人們從現(xiàn)在的特斯拉身上看到了喬布斯與特斯拉改變世界時(shí)候的影子。

與愛(ài)迪生死磕了一輩子，11次婉拒諾貝爾獎(jiǎng)，放棄成為世界首富，為科學(xué)事業(yè)終身不娶，每天只睡2個(gè)小時(shí)，擁有700項(xiàng)發(fā)明，被稱為“神”，最終，卻死于貧窮。

特斯拉（TESLA）本來(lái)以這位神秘又迷人的交流電之父為世人銘記。

如今這一名號(hào)在新能源車(chē)領(lǐng)域延續(xù)前人遺志，繼續(xù)發(fā)光發(fā)熱。但華爾街的投資經(jīng)理們認(rèn)為其面臨極大破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，媒體們質(zhì)疑他的產(chǎn)品質(zhì)量，同行們怒罵其“燒錢(qián)”并大限將至。然而即使這樣，在今年一季度超預(yù)期虧損的下跌后，特斯拉的股價(jià)又快速反彈，目前離歷史最高價(jià)僅一步之遙。這反價(jià)值投資的現(xiàn)象，背后到底有什么邏輯？

從現(xiàn)金流看特斯拉

熟悉特斯拉的人都見(jiàn)證了它一直以來(lái)被不斷質(zhì)疑的過(guò)程。首先便是糟糕的財(cái)務(wù)狀況。2017年，特斯拉全年虧損達(dá)22億美元，全年收入為118億美元，虧損占比為18%！這虧得厲害嗎？讓我們將他的虧損比例與一些知名公司比較一下。

顯然特斯拉和“第一市值公司”蘋(píng)果21%利潤(rùn)率差距甚大，甚至是與通用、福特這樣的傳統(tǒng)車(chē)企，也顯得難看。

上圖看到實(shí)際上特斯拉虧損多年了，灰色是營(yíng)收、紅為虧損。

一個(gè)常年虧本的公司怎么能堅(jiān)持到現(xiàn)在呢？不好意思，在美國(guó)夢(mèng)下就是可以。原因是特斯拉不缺現(xiàn)金，擁有源源不斷的“水源”。

先講個(gè)故事：如果你有一個(gè)現(xiàn)金口袋，假設(shè)公司盈利了，就會(huì)向現(xiàn)金口袋里面放一部分錢(qián)。如果虧損了，則需要從現(xiàn)金口袋里拿一部分錢(qián)出來(lái)。有點(diǎn)需要注意的是這個(gè)口袋里的錢(qián)永遠(yuǎn)不能歸零，不然公司就會(huì)破產(chǎn)。劃個(gè)重點(diǎn)，破產(chǎn)的定義是公司沒(méi)現(xiàn)金了，不能繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，而不是虧損，這個(gè)就是現(xiàn)金流理論，也是所有現(xiàn)代企業(yè)管理的基石。事實(shí)上年年虧損卻生意做得紅紅火火的公司，不止特斯拉一家，還有很多包括巨頭亞馬遜。

所以討論特斯拉破產(chǎn)的問(wèn)題關(guān)鍵是，特斯拉什么時(shí)候現(xiàn)金口袋干涸，是2018還是2019呢？

現(xiàn)金為王

實(shí)際上企業(yè)現(xiàn)金的來(lái)源和支出有三大管道。

第一大管道是運(yùn)營(yíng)

運(yùn)營(yíng)管道對(duì)應(yīng)是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和支出，賣(mài)出產(chǎn)品得到現(xiàn)金。例如像是蘋(píng)果這樣優(yōu)秀的公司，產(chǎn)品熱賣(mài)，運(yùn)營(yíng)管道就成了賬上其超過(guò)2500億美元現(xiàn)金的主要來(lái)源。

但特斯拉在運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，是虧錢(qián)的，所以這塊對(duì)特斯拉的現(xiàn)金流是抽血的。

每當(dāng)特斯拉賣(mài)出產(chǎn)品，如電動(dòng)車(chē)、充電墻或者是太陽(yáng)能屋頂，他就能從消費(fèi)者那里收到現(xiàn)金。特斯拉的用戶不單是付現(xiàn)金，有時(shí)候甚至在收貨前預(yù)付現(xiàn)金。這些業(yè)務(wù)是賺錢(qián)的，如modelS/X均價(jià)約為9.2萬(wàn)美元一輛，利潤(rùn)率約為25%，賣(mài)一輛賺2.3萬(wàn)美元。

但運(yùn)營(yíng)這塊不光是賣(mài)產(chǎn)品，還包括了經(jīng)營(yíng)專(zhuān)賣(mài)店，建造和運(yùn)營(yíng)充電站以及研發(fā)。而正是這部分的支出大于賣(mài)產(chǎn)品的盈利，所以在運(yùn)營(yíng)上，特斯拉2017年抽走了6000萬(wàn)美元。當(dāng)然這部分對(duì)全年22億美元虧損，只是很小的一塊。

所以來(lái)到第二大管道：投資

工廠、總部以及設(shè)備，這些都需要花錢(qián)建造，這部分屬于投資。如下圖這些現(xiàn)金支出在賬面上不算虧損，原因是它們都變成了資產(chǎn)。投資可以帶來(lái)收益，但像特斯拉這樣的要實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化智能生產(chǎn)，投資支出就巨大了。

投資一直是特斯拉現(xiàn)金支出占比最大的一部分，例如建造圖片上的Giarfactory（特斯拉千兆工廠）。在2017年，投資管道燒掉了特斯拉44億美元的現(xiàn)金！

最后一項(xiàng)管道是融資

這個(gè)管道是指能在債主（銀行）和投資者那里以債券、貸款或發(fā)行股份兩種形式獲得的全部現(xiàn)金。

當(dāng)然，需要還本付息以及股東分紅時(shí)，公司就需要支出現(xiàn)金了。融資管道一直以來(lái)是特斯拉最大的現(xiàn)金來(lái)源，也是其屹立不倒的秘密。

在2017年特斯拉從融資渠道獲得的現(xiàn)金超過(guò)44億美元！這個(gè)數(shù)字是不是很熟悉，沒(méi)錯(cuò)就是和投資支出一致。所以說(shuō)良好的企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵就在于保持這幾大管道之間的平衡。當(dāng)你花的現(xiàn)金太多太快，公司容易破產(chǎn)。當(dāng)你產(chǎn)出現(xiàn)金過(guò)多，也意味著公司的經(jīng)營(yíng)效率低下或者缺乏創(chuàng)新能力。

實(shí)際像蘋(píng)果過(guò)去十年來(lái)產(chǎn)品熱銷(xiāo)，導(dǎo)致賬上的現(xiàn)金很多，而其投資人更希望其在投資上支出加大，將其每年產(chǎn)生的2000多億美元現(xiàn)金用來(lái)創(chuàng)新。但是蘋(píng)果選擇了將其分紅給股東。

所以這也是一個(gè)有趣的現(xiàn)象，一邊是錢(qián)多到要只能分紅的幸福公司，另一邊是創(chuàng)新想法多但自己掙不到這么多現(xiàn)金的苦逼公司。所以曾經(jīng)傳出蘋(píng)果應(yīng)該收購(gòu)特斯拉的新聞，其實(shí)是有邏輯的。

言歸正傳，融資管道是特斯拉至關(guān)重要的生命線。只要債權(quán)人和投資者愿意源源不斷地給特斯拉輸血，馬斯克就能繼續(xù)實(shí)現(xiàn)他的未來(lái)夢(mèng)。但反之，如果掐斷供應(yīng)，特斯拉就玩不轉(zhuǎn)了。

什么情況下現(xiàn)金供應(yīng)會(huì)斷呢？

1、對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)，只要你信用好，他就愿意持續(xù)借給你。

他們考慮兩個(gè)問(wèn)題，一是你的還款能力和信用。二是利息率有多高。

還款能力和信用越高，利率也就會(huì)越低，反之亦然。

在2017年特斯拉貸款達(dá)到了32億美元，不過(guò)這也并不要緊，只要特斯拉保持信用度，未來(lái)債權(quán)人依舊樂(lè)意借給它錢(qián)。

但是信用度怎么衡量呢？它是通過(guò)CRA（credit rating agency）信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的。這些機(jī)構(gòu)總是有一套針對(duì)不同公司設(shè)定的“科學(xué)”、“公開(kāi)透明”規(guī)則。

此處已經(jīng)倒閉的雷曼兄弟出產(chǎn)債券曾是3A債券

特斯拉的信用評(píng)級(jí)一直在B2到B3之間，這是機(jī)構(gòu)穆迪根據(jù)其債務(wù)結(jié)構(gòu)給出的，其實(shí)已經(jīng)蠻高的了。原因是特斯拉一直虧損，二是其總債務(wù)達(dá)103億美元，這占去了其總資產(chǎn)118億美元的90%！

雖然特斯拉債務(wù)占比高，但看看其同行，還有比他更厲害的。福特負(fù)債更嚴(yán)重不過(guò)其信用評(píng)級(jí)卻更高，所以這規(guī)則你懂得。

所以特斯拉只要不讓當(dāng)前經(jīng)營(yíng)情況惡化，甚至一直略有好轉(zhuǎn)，他就能在借錢(qián)這塊一直玩轉(zhuǎn)。

2、IPO很重要

特斯拉在2010年于納斯達(dá)克掛牌上市。當(dāng)時(shí)的新股融資達(dá)到2.26億美元

但這筆錢(qián)沒(méi)有堅(jiān)持很久，此后特斯拉在資本市場(chǎng)上通過(guò)多輪發(fā)股融資，總共融得近46億美元。

用發(fā)行股份的方式去融資對(duì)特斯拉來(lái)說(shuō)很劃算的。

首先，特斯拉的股價(jià)很高，所以他發(fā)行少量股份就能籌到足夠資金。而這也意味著原股東的股份并不會(huì)被稀釋多少。還有就是，發(fā)行股份融得的資金是不用還的。既不用還錢(qián)，以目前特斯拉的財(cái)務(wù)狀況也無(wú)需分紅。

這里就要講到為什么投資者和機(jī)構(gòu)還會(huì)買(mǎi)賬呢？因?yàn)樗麄兒蛡鶛?quán)人一樣，他們相信特斯拉情況不會(huì)惡化，發(fā)展迅速并且會(huì)在將來(lái)走向扭虧為盈。如果現(xiàn)實(shí)按照如此發(fā)生了，那么債權(quán)人會(huì)得到還本付息，投資者也能享受到股票的增值。

但如果相反，那么投資者就會(huì)賠光光，債權(quán)人會(huì)將公司資產(chǎn)變賣(mài)來(lái)挽回部分損失。這也算是一個(gè)“三方交易”，而這個(gè)交易能達(dá)成嗎？

可以的，只要特斯拉繼續(xù)其理想的銷(xiāo)售情況。

特斯拉在2010年到2015年沒(méi)賣(mài)出過(guò)幾輛車(chē)，但到了2017年累計(jì)銷(xiāo)量已經(jīng)達(dá)到10萬(wàn)輛。2018年特斯拉已經(jīng)手頭上有60萬(wàn)輛訂單，以至于它從不頭疼賣(mài)不出去的問(wèn)題，而是需要提高產(chǎn)能，擴(kuò)大規(guī)模。

每每特斯拉開(kāi)始一款新車(chē)的生產(chǎn)時(shí)，他們都會(huì)出現(xiàn)大幅的負(fù)現(xiàn)金流向，其總是在生產(chǎn)線開(kāi)始運(yùn)作后數(shù)月，產(chǎn)量剛剛開(kāi)始緩慢爬升時(shí)，其負(fù)現(xiàn)金流量達(dá)到最大，隨后情況遍變轉(zhuǎn)好。

從第一季度特斯拉財(cái)務(wù)支出明細(xì)看，對(duì)model 3生產(chǎn)線的投資已經(jīng)開(kāi)始放緩。這意味著特斯拉負(fù)向現(xiàn)金流動(dòng)（燒錢(qián)）的最高高峰已然過(guò)去，且model 3的產(chǎn)量自Musk親自上陣接手后已經(jīng)邁入正軌。在6月5日的股東大會(huì)上Musk聲稱今年第三或第四季度將實(shí)現(xiàn)盈利甚至現(xiàn)金正流向以及宣布了model3正實(shí)現(xiàn)周產(chǎn)3500至5000輛的跨越。

雖然還需要看實(shí)際發(fā)展走向，但這樣看來(lái)不是沒(méi)有道理的放言。

特斯拉股價(jià)邏輯：未來(lái)型投資與價(jià)值型投資

時(shí)勢(shì)造英雄，英雄也造時(shí)勢(shì)。

特斯拉常年虧損和大量負(fù)債的經(jīng)營(yíng)模式其實(shí)對(duì)初創(chuàng)企業(yè)乃至電動(dòng)車(chē)行業(yè)是非常常見(jiàn)的。只是發(fā)展到了像特斯拉目前的規(guī)模來(lái)說(shuō)，一般人很難再把它當(dāng)作初創(chuàng)公司看待，因而它的經(jīng)營(yíng)方式在今天的金融來(lái)看就成了異類(lèi)。

其實(shí)無(wú)非兩個(gè)點(diǎn)

一、特斯拉野心極大，目前的成就在它眼里只是起步，所以它不在乎現(xiàn)階段能否盈利；

二、電動(dòng)車(chē)的市場(chǎng)釋放處于臨界點(diǎn)，燃油車(chē)未來(lái)10年到15年被淘汰的趨勢(shì)很明顯。

未來(lái)的電動(dòng)車(chē)極有可能會(huì)像電子產(chǎn)品一樣飛速更新?lián)Q代。我們已經(jīng)親眼目睹在智能手機(jī)的戰(zhàn)場(chǎng)上，先機(jī)是多么重要。

圖為特斯拉機(jī)器人生產(chǎn)線，每輛車(chē)出廠前甚至?xí)涗浰新萁z數(shù)據(jù)

風(fēng)險(xiǎn)？那自然是有的。要規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)也是很簡(jiǎn)單，特斯拉如果單純?yōu)榱擞?，其?shí)很容易。不要去大量燒錢(qián)擴(kuò)建智能工廠，不要選擇在目前上萬(wàn)充電站的情況下還在增設(shè)，不停地為產(chǎn)品升級(jí)做研發(fā)。

特斯拉之所以選擇大量燒錢(qián)，不是不得以，而是馬斯克知道未來(lái)會(huì)是智能制造和智能出行的世界。特斯拉已然建立令傳統(tǒng)車(chē)企羨慕的堅(jiān)實(shí)用戶群體，產(chǎn)品得到了驗(yàn)證并供不應(yīng)求，可怕的是還在不斷突破，在這個(gè)電動(dòng)交通即將變革的時(shí)代下，這樣的一個(gè)強(qiáng)力玩家股價(jià)備受認(rèn)可，背后還是投資者們看到了時(shí)代潮流。

筆者預(yù)測(cè)即使model3產(chǎn)能理想實(shí)現(xiàn)盈利，也一定不會(huì)持久，因?yàn)殡S著接下來(lái)幾個(gè)大項(xiàng)目的上馬（Model Y，電動(dòng)卡車(chē)semi，和可能的特斯拉中國(guó)工廠），特斯拉勢(shì)必會(huì)迎來(lái)又一輪甚至數(shù)輪的燒錢(qián)熱潮。馬斯克這種志在遠(yuǎn)方的人物，放緩腳步停下數(shù)錢(qián)不是他的風(fēng)格。只要情況允許，他就會(huì)不惜代價(jià)地向前方?jīng)_刺。

所以選擇什么時(shí)候投資特斯拉，其實(shí)很微妙，巴菲特選擇了庫(kù)克時(shí)代的蘋(píng)果，而你又會(huì)選擇何時(shí)上車(chē)。

馬斯克多次向我們描繪了一幅智能化遠(yuǎn)景，其中涵蓋制造、出行、物流、能源還有太空等領(lǐng)域。每一個(gè)都像是未來(lái)科幻一般，但其執(zhí)行力和執(zhí)著讓人感覺(jué)也許距離實(shí)現(xiàn)沒(méi)那么遙遠(yuǎn)。這種感覺(jué)以前也有過(guò)，那是喬布斯、特斯拉改變世界的時(shí)候。文中這些或許就是特斯拉股價(jià)的支撐和上漲的理由。