億航智能日前向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）更新了招股書(shū)，預(yù)計(jì)將以“EH”為代碼在納斯達(dá)克上市，承銷商包括摩根士丹利、瑞士信貸、Needham & Co及老虎證券。

招股書(shū)顯示，億航智能IPO擬發(fā)行320萬(wàn)股美國(guó)存托股票（ADS），每股發(fā)行價(jià)格估計(jì)在12.5美元至14.5美元間，另外承銷商還有48萬(wàn)股ADS超額配售選擇權(quán)。以此計(jì)算，公司募集資金規(guī)模將在4000萬(wàn)美元至5336萬(wàn)美元。

自2014年底成立以來(lái)，億航智能營(yíng)收呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2019年前三季度收入達(dá)到6713萬(wàn)元，已經(jīng)超過(guò)2018年全年。不過(guò)，公司尚未盈利，前三季度虧損約4783.8萬(wàn)元。

根據(jù)Frost & Sullivan分析報(bào)告，2018年全球商用無(wú)人機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為37億美元，預(yù)計(jì)2023年將增長(zhǎng)至1037億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)95%，到時(shí)中國(guó)有望成為全球最大市場(chǎng)，占比約48%。

前有大疆這樣的行業(yè)霸主，億航智能面臨著怎樣的機(jī)遇和挑戰(zhàn)？

創(chuàng)始人擁有88%投票權(quán)

億航智能成立于2014年12月，主要經(jīng)營(yíng)商用UAV（無(wú)人駕駛飛行器，即無(wú)人機(jī)）。

根據(jù)招股書(shū)，IPO前，公司創(chuàng)始人兼CEO胡華智持股45.6%，聯(lián)合創(chuàng)始人兼CMO熊逸放持股3.4%，聯(lián)合創(chuàng)始人蕭尚文通過(guò)Ballman Inc.持股7.1%，首席財(cái)務(wù)官劉劍持股1.3%。機(jī)構(gòu)持股中，GGV持股10.8%，真格基金持股7.6%。

其中，公司CEO胡華智所持股份為B類普通股，預(yù)計(jì)發(fā)行后擁有權(quán)益為88.2%。招股書(shū)介紹，胡華智于1992年至1997年就讀于清華大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)專業(yè)，2005年創(chuàng)立公司前身北京億航創(chuàng)世科技有限公司，主要提供指揮控制系統(tǒng)。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)載人自動(dòng)駕駛飛行器

億航智能早期主要從事消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)增加，公司逐漸將重心轉(zhuǎn)移至載人AAV（autonomous UAV，自動(dòng)駕駛飛行器），這種無(wú)人機(jī)通過(guò)自動(dòng)駕駛儀飛行或由計(jì)算機(jī)遠(yuǎn)程控制。

招股書(shū)顯示，2016年1月，公司在國(guó)際消費(fèi)類電子產(chǎn)品展覽會(huì)上（CES）發(fā)布了第一款單座車型載人AAV——EHang 184。2018年3月，向客戶交付了第一臺(tái)雙座AAV——EHang 216，用于測(cè)試培訓(xùn)和演示目的。

目前公司定位于智能自動(dòng)駕駛飛行器科技企業(yè)，主要提供AAV和相關(guān)解決方案，包括城市空中交通（載人交通和物流運(yùn)輸），智慧城市管理和空中媒體等應(yīng)用領(lǐng)域。

2019年初以來(lái)，公司加快載人級(jí)AAV的商業(yè)化。2019年前三季度合計(jì)售出35輛AAV，其中第三季度售出18輛。截至2019年12月5日，公司累計(jì)交付了38輛載人級(jí)AAV用于測(cè)試、培訓(xùn)和示范，開(kāi)發(fā)了兩個(gè)智能城市管理指揮控制中心，有48輛未完成的載人級(jí)AAV采購(gòu)訂單。

數(shù)據(jù)顯示，包含AAV產(chǎn)品的空中機(jī)動(dòng)解決方案業(yè)務(wù)2018年開(kāi)始產(chǎn)生收入，業(yè)務(wù)營(yíng)收約310.9萬(wàn)元，占到公司總營(yíng)收的4.7%。2019年前三季度，空中機(jī)動(dòng)解決方案業(yè)務(wù)收入大幅增加至4877萬(wàn)元，占到公司總收入的72.6%。

值得注意的是，公司另外兩大業(yè)務(wù)智慧城市管理解決方案與空中媒體解決方案收入均有下滑。

2019年前三季度，智慧城市管理解決方案收入同比下降99.6%至10.5萬(wàn)元。根據(jù)招股書(shū)，智慧城市管理解決方案收入不穩(wěn)定，2018年前三個(gè)季度，公司在兩個(gè)主要的指揮控制中心項(xiàng)目中提供了智能城市管理解決方案，但在2019年同期沒(méi)有參與此類項(xiàng)目。

另外，空中媒體解決方案的收入同比下降32.8%至2019年前三季度的1754.4萬(wàn)元。該業(yè)務(wù)收入減少，主要因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司訂單量減少。

研發(fā)費(fèi)用率超六成，尚未盈利

整體財(cái)務(wù)上，公司營(yíng)收規(guī)模逐步擴(kuò)大。2017年、2018年及2019年前三季度，營(yíng)收分別為3169.5萬(wàn)元、6648.7萬(wàn)元以及6713萬(wàn)元，2018年度及2019年前三季度營(yíng)收同比增速分別為109.8%及19.9%。

公司仍處于虧損狀態(tài)。2017年、2018年及2019年前三季度，虧損額分別為8657.5萬(wàn)元、8046.3萬(wàn)元及4783.8萬(wàn)元。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，公司虧損主要因毛利還不能覆蓋大額的研發(fā)費(fèi)用。2017年、2018年及2019年前三季度，研發(fā)費(fèi)用分別為6866.9萬(wàn)元、6027.6萬(wàn)元及4169.9萬(wàn)元，在營(yíng)收中的占比分別為216.7%、90.7%及62.1%。而同期毛利分別為418.4萬(wàn)元、3374.7萬(wàn)元及3802.2萬(wàn)元，毛利率分別為13.2%、50.8%及56.6%。

值得一提的是，隨著研發(fā)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用率下降，以及毛利率增加，公司虧損額呈縮減態(tài)勢(shì)。

市場(chǎng)空間到底有多大？

公司招股書(shū)援引Frost & Sullivan的數(shù)據(jù)顯示，2018年全球商用無(wú)人機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為37億美元，預(yù)計(jì)2023年將增長(zhǎng)至1037億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)95%，到時(shí)中國(guó)有望成為全球最大市場(chǎng)，占比約48%。

但是，即便按照Frost & Sullivan的預(yù)計(jì)，1037億美元的潛在市場(chǎng)也不僅是指AAV。

細(xì)分市場(chǎng)中，F(xiàn)rost & Sullivan給出了一個(gè)相當(dāng)“大膽”的預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)全球乘客城市空中交通市場(chǎng)（包括提供載人級(jí)AAV的硬件、軟件及相關(guān)服務(wù)等）的年復(fù)合增長(zhǎng)率為531%，從2018年的30萬(wàn)美元增至2023年的30億美元。載人級(jí)AAV預(yù)計(jì)將用于日常通勤、觀光、搜索和救援以及應(yīng)急和災(zāi)難響應(yīng)等場(chǎng)景。

從預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，AAV是一個(gè)快速增長(zhǎng)的新興行業(yè)。但是即便潛在市場(chǎng)規(guī)模增速較快，相應(yīng)的空中交通管控或也會(huì)影響從業(yè)公司將預(yù)期轉(zhuǎn)化為商業(yè)化營(yíng)收的能力。公司在招股書(shū)中提示相關(guān)產(chǎn)品的商業(yè)化使用時(shí)間仍有不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)招股書(shū)，公司載人級(jí)AAV已獲得CAAC（中國(guó)民航）簽發(fā)的在部分地區(qū)進(jìn)行試飛的書(shū)面批準(zhǔn)，目的是評(píng)估其適航性并制定載人級(jí)AAV適航性行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。但是，只有在獲得批準(zhǔn)后，公司才可以從事載人級(jí)AAV的商業(yè)運(yùn)營(yíng)或試點(diǎn)運(yùn)營(yíng)。另外，公司業(yè)務(wù)相關(guān)的擬飛行路線還需獲得其他批準(zhǔn)。