(yè)，IDM公司有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。士蘭微將抓住現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)大客戶加快導(dǎo)入國(guó)產(chǎn)芯片的有利時(shí)機(jī)，加快產(chǎn)能建設(shè)，加快產(chǎn)品向汽車(chē)、新能源、通訊、工業(yè)、白電等高門(mén)檻市場(chǎng)突破。

審核編輯黃昊宇