OLED：2017 突破在即，三年3000 億Capex，催生700 億設(shè)備市場(chǎng)空間。A 客戶引領(lǐng)，智能手機(jī)2017 年有望全面導(dǎo)入OLED，促使行業(yè)爆發(fā)，萬(wàn)億顯示市場(chǎng)，長(zhǎng)期空間巨大。當(dāng)前三星16 萬(wàn)片/月的產(chǎn)能僅夠“自用+明年A客戶1 億部新機(jī)”，其他安卓陣營(yíng)手機(jī)大廠面臨“一屏難求”，倒逼面板廠商加速擴(kuò)產(chǎn)。包括三星、LG、京東方等在內(nèi)，未來(lái)三年面板廠商已經(jīng)公布的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃已經(jīng)超過(guò)3000 億元，其中80%都將投向設(shè)備，催生每年700 億元的設(shè)備市場(chǎng)空間。預(yù)期前中后道設(shè)備市場(chǎng)空間分別為500/120/100 億元。

　　前道設(shè)備：LTPS 是趨勢(shì)，激光設(shè)備彈性最大。LTPS 因其能夠滿足大電流要求，為OLED 前道主流技術(shù)，前道設(shè)備市場(chǎng)空間每年500 億元。LTPS 技術(shù)流程下，激光設(shè)備彈性最大，預(yù)計(jì)市場(chǎng)空間2017-2019 年每年200 億元。激光器件龍頭Coherent 訂單暴漲，2016 年二季度微電子板塊訂單額達(dá)3.67億美元，同比增長(zhǎng)248.8%，其中OLED 占比超8 成，驗(yàn)證行業(yè)爆發(fā)。國(guó)內(nèi)廠商方面，大族激光深度受益，目前已布局OLED 80%激光加工設(shè)備，預(yù)期在2017-2018 年逐步達(dá)產(chǎn)，2018 年有望貢獻(xiàn)營(yíng)收超10 億元。

　　中道設(shè)備：蒸鍍裝備供不應(yīng)求，急需突破產(chǎn)能瓶頸。中道工藝包括蒸鍍與封裝，市場(chǎng)空間每年約120 億元。蒸鍍用于制作發(fā)光材料，是整個(gè)OLED 工藝的核心，也是制約OLED 面板良率的關(guān)鍵所在。因此中道是觀察整個(gè)行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程的窗口。目前市面上超過(guò)85%的蒸鍍?cè)O(shè)備來(lái)自日本Canon Tokki 一家，且其2017 年90%的產(chǎn)能被三星一家包攬，導(dǎo)致“一機(jī)難求”，蒸鍍?cè)O(shè)備已成制約面板廠商擴(kuò)大OLED 產(chǎn)能的關(guān)鍵所在。封裝設(shè)備韓國(guó)Jusung Engineering 領(lǐng)跑，為三星與LGD 核心供應(yīng)商，2016 年訂單8.23 億元，同比增長(zhǎng)141%，驗(yàn)證行業(yè)爆發(fā)。

　　后道設(shè)備：非標(biāo)自動(dòng)化，國(guó)產(chǎn)替代主戰(zhàn)場(chǎng)。后道工藝包括“切割+貼合+Bonding+檢測(cè)”，均為非標(biāo)自動(dòng)化。產(chǎn)品換代設(shè)備即換代，更新頻率幾乎每2 年一次，因而要求設(shè)備廠商就近配套和快速響應(yīng)，國(guó)產(chǎn)廠商因而受益。后道設(shè)備年市場(chǎng)空間100 億元，其中“貼合+Bonding+檢測(cè)”70 億市場(chǎng)空間，按非標(biāo)自動(dòng)化設(shè)備25%的凈利率測(cè)算，我們認(rèn)為整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)在18 億左右，如果龍頭公司能夠拿走全行業(yè)30%的利潤(rùn)，有望產(chǎn)生150 億市值左右的上市公司。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：蒸鍍?cè)O(shè)備產(chǎn)能及良率不達(dá)預(yù)期；下游智能手機(jī)需求放緩；設(shè)備制造行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　投資策略。OLED 爆發(fā)，Capex 先行，設(shè)備最受益。預(yù)計(jì)前/中/后道設(shè)備市場(chǎng)空間為500/120/100 億元。前道LTPS 工藝下激光設(shè)備彈性最大，每年200億激光設(shè)備增量市場(chǎng)。中道為觀察行業(yè)窗口，關(guān)注核心蒸鍍?cè)O(shè)備擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度和良率提升。后道非標(biāo)自動(dòng)化，國(guó)產(chǎn)替代主戰(zhàn)場(chǎng)。首次覆蓋，給予OLED 設(shè)備行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。標(biāo)的方面，我們重點(diǎn)推薦行業(yè)彈性最大、深度受益OLED 爆發(fā)的激光龍頭大族激光，同時(shí)提示關(guān)注后道國(guó)產(chǎn)替代主戰(zhàn)場(chǎng)上的相關(guān)上市公司，包括智云股份、聯(lián)得裝備、精測(cè)電子，以及新三板公司深科達(dá)。

　　行業(yè)概覽：OLED 將替代LCD 成為主流顯示技術(shù)

　　OLED 是第三代顯示技術(shù)的核心。顯示技術(shù)是當(dāng)前人類獲取信息的最主要途徑，全球市場(chǎng)空間近萬(wàn)億人民幣，每一代顯示技術(shù)的革命都會(huì)引起下游終端的巨大變革。1897 年CRT（Cathode Ray Tube，陰極射線管）發(fā)明，隨后其最主要應(yīng)用電視誕生，人類進(jìn)入圖像顯示時(shí)代。到上世紀(jì)90 年代，以PDP（等離子）、LCD（液晶）為代表的第二代顯示技術(shù)快速發(fā)展，由于LCD 的輕薄優(yōu)勢(shì)，以手機(jī)和筆記本電腦為代表的便攜式顯示應(yīng)用終端得以實(shí)現(xiàn)。OLED作為第三代顯示技術(shù)，其核心競(jìng)爭(zhēng)力是更輕薄和可彎曲，由此有望開啟柔性顯示時(shí)代的大門。

　　三大優(yōu)勢(shì)助力OLED 取代LCD。相對(duì)于LCD，OLED 顯示具有三大優(yōu)勢(shì)：

　　第一，無(wú)需背光源，更輕薄。LCD 自身不能發(fā)光，采取LED 作為其背光源，其結(jié)構(gòu)自下而上包括：背光層、偏光片、TFT 基板、液晶層、彩色濾光片和第二層偏光片；OLED 自身發(fā)光，相對(duì)LCD 無(wú)需背光層和液晶層，偏光片數(shù)量也會(huì)減少，因而結(jié)構(gòu)更簡(jiǎn)單，更輕薄，其厚度僅為0.4mm，不及TFT-LCD 的一半。

　　第二，全固態(tài)結(jié)構(gòu)，可靠性強(qiáng)，可彎曲。OLED 器件為全固態(tài)機(jī)構(gòu)，無(wú)真空、液體物質(zhì)，抗震性優(yōu)于LCD 器件，并且可以做在柔性材料基板上，因而可實(shí)現(xiàn)可彎曲顯示。

　　第三，色域廣視角寬，響應(yīng)快，適應(yīng)穿戴設(shè)備需求。色域范圍更廣：OLED 的NTSC 標(biāo)準(zhǔn)色域可以達(dá)到110%，而LCD 只有70%~90%；視角更廣：OLED 自發(fā)光使得可視角度可以達(dá)170度；響應(yīng)速度更快：OLED 顯示屏響應(yīng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)液晶屏，在顯示動(dòng)態(tài)畫面時(shí)無(wú)拖尾現(xiàn)象，能夠明顯減輕播放運(yùn)動(dòng)畫面出現(xiàn)模糊現(xiàn)象，更適合VR 顯示，防止眩暈

　　兩大驅(qū)動(dòng)力看OLED 行業(yè)2017 年確定爆發(fā)。第一，遠(yuǎn)景空間。顯示行業(yè)萬(wàn)億市場(chǎng)空間。AMOLED 手機(jī)于2017 年進(jìn)入成長(zhǎng)期，滲透率未來(lái)三年有望從10%提升至40%。2019 年后電視面板有望接力，提供行業(yè)長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)IHS 的數(shù)據(jù)，全球手機(jī)屏幕所消耗面板的面積僅占整體面板銷售面積的6%左右，未來(lái)大尺寸OLED 面板生產(chǎn)成本下降，OLED 電視滲透加深，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模將是手機(jī)10 倍以上。

　　第二，近期催化。A 客戶于2017 年大概率導(dǎo)入1 億部OLED手機(jī)，安卓廠商有望全面跟進(jìn)。當(dāng)前三星16 萬(wàn)片/月的產(chǎn)能僅夠“自用+明年A 客戶1 億部新機(jī)”，其他安卓陣營(yíng)手機(jī)大廠面臨一屏難求，倒逼面板廠商加速擴(kuò)產(chǎn)。包括三星、LG、京東方等在內(nèi)，未來(lái)三年面板廠商已經(jīng)公布的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃已經(jīng)超過(guò)3000 億元，其中80%都將投向設(shè)備，催生每年700 億元的設(shè)備市場(chǎng)空間。

　　行業(yè)核心驅(qū)動(dòng)因素：OLED 爆發(fā)，Capex 先行設(shè)備最受益

　　遠(yuǎn)景驅(qū)動(dòng)：2017 年進(jìn)入成長(zhǎng)期，長(zhǎng)期看萬(wàn)億市場(chǎng)，催生千億設(shè)備投資

　　AMOLED 短期發(fā)展動(dòng)能主要來(lái)源于智能手機(jī)滲透加深。目前近九成的AMOLED 市場(chǎng)需求來(lái)自智能手機(jī)。2016 年AMOLED 面板市場(chǎng)在150 億美元，比2015 年的120 億美元增長(zhǎng)約25%。預(yù)計(jì)2020 年底AMOLED 市場(chǎng)額將達(dá)280 億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為17.6%。長(zhǎng)期來(lái)看，VR 帶來(lái)的中小尺寸OLED 曲屏增量疊加OLED TV 的大屏增量，有望接力智能手機(jī)，繼續(xù)為OLED 發(fā)展提供強(qiáng)大動(dòng)能。

　　電視蘊(yùn)藏巨大動(dòng)能，或接力手機(jī)為OLED 提供驅(qū)動(dòng)力。在電視大尺寸屏幕應(yīng)用上，成本是OLED 推廣使用的主要阻礙。以55 英寸UHD 面板為例，根據(jù)IHS 的數(shù)據(jù)，LCD 均價(jià)約為210美元，而OLED 僅生產(chǎn)成本就達(dá)700 美元，兩者成本差距估計(jì)高達(dá)200%。未來(lái)，噴墨印刷替代蒸鍍將大幅降低大尺寸OLED 生產(chǎn)成本。OLED 噴墨印刷能簡(jiǎn)化制程，只需在基板上噴灑鍍膜材料，無(wú)須昂貴繁復(fù)的程序，該技術(shù)有望大幅降低OLED 生產(chǎn)成本。而根據(jù)IHS 的數(shù)據(jù)，全球手機(jī)屏幕所消耗面板的面積僅占整體面板銷售面積的6%左右，未來(lái)大尺寸OLED 面板生產(chǎn)成本下降，OLED 電視滲透加深，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模將是手機(jī)10 倍以上。

　　OLED 是VR 的必然選擇。四大優(yōu)勢(shì)決定VR 顯示首選AMOLED：第一，響應(yīng)時(shí)間短，刷新頻率高：有利于解決VR“眩暈感”的問(wèn)題。OLED 響應(yīng)時(shí)間小于1 微秒，而LCD 通常約10 毫秒。第二，視域更廣，提升VR 沉浸感。VR 的沉浸感由用戶的實(shí)際視野決定，OLED 視角可達(dá)170°，高于LCD 的 120°。第三，功耗更低，增加VR 待機(jī)時(shí)間。第四，質(zhì)量更輕：由于VR 佩戴在頭部，質(zhì)量越輕，用戶體驗(yàn)越好。

　　第三代顯示技術(shù)龍頭，長(zhǎng)期看萬(wàn)億市場(chǎng)空間，催生千億設(shè)備投資。IHS 最新預(yù)測(cè)，2016年全球顯示面板市場(chǎng)空間高達(dá)1320 億美元，其中OLED 的占比僅為10%。未來(lái)，隨著OLED在顯示領(lǐng)域的全面滲透，疊加VR 等新興應(yīng)用市場(chǎng)的成長(zhǎng)，長(zhǎng)期可能滲透的市場(chǎng)空間高達(dá)萬(wàn)億人民幣。但在大尺寸顯示領(lǐng)域，也面臨激光顯示等新技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)。萬(wàn)億市場(chǎng)空間拉動(dòng)未來(lái)三年3000 億Capex，其中80%都將投向設(shè)備領(lǐng)域。

　　近期催化：A 客戶導(dǎo)入，全行業(yè)供不應(yīng)求，加速設(shè)備投資

　　A 客戶或在2017 年導(dǎo)入OLED 智能手機(jī)。根據(jù)Display Research 預(yù)測(cè)，2017 年，國(guó)際頂級(jí)消費(fèi)電子企業(yè)A 公司有望在其一款新品iPhone 中首次導(dǎo)入OLED 屏幕，拉動(dòng)消費(fèi)電子新一輪升級(jí)的方向。2016 年10 月26 日，A 公司披露的2016 財(cái)年年報(bào)顯示了一項(xiàng)近40 億美元的超一年期采購(gòu)訂單，結(jié)合其三季報(bào)披露的表外采購(gòu)義務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)提示中新出現(xiàn)的關(guān)鍵部件采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，此40 億美元有可能即為向三星發(fā)出的AMOLED屏幕長(zhǎng)期供貨合約。2017 年2 月13 日，據(jù) The Investor 網(wǎng)站報(bào)道，三星電子旗下三星顯示器公司與A 客戶達(dá)成了一項(xiàng)新協(xié)議，為下一代iPhone 追加供應(yīng)6000 萬(wàn)塊OLED 面板，價(jià)值5 萬(wàn)億韓元（約合43 億美元）。

　　安卓陣營(yíng)：三星引領(lǐng)，國(guó)產(chǎn)手機(jī)廠商快速跟進(jìn)。目前三星是AMOLED 顯示屏最大的制造商和使用者，根據(jù)DIGITIMES Research 的數(shù)據(jù)，2015 年在三星全部3.2 億部智能手機(jī)中，AMOLED的滲透率已經(jīng)高達(dá)70%。而整個(gè)三星顯示的AMOLED產(chǎn)能在2017 年僅有4.7 億片，僅能夠支持三星Galaxy 系列以及A 客戶2017 年5000 萬(wàn)部的需求，因此國(guó)產(chǎn)廠商面臨產(chǎn)能吃緊甚至拿不到貨的局面，加速面板廠商擴(kuò)產(chǎn)增加設(shè)備投資。

　　OLED 屏幕可能成為2017 年最稀缺的電子元器件，國(guó)產(chǎn)手機(jī)恐面臨斷貨。OLED 屏幕作為2017 年智能手機(jī)市場(chǎng)最主要的創(chuàng)新點(diǎn)之一，有望成為國(guó)產(chǎn)中高端智能機(jī)一個(gè)非常重要的競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)。根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，目前已經(jīng)計(jì)劃導(dǎo)入AMOLED 屏幕的國(guó)產(chǎn)手機(jī)大廠的主力機(jī)型包括華為的Mate9 Pro、OPPO 的R9s、VIVO 的Xplay5、小米的Note2、金立的M6 等，我們假設(shè)這些主打機(jī)型全部采用AMOLED 屏幕，則其需求高達(dá)8000 萬(wàn)片，相較于目前三星一家的供應(yīng)能力，面臨緊缺幾乎是必然。

　　產(chǎn)能緊張將持續(xù)到2019 年，驅(qū)動(dòng)面板大廠加速擴(kuò)產(chǎn)。我們根據(jù)國(guó)內(nèi)外各大面板廠商的OLED 投資計(jì)劃，測(cè)算2017/2018/2019 年全球中小尺寸OLED 產(chǎn)能分別為320/520/700 萬(wàn)片/年（以6 代線投入1，500x1，850mm 玻璃基片的數(shù)量計(jì)算）。而根據(jù)前述需求端數(shù)據(jù)，2017/2018/2019 年全球柔性O(shè)LED 手機(jī)的銷量達(dá)4.3/5.75/6.45 億部，以屏幕備貨率200%計(jì)算，可得全球柔性O(shè)LED 屏需求量達(dá)8.6/11.5/12.9 億片。按5.5 英寸屏幕計(jì)，2017-2019 三年對(duì)應(yīng)的OLED 產(chǎn)能需求為428/573/646 萬(wàn)片/年。根據(jù)以上測(cè)算，我們判斷2017 和2018 年全球OLED 市場(chǎng)為賣方市場(chǎng)，產(chǎn)能缺口在2017 年超過(guò)20%，2018 年仍有10%。巨大的產(chǎn)能缺口將驅(qū)動(dòng)行業(yè)在2017 年迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升，而如此緊張的形勢(shì)也將驅(qū)動(dòng)OLED 面板廠商加速投資擴(kuò)產(chǎn)。

　　行業(yè)市場(chǎng)空間：三年3000 億Capex，催生700 億設(shè)備市場(chǎng)

　　未來(lái)三年國(guó)內(nèi)外面板大廠OLED 計(jì)劃投資總額超三千億。為應(yīng)對(duì)下游需求爆發(fā)，國(guó)內(nèi)外顯示大廠紛紛加大OLED 的投資步伐，尤其是在中小尺寸OLED 面板領(lǐng)域。國(guó)內(nèi)廠商方面，京東方一家未來(lái)三年的OLED 投資計(jì)劃就高達(dá)730 億元人民幣，包括深天馬、TCL、和輝光電、昆山國(guó)顯等在內(nèi)的大陸廠商投資計(jì)劃總計(jì)已達(dá)2000 億元；國(guó)外大廠方面，三星、LGD、夏普等2017 年投資總額即達(dá)74 億美元，折合人民幣約500 億元。

　　產(chǎn)線投資仍以小尺寸智能終端屏幕為主。由于目前OLED 電視缺乏價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，目前只有韓國(guó)面板廠LGD 和三星有明確的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，如三星和LGD 分別計(jì)劃投資約200 億人民幣建設(shè)第8 代AMOLED 生產(chǎn)線。而其他大多數(shù)面板廠對(duì)于AMOLED 高世代產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃非常謹(jǐn)慎，而中小尺寸產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃已經(jīng)付出實(shí)際行動(dòng)，競(jìng)相擴(kuò)產(chǎn)。

　　三年3000 億投資，催生2100 億上游設(shè)備市場(chǎng)。2016 年全球主要面板廠商AMOLED 投資計(jì)劃總計(jì)超3200 億元。由各廠商AMOLED 生產(chǎn)線投產(chǎn)時(shí)間及轉(zhuǎn)產(chǎn)或新建生產(chǎn)線計(jì)劃推算，3200 億元生產(chǎn)線投資將帶來(lái)近2000 億元設(shè)備需求并將在2016-2018 三年中逐步釋放。

　　行業(yè)投資邏輯：三大子板塊，前道彈性最大，后道國(guó)產(chǎn)替代主戰(zhàn)場(chǎng)

　　前/中/后道設(shè)備市場(chǎng)均將受益。OLED 設(shè)備分為前道設(shè)備（以LTPS 激光晶化，以及半導(dǎo)體光刻、刻蝕沉積設(shè)備為主）、中道設(shè)備（蒸鍍+封裝）、后道設(shè)備（Bonding+貼合+測(cè)試）。據(jù)UBI，前/中/后道設(shè)備的市場(chǎng)空間比重為69%/17%/14%，對(duì)應(yīng)2016-2018 年三年的設(shè)備市場(chǎng)空間約為1450/360/294 億元。

　　中道決定產(chǎn)能，重點(diǎn)關(guān)注前后道投資機(jī)會(huì)。我們對(duì)這三塊設(shè)備市場(chǎng)的核心判斷是：前道設(shè)備，LTPS 主導(dǎo)，激光設(shè)備彈性最大；中道設(shè)備，蒸鍍?yōu)镃anon Tokki 壟斷，急需擴(kuò)產(chǎn)突破行業(yè)瓶頸；后道設(shè)備，模組組裝自動(dòng)化，Bonding+貼合+測(cè)試，定制化需求催生國(guó)產(chǎn)替代主戰(zhàn)場(chǎng)。

　　前道設(shè)備：LTPS 主導(dǎo)，激光設(shè)備深度受益

　　市場(chǎng)空間：LTPS 前道設(shè)備市場(chǎng)空間500 億元

　　OLED 前道工藝：制作背板，LTPS 技術(shù)主導(dǎo)。背板對(duì)于顯示面板的主要作用就是底層支撐以及驅(qū)動(dòng)電極。OLED 面板采用有機(jī)電至發(fā)光二極管作為顯示單元，電流驅(qū)動(dòng)有機(jī)半導(dǎo)體材料與發(fā)光材料發(fā)光，通過(guò)TFT 開關(guān)控制電流大小決定發(fā)光亮度。不同于通過(guò)電壓控制驅(qū)動(dòng)液晶分子旋轉(zhuǎn)以控制透射光量的LCD 面板，OLED 面板需要底層電極的電流相對(duì)較大。低溫多晶硅材料（LTPS）中電子遷移速率比非晶硅（a-Si）快200-300 倍，能夠提供更大電流且反應(yīng)速度更快，穩(wěn)定性更佳，是目前AMOLED 主要采用的背板驅(qū)動(dòng)技術(shù)。

　　LTPS 并非OLED 專有，高端小屏TFT-LCD 亦采用，當(dāng)前滲透率30%。由于LTPS 的快速響應(yīng)和省電優(yōu)勢(shì)，其在高端小屏幕TFT-LCD 上也已采用，用于移動(dòng)終端。過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間全球LTPS 產(chǎn)能基本被大客戶的iPhone 包攬，主要供貨商包括日本顯示（JDI）、樂(lè)金顯示（LGD）與夏普，剩余產(chǎn)能才由其他手機(jī)廠商應(yīng)用在高端機(jī)種。但隨著手機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越趨激烈，JDI、LGD 與夏普也開始日益重視大陸品牌終端。同時(shí)，2016 年以來(lái)，全球已有多條LTPS 生產(chǎn)線步入投產(chǎn)行列，包括華星光電的 6 代LTPS 生產(chǎn)線、廈門天馬的6 代LTPS 生產(chǎn)線，臺(tái)廠群創(chuàng)與鴻海合作位于高雄路竹的6 代LTPS 生產(chǎn)線，友達(dá)昆山的6 代LTPS 廠新產(chǎn)能。這些產(chǎn)能的釋放，使得LTPS 在TFT-LCD 的應(yīng)用在2016 年超過(guò)30%。到2019 年，基于LTPS 的LCD 及AMOLED 合計(jì)占智能手機(jī)屏幕的市場(chǎng)預(yù)計(jì)將接近70%。

　　未來(lái)三年，前道LTPS 設(shè)備市場(chǎng)空間每年高達(dá)500 億元。根據(jù)UBI 的測(cè)算，前道設(shè)備在AMOLED 加工設(shè)備的總占比高達(dá)70%，是AMOLED 最大的市場(chǎng)，未來(lái)三年市場(chǎng)空間高達(dá)500億元人民幣/年。在采用LTPS 技術(shù)的LCD 面板中，前道LTPS 設(shè)備的成本占比亦高達(dá)50%。

　　投資邏輯：激光設(shè)備彈性最大，是LTPS 前道工藝的核心增量

　　激光設(shè)備是LTPS 前道工藝最核心的增量。從LTPS 的制造流程看，主要包括緩沖層有源層生長(zhǎng)（主要采用PECVD 和清洗設(shè)備）、多晶硅晶化（主要采用激光晶化設(shè)備）、12 道光刻+離子注入（主要采用光刻機(jī)、刻蝕機(jī)、離子注入機(jī)、清洗機(jī)、激光制版設(shè)備）三部分工藝。其中光刻機(jī)、刻蝕機(jī)PECVD 等設(shè)備在傳統(tǒng)α-Si 的TFT-LCD 產(chǎn)線上也會(huì)使用，設(shè)備可以共用和遷移；而離子注入機(jī)雖然為增量設(shè)備，但由于在集成電路領(lǐng)域的用量遠(yuǎn)大于在顯示器件領(lǐng)域，因而設(shè)備彈性不大。整個(gè)LTPS 工藝中彈性最大的設(shè)備即為激光晶化設(shè)備。

　　整個(gè)OLED 前中后道設(shè)備中，激光設(shè)備亦彈性巨大，預(yù)計(jì)未來(lái)三年每年市場(chǎng)空間200 億元。在前道LTPS 工藝中，能夠用到激光設(shè)備的除了晶化工藝（一般為功率在1kw 以上的大功率激光器）外，還包括在12 道光刻工藝中會(huì)大量用到的激光制版（一般為100w-500w 之間的中功率激光器CO2 激光器），用于熱處理的直接半導(dǎo)體激光器，以及用于燒蝕的DPSS 和準(zhǔn)分子激光器。而除此以外，在中道和后道工藝中也會(huì)用到激光設(shè)備，包括接觸孔、觸摸屏和導(dǎo)光板的激光制版，OLED 屏幕的切割（CO2 激光器、短波長(zhǎng)紫外半導(dǎo)體泵浦固態(tài)（DPSS）激光器和皮秒激光器），以及在柔性顯示中用到的激光剝離設(shè)備。我們測(cè)算，整個(gè)OLED 加工中用到的激光工序在12 道左右，對(duì)應(yīng)的設(shè)備投資未來(lái)三年高達(dá)200 億元每年。

　　競(jìng)爭(zhēng)格局：美國(guó)廠商把控核心器件，設(shè)備日韓廠商主導(dǎo)

　　核心器件由美國(guó)廠商把控，將深度受益OLED 爆發(fā)。美國(guó)相干公司（Coherent Inc.）是準(zhǔn)分子激光器和紫外線光學(xué)系統(tǒng)的主導(dǎo)供應(yīng)商，其主要產(chǎn)品下游涉及到包括激光晶化、激光剝離、切割、制版等在內(nèi)的所有激光OLED 加工工藝，能夠提供最高激光功率超過(guò)1kW 的Linebeam產(chǎn)品，廣泛用于制造LTPS 基板制造。受益于中日韓面板大產(chǎn)OLED 產(chǎn)能擴(kuò)張，公司微電子制造設(shè)備業(yè)務(wù)第二季度新增訂單3.67 億美元，其中OLED 設(shè)備新增訂單超過(guò)3 億美元，占比超80%。來(lái)自中國(guó)大陸、日本與韓國(guó)的新增訂單主要包括Linebeam 1000，Linebeam 1500 和UV Blade 系統(tǒng)。

　　受益OLED 設(shè)備爆發(fā)，相干公司訂單激增，營(yíng)收增速有望超150%。2015 財(cái)年，相干公司營(yíng)收8.18 億美元，其中微電子占比超過(guò)51%。2016 年第二季度，公司新增訂單額達(dá)4.96億美元，環(huán)比增長(zhǎng)81.8%，同比增長(zhǎng)125.1%。微電子板塊訂單額達(dá)3.67 億美元，占比約74%，環(huán)比增長(zhǎng)94.7%，同比增長(zhǎng)248.8%。在微電子板塊中，OLED 設(shè)備訂單新增額貢獻(xiàn)最大，超過(guò)3 億美元。相干公司的表現(xiàn)也印證了OLED 爆發(fā)前夜，設(shè)備企業(yè)已經(jīng)開始爆發(fā)增長(zhǎng)。

　　日韓廠商把控設(shè)備OLED 激光加工設(shè)備，國(guó)產(chǎn)廠商看大族激光，有望深度受益OLED 爆發(fā)。大族激光目前已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)中小功率激光光源的自制，而在大功率領(lǐng)域尚需采購(gòu)相干和IPG的光源來(lái)制造激光設(shè)備，因此與相干公司為競(jìng)合關(guān)系。目前在OLED 的所有激光工序中，公司已布局研發(fā)的有10 道左右，預(yù)期在2017 年能夠量產(chǎn)的有2 道，其余將在2018 年爆發(fā)。我們預(yù)期公司OLED 激光設(shè)備的營(yíng)收有望快速增加，到2018 年達(dá)到10 億元，成為公司重要的增量。

　　中道設(shè)備：蒸鍍裝備供不應(yīng)求，急需突破產(chǎn)能瓶頸

　　市場(chǎng)空間：蒸鍍封裝為主，市場(chǎng)空間超百億

　　OLED 中段制程為蒸鍍及封裝，預(yù)計(jì)市場(chǎng)空間每年約120 億人民幣。當(dāng)前AMOLED 面板ITO 玻璃上有機(jī)發(fā)光層、空穴傳輸注入層、電子傳輸注入層與金屬電極均通過(guò)蒸鍍鍍膜實(shí)現(xiàn)。

　　蒸鍍的對(duì)位精度是工藝一大難點(diǎn)，目前依然存在良率不足與有機(jī)材料浪費(fèi)等問(wèn)題，是導(dǎo)致整個(gè)OLED 面板良率不足的關(guān)鍵，因而也是OLED 產(chǎn)線上最核心、最緊缺的設(shè)備之一。此外，AMOLED 有機(jī)發(fā)光材料與金屬電極極易受來(lái)自外界及內(nèi)部材料所含水汽影響而受潮氧化。為了保證顯示面板穩(wěn)定性與壽命，需要在充滿惰性氣體環(huán)境中給蒸鍍上發(fā)光層與電極的ITO 玻璃進(jìn)行玻璃、金屬、柔性聚合物、薄膜等蓋板的封裝，并在封裝體中填充吸水材料。整個(gè)蒸鍍及封裝設(shè)備的市場(chǎng)空間每年在120 億人民幣左右。

　　投資邏輯：蒸鍍?cè)O(shè)備緊張，限制OLED 全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能擴(kuò)張

　　蒸鍍?cè)O(shè)備目前只有Canon Tokki 一家優(yōu)質(zhì)供商，三星壟斷其到2017 年產(chǎn)能的90%，導(dǎo)致一“機(jī)”難求。目前業(yè)界公認(rèn)日本Canon 旗下子公司Tokki 的蒸鍍?cè)O(shè)備技術(shù)能力最佳，全球范圍內(nèi)擁有大規(guī)模量產(chǎn)實(shí)際業(yè)績(jī)的廠商也僅有Tokki 一家，因此Tokki 基本壟斷了全球蒸鍍機(jī)的供應(yīng)。而由于Canon Tokki 到2017 年產(chǎn)能的90%均被三星包掉，導(dǎo)致其他廠商不得不考慮與新晉的蒸鍍供應(yīng)商合作，例如信利斥資519 億韓元采購(gòu)SFA 的蒸鍍?cè)O(shè)備，合作雙方均無(wú)大量的OLED 生產(chǎn)實(shí)績(jī)，由于蒸鍍工藝本身是影響OLED 良率的關(guān)鍵，采用新晉蒸鍍?cè)O(shè)備廠商的設(shè)備，導(dǎo)致OLED 的量產(chǎn)良率更加不確定。

　　蒸鍍?cè)O(shè)備是行業(yè)關(guān)鍵瓶頸點(diǎn)，是影響良率和產(chǎn)能的關(guān)鍵。中小尺寸的OLED 的核心發(fā)光材料目前采用蒸鍍技術(shù)制作，蒸鍍是整個(gè)工藝流程中良率最低的一環(huán)，因此直接決定面板的良率。

　　同時(shí)，蒸鍍?cè)O(shè)備能夠大批量穩(wěn)定量產(chǎn)的廠商目前只有Canon Tokki 一家，因此會(huì)限制整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能。

　　柔性顯示屏的滲透趨勢(shì)決定薄膜封裝未來(lái)是趨勢(shì)。薄膜封裝的特點(diǎn)就是在發(fā)生很大彎曲變形時(shí)仍然可以保證材料的有效使用， 為了獲得柔性有機(jī)顯示器或其他電子設(shè)備， 前后基板必須具有足夠的柔性同時(shí)能有效隔絕濕氣和氧氣。而薄膜封裝不僅滿足折疊、彎曲的要求， 而且有一定的強(qiáng)度以保證產(chǎn)品的實(shí)際應(yīng)用要求，因此我們認(rèn)為薄膜封裝在未來(lái)將成為主流。

　　競(jìng)爭(zhēng)格局：Canon Tokki 獨(dú)大，供不應(yīng)求有望持續(xù)至2018

　　“擴(kuò)產(chǎn)+新晉供應(yīng)商導(dǎo)入”，預(yù)期供給短缺2018 年或緩解。蒸鍍?cè)O(shè)備能夠大批量穩(wěn)定量產(chǎn)的廠商目前只有Canon Tokki 一家，其他廠商擴(kuò)建關(guān)鍵蒸鍍?cè)O(shè)備，緩解供給緊張局面。蒸鍍光罩巨頭日本印刷（JNP）宣布，計(jì)劃2020 年前投資3.2 億元，在三原工廠內(nèi)增設(shè)生產(chǎn)OLED 面板不可或缺的設(shè)備“蒸鍍光罩”的生產(chǎn)線，將蒸鍍光罩產(chǎn)能提高至現(xiàn)行3 倍。Canon Tokki 方面表示計(jì)劃開始倍增OLED 面板設(shè)備產(chǎn)能，同時(shí)擴(kuò)增多家合作公司的產(chǎn)能。此外，韓企逐步開始進(jìn)入蒸鍍?cè)O(shè)備市場(chǎng)，LGD 與韓國(guó)本土中小企業(yè)Sunic System 合作開發(fā)蒸鍍?cè)O(shè)備，并已向Sunic System 與YAS 簽訂大規(guī)模供貨訂單逐步提升生產(chǎn)線國(guó)產(chǎn)化率至50%以上。

　　韓國(guó)Jusung Engineering 領(lǐng)銜封裝設(shè)備供應(yīng)商， OLED 業(yè)務(wù)增長(zhǎng)彈性最大。韓國(guó)JusungEngineering 公司從大型到小型的封裝設(shè)備，均是LGD 唯一的供應(yīng)商，是三星的主力供應(yīng)商。在顯示器板塊業(yè)務(wù)上，公司2015 年?duì)I收折合人民幣約3.4 億元，其中LCD 和OLED 各占一半。公司預(yù)計(jì)2016 年訂單折合人民幣8.23 億元，同比增長(zhǎng)141%。其中OLED 設(shè)備營(yíng)收將占總營(yíng)收80%，LCD 占20%，驗(yàn)證OLED 設(shè)備行業(yè)爆發(fā)。

　　后道設(shè)備：非標(biāo)自動(dòng)化，國(guó)產(chǎn)替代主戰(zhàn)場(chǎng)

　　市場(chǎng)空間：國(guó)產(chǎn)替代主戰(zhàn)場(chǎng)，百億市場(chǎng)空間

　　切割+貼合+Bonding+檢測(cè)，非標(biāo)自動(dòng)化，設(shè)備更新頻率高。AMOLED 模組后道組裝流程，已蒸鍍封裝的OLED 面板首先被切割成實(shí)際產(chǎn)品所需尺寸，并進(jìn)行測(cè)試。接下來(lái)進(jìn)行偏光片貼合，先將芯片與柔性電路板Bonding 至顯示面板上，對(duì)PCB 板貼片并與面板連接，再將AMOLED 面板與含觸控感應(yīng)器的蓋板進(jìn)行貼合，即可進(jìn)行模組老化測(cè)試與點(diǎn)亮檢測(cè)。整個(gè)過(guò)程會(huì)用到3-5 次的貼合與Bonding。不同于顯示面板的標(biāo)準(zhǔn)化工藝流程，面板模組的制程一般都高度定制化，主因模組一般會(huì)涉及走線、布局等非標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)，具體因手機(jī)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)變化而不同，這也相應(yīng)導(dǎo)致了OLED 模組的自動(dòng)化設(shè)備也是高度定制的。雖然與TFT 背板生產(chǎn)與蒸鍍封裝設(shè)備相比，模組組裝設(shè)備采購(gòu)金額相對(duì)較小，但由于其高度定制的特點(diǎn)，設(shè)備使用周期較短，更新?lián)Q代頻繁，市場(chǎng)增長(zhǎng)性較好。定制化設(shè)備隨屏幕升級(jí)，更換周期約兩年，整個(gè)“切割+貼合+Bonding+檢測(cè)”設(shè)備的市場(chǎng)空間每年在百億人民幣左右。

　　投資邏輯：大客戶引領(lǐng)，模組自動(dòng)化加速，催生百億市值公司

　　A 客戶引領(lǐng)，2017 資本開支驅(qū)動(dòng)OLED 模組自動(dòng)化快速增長(zhǎng)。A 客戶在2016 財(cái)年年報(bào)中預(yù)計(jì)，為開發(fā)下一代iPhone 新機(jī)，2017 資本支出將大幅上升至 160 億美元。而如果導(dǎo)入OLED 屏幕，我們估算其屏幕占整機(jī)成本比重將升至20%以上，A 公司勢(shì)必會(huì)增加OLED 屏幕的自動(dòng)化組裝資本開支，以保證其良率。模組自動(dòng)化市場(chǎng)增長(zhǎng)有望加速。

　　競(jìng)爭(zhēng)格局：定制化國(guó)產(chǎn)設(shè)備快速崛起，催生百億市值公司

　　日企占據(jù)高端市場(chǎng)，定制化國(guó)產(chǎn)設(shè)備快速崛起。TEL、松下、TEK 等5-6 家日本公司是全球LCM 自動(dòng)化組裝及檢測(cè)設(shè)備的龍頭。由于當(dāng)前全球3C 制造組裝產(chǎn)線不斷向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移，中國(guó)大陸非標(biāo)自動(dòng)化公司借助地理優(yōu)勢(shì)與工程師紅利，能就近服務(wù)客戶，滿足客戶2 個(gè)月左右的定制化快速開發(fā)要求，因此快速崛起，逐步替代日本供應(yīng)商。包括智云股份、聯(lián)得裝備、深科達(dá)、正業(yè)科技、太原風(fēng)華等在內(nèi)的本土非標(biāo)自動(dòng)化廠商正在快速崛起。

　　柔性AMOLED 模組設(shè)備市場(chǎng)17 年預(yù)計(jì)可達(dá)61.9 億元。由于OLED 屏后段模組設(shè)備定制化程度很高，OLED 屏工藝相對(duì)于LCD 屏有較大的改變，因此OLED 模組設(shè)備市場(chǎng)將迎來(lái)爆發(fā)。我們假設(shè)一片觸控顯示模組的生產(chǎn)需要用到3-5 款不同的bonding 設(shè)備和貼合設(shè)備，而且大部分工序后都需要進(jìn)行檢測(cè)，對(duì)應(yīng)的需要5-6 款檢測(cè)設(shè)備，則模組生產(chǎn)每百萬(wàn)片/年的產(chǎn)能對(duì)應(yīng)約600 萬(wàn)的設(shè)備投資。由此可推算得，2017 年全球OLED 模組自動(dòng)化設(shè)備市場(chǎng)空間達(dá)61.9億元，2018/2019/2020 年每年市場(chǎng)空間將分別達(dá)82.8/74.03/72.59 億元。

　　70 億市場(chǎng)空間，催生百億市值模組自動(dòng)化本土企業(yè)。根據(jù)我們的測(cè)算，整個(gè)模組自動(dòng)化設(shè)備市場(chǎng)空間在70 億，按非標(biāo)自動(dòng)化設(shè)備25%的凈利率測(cè)算，我們認(rèn)為整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)在18億左右，如果龍頭公司能夠拿走全行業(yè)30%的利潤(rùn)，那么我們認(rèn)為行業(yè)有望產(chǎn)生150 億市值左右的上市公司。從幾個(gè)主流非標(biāo)自動(dòng)化設(shè)備公司的情況看，我們看好智云股份在Bonding 業(yè)務(wù)的領(lǐng)跑優(yōu)勢(shì)，以及切入貼合設(shè)備后的平臺(tái)化整合能力。同時(shí)關(guān)注精測(cè)電子、聯(lián)得裝備、深科達(dá)、正業(yè)科技在各自領(lǐng)域的卡位和布局。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　蒸鍍?cè)O(shè)備產(chǎn)能及良率不達(dá)預(yù)期：蒸鍍?cè)O(shè)備是OLED 面板制造過(guò)程中目前良率最低的環(huán)節(jié)，同時(shí)能夠大批量穩(wěn)定供貨的只有一家供應(yīng)商，因此蒸鍍?cè)O(shè)備一定程度上是行業(yè)加速發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵瓶頸和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　下游智能手機(jī)需求放緩：智能手機(jī)目前已經(jīng)進(jìn)入成熟期，更新?lián)Q代速度減緩，競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。

　　設(shè)備制造行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇：中日韓設(shè)備廠商加速研發(fā)及擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有加劇風(fēng)險(xiǎn)。